中金基金高大亮：產(chǎn)品渠道雙重變革 新消費(fèi)估值空間打開

　　“消費(fèi)投資正在經(jīng)歷變革?！敝薪鸹饳?quán)益部基金經(jīng)理高大亮在接受中國證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，隨著潮玩IP、寵物經(jīng)濟(jì)等“情緒消費(fèi)”崛起，硬折扣、量販零食等新銷售模式改變了渠道生態(tài)，消費(fèi)投資的底層邏輯正在經(jīng)歷深刻重構(gòu)。

　　今年以來，新消費(fèi)賽道崛起，港股市場中的泡泡瑪特、老鋪黃金、蜜雪集團(tuán)等表現(xiàn)亮眼；A股市場中的食品零售、寵物經(jīng)濟(jì)、美妝個(gè)護(hù)等具有新消費(fèi)特征的公司持續(xù)受到資金追捧。

　　“港股市場消費(fèi)股的強(qiáng)勢上漲打開了A股市場新消費(fèi)標(biāo)的的估值空間?！痹诟叽罅量磥?，消費(fèi)板塊的投資邏輯已從傳統(tǒng)的“白馬為王”轉(zhuǎn)向“新消費(fèi)突圍”。當(dāng)下，情緒價(jià)值與渠道效率成為把握板塊結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會的關(guān)鍵。未來，消費(fèi)企業(yè)對新渠道、新品類、新需求的前瞻布局，或成為基金經(jīng)理捕捉超額收益的關(guān)鍵因素。

　　四類新消費(fèi)崛起

　　“過去幾年，A股市場常以白酒、家電龍頭作為消費(fèi)板塊估值的錨。但是白酒板塊景氣度持續(xù)下行，龍頭估值壓縮至20倍以內(nèi)，使得A股消費(fèi)板塊的估值天花板很低。今年，在港股消費(fèi)板塊走強(qiáng)的帶動(dòng)下，A股消費(fèi)板塊估值空間打開，一些表現(xiàn)較好的消費(fèi)股主要集中在休閑零食、美妝個(gè)護(hù)、輕工制造和商貿(mào)零售等偏中小市值的細(xì)分領(lǐng)域?！备叽罅僚袛啵罢雇辏孪M(fèi)領(lǐng)域的表現(xiàn)有望整體占優(yōu)。”

　　回顧近年消費(fèi)市場的主要變化，高大亮表示：“最大的變化是服務(wù)型消費(fèi)占比逐步提高。以新產(chǎn)品、新業(yè)態(tài)、新技術(shù)、新服務(wù)為代表的四大類型新消費(fèi)迅速崛起?！?/p>

　　四大類新消費(fèi)究竟是什么？據(jù)介紹，新產(chǎn)品有盲盒、潮玩等；新業(yè)態(tài)有硬折扣超市、城市奧萊、會員店等；新技術(shù)指的是技術(shù)進(jìn)步帶來全新消費(fèi)產(chǎn)品，典型如人工智能（AI）浪潮下的自動(dòng)駕駛、智能穿戴、機(jī)器人等；新服務(wù)有文旅融合等。

　　伴隨新消費(fèi)崛起，大眾消費(fèi)習(xí)慣也發(fā)生了顯著變化。主要表現(xiàn)為從“品牌消費(fèi)”轉(zhuǎn)向“品質(zhì)消費(fèi)”；從商品消費(fèi)邁向服務(wù)消費(fèi)?！半S著社會整體受教育程度的提高以及民族自信心的提升，消費(fèi)者對品牌選擇變得更加理性。這幾年各方廣泛討論的消費(fèi)平替并不是說要購買廉價(jià)低質(zhì)的產(chǎn)品，而是更傾向于價(jià)格合適的優(yōu)質(zhì)消費(fèi)品。與此同時(shí)，消費(fèi)者更加注重商品的情緒價(jià)值，悅己、社交等新消費(fèi)熱度攀升。”高大亮講述著他對消費(fèi)變革的見解。

　　從二級市場可以看到，今年以來，具備情感屬性與渠道創(chuàng)新特征的新消費(fèi)標(biāo)的持續(xù)獲得資金青睞。高大亮認(rèn)為，在經(jīng)營層面，這類標(biāo)的主要體現(xiàn)了“新”的特征，包括“新產(chǎn)品”和“新渠道”，即要么有新產(chǎn)品快速放量增長，要么切入了高速增長的全新渠道。

　　市場正在用真金白銀投票。他表示，前幾年，資金追逐“護(hù)城河”“強(qiáng)者恒強(qiáng)”，更多是在押注“不變”；現(xiàn)在，更應(yīng)該在傳統(tǒng)的投資框架里面增加一些“變”的因素，重視新產(chǎn)品、新渠道、新品牌的崛起。

　　新舊消費(fèi)有望“共舞”

　　“產(chǎn)品、品牌、渠道是分析消費(fèi)投資的三個(gè)經(jīng)典維度?！备叽罅帘硎荆┠?，品牌溢價(jià)邏輯逐漸走弱，產(chǎn)品和渠道成為獲取超額收益的主要來源。有兩個(gè)明顯的消費(fèi)趨勢是：產(chǎn)品更能滿足消費(fèi)者多樣化的需求、銷售渠道更加高效。

　　從產(chǎn)品和渠道這兩個(gè)維度來看，有哪些投資機(jī)會值得關(guān)注？高大亮表示，從產(chǎn)品角度來說，重點(diǎn)關(guān)注新需求，如寵物經(jīng)濟(jì)、文旅融合、谷子經(jīng)濟(jì)、AI+消費(fèi)（如智能穿戴、AI眼鏡）等；從渠道角度來說，要更加高效，本質(zhì)原因是中國是一個(gè)制造業(yè)大國，并不缺乏商品供給。在供給充足的環(huán)境下要求銷售渠道更加高效，減少中間損耗。因此，可以重點(diǎn)關(guān)注商貿(mào)零售行業(yè)，包括超市改革、零食量販和硬折扣等方向。

　　此外，消費(fèi)者需求復(fù)雜而多變，矛盾又統(tǒng)一。既要快樂也要健康；既享受獨(dú)處的時(shí)間，又渴望高質(zhì)量的社交和溫暖的陪伴；既希望用理性面對生活，但也需要精神寄托提供情緒價(jià)值。因此，“多巴胺”商品、健康、社交、寵物、IP溢價(jià)、游戲、動(dòng)漫等領(lǐng)域都出現(xiàn)了投資機(jī)會。

　　在新消費(fèi)強(qiáng)勢崛起之時(shí)，傳統(tǒng)消費(fèi)是否還有投資價(jià)值？高大亮認(rèn)為，傳統(tǒng)消費(fèi)行業(yè)經(jīng)歷了連續(xù)幾年的盈利估值雙重調(diào)整，目前估值水平處于歷史低位。自去年三季度以來，我國擴(kuò)內(nèi)需政策頻頻出爐，修正了市場對于消費(fèi)股的遠(yuǎn)期預(yù)期。從近期的持續(xù)跟蹤情況來看，不少傳統(tǒng)消費(fèi)公司的高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)也超越了市場預(yù)期。高大亮判斷：“市場對于傳統(tǒng)消費(fèi)的遠(yuǎn)期和近期預(yù)期都得到了一定改善，傳統(tǒng)消費(fèi)白馬股存在一定的估值修復(fù)空間?！?/p>

　　塑造三階段選股模型

　　在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，隨著A股消費(fèi)龍頭品種進(jìn)入穩(wěn)健增長期，成長型消費(fèi)標(biāo)的變得越來越稀缺。作為一名投資風(fēng)格偏中小盤成長的基金經(jīng)理，高大亮不斷錘煉從消費(fèi)公司三階段成長模型中精選個(gè)股的能力。

　　他將消費(fèi)公司的發(fā)展分為三個(gè)階段：在單品爆發(fā)期，明星產(chǎn)品拓展渠道，較強(qiáng)產(chǎn)品力的單品成為戰(zhàn)略產(chǎn)品，該階段產(chǎn)品的毛利空間較大；在渠道調(diào)整期，產(chǎn)品會增強(qiáng)渠道的精細(xì)化程度和掌控力，同時(shí)改善管理；在平臺期，品牌會推進(jìn)多品類擴(kuò)張，或者選擇適合的其他品類進(jìn)行擴(kuò)展，并進(jìn)行多品牌運(yùn)作。

　　具體到選股，高大亮傾向于尋找核心主力產(chǎn)品處于爆發(fā)期的新銳消費(fèi)公司；或原有主業(yè)相對穩(wěn)定，同時(shí)開啟第二增長曲線的成熟公司。

　　對于傳統(tǒng)消費(fèi)的轉(zhuǎn)型機(jī)會，高大亮持審慎樂觀態(tài)度：“那些主業(yè)穩(wěn)定且成功開辟第二增長曲線的公司很有潛力。例如，部分食品企業(yè)通過切入健康零食或預(yù)制菜賽道，重新獲得了市場關(guān)注。”

　　展望未來，高大亮認(rèn)為，消費(fèi)投資將更加注重“精耕細(xì)作”：“在新消費(fèi)時(shí)代，單純依靠品牌溢價(jià)或渠道鋪貨已經(jīng)不夠。投資者需要更深入地理解消費(fèi)者的情感需求，同時(shí)密切關(guān)注供應(yīng)鏈效率的提升。能夠在這兩方面都做得好的企業(yè)，更有可能成為長期贏家?！?/p>

（文章來源：中國證券報(bào)）

(原標(biāo)題：中金基金高大亮：產(chǎn)品渠道雙重變革 新消費(fèi)估值空間打開)

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