公募解讀《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》：投資風(fēng)格更趨穩(wěn)健 更注重綜合能力比拼

　　證監(jiān)會(huì)近日印發(fā)《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《行動(dòng)方案》），強(qiáng)調(diào)優(yōu)化主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金收費(fèi)模式，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)約束、長(zhǎng)周期考核等，對(duì)公募投研體系產(chǎn)生重大影響。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，《行動(dòng)方案》將使公募投資風(fēng)格更加穩(wěn)健、業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)更加合理，未來(lái)基金經(jīng)理持倉(cāng)將向基準(zhǔn)靠攏、換手率將會(huì)下降。同時(shí)，基金經(jīng)理的投資重點(diǎn)將發(fā)生變化，基金經(jīng)理之間將更注重綜合能力的比拼。

　　業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)設(shè)置將更合理

　　多位受訪人士表示，《行動(dòng)方案》將業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)等直接關(guān)乎投資者利益的指標(biāo)引入考核體系，將使基金管理人更注重投資者回報(bào)，提升基金利潤(rùn)率。

　　創(chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魏鳳春表示，主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)將更具彈性，即不再局限于單一指數(shù)，而是依據(jù)基金投資風(fēng)格、行業(yè)偏好等，構(gòu)建多元、動(dòng)態(tài)的基準(zhǔn)組合。這既能精準(zhǔn)反映基金投資特點(diǎn)，也能降低風(fēng)格漂移風(fēng)險(xiǎn)。

　　諾安基金研究部總經(jīng)理鄧心怡認(rèn)為，未來(lái)基金公司將更加注重基準(zhǔn)與實(shí)際投資策略的一致性和匹配度，確保其能準(zhǔn)確衡量基金經(jīng)理的投資策略。

　　一家大型基金公司補(bǔ)充道，未來(lái)基金公司可能會(huì)更傾向于選擇具有較高長(zhǎng)期勝率的基準(zhǔn)，以爭(zhēng)取基金經(jīng)理考核結(jié)果與基準(zhǔn)表現(xiàn)一致；或者變更業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，引入多因子動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，使基準(zhǔn)指標(biāo)更精準(zhǔn)地反映組合的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，避免傳統(tǒng)單一基準(zhǔn)的滯后性問(wèn)題。

　　持倉(cāng)將向基準(zhǔn)靠攏

　　換手率或下降

　　業(yè)內(nèi)人士表示，《行動(dòng)方案》強(qiáng)化業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的約束作用，將顯著影響公募基金的組合管理。

　　魏鳳春分析稱(chēng)，從風(fēng)格看，當(dāng)前約46%的主動(dòng)偏股型基金以滬深300指數(shù)為第一大業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，對(duì)指數(shù)中權(quán)重較高的銀行、非銀金融板塊低配明顯，如銀行低配10.1%、非銀金融低配8.9%。

　　“隨著新規(guī)落地，基金經(jīng)理為使投資組合表現(xiàn)貼合業(yè)績(jī)基準(zhǔn)，會(huì)調(diào)整持倉(cāng)向基準(zhǔn)靠攏。這意味著銀行、非銀金融等大權(quán)重低配板塊有望迎來(lái)資金流入，而此前超配的電子等板塊可能面臨資金流出?！蔽壶P春進(jìn)一步表示，在調(diào)倉(cāng)過(guò)程中，基金的換手率可能降低。當(dāng)倉(cāng)位調(diào)整到位后，基金管理的主動(dòng)性將會(huì)弱化，主動(dòng)管理趨近被動(dòng)管理。

　　北京某中型基金公司產(chǎn)品部人士認(rèn)為，在強(qiáng)化業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的約束作用后，公募基金的行業(yè)配置與基準(zhǔn)指數(shù)的行業(yè)分布差異可能逐漸縮小。但產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)仍是市場(chǎng)風(fēng)格的中長(zhǎng)期決定因素，科技成長(zhǎng)的趨勢(shì)仍在。從指數(shù)權(quán)重來(lái)看，新興產(chǎn)業(yè)比重提升、傳統(tǒng)行業(yè)比重下降將是大概率事件。

　　國(guó)聯(lián)基金補(bǔ)充道，由于更為強(qiáng)調(diào)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)和長(zhǎng)期收益，基金公司將更加注重長(zhǎng)期投資價(jià)值，短期交易行為減少，因此換手率可能會(huì)呈下降趨勢(shì)。

　　更注重綜合能力的比拼

　　在新的考核機(jī)制下，主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理的投資難點(diǎn)和重點(diǎn)也將發(fā)生變化。

　　前述大型基金公司直言，新規(guī)通過(guò)費(fèi)率掛鉤、基準(zhǔn)約束與長(zhǎng)周期考核等舉措重塑行業(yè)生態(tài)，對(duì)基金經(jīng)理的收益創(chuàng)造能力提出了更高維度的挑戰(zhàn)。

　　該機(jī)構(gòu)分析，一方面，浮動(dòng)費(fèi)率機(jī)制將管理人收益與相對(duì)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的超額收益深度綁定，傳統(tǒng)依賴(lài)市場(chǎng)貝塔波動(dòng)或短期風(fēng)格押注的粗放投資策略恐難以為繼；另一方面，三年期業(yè)績(jī)考核與風(fēng)格漂移監(jiān)管要求，迫使管理人必須在控制跟蹤誤差的前提下，建立可驗(yàn)證的穩(wěn)定超額收益體系。

　　魏鳳春認(rèn)為，在新考核機(jī)制下，主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理面臨諸多難點(diǎn)：一方面，基金經(jīng)理戰(zhàn)勝被動(dòng)指數(shù)基金的難度較大；創(chuàng)新投資策略雖可能帶來(lái)高收益，但也可能因市場(chǎng)突變而失??；選擇保守配置、向業(yè)績(jī)基準(zhǔn)靠攏的平庸者，可能因契合考核獲得穩(wěn)定收益，這一矛盾加劇投資困境?！拔磥?lái)基金經(jīng)理比拼的關(guān)鍵是系統(tǒng)性能力，包括精準(zhǔn)的配置能力、出色的擇時(shí)能力，以及高效的風(fēng)險(xiǎn)控制能力?！?/p>

　　國(guó)泰基金表示，公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，離不開(kāi)投研平臺(tái)的持續(xù)升級(jí)。在新的考核機(jī)制下，通過(guò)構(gòu)建專(zhuān)業(yè)化、系統(tǒng)化的研究體系，平臺(tái)能夠有效彌補(bǔ)個(gè)人能力邊界的限制，幫助基金經(jīng)理在復(fù)雜市場(chǎng)中精準(zhǔn)捕捉機(jī)會(huì)。

公募投資范式或迎調(diào)整

產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)仍是市場(chǎng)風(fēng)格中長(zhǎng)期決定因素

中國(guó)基金報(bào)記者張燕北孫曉輝

　　在新的長(zhǎng)周期考核機(jī)制下，公募基金將從“重規(guī)?！毕颉爸赝顿Y回報(bào)”轉(zhuǎn)變，基金經(jīng)理的投資策略和配置方向也將發(fā)生相應(yīng)調(diào)整。但過(guò)程是動(dòng)態(tài)的，絕非簡(jiǎn)單地做多低配行業(yè)，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)仍是市場(chǎng)風(fēng)格的中長(zhǎng)期決定因素。

　　公募投資范式或迎調(diào)整

　　在新的強(qiáng)調(diào)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)、投資收益的長(zhǎng)周期考核機(jī)制下，公募基金的投資風(fēng)格和行為或會(huì)發(fā)生一定轉(zhuǎn)變。

　　創(chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魏鳳春表示，在長(zhǎng)周期考核機(jī)制下，基金經(jīng)理投資策略與配置方向大概率將會(huì)調(diào)整。當(dāng)前，主動(dòng)權(quán)益基金對(duì)銀行、非銀金融等大權(quán)重低配明顯，在向業(yè)績(jī)基準(zhǔn)靠攏過(guò)程中，資金流入會(huì)使其受益。但長(zhǎng)期看，僅靠配置向基準(zhǔn)靠近，收益持續(xù)性存疑。在鼓勵(lì)耐心資本與科技報(bào)國(guó)政策引導(dǎo)下，新興科技產(chǎn)業(yè)蘊(yùn)含更大的發(fā)展?jié)摿??；鸹鶞?zhǔn)應(yīng)與時(shí)俱進(jìn)，納入更多新興產(chǎn)業(yè)權(quán)重。

　　華南一位基金經(jīng)理表示，更長(zhǎng)的考核期限和更“卷”的信息定價(jià)，將使行業(yè)減少對(duì)于邊際信息短期影響的定價(jià)，基金管理人或更加聚焦核心資產(chǎn)的比較和定價(jià)，以及對(duì)于基準(zhǔn)偏離的控制。

　　產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)仍是市場(chǎng)風(fēng)格中長(zhǎng)期決定因素

　　有觀點(diǎn)認(rèn)為，公募投資配置傾向的趨勢(shì)性變化，將影響A股市場(chǎng)運(yùn)行。但在業(yè)內(nèi)看來(lái)，市場(chǎng)終將回歸對(duì)產(chǎn)業(yè)本質(zhì)與企業(yè)真實(shí)價(jià)值的關(guān)注。

　　國(guó)泰基金認(rèn)為，國(guó)家戰(zhàn)略重點(diǎn)支持的新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)板塊潛力巨大，如人工智能、新能源、高端裝備等。國(guó)家科技自強(qiáng)戰(zhàn)略促使資金流入，推動(dòng)這些行業(yè)技術(shù)突破與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，像科創(chuàng)板中的相關(guān)企業(yè)已在推動(dòng)產(chǎn)業(yè)強(qiáng)鏈。

　　就主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品而言，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，契合國(guó)家政策方向、具備清晰業(yè)績(jī)基準(zhǔn)、能夠穩(wěn)定跑贏基準(zhǔn)的產(chǎn)品更具發(fā)展?jié)摿Α?/p>

　　魏鳳春表示，新規(guī)強(qiáng)調(diào)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)與長(zhǎng)期收益，風(fēng)格靈活、基準(zhǔn)機(jī)動(dòng)、絕對(duì)收益策略決定收費(fèi)和薪酬的主動(dòng)權(quán)益基金，更契合市場(chǎng)需求與監(jiān)管導(dǎo)向，有望迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇。主題基金方面，風(fēng)格漂移受限雖限制了其“蹭熱點(diǎn)”，但也促使其回歸本質(zhì)，專(zhuān)注深度研究特定主題，挖掘長(zhǎng)期潛力。

　　國(guó)聯(lián)基金認(rèn)為，主題基金可以通過(guò)深入研究相關(guān)的行業(yè)和公司，挖掘具有長(zhǎng)期投資價(jià)值的標(biāo)的，實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)，發(fā)展機(jī)遇同樣存在。另外，在基準(zhǔn)約束下，量化基金可以通過(guò)量化選股實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定的超額收益，符合長(zhǎng)周期考核的要求。

（文章來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)）

(原標(biāo)題：重大改革！影響巨大)

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