揭開德邦基金“保殼”博弈背后的面紗：兩個季度含權量由94％降至不到8％，歷經21次清盤預警仍在運行

　　一則清盤預警隱現德邦基金“保殼”博弈棋局。

　　日前，德邦基金發(fā)布旗下德邦新回報靈活配置混合，可能觸發(fā)基金合同終止的公告。公告指出，截至2025年5月8日，該基金已連續(xù)50個工作日資產凈值低于5000萬元。若連續(xù)60個工作日基金資產凈值低于5000萬元，則將終止并進入清算程序。

　　值得注意的是，截至發(fā)稿，該基金已累計發(fā)出21次清盤預警，原因均為規(guī)模持續(xù)低于5000萬元，而產品的規(guī)模已經連續(xù)兩年多時間在“清盤線”下。此前，該基金已歷經5次“連續(xù)55個工作日資產凈值低于5000萬元”的極限警告，隨后又“奇跡生還”。

　　《華夏時報》記者觀察到，德邦新回報靈活配置混合此前一直高配股票，但卻在近半年時間將原本94.02%的股票倉位，猛然減至7.79%，并將大量資金投向債券，比例高達72.59%。

　　為何產品規(guī)模在近兩年一直低于“清盤線”，公司卻多次“保殼”？半年時間內將股票倉位由94%猛減至不到8%是否合理？又是否屬于風格漂移？對此，5月14日，德邦基金方面獨家回復《華夏時報》記者，上述謎團也隨之揭開。

　　持續(xù)兩年規(guī)模低于“清盤線”

　　5月10日，德邦基金發(fā)布《關于德邦新回報靈活配置混合型證券投資基金可能觸發(fā)基金合同終止情形的提示性公告》。公告指出，根據《基金合同》的規(guī)定，德邦新回報靈活配置混合在《基金合同》生效后，連續(xù)60個工作日出現基金份額持有人數量不滿200人或者基金資產凈值低于5000萬元情形的，將按照基金合同的約定終止并進入清算程序，無需召開基金份額持有人大會。截至2025年5月8日，該基金已連續(xù)50個工作日基金資產凈值低于5000萬元。

　　據公開資料，德邦新回報靈活配置混合成立于2017年1月13日。截至今年第一季度末，最新規(guī)模為0.47億元。

　　值得注意的是，這并不是該基金第一次面臨清盤風險?！度A夏時報》記者梳理過往公告發(fā)現，德邦基金最早在2023年6月9日對德邦新回報靈活配置混合發(fā)出清盤預警，截至發(fā)稿，已累計對該基金發(fā)出21次清盤預警風險。

　　對于清盤預警的原因，無一不是規(guī)模持續(xù)低于“清盤線”。事實上，德邦新回報靈活配置混合的規(guī)模自2021年以來就一直“萎靡不振”。Wind數據顯示，該基金合并規(guī)模自2020年年末達到成立以來的最高峰2.68億元后，在2021年直線下跌至當年年底的0.61億元，一年時間規(guī)模跌去77%。隨后雖在2022年反彈至0.73億元，但在接下來的兩年多時間內，規(guī)模一直在5000萬元“清盤線”下徘徊。去年四個季度，該基金的規(guī)模都沒超過3000萬元。

　　產品規(guī)模為何兩年多都在“清盤線”下徘徊？規(guī)模上不去的原因究竟是什么？

　　5月14日，德邦基金方面對《華夏時報》記者解釋，近年來受經濟周期與行業(yè)輪動影響，A股市場波動較大，基金投資者階段性風險偏好降低，選擇贖回基金的情況常有發(fā)生，含權基金規(guī)模承壓的情況相對顯著。作為靈活配置型產品，德邦新回報靈活配置混合的資產規(guī)模受市場環(huán)境、投資者風險偏好及產品業(yè)績表現等因素影響，也有相對較大的波動。作為基金管理人，為了更好服務持有人利益，一直致力于在產品合同的框架下，通過持續(xù)優(yōu)化策略來提升基金業(yè)績，通過持續(xù)營銷來吸引增量資金，積極維護產品的正常運作。

　　歷經5次“保殼”博弈

　　值得注意的是，德邦新回報靈活配置混合分別在2023年6月30日、2023年10月11日、2024年1月10日、2024年7月11日、2024年10月17日，面臨“連續(xù)55個工作日基金資產凈值低于5000萬元”，但每次都避免了被清盤的“命運”。

　　為何產品先后發(fā)布了21次清盤預警，且規(guī)模持續(xù)兩年多時間低于5000萬元，卻依然在維系運營？

　　對此，德邦基金方面回復稱，這是出于對產品持有人的負責態(tài)度。“作為基金管理人，從服務持有人利益的角度，對存量產品進行清盤的決策是需要慎之又慎的。積極履行管理人的專業(yè)職責，積極通過持營去維護產品的正常運作，去爭取為存量持有人提供價值，提供主動選擇的條件，是作為管理人應有的基本態(tài)度?！钡掳罨鸱矫鎻娬{，公司基于對持有人利益負責的態(tài)度、對基金長期發(fā)展?jié)摿Φ男判囊约盎甬a品布局的需要，選擇積極持營德邦新回報靈活配置混合。

　　靈活配置型基金這一產品類型是德邦基金重點經營對象?！熬凸镜漠a品布局與定位來講，靈活配置混合基金是在風格快速切換的市場環(huán)境中可以為持有人提供大類資產配置投資服務的一種較好品種?！钡掳罨鸱矫嬷赋?，近1年來，公司投研致力于在靈活配置的合同框架下，基于對市場趨勢的預判，進行更加靈活的策略調整和股債倉位配比調整。

　　另外，從業(yè)績表現上，也能找到答案。德邦新回報靈活配置混合短期表現跑輸業(yè)績基準，但五年期業(yè)績在同類中上游。以德邦新回報靈活配置混合A為例。Wind數據顯示，該基金今年以來收益為-0.87%，而該基金業(yè)績基準為0.01%，在2331只同類產品中排名第1748名；一年以來，該基金收益為5.23%，跑贏了同期業(yè)績基準3.91%，位列同類產品前39%；三年來，該基金業(yè)績?yōu)?16.66%，同期業(yè)績基準為3.17%；五年以來，該基金累計收益12.25%，在1764只同類產品中位列第1050名。

　　或許是還算不錯的長期業(yè)績使得該基金一直免于被清盤。從基金經理變更動作來看，德邦基金在盡力拯救德邦新回報靈活配置混合。去年年底，德邦基金增聘施俊峰和張錚爍為該基金的基金經理，與原基金經理朱慧琳一起共同管理該產品。

　　談及增聘這兩位基金經理的原因，德邦基金方面透露，張錚爍為德邦基金固收投資老將，善于把握利率趨勢行情，施俊峰擅于捕捉周期拐點，注重行業(yè)輪動比較，而朱慧琳擅長消費成長領域投資，三者能力圈優(yōu)勢互補。

　　增聘基金經理，似乎對德邦新回報靈活配置混合起到了一些效果。德邦基金表示，從實際效果來看，靈活配置的模式下，考慮業(yè)績比較基準的構成，在倉位調整的過程中，尤其是權益市場相對走強的初期，產品可能階段性出現短期業(yè)績弱于基準的情況，但參考5月國泰海通證券發(fā)布的《基金業(yè)績評價報告》《基金超額收益排行榜》，和銀河證券發(fā)布的《中國公募基金長期業(yè)績榜單》，德邦新回報靈活配置混合A的收益在同類靈活策略混合型基金中，近一年期的排名均在31%的位置，超額收益則在24%的位置，相較策略調整前有相對更好的業(yè)績表現。

　　半年股票倉位由94%直降至8%

　　與此同時，基金經理變更以來，該基金的投資配置變化極大。Wind數據顯示，截至今年第一季度末，該基金的股票市值占基金資產凈值比例為7.79%，債券市值占基金資產凈值比例為72.59%。截至去年第四季度末，該基金的股票市值占基金資產凈值比例為6.59%，債券市值占基金資產凈值比例為36.23%，銀行存款占基金資產凈值比例為57.76%。

　　而在去年其他季度，該基金的股票倉位一直在93%以上。2024年三季度末，該基金股票市值占基金資產凈值比例為94.02%；2024年二季度末，股票市值占基金資產凈值比例為93.94%；2024年一季度末，股票市值占基金資產凈值比例為93.44%。在2023年，該基金股票投資占凈值比也在80%以上。

　　為何從去年第四季度，該基金的資產配置就發(fā)生這么大變化，短短半年時間，股票倉位從94.02%，猛然下降到7.79%？

　　這或許跟基金經理對行情的判斷有關?；鸾浝碓?024年年度報告中明確：“進入2025年，我們對于新回報的配置思路，將會以‘固收加’的模式展開。”固定收益部分，2025年，經濟長期潛在增速下行將帶動利率中樞下移，同時，適時降準降息、維護流動性充裕的政策基調下，市場對政策大幅度寬松的預期較強，疊加優(yōu)質資產持續(xù)稀缺，機構配置債券的意愿仍高，債市利率下行的邏輯仍在。風險資產部分，將會引入股票加可轉債的組合。2025年、2026年的轉債市場到期規(guī)模在大約800億—1200億之間，市場未來的縮量速度還會繼續(xù)加快。需求方面，隨著債券利率下破關鍵點位，預計市場對于可轉債的關注度還將提升。

　　作為一只靈活配置型基金，這樣大幅度地調轉資產配置比例是否合理？

　　德邦基金方面認為，這種調整是符合規(guī)定的。德邦新回報靈活配置混合是一款“靈活配置型”產品，該產品的核心特點即為根據市場研判動態(tài)調整股債比例，在資產配置上具有較大的靈活性。根據《基金合同》的規(guī)定，該基金約定股票倉位范圍為0%—95%，可以通過股票、債券等大類資產間的靈活配置，力求超越業(yè)績比較基準的資產回報，為投資者實現資產長期穩(wěn)健增值。

　　德邦基金方面稱，基于對市場環(huán)境的綜合判斷以及基金投資目標的定位，2024年末公司增聘施俊峰和張錚爍為德邦新回報靈活配置混合的基金經理，旨在通過團隊力量的增強與互補，更有效地支撐靈活策略的運用，提升基金的投資管理能力和業(yè)績表現。該基金根據市場環(huán)境的變化對資產配置比例進行調整，符合基金投資目標和合同約定。

　　“我們始終認為，資產配置的靈活性是靈活配置型基金的重要優(yōu)勢之一，它有助于基金在不同市場環(huán)境下保持相對較好的業(yè)績表現。當然，在調整資產配置時，我們也會充分考慮市場風險、投資者利益以及基金的長期發(fā)展?jié)摿Α！钡掳罨鸱矫嫒缡钦f。

　　德邦新回報靈活配置混合又是否屬于“風格漂移”？

　　滬上一名大型公募機構人士對《華夏時報》記者分析，德邦新回報靈活配置混合基金在半年內大幅調整資產配置是合理的，符合靈活配置型基金的操作特點和市場環(huán)境需求。雖然其調整幅度較大，但并未完全偏離基金的投資目標和歷史風格。這種調整更可能是基于市場波動和投資策略的靈活應對，而非“風格漂移”。

　　“2024年四季報和2025年一季報所披露的股債倉位為時點數據，無法直觀反映管理團隊調整股債倉位配比的趨勢。”德邦基金方面直言，管理團隊的相關投資決策是基于對權益市場和利率環(huán)境變化的綜合研判，是以控制回撤、穩(wěn)定凈值為目標的，操作嚴格遵循基金合同約定的投資范圍及風險控制要求，屬于靈活配置策略的正常運用，符合產品定位，不存在“風格漂移”。

　　但毋庸置疑的是，德邦新回報靈活配置混合的股票倉位在靈活配置型基金中處于極其低位的狀態(tài)。5月12日，長江證券在研報中指出，2025年一季度，全市場靈活配置型基金合計股票持倉市值占合計資產凈值的比例為77.51%，而德邦新回報靈活配置混合股票倉位僅為7.79%。

（文章來源：華夏時報）

(原標題：揭開德邦基金“保殼”博弈背后的面紗：兩個季度含權量由94％降至不到8％，歷經21次清盤預警仍在運行)

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