全球新變局！最新解讀

　　近日，中美經(jīng)貿(mào)高層會談在瑞士日內(nèi)瓦舉行，根據(jù)雙方發(fā)布的《中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談聯(lián)合聲明》，美方取消了共計91%的加征關稅，中方相應取消了91%的反制關稅；美方暫停實施24%的“對等關稅”，中方也相應暫停實施24%的反制關稅。

　　在此背景下，全球資本市場各類資產(chǎn)表現(xiàn)各異，隨著“去美元化”趨勢的推進，哪些資產(chǎn)具有相對較高的配置價值？海外市場有哪些投資機會值得關注？從中長期視角來看，如何優(yōu)化或調(diào)整大類資產(chǎn)配置？對此，中國基金報記者采訪了中歐預見養(yǎng)老2025基金經(jīng)理鄧達、永贏慧盈一年持有基金經(jīng)理段偉良、交銀施羅德基金FOF基金經(jīng)理劉迪、前海開源基金FOF投資部基金經(jīng)理李赫、民生加銀基金基金經(jīng)理代宏坤、諾安基金基金經(jīng)理楊琨，共同解讀在全球市場新變局下大類資產(chǎn)配置的新方向和新變化。

　　中歐基金鄧達：中美關稅談判取得不錯的進展，中國對美出口預計將顯著恢復，有利于我國出口板塊和整體經(jīng)濟的平穩(wěn)運行，并保持與其他經(jīng)濟體的相對競爭優(yōu)勢。

　　永贏基金段偉良：中美關稅談判落地后，資本市場總體呈現(xiàn)出情緒提振和風險偏好修復的特征，前期回調(diào)較深的權(quán)益類資產(chǎn)和順周期商品有望受益。

　　交銀施羅德基金劉迪：未來一段時間內(nèi)債券利率可能保持區(qū)間震蕩，同時也顯示出緩慢下行的趨勢，也就是說債市會偏向緩慢牛。

　　前海開源基金李赫：此輪關稅沖突使得全球資本市場再次關注“中國制造”，未來將吸引更多的全球配置資金，港股將成為外資配置的“主戰(zhàn)場”。

　　民生加銀基金代宏坤：面對不確定性，我們將把握好多元資產(chǎn)配置的原則，避免單一資產(chǎn)帶來的集中化的風險。

　　諾安基金楊琨：兼具產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢和內(nèi)部巨大市場的貨幣應該被重視，人民幣正是這樣的代表。

　　有利于我國出口板塊和整體經(jīng)濟平穩(wěn)運行

　　中國基金報：中美經(jīng)貿(mào)高層會談取得實質(zhì)性進展，對我國宏觀經(jīng)濟將產(chǎn)生哪些影響？

　　代宏坤：中美經(jīng)貿(mào)高層會談結(jié)果超預期，意味著對外需沖擊減弱，出口下行風險得到較大化解，國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)增長的壓力有所緩解。后續(xù)國內(nèi)經(jīng)濟走勢主要看宏觀政策力度，尤其是財政政策力度。

　　段偉良：首先，出口導向型企業(yè)的壓力將明顯減輕，預計在接下來的三個月內(nèi)，我國的出口企業(yè)有望迎來“搶出口”的良好局面，美國進口商也可能借此機會增加采購，從而使我國出口增速保持在較高水平。其次，中美雙方同意建立常態(tài)化溝通機制，這將有助于降低未來貿(mào)易摩擦的不確定性。此外，為國內(nèi)逆周期調(diào)節(jié)政策的出臺提供了更多空間，有助于增強市場對經(jīng)濟基本面韌性的信心。

　　李赫：從經(jīng)濟外循環(huán)來看，將很大程度上緩解全年出口壓力。關稅暫緩期至2025年8月11日，出口貿(mào)易商“搶出口”的窗口期拉長，預計樂觀情況下全年出口增速可能錄得正值。從經(jīng)濟內(nèi)循環(huán)來看，緩解了內(nèi)需壓力，為國內(nèi)加快落實存量政策與進一步推出新的刺激政策預留了充足的時間窗口與政策空間。

　　鄧達：中國對美國出口預計將顯著恢復，這有利于我國出口板塊和整體經(jīng)濟的平穩(wěn)運行，并保持與其他經(jīng)濟體的相對競爭優(yōu)勢；同時，可以滿足國內(nèi)主體對美國部分產(chǎn)品的適當需求，形成良性互動。

　　楊琨：出口作為拉動經(jīng)濟增長的“三駕馬車”之一，相關產(chǎn)業(yè)的順利發(fā)展可以帶動產(chǎn)業(yè)鏈實現(xiàn)規(guī)模優(yōu)勢，還可以讓相關公司獲得持續(xù)研發(fā)的資本和人才積累。產(chǎn)業(yè)的發(fā)展就像長跑比賽，不怕慢，就怕停。只要我們堅持“跑”下去，在持續(xù)競爭中優(yōu)勝劣汰，那么未來將贏得更大的發(fā)展空間和市場優(yōu)勢。

　　有助于提升資本市場風險偏好

　　中國基金報：我國資本市場會發(fā)生哪些變化？哪些行業(yè)或板塊有望受益？

　　代宏坤：隨著經(jīng)濟增長預期改善，市場風險偏好提高，對股市形成利好，有望吸引國內(nèi)外資金進入A股，股市有望震蕩上行，前期下跌較多的科技和外需板塊有望迎來階段性反彈。

　　段偉良：資本市場總體呈現(xiàn)出情緒提振和風險偏好修復的特征。前期回調(diào)較深的權(quán)益類資產(chǎn)和順周期商品有望受益，而債市則可能承壓，考慮到國內(nèi)將繼續(xù)維持寬松的流動性環(huán)境，整體風險仍然可控。

　　分行業(yè)來看，基本面受益最大的或是前期回調(diào)較深的出口鏈板塊，主要包括電力設備、消費電子和小家電等。另外，隨著市場對全球宏觀經(jīng)濟衰退預期的邊際改善，市場對于大宗商品板塊的投資信心也有望提升。

　　李赫：中短期有利于提升資本市場風險偏好，進而帶動大盤溫和上漲。分板塊來看，出口鏈相關板塊短期有望大幅反彈，自主可控與“反制”板塊或略顯弱勢。

　　劉迪：A股市場正在向更加穩(wěn)定繁榮的方向推進。從具體板塊看，“兩高”性質(zhì)的公司和板塊表現(xiàn)會更加出色：一“高”是高質(zhì)量的公司治理、注重股東回報和長遠發(fā)展的板塊；另一“高”是在高新科技領域有真技術(shù)、真本領，能夠以高水平的創(chuàng)新力作為“護城河”，引領行業(yè)發(fā)展，并提升長期回報的板塊。

　　楊琨：今年的出口關稅水平較去年仍有顯著提升，會逐漸體現(xiàn)在終端產(chǎn)品售價上。產(chǎn)品價格的提升可能導致總體銷售量出現(xiàn)一定程度收縮。為了對沖出口受到的影響，預計對內(nèi)的政策力度或加強。在此背景下，與外需關聯(lián)度較低的行業(yè)或?qū)⒏苜Y本市場的關注。

　　鄧達：關稅沖突緩和，提振了以權(quán)益、商品為代表的國內(nèi)風險資產(chǎn)的投資信心和市場表現(xiàn)，其中，對美業(yè)務敞口較大的板塊或公司的表現(xiàn)可能更突出。

　　債牛行情或轉(zhuǎn)向震蕩行情

　　中國基金報：近期債市出現(xiàn)波動，債牛行情能否延續(xù)？在具體配置上需要關注哪些機會和風險？

　　代宏坤：債券市場的趨勢可能并未改變，一方面，債市面臨的環(huán)境相較于4月初更加有利；另一方面，貨幣政策仍處于寬松周期。在具體方向上，短期看，利率債或存在一定壓力，信用債的機會可能更大一些，可關注中短久期信用債的機會。

　　段偉良：關稅政策后續(xù)仍可能出現(xiàn)反復，因此債券收益率存在進一步下行的可能性，預計整體節(jié)奏或呈現(xiàn)震蕩下行的態(tài)勢。在配置方面，考慮到當前資金面寬松的環(huán)境，可以重點關注杠桿策略下的短端套息機會。如果利率保持窄幅波動，利差輪動或成為市場下一個重要的挖掘點。

　　李赫：從全年來看，債市整體波動率可能比去年高，持續(xù)三年之久的債牛行情可能轉(zhuǎn)向震蕩行情，但中長期國債仍具有一定配置價值。依據(jù)全年的貨幣政策走向預判，我們認為上半年國債利率整體走勢偏震蕩向上，長期國債投資機會較少。結(jié)合對美聯(lián)儲降息路徑的判斷，市場預計美聯(lián)儲降息會推遲至9月，中國貨幣政策降息空間將在下半年再次打開，可擇機增配長期國債。

　　劉迪：未來一段時間內(nèi)債券利率可能保持區(qū)間震蕩，呈現(xiàn)緩慢下行的趨勢，意味著債市會偏向緩慢牛。中期來看，當前市場資金利率持續(xù)緩慢下行，債券的慢?；A尚未動搖。配置上，建議重視久期風險，避免過度配置長久期債券。

　　鄧達：與風險資產(chǎn)修復的狀態(tài)相反，債券作為典型避險資產(chǎn)，在中美經(jīng)貿(mào)會談后有所下跌，符合資產(chǎn)運行規(guī)律。今年4月金融市場流動性有所緩解，5月人民銀行“雙降”進一步維護市場流動性，有利于債券市場在未來一段時間表現(xiàn)平穩(wěn)。

　　利好A股、港股、非美貨幣等資產(chǎn)

　　中國基金報：中美關稅沖突降級后，美元指數(shù)明顯反彈。從全球資產(chǎn)配置的角度來看，隨著“去美元化”趨勢的推進，哪些資產(chǎn)的配置價值相對較高？

　　代宏坤：中美關稅沖突降級，短期或相對利好A股、美股、美元，黃金、債券則可能面臨較大調(diào)整壓力；從長期看，隨著“去美元化”趨勢推進，黃金以及以人民幣計價的資產(chǎn)可能具有一定的配置價值。

　　李赫：美國風險資產(chǎn)已經(jīng)收復了關稅影響下的失地且接近前高，當前估值貴且并未完全定價未來關稅政策對盈利的影響以及美國經(jīng)濟衰退的風險，因此，美股配置價值降低，這將促使資金外流至其他權(quán)益市場，德國、日本、中國等基本面相對較好的股票市場將階段性受益。

　　中國資產(chǎn)具有估值便宜的優(yōu)勢，同時，此輪關稅沖突使得全球再次關注中國制造，未來將吸引更多的全球配置資金?？紤]到外資配置中國資產(chǎn)目前還面臨一定限制，因此，港股可能成為外資配置的“主戰(zhàn)場”。

　　隨著“去美元化”趨勢推進，貨幣資產(chǎn)方面，日元、歐元、韓元、港元等非美貨幣將受益于本國資本的回流；商品資產(chǎn)方面，黃金作為避險資產(chǎn)，兼具硬通貨屬性，或?qū)闹惺芤妗?/p>

　　劉迪：近期美債信用動搖再次印證了美元體系危機在逐步顯露。從這一點來說，非美區(qū)域資產(chǎn)（包括A股、港股以及歐洲股市）都有很好的配置價值。黃金作為美元和美債的天然替代品，雖然年初以來漲幅不少，目前仍然具備配置價值。

　　楊琨：近年來頻發(fā)的各種國際事件強化了“去美元化”的趨勢。美元雖然仍然是全球的主要貨幣，但是其地位已經(jīng)松動。以美元定價的商品未來應該被重新定價，尤其是供給增速偏低或者受限的商品。

　　兼具產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢和內(nèi)部巨大市場的貨幣應該被重視，人民幣正是這樣的代表。中美關稅沖突的降級體現(xiàn)了中國在制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上的競爭優(yōu)勢及規(guī)模優(yōu)勢，這樣巨大的優(yōu)勢對于人民幣是有增信作用的。

　　黃金價格短期承壓

　　中長期依然具備配置價值

　　中國基金報：近期黃金市場震蕩明顯，今年以來一路狂飆的金價，后續(xù)將如何演繹？在黃金配置上，你有何建議？

　　段偉良：黃金價格短期承壓，但從中長期來看，黃金依然具備配置價值：一方面，“弱美元”是特朗普政策的核心手段之一；另一方面，美國債務總額持續(xù)高企，近期全球央行不斷增持黃金，將其視為對沖美元信用風險的重要工具，這為黃金價格提供了中長期支撐。從資產(chǎn)配置角度看，黃金與其他資產(chǎn)的相關性相對較弱，在某些情況下甚至呈現(xiàn)負相關，有利于平滑投資組合的波動。因此，如果黃金價格出現(xiàn)明顯回調(diào)，可以考慮適當關注。

　　代宏坤：前期關稅戰(zhàn)、地緣沖突、美聯(lián)儲降息預期等多重因素推動黃金價格快速飆升。隨著這些因素的消解，黃金價格調(diào)整的幅度也較大。短期內(nèi)，適度回避黃金階段性風險的釋放，但中長期來看，配置黃金的邏輯或依然存在。

　　李赫：短期來看，金價或面臨一定的下行壓力，但黃金長期上漲的兩個重要底層邏輯依舊穩(wěn)固：第一，全球財政赤字仍將進一步擴張；第二，美國經(jīng)濟存在軟肋，難以為繼的美元債務和難以解除的通脹風險推高美國衰退風險。金價回調(diào)企穩(wěn)后，在投資組合配置一定比例的黃金，不僅可對沖權(quán)益風險敞口，長期來看還將帶來較為可觀的資本利得。

　　劉迪：黃金作為避險資產(chǎn)，在資產(chǎn)配置中起到重要作用。當前金價博弈較為激烈，建議對黃金維持中性配置，未來還是會維持偏高的戰(zhàn)略配置。

　　鄧達：從中長期價值來看，黃金作為廣受世界各地人民喜愛的稀缺貴金屬，近十多年產(chǎn)量增長緩慢，具有較好的保值增值、可變現(xiàn)屬性。如果國際局勢持續(xù)動蕩，黃金價格可能仍有支撐，不過黃金價格持續(xù)上升也會蘊含風險，需要保持謹慎。

　　后續(xù)關稅政策不確定性仍存

　　注重多元資產(chǎn)配置

　　中國基金報：從中長期的視角來看，你將采取哪些投資策略，將對大類資產(chǎn)如何優(yōu)化或調(diào)整？

　　代宏坤：面對不確定性，我們將把握好多元資產(chǎn)配置的原則，避免單一資產(chǎn)帶來的集中化的風險?？紤]各資產(chǎn)的估值水平，對權(quán)益、債券、黃金采取適度配置的投資策略，并在權(quán)益和債券的內(nèi)部做好風格的配置。

　　李赫：中長期視角來看，在投資組合中，我們對大類資產(chǎn)配置策略做以下優(yōu)化：一是低配A股出口鏈相關的權(quán)益資產(chǎn)，戰(zhàn)術(shù)性地規(guī)避對兩國貿(mào)易摩擦風險敞口較大的資產(chǎn)或行業(yè)，如A股中消費電子、輕工制造、汽車零部件與紡織服裝等；二是低配包括美股、美債在內(nèi)的美元資產(chǎn)，小倉位增持黃金以對沖全球衰退風險；三是增配中短債、現(xiàn)金等流動性較強的資產(chǎn)。

　　我們認為，美國將在2026年上半年有較大概率陷入技術(shù)性衰退，目前全球權(quán)益資產(chǎn)尚未對此進行定價，因此并非大幅增持權(quán)益資產(chǎn)的好時機，此時持有更多的流動性資產(chǎn)，可以在風險出清時有充足的機動倉位增加風險敞口，一旦買入點顯現(xiàn)，我們將大幅增持科技與內(nèi)需相關的權(quán)益資產(chǎn)。

　　楊琨：美國對關稅政策的調(diào)整具有不可預測性，出口行業(yè)仍將承受持續(xù)的政策風險。為了穩(wěn)定國內(nèi)經(jīng)濟運行和市場預期，央行已開啟了降息和降準，未來無風險利率或?qū)⒀永m(xù)下行趨勢，紅利類資產(chǎn)仍然值得配置。在我國經(jīng)濟保持5%左右的增長背景下，以新興產(chǎn)業(yè)為代表的部分領域有望實現(xiàn)超越5%的增長表現(xiàn)，因此，我們會重點關注成長類行業(yè)和公司。

　　關注多重潛在風險

　　靈活調(diào)整資產(chǎn)配置

　　中國基金報：未來還有哪些市場風險需要關注？在投資上將如何做好風險管理？

　　劉迪：關稅博弈可能短期內(nèi)告一段落，但宏觀層面可能長期處于非穩(wěn)態(tài)的過程中。我們的應對是少做大倉位的博弈，回歸到配置的思路中，利用好股票、債券、黃金、海外資產(chǎn)的對沖關系，保持風險平價的狀態(tài)，穩(wěn)住組合基本盤，等待確定性機會來臨。

　　段偉良：考慮到“特朗普1.0時代”關稅政策的反復無常，我們認為中美貿(mào)易沖突仍存在不確定性。在投資層面，應適當控制權(quán)益資產(chǎn)的敞口，尤其是高彈性資產(chǎn)的風險暴露。此外，黃金可以作為對沖工具納入投資組合，以應對可能突發(fā)的各種事件。

　　就海外市場而言，盡管美股近期出現(xiàn)了一定程度的修復，但如果貿(mào)易沖突再次升級，市場的風險偏好可能回落，美國衰退的預期也有可能隨之上升。因此，在投資決策中應保持警惕，并靈活調(diào)整資產(chǎn)配置以應對不確定性。

　　楊琨：中美關系仍然是影響市場風險偏好的主要變量。我們要意識到發(fā)展的過程必然伴隨著競爭與挑戰(zhàn)，“斗而不破”可能成為未來一段時間雙邊關系的特征。在此背景下，我們應該理性對待資產(chǎn)配置，當市場情緒趨于樂觀時，提前做好風險防范預案；當市場觸發(fā)風險事件之后，則應保持理性樂觀，把握市場波動帶來的投資機會。

　　李赫：一是中美貿(mào)易局勢能否繼續(xù)穩(wěn)步向好；二是全球經(jīng)濟衰退風險，尤其是美國經(jīng)濟衰退風險，關注2026年美國財政赤字能否維持、經(jīng)濟能否維持韌性；三是地緣政治風險，對黃金、原油等大宗商品價格影響較大。

　　代宏坤：面對諸多不確定性，通過多資產(chǎn)的分散化配置可以一定程度上防范風險。

（文章來源：中國基金報）

(原標題：全球新變局！最新解讀)

(責任編輯：73)