“中觀景氣度獵手”是如何煉成的？——訪申萬(wàn)菱信基金副總經(jīng)理賈成東

　　蘇軾在《稼說(shuō)送張琥》中說(shuō)：博觀而約取,厚積而薄發(fā)。說(shuō)的是在廣博讀書(shū)中審慎取用，隨著知識(shí)的逐步增多，最終會(huì)厚積薄發(fā)。在申萬(wàn)菱信基金副總經(jīng)理賈成東看來(lái)，投資同樣如此。他專(zhuān)于宏觀策略研究，“博觀”眾多行業(yè)，根據(jù)景氣度輪動(dòng)“約取”，持續(xù)把握行業(yè)景氣度提升帶來(lái)的機(jī)會(huì)，成為業(yè)內(nèi)知名的“中觀景氣度獵手”。

　　博觀行業(yè)聚焦景氣度

　　“從2007年底到基金公司實(shí)習(xí)算起，我在公募基金行業(yè)已經(jīng)18年了，始終沒(méi)有離開(kāi)這個(gè)行業(yè)?！辟Z成東開(kāi)門(mén)見(jiàn)山地說(shuō)。

　　從賈成東的履歷來(lái)看，從2008年入行基金公司開(kāi)始，歷任宏觀、策略、煤炭及銀行研究員，2013年11月開(kāi)始擔(dān)任基金經(jīng)理，逐步形成了行業(yè)配置的投資風(fēng)格。2024年12月加入申萬(wàn)菱信基金公司，擔(dān)任副總經(jīng)理，負(fù)責(zé)公司投研工作。

　　最初入行時(shí)，賈成東做的是宏觀策略研究工作，此后還研究了多個(gè)行業(yè)。這種跨行業(yè)的宏觀視野，讓他對(duì)很多行業(yè)的投資關(guān)鍵點(diǎn)熟稔于心，擔(dān)任基金經(jīng)理后，逐步形成了圍繞行業(yè)景氣度做配置的投資風(fēng)格。

　　除了上述自身經(jīng)歷、資源稟賦等因素，賈成東表示，當(dāng)前的投資策略還同A股市場(chǎng)的發(fā)展有關(guān)?！按笈Ｊ械臋C(jī)會(huì)寶貴，長(zhǎng)期持有非?？简?yàn)買(mǎi)入的時(shí)機(jī)?！彼硎?，在市場(chǎng)整體震蕩的背景下，行業(yè)性機(jī)會(huì)層出不窮。此外，目前A股市場(chǎng)上市公司數(shù)量高達(dá)5000多家，在如此多的標(biāo)的中精選個(gè)股，效率不高，難度相對(duì)較大。

　　如果從中觀行業(yè)研究入手，在30多個(gè)行業(yè)中，通過(guò)研判政策支持力度、上下游供需數(shù)據(jù)、競(jìng)爭(zhēng)格局等方面的變化，選擇景氣度向好的行業(yè)，不僅可以分散個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)，還可以有效降低對(duì)單一賽道的依賴(lài)。

　　事半功倍錨定行業(yè)優(yōu)質(zhì)股

　　賈成東坦言，行業(yè)投資主要聚焦行業(yè)景氣度，在具體個(gè)股選擇時(shí)，研究精度或許沒(méi)有自下而上選股方式高，但對(duì)于行業(yè)策略來(lái)說(shuō)，關(guān)鍵是順應(yīng)大的行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。通常情況下，聚焦行業(yè)優(yōu)質(zhì)股是一種有效的投資方式。

　　賈成東強(qiáng)調(diào)說(shuō)，是根據(jù)行業(yè)景氣度做投資，并根據(jù)行業(yè)景氣度變化進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，而不是押注少數(shù)賽道不動(dòng)。

　　“我關(guān)注的行業(yè)更多一些，對(duì)景氣度的變化也更敏感一些，我會(huì)在多個(gè)行業(yè)中進(jìn)行比較，并且結(jié)合市場(chǎng)走勢(shì)進(jìn)行調(diào)倉(cāng)。有的行業(yè)景氣度雖然較高，但由于前期股價(jià)已經(jīng)提前兌現(xiàn)了這種預(yù)期，整體表現(xiàn)反而開(kāi)始下跌了?！辟Z成東說(shuō)，景氣度的核心是增速不能下滑，在未來(lái)兩三年內(nèi)要持續(xù)向好。如果視野局限在少數(shù)行業(yè)，就不能跳出行業(yè)看行業(yè)，容易思維固化，陷入執(zhí)念；如果關(guān)注很多行業(yè)，就可以在相互比較中進(jìn)行驗(yàn)證。

　　強(qiáng)調(diào)預(yù)期標(biāo)的要有想象空間

　　對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，股價(jià)更多是反映投資者對(duì)公司未來(lái)的預(yù)期。在賈成東的投資框架中，預(yù)期和想象空間至關(guān)重要。

　　“如果一個(gè)股票缺乏想象力和讓人神往的故事，就會(huì)缺少資金關(guān)注?！辟Z成東說(shuō)，長(zhǎng)期向好的股票，一般背后都有宏大的敘事背景。

　　以食品飲料為例，過(guò)去十幾年來(lái)，以高端白酒為代表的品質(zhì)消費(fèi)股表現(xiàn)搶眼，大背景是中國(guó)消費(fèi)升級(jí)，改革開(kāi)放推動(dòng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，居民財(cái)富快速增加，開(kāi)始追求更好的生活品質(zhì)，進(jìn)行消費(fèi)升級(jí)，就催生出很多消費(fèi)優(yōu)質(zhì)股。

　　想象空間很重要，但只有根植于現(xiàn)實(shí)土壤，想象空間才能落地生根，茁壯成長(zhǎng)。在賈成東看來(lái)，股票只有想象空間是不夠的，還要有與之匹配的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，“有想象力的故事”不能太虛，敘事周期也不能太長(zhǎng)。

　　判斷行業(yè)景氣度的關(guān)鍵是行業(yè)增速的可持續(xù)性，而非短期的市場(chǎng)情緒波動(dòng)。賈成東將行業(yè)景氣度分為當(dāng)前業(yè)績(jī)景氣度和預(yù)期景氣度，對(duì)于僅有預(yù)期景氣度提升的股票，在預(yù)期兌現(xiàn)時(shí)會(huì)適時(shí)調(diào)整。

　　在賈成東看來(lái)，好的股票需要好的故事，但在股價(jià)處于“人聲鼎沸”的高點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)也在同步醞釀，此時(shí)更重要的是關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)。短期看故事，長(zhǎng)期看業(yè)績(jī)，如果業(yè)績(jī)兌現(xiàn)跟不上故事演繹的節(jié)奏，股價(jià)會(huì)回歸基本面。

　　對(duì)于投資的時(shí)點(diǎn)，賈成東說(shuō)，不同的行業(yè)投資時(shí)點(diǎn)各不相同。以科技股為例，可以分為“從0到1”的階段和“從1到10乃至更多”的階段?！皬?到1”的階段基本是沒(méi)有業(yè)績(jī)的，但需要精彩誘人的故事，或可以小倉(cāng)位參與；當(dāng)故事能夠落地、業(yè)績(jī)開(kāi)始兌現(xiàn)時(shí)，則會(huì)重倉(cāng)買(mǎi)入，并根據(jù)業(yè)績(jī)和估值的匹配度予以調(diào)整。

　　過(guò)去幾個(gè)月，隨著DeepSeek的橫空出世，市場(chǎng)圍繞AI題材不斷演繹，機(jī)器人、智能駕駛等板塊，在宏觀敘事下備受關(guān)注。在賈成東看來(lái)，相對(duì)于去探討宏觀敘事，更應(yīng)該去關(guān)注結(jié)構(gòu)上的一些細(xì)節(jié)?？紤]到業(yè)績(jī)和估值的匹配度，當(dāng)前重點(diǎn)關(guān)注具備深度投資價(jià)值的高股息品種，適度增配兼具股息與成長(zhǎng)性的個(gè)股。

（文章來(lái)源：上海證券報(bào)）

(原標(biāo)題：“中觀景氣度獵手”是如何煉成的？——訪申萬(wàn)菱信基金副總經(jīng)理賈成東)

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