從“規(guī)模為王”到“業(yè)績說話”，公募基金行業(yè)將迎哪些變化？

　　業(yè)內(nèi)流傳已久的公募行業(yè)改革方案迎來最終落定。

　　自1998年萌芽至今，中國公募基金行業(yè)走過27載發(fā)展歷程，實現(xiàn)了規(guī)模與產(chǎn)品數(shù)量的跨越式增長。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度末，全市場公募基金規(guī)模已經(jīng)超過32萬億元，產(chǎn)品數(shù)量達到1.26萬只。然而，行業(yè)快速擴張的背后，基金公司“旱澇保收”、產(chǎn)品收益與投資者回報脫節(jié)等飽受市場詬病的問題日益凸顯，行業(yè)發(fā)展亟待破局。

　　針對這一頑疾，監(jiān)管層近兩年持續(xù)發(fā)力推進費率改革，而最新出臺的《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》（下稱《行動方案》）更是直擊行業(yè)多項痛點，其中，公募基金收費模式、基金經(jīng)理薪酬等敏感但又備受市場重視的話題再一次被提出。

　　其中，推行主動管理權(quán)益類基金與業(yè)績掛鉤的浮動費率收取模式，打破基金公司依靠規(guī)?！疤少崱钡膫鹘y(tǒng)模式；同時，基金經(jīng)理薪酬與業(yè)績表現(xiàn)掛鉤，且考核權(quán)重不低于80%，力求將基金經(jīng)理利益與投資者收益深度綁定。

　　此外，通過明確每只基金的業(yè)績比較基準，力圖杜絕“風格漂移”等亂象，確保產(chǎn)品投資行為契合名稱與定位。這些變革不僅將重塑基金行業(yè)的投資邏輯，也將對基金公司、基金經(jīng)理以及投資者等各方產(chǎn)生深遠影響。

　　“投資者是市場的根本，只有投資者能從基金產(chǎn)品中有實實在在的獲得感，才愿意通過公募基金進入市場，公募基金也才能有機會真正發(fā)揮出聯(lián)接投資者、實體經(jīng)濟與資本市場的橋梁作用?！奔螌嵒鹂偨?jīng)理經(jīng)雷稱。

　　浮動費率破局“旱澇保收”

　　提出對主動管理權(quán)益類基金推行與基金業(yè)績表現(xiàn)掛鉤的浮動管理費率收取模式；對于符合一定持有期要求的投資者，根據(jù)其持有期間產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)適用差異化的管理費率，如業(yè)績明顯低于比較基準的，須少收管理費。

　　長期以來，基金行業(yè)普遍采用固定比例管理費收取模式，無論基金持有人盈虧，基金公司均按管理資產(chǎn)規(guī)模收取費用。這種機制導致"投資者利益至上"理念難以落地，"基金賺錢、基民不賺錢"的怪象長期存在。此次推出的浮動費率機制，或是破解這一難題的重要制度創(chuàng)新。

　　不過，浮動費率基金并不是新鮮事物，在此前已推出過與基金規(guī)模、基金業(yè)績、投資者持有時間掛鉤的浮動費率產(chǎn)品，但尚未形成主流趨勢。以費率改革后成立的8只與業(yè)績掛鉤的主動權(quán)益產(chǎn)品為例，截至5月7日，半數(shù)產(chǎn)品自成立以來的累計回報跑贏業(yè)績比較基準。

　　此外，因業(yè)績不達標就退還管理費的情況也有發(fā)生。去年9月，南方瑞合三年因前一個封閉期內(nèi)未能取得正收益，宣布退回管理費至基金資產(chǎn)。最新年報數(shù)據(jù)顯示，該基金返還了2301萬元的管理費，成為行業(yè)主動讓利的典型案例。

　　“主動權(quán)益基金的本質(zhì)定位，是通過專業(yè)管理力求為投資者創(chuàng)造超越市場基準的回報。然而，由于近些年市場波動有所放大，有些基金投資者的投資收益體驗并不理想，”嘉實基金總經(jīng)理經(jīng)雷表示，部分基金規(guī)模與業(yè)績不匹配、“基金賺錢、基民不賺錢”等現(xiàn)象，也對公募行業(yè)的穩(wěn)進持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生挑戰(zhàn)。

　　“創(chuàng)造價值才能共享價值。”南方基金總經(jīng)理楊小松認為，浮動費率機制秉承“創(chuàng)造價值才能共享價值”的核心理念，重新定義基金管理人與投資者的關(guān)系，其推出標志著繼前期公募基金費率改革后，行業(yè)在產(chǎn)品供給側(cè)的又一次深度優(yōu)化。

　　據(jù)記者了解，在具體實施上，監(jiān)管層采取新老劃斷方式，對于存量產(chǎn)品暫不做強制要求；同時區(qū)分頭部機構(gòu)和中小機構(gòu)，分階段推進。未來一年內(nèi)，引導管理規(guī)模居前的行業(yè)頭部機構(gòu)，發(fā)行此類基金數(shù)量不低于其主動管理權(quán)益類基金發(fā)行數(shù)量的60%。試行一年后，將根據(jù)產(chǎn)品運作、市場情況及時開展系統(tǒng)評估，再逐步全面推開。

　　目前，行業(yè)響應迅速，多家頭部基金公司已著手上報首批費率創(chuàng)新型基金。第一財經(jīng)記者從業(yè)內(nèi)獲悉，這類產(chǎn)品的管理費由固定管理費、或有管理費和超額管理費組成，其中或有管理費和超額管理費取決于每筆基金份額的持有時長和持有期間年化收益率水平。

　　此外，也有部分基金公司回應稱，已根據(jù)客戶需求積極申報浮動費率權(quán)益產(chǎn)品方案。同時，公司也將根據(jù)改革方案細則及要求，審視公司現(xiàn)有產(chǎn)品費率情況，并積極和客戶溝通，按監(jiān)管要求調(diào)整相應費率或收費模式。

　　基金經(jīng)理直面薪酬改革

　　除了收費模式的變革，基金經(jīng)理薪酬以及行業(yè)考核評價體系的調(diào)整，更是備受市場關(guān)注。長期以來，基金公司對基金經(jīng)理的考核多以管理規(guī)模、行業(yè)相對排名等指標為主。這也導致在過去幾年里，對產(chǎn)品虧損嚴重但基金經(jīng)理“躺贏”掙錢等爭議性話題屢見不鮮。

　　而在最新方案中，基金經(jīng)理的薪酬將與業(yè)績進行直接捆綁?！缎袆臃桨浮访鞔_要求，基金公司全面建立以基金投資收益為核心的考核體系。其中對基金經(jīng)理的考核，基金產(chǎn)品業(yè)績指標權(quán)重不低于80%。

　　同時，“業(yè)績與基準掛鉤考核”機制也正式落地。行動方案明確提出，對三年以上產(chǎn)品業(yè)績低于業(yè)績比較基準超過10個百分點的基金經(jīng)理，要求其績效薪酬應當明顯下降；對三年以上產(chǎn)品業(yè)績顯著超過業(yè)績比較基準的基金經(jīng)理，可以合理適度提高其績效薪酬。

　　這一舉措徹底打破了過去的考核制度，將基金經(jīng)理的個人利益與投資者收益深度綁定。那么，按照這一標準，當下有多少基金經(jīng)理將因考核不達標而出現(xiàn)降薪？

　　第一財經(jīng)據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至5月7日，在近三年有完整數(shù)據(jù)的8843只基金產(chǎn)品（僅計算初始基金，下同）中，有2056只產(chǎn)品跑輸同期業(yè)績比較基準增長率超過10個百分點，占比達23.25%。

　　若將范圍縮至主動權(quán)益產(chǎn)品，這一比例更是攀升至47.83%，涉及1136位基金經(jīng)理。需要注意的是，在這之中，不少業(yè)績不佳的基金產(chǎn)品在近三年出現(xiàn)了更換基金經(jīng)理的情況，部分現(xiàn)任基金經(jīng)理的接管時間可能不足一年，使得考核結(jié)果需進一步審慎評估。

　　對于這一情況，華南一位基金公司人力負責人對第一財經(jīng)透露，這部分細則還在內(nèi)部研討階段。初步確定還是以“基金經(jīng)理”的維度作為考核標準，理論上確定聘任基金經(jīng)理將會要求最少三年的考察期。后續(xù)將根據(jù)方案細則及公司實際情況，持續(xù)優(yōu)化考核方案。

　　據(jù)第一財經(jīng)統(tǒng)計，在上述范圍內(nèi)的主動權(quán)益產(chǎn)品中，在未更換過基金經(jīng)理的398只主動權(quán)益產(chǎn)品中，有不少知名百億基金經(jīng)理，如張坤管理的易方達藍籌精選、葛蘭管理的中歐醫(yī)療健康A、劉格菘管理的廣發(fā)科技先鋒、胡昕煒管理的匯添富中盤價值精選A等，近三年業(yè)績均跑輸同期業(yè)績基準超過20個百分點，這些明星產(chǎn)品與基金經(jīng)理將直面考核機制變革帶來的挑戰(zhàn)。

　　國信證券行業(yè)分析師孔祥認為，這類舉措將促進“良幣驅(qū)逐劣幣”，基金管理能力較強的基金經(jīng)理、基金業(yè)績優(yōu)秀的產(chǎn)品將在市場上具備更強競爭力。在他看來，“短期可能主動股基創(chuàng)收能力有所減弱，甚至規(guī)模可能有所收縮。但長期中有利于基金公司與基金投資者利益趨于一致，優(yōu)秀的產(chǎn)品脫穎而出，不僅可以提升投資者獲得感，也有利于基金公司長期可持續(xù)發(fā)展”。

　　業(yè)績基準成改革“定盤星”

　　無論是對公募基金收費模式的改變，還是基金經(jīng)理薪酬考核的變化，《行動方案》都涉及一個至關(guān)重要的指標，即強化業(yè)績比較基準的錨定和約束作用。這同時也意味著，以往普遍缺乏關(guān)注的業(yè)績比較基準被推至關(guān)鍵位置。

　　在公募基金發(fā)展早期，滬深300等寬基指數(shù)曾是部分產(chǎn)品設計的“標配”。但近年來，A股市場的輪動行情加劇了基金經(jīng)理的業(yè)績壓力，部分基金為了追求短期高收益而出現(xiàn)風格漂移的現(xiàn)象。一些標榜“成長”的基金重倉周期股，或打著“均衡配置”旗號卻押注單一賽道，這種“貨不對板”的亂象在業(yè)內(nèi)曾引發(fā)多方討論。

　　而此次改革直指這一頑疾，明確要求為每只基金產(chǎn)品設定清晰的業(yè)績比較基準，作為衡量產(chǎn)品真實業(yè)績的“尺子”，避免產(chǎn)品投資行為偏離名稱和定位，盡量確保投資者所見即所得。今年以來，也有超過60只基金產(chǎn)品調(diào)整了業(yè)績比較基準。

　　對比來看，部分權(quán)益基金產(chǎn)品舍棄了此前業(yè)內(nèi)普遍采用的滬深300指數(shù)，將新基準聚焦在更適合產(chǎn)品風格的相關(guān)行業(yè)指數(shù)；還有一些產(chǎn)品則在原有的基礎上進行了更新和豐富，使其更精準地匹配基金經(jīng)理的投資策略和布局方向。

　　“為基金經(jīng)理定制契合投資風格的業(yè)績基準，并以此為核心進行考核，能有效簡化投資目標?！痹跍弦晃换鸸就顿Y總監(jiān)看來，當基金經(jīng)理只需專注于在基準基礎上創(chuàng)造超額收益，投資行為將更聚焦，“風格漂移”現(xiàn)象也將得到遏制。在這一機制下，基金產(chǎn)品的風險收益特征將更加透明穩(wěn)定，投資者再也無須擔憂買到“盲盒基金”。

　　“在某種程度上，就是把基金經(jīng)理的行為‘拉回正軌’，讓他們重新重視風險控制，提升持有人的投資體驗。”某第三方基金評價機構(gòu)人士表示，業(yè)績比較基準的約束不僅體現(xiàn)在收益層面，更延伸至風險控制領域。當基金持倉大幅偏離基準時，基金經(jīng)理必須重新審視投資策略，這將倒逼其重視風險與收益的平衡，切實提升持有人投資體驗。

　　天風證券非銀金融分析師杜鵬輝、陳嘉言認為，明確提出建立浮動管理費率機制，并科學設定業(yè)績比較基準或可回應行業(yè)經(jīng)營理念有偏差（“唯規(guī)模而非業(yè)績論”）的問題，有望打破基金公司收入和管理規(guī)模之間的線性關(guān)系，未來基金公司需平衡規(guī)模和收益率的關(guān)系以實現(xiàn)收入最大化。

　　“為基金設立清晰的業(yè)績比較基準，避免風格漂移，可讓投資者更準確評估基金表現(xiàn)?！辈r基金首席權(quán)益策略分析師陳顯順表示，中長期來看，市場投資風格有望更加穩(wěn)健，有利于增強投資者對于公募基金的信心，吸引更多長期資金流入股市，為股票市場提供穩(wěn)定資金支持，促進市場健康發(fā)展。

（文章來源：第一財經(jīng)）

(原標題：從“規(guī)模為王”到“業(yè)績說話”，公募基金行業(yè)將迎哪些變化？)

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