業(yè)務(wù)高度依賴華為 H股遞表前大筆花錢(qián)賽力斯新一輪資本運(yùn)作面臨多重挑戰(zhàn)

　　市值超2000億元的賽力斯（601127.SH）還能否買(mǎi)入？近日，面對(duì)記者的詢問(wèn)，西南地區(qū)一位長(zhǎng)期跟蹤賽力斯的私募人士很肯定地回復(fù)：不會(huì)再碰！兩年前，該人士重倉(cāng)持有賽力斯，即便后來(lái)股價(jià)大幅下跌，他都沒(méi)有賣(mài)出，直至今年初清倉(cāng)。不僅如此，另一位管理資產(chǎn)在20億元左右的私募亦徹底從賽力斯的股東名單中消失。

　　在該私募人士看來(lái)，除了競(jìng)品迭出、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈等因素外，賽力斯業(yè)務(wù)高度依賴華為，頂多處于價(jià)值鏈中端，專業(yè)投資機(jī)構(gòu)持有大部分流通股，目前處于機(jī)構(gòu)間博弈階段，股價(jià)則已經(jīng)反映了投資機(jī)構(gòu)對(duì)賽力斯的預(yù)期。

　　《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪多位二級(jí)市場(chǎng)職業(yè)投資者發(fā)現(xiàn)，上述說(shuō)法具有一定代表性。賽力斯在大筆花錢(qián)、大額分紅后，流動(dòng)性吃緊，公司近日欲通過(guò)H股上市融資，由此開(kāi)啟了新一輪資本運(yùn)作，多種因素導(dǎo)致此輪資本運(yùn)作挑戰(zhàn)多多。

　　業(yè)務(wù)高度依賴華為

　　海內(nèi)外市場(chǎng)挑戰(zhàn)大

　　4月28日，港交所披露賽力斯招股書(shū)，公司在招股書(shū)中極力淡化華為的影響。499頁(yè)的招股書(shū)，僅有10次提到“華為”，且都不涉及賽力斯的業(yè)務(wù)。

　　盡管如此，這改變不了外界對(duì)賽力斯與華為之間業(yè)務(wù)關(guān)系的認(rèn)知。兩位與賽力斯有業(yè)務(wù)關(guān)系往來(lái)的人士告訴《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者，無(wú)論是在汽車(chē)業(yè)界，還是在賽力斯內(nèi)部，華為對(duì)賽力斯業(yè)務(wù)的影響都非常大，“很多決策都是華為拍板”。

　　華為與車(chē)企的合作模式有傳統(tǒng)零部件供應(yīng)模式（華為為車(chē)企供應(yīng)如激光雷達(dá)、芯片等軟硬件產(chǎn)品）、Hi模式（華為提供智能駕駛?cè)珬＝鉀Q方案）、智選模式。其中，智選模式是華為參與程度最深的模式，華為深度參與車(chē)企的產(chǎn)品定義、設(shè)計(jì)、營(yíng)銷(xiāo)及銷(xiāo)售，甚至開(kāi)放手機(jī)門(mén)店銷(xiāo)售汽車(chē)。

　　賽力斯與華為的合作即是智選模式，“問(wèn)界”系列汽車(chē)產(chǎn)品便是這種模式下的代表。

　　“盡管華為與公司只是業(yè)務(wù)合作關(guān)系，雙方?jīng)]有法律上的股權(quán)關(guān)系，但是，哪怕是一款新車(chē)上市的宣傳安排，都是華為來(lái)決定的，更不用說(shuō)更大的事情了”，一位華為智選模式合作車(chē)企內(nèi)部人士曾告訴記者，這種合作模式下華為處于絕對(duì)強(qiáng)勢(shì)地位，車(chē)企員工也由此產(chǎn)生很大的落差感。

　　賽力斯與華為的合作始于2021年。在此之前，賽力斯在新能源汽車(chē)上栽了跟頭。公司先是通過(guò)收購(gòu)資產(chǎn)獲得了新能源汽車(chē)核心的“三電”技術(shù)，后開(kāi)發(fā)了多款賽力斯新能源車(chē)，但巨額的研發(fā)投入并未換來(lái)市場(chǎng)認(rèn)可，2017年至2021年，賽力斯凈利潤(rùn)持續(xù)下滑直至巨虧。

　　2019年，華為成立智能汽車(chē)解決方案業(yè)務(wù)部門(mén)，主要聚焦ICT技術(shù)，幫助企業(yè)造好車(chē)。華為當(dāng)時(shí)急需找到整車(chē)廠合作。在此情況下，正在謀求出路的賽力斯實(shí)控人張興海牽手華為。不過(guò)，雙方剛開(kāi)始合作推出的賽力斯華為智選SF5車(chē)型并不成功。直到2021年底，華為推出了全新品牌——問(wèn)界，當(dāng)年底，AITO問(wèn)界M5正式亮相，一炮走紅。

　　目前，賽力斯已推出了問(wèn)界M5、M7、M8、M9等四款車(chē)型，在華為的加持下，賽力斯2024年實(shí)現(xiàn)盈利。華為也由此收獲不少，一方面，華為按賽力斯銷(xiāo)售收入的一定比例收取分成，另一方面，賽力斯斥資25億元收購(gòu)華為技術(shù)有限公司及其關(guān)聯(lián)方（簡(jiǎn)稱“華為”）持有的已注冊(cè)或申請(qǐng)中的919項(xiàng)問(wèn)界、AIITO、AITOAUTO、AITO SELECT等系列文字和圖形商標(biāo)，以及44項(xiàng)汽車(chē)外觀設(shè)計(jì)專利。

　　不僅如此，今年4月1日，賽力斯斥資115億元收購(gòu)華為持有的深圳引望智能技術(shù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“引望”）10%股權(quán)。

　　招股書(shū)顯示，2022年、2023年及2024年，賽力斯的最大供應(yīng)商均為“供應(yīng)商A”，賽力斯向其采購(gòu)額分別為58億元、72億元及420億元，分別占公司總采購(gòu)額的14.5%、17.4%及30.2%。賽力斯在招股書(shū)中描述供應(yīng)商A為“一家主要從事IT、通信和硬件設(shè)備的公司”，主要為其供應(yīng)“零部件、配件、設(shè)備維護(hù)、開(kāi)發(fā)服務(wù)、軟件、其他服務(wù)”。業(yè)內(nèi)人士指出，“供應(yīng)商A”即是華為。

　　“賽力斯這種深度綁定的模式也是不得已而為之”。5月6日，一位資深財(cái)務(wù)人士告訴《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者，雖然華為不造車(chē)，但賽力斯某種意義上成為“代工廠”；雖然華為與賽力斯沒(méi)有股權(quán)關(guān)系，但通過(guò)一系列商務(wù)安排，華為處于價(jià)值鏈頂端，賽力斯未來(lái)的命運(yùn)取決于華為的命運(yùn)。

　　值得注意的是，華為目前共有“五界”，分別為問(wèn)界（華為+賽力斯）、智界（華為+奇瑞）、享界（華為+北汽）、尊界（華為+江淮）、尚界（華為+上汽）。這些產(chǎn)品定價(jià)覆蓋了15萬(wàn)元至150萬(wàn)元的價(jià)格區(qū)間，市場(chǎng)對(duì)華為是否還會(huì)投入足夠多資源給予問(wèn)界尚存疑問(wèn)，至于諸如理想L9等市場(chǎng)競(jìng)品對(duì)問(wèn)界銷(xiāo)量的影響，同樣有待觀察。

　　賽力斯此次H股上市，其中用意之一是要拓展國(guó)際市場(chǎng)，但多位人士指出，當(dāng)前受地緣政治的影響，仍存在高度不確定性。

　　頻頻發(fā)布利好穩(wěn)信心

　　急需上市融資降負(fù)債

　　自2016年上市以來(lái)，賽力斯資本運(yùn)作頻頻。如果說(shuō)其牽手東風(fēng)汽車(chē)，與其聯(lián)合開(kāi)發(fā)東風(fēng)小康牌微型面包車(chē)，期間的資產(chǎn)整合、公司上市被視為資本運(yùn)作的開(kāi)局，那么近幾年深度綁定華為造新能源車(chē)則為中局。

　　這些資本運(yùn)作背后，捧場(chǎng)者眾多。比如在子公司重慶瑞馳汽車(chē)實(shí)業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱“瑞馳電動(dòng)”）融資方面，就先后吸引了贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ）、重慶兩江新區(qū)高質(zhì)量發(fā)展產(chǎn)業(yè)私募股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）、國(guó)家綠色發(fā)展基金股份有限公司、海晨股份（300873.SZ）、嘉興乾瞻衡遠(yuǎn)創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、重慶京東方智慧私募股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）等資本入局。瑞馳電動(dòng)專注于電動(dòng)商用車(chē)業(yè)務(wù)，通過(guò)上述增資，瑞馳電動(dòng)順利“出表”，這為公司后續(xù)的資本運(yùn)作埋下伏筆。

　　二級(jí)市場(chǎng)，以廣發(fā)基金為首的投資機(jī)構(gòu)更是對(duì)賽力斯青睞有加。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度末，共有46家機(jī)構(gòu)持有賽力斯股票，合計(jì)持股量約9.23億股，占賽力斯流通股總數(shù)的61.14%。其中，廣發(fā)基金通過(guò)旗下25只基金合計(jì)持有賽力斯2986.44萬(wàn)股，占賽力斯流通股總數(shù)的1.98%，具體來(lái)看，25只基金中，知名基金經(jīng)理劉格菘管理的六只基金——廣發(fā)科技先鋒（008903.OF）、廣發(fā)小盤(pán)LOF（162703.SZ）、廣發(fā)行業(yè)嚴(yán)選三年持有A（012967.OF）、廣發(fā)雙擎升級(jí)A（005911.OF）、廣發(fā)創(chuàng)新升級(jí)（002939.OF）、廣發(fā)多元新興（003745.OF）持股量居前。

　　不過(guò)，相較于2024年，上述六只基金均減持了數(shù)量不等的賽力斯股份，減持?jǐn)?shù)量最大的為廣發(fā)行業(yè)嚴(yán)選三年持有A（012967.OF），今年一季度累計(jì)減持128.98萬(wàn)股，期末持股量為392.63萬(wàn)股。該基金最多時(shí)持有賽力斯1910.85萬(wàn)股（2022年6月底），是當(dāng)期該基金持倉(cāng)市值最高的股票。爾后，該基金持續(xù)減持賽力斯，直至持股量降至392.63萬(wàn)股。

　　值得注意的是，Choice數(shù)據(jù)顯示，在眾多投資機(jī)構(gòu)的簇?fù)硐?，賽力斯自去?2月20日創(chuàng)下股價(jià)階段性新高（149.56元/股）后，至今年5月6日，公司股價(jià)維持高位橫盤(pán)震蕩態(tài)勢(shì)，股價(jià)波動(dòng)區(qū)間為112.14元/股—149.56元/股，累計(jì)跌幅9.96%，同期大盤(pán)跌幅2.54%，板塊跌幅4.20%，公司股價(jià)表現(xiàn)弱于大盤(pán)和板塊。

　　與此同時(shí)，賽力斯頻頻發(fā)布利好?！癏股的估值比A股要低，賽力斯在H股的估值會(huì)參考A股估值，因此賽力斯有維護(hù)A股市值平穩(wěn)的動(dòng)力”。5月7日，北京某知名PE機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)部門(mén)負(fù)責(zé)人告訴記者，賽力斯之前釋放了諸多利好預(yù)期，吸引了大批外部機(jī)構(gòu)股東，目前二級(jí)市場(chǎng)已經(jīng)處于機(jī)構(gòu)間博弈階段，大家都在等待，一旦預(yù)期沒(méi)兌現(xiàn)，就容易形成“踩踏”事件。另外，如果賽力斯H股順利上市，可能會(huì)有部分A股投資者轉(zhuǎn)投H股。

　　在多位資本市場(chǎng)人士看來(lái)，融資是賽力斯當(dāng)下的頭等大事。Wind數(shù)據(jù)顯示，自2016年上市至今，賽力斯累計(jì)直接融資240.65億元，累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-17.29億元，累計(jì)現(xiàn)金分紅26.96億元。2024年，賽力斯轉(zhuǎn)型新能源車(chē)以來(lái)首次盈利59.46億元，公司計(jì)劃進(jìn)行年度現(xiàn)金分紅15.84億元，如果算上2024年的中期分紅，賽力斯2024年度合計(jì)分紅金額達(dá)20.84億元。

　　持續(xù)的大額資本支出、大額現(xiàn)金分紅，已經(jīng)讓賽力斯的流動(dòng)性捉襟見(jiàn)肘。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2024年底，賽力斯的資產(chǎn)負(fù)債率為87.38%，流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比重為92.49%。今年一季度，賽力斯提高了金融機(jī)構(gòu)融資規(guī)模、同時(shí)在子公司層面引入外部投資者，公司有息負(fù)債率由2024年末的3.88%提高到今年一季度末的8.98%，公司資產(chǎn)負(fù)債率降至76.83%，但公司的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率分別為0.83、0.78，較2024年末下滑，公司償債能力走弱。

　　5月7日，《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者就供應(yīng)商、業(yè)務(wù)依賴性等問(wèn)題致電賽力斯，該公司證券部一位人士稱，供應(yīng)商屬于公司的商業(yè)機(jī)密，公司沒(méi)有更多信息可以披露。

（文章來(lái)源：經(jīng)濟(jì)參考報(bào)）

(原標(biāo)題：業(yè)務(wù)高度依賴華為 H股遞表前大筆花錢(qián)賽力斯新一輪資本運(yùn)作面臨多重挑戰(zhàn))

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