融通基金萬(wàn)民遠(yuǎn)：堅(jiān)持逆向投資 醫(yī)藥行業(yè)有望筑底回升

　　萬(wàn)民遠(yuǎn)，曾任職中國(guó)銀河證券研究員，國(guó)海證券研究員，融通基金行業(yè)研究員，深圳前海明遠(yuǎn)睿達(dá)投資管理有限公司投資經(jīng)理。2016年7月再次加入融通基金，現(xiàn)任融通健康產(chǎn)業(yè)靈活配置混合等多只產(chǎn)品的基金經(jīng)理。截至今年一季度末，其在管基金規(guī)模超過40億元。

　　自2019年至2020年走出一輪強(qiáng)勢(shì)行情以來(lái)，醫(yī)藥板塊回調(diào)已有將近五年時(shí)間。今年以來(lái)，在創(chuàng)新藥概念的帶動(dòng)下，醫(yī)藥板塊投資逐漸回暖。近日，融通健康產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理萬(wàn)民遠(yuǎn)在接受中國(guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，無(wú)論是從政策端、需求端還是企業(yè)創(chuàng)新端來(lái)看，醫(yī)藥行業(yè)最困難的時(shí)刻或許已經(jīng)過去，該行業(yè)的投資籌碼出清已經(jīng)較為徹底，當(dāng)下其對(duì)醫(yī)藥行情的預(yù)期相對(duì)樂觀。

　　作為有著醫(yī)學(xué)專業(yè)背景的基金經(jīng)理，萬(wàn)民遠(yuǎn)最早從四川大學(xué)華西醫(yī)學(xué)院遺傳學(xué)博士畢業(yè)，曾在券商研究所、公私募基金工作，金融從業(yè)時(shí)間超14年。目前，逆向投資已成為他堅(jiān)定的選擇，“在買入后下跌空間很小，在估值泡沫時(shí)逐步賣出”是他投資決策的核心目標(biāo)。他坦言，這種方式確實(shí)有些逆人性，但起碼可以讓投資處在相對(duì)安全的范圍內(nèi)。比起追求上漲空間，他更注重投資的安全性。

　　買在無(wú)人問津處

　　業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，主動(dòng)權(quán)益型基金的核心競(jìng)爭(zhēng)力源于基金經(jīng)理的主觀能動(dòng)性。這一特質(zhì)不僅構(gòu)成了主動(dòng)投資與被動(dòng)投資的本質(zhì)差異，更是未來(lái)構(gòu)建差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵所在。對(duì)基金經(jīng)理而言，要實(shí)現(xiàn)收益的可持續(xù)性、可復(fù)制性和可預(yù)期性，關(guān)鍵在于確保投資理念與投資行為的自洽統(tǒng)一。這種自洽往往與基金經(jīng)理的性格特質(zhì)和個(gè)人經(jīng)歷密不可分。

　　萬(wàn)民遠(yuǎn)對(duì)逆向投資的堅(jiān)持正是這種“自洽”的生動(dòng)體現(xiàn)。對(duì)于大部分投資者而言，買在左側(cè)的逆向投資往往伴隨著巨大的心理考驗(yàn)：可能會(huì)面臨股價(jià)持續(xù)下跌、回調(diào)尚未見底的煎熬；又可能不得不忍受手中個(gè)股表現(xiàn)平平，而其他板塊卻漲勢(shì)如虹的誘惑，這對(duì)投資者的心理承受能力無(wú)疑是嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

　　為何不等到拐點(diǎn)來(lái)臨之際或者市場(chǎng)關(guān)注度有明顯起色時(shí)再買入呢？大家都開始看好的時(shí)候就賣出，會(huì)不會(huì)擔(dān)心賣得過早了？在對(duì)醫(yī)藥行業(yè)研究比較深的情況下，既然非?？春媚骋环较?，為何不重倉(cāng)買入呢？有一些重倉(cāng)某一醫(yī)藥細(xì)分領(lǐng)域的基金確實(shí)明顯跑贏同類基金，這會(huì)對(duì)萬(wàn)民遠(yuǎn)產(chǎn)生觸動(dòng)和影響嗎？萬(wàn)民遠(yuǎn)是否考慮分一部分倉(cāng)位做趨勢(shì)投資和成長(zhǎng)風(fēng)格投資呢？

　　面對(duì)一系列看似更理想化的選擇，萬(wàn)民遠(yuǎn)卻始終不為所動(dòng)，堅(jiān)持其“買在無(wú)人問津處，賣在人聲鼎沸時(shí)”的投資準(zhǔn)則?；蛟S是看出外界對(duì)其無(wú)視誘惑并堅(jiān)持較保守投資理念的不解，他透露了自己的過往經(jīng)歷：“我也曾嘗試趨勢(shì)投資，但在市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)時(shí)付出過代價(jià)，這讓我更加注重投資的安全性。”在他看來(lái)，投資成功的關(guān)鍵在于保持高勝率——確保正確的決策遠(yuǎn)多于錯(cuò)誤的判斷。

　　“我個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好比較低。”萬(wàn)民遠(yuǎn)直言，他在選股時(shí)會(huì)更偏好左側(cè)投資，耐心等待拐點(diǎn)的到來(lái)。雖然大家都想等到反轉(zhuǎn)出現(xiàn)時(shí)再買入，但當(dāng)基本面真正明顯起來(lái)的時(shí)候，可能股價(jià)已經(jīng)漲得差不多了。因此，投資需要一些前瞻性，否則很容易錯(cuò)過。而當(dāng)市場(chǎng)過熱，估值出現(xiàn)泡沫時(shí)，他就會(huì)選擇賣出。在他看來(lái)，或許當(dāng)所有人蜂擁而入時(shí)，股價(jià)不一定會(huì)立即下跌，甚至可能繼續(xù)上漲，但風(fēng)險(xiǎn)就在眼前了。

　　除了投資策略穩(wěn)健之外，萬(wàn)民遠(yuǎn)在選擇具體投資標(biāo)的時(shí)，同樣青睞經(jīng)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)健的公司，尤其關(guān)注上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的穩(wěn)健性。他表示，自己更偏好財(cái)務(wù)處理相對(duì)審慎的公司，如采取主動(dòng)提前補(bǔ)繳稅款、每年計(jì)提商譽(yù)減值等做法的公司。在他看來(lái)，過于激進(jìn)的財(cái)務(wù)處理方式容易導(dǎo)致財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)失真。此外，他還會(huì)考察公司過往的經(jīng)營(yíng)決策情況，例如，在行業(yè)發(fā)展高峰時(shí)的業(yè)務(wù)擴(kuò)張策略等，以此評(píng)估企業(yè)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)健性。

　　醫(yī)藥行情有望改善

　　談及對(duì)醫(yī)藥板塊行情的看法，萬(wàn)民遠(yuǎn)認(rèn)為，在經(jīng)歷近五年的調(diào)整后，制約醫(yī)藥板塊表現(xiàn)的多重因素正逐步消退。2025年醫(yī)藥板塊有望迎來(lái)基本面和政策面利好的雙重提振?！白罾щy的時(shí)刻可能已經(jīng)過去了。”萬(wàn)民遠(yuǎn)強(qiáng)調(diào)，“我們今年對(duì)醫(yī)藥板塊持樂觀態(tài)度，這確實(shí)是一個(gè)中長(zhǎng)期確定性較高的大賽道?！?/p>

　　他解釋稱，之所以做出這一判斷，主要基于以下幾點(diǎn)理由：一是醫(yī)藥板塊行情回調(diào)時(shí)間已經(jīng)足夠長(zhǎng)，股價(jià)整體位置較低；二是醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生了積極變化。例如，商保丙類目錄的醞釀出臺(tái)，將從中長(zhǎng)期角度解決中國(guó)醫(yī)保支付上限的問題等。雖然這些變化尚不足以引發(fā)行業(yè)根本性反轉(zhuǎn)，但對(duì)行業(yè)估值中樞的修復(fù)提供了有力支撐。

　　他認(rèn)為，推動(dòng)醫(yī)藥行業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力并沒有發(fā)生根本改變，如人口老齡化、疾病譜變化、創(chuàng)新技術(shù)供給等。伴隨著政策端的糾偏、需求端的快速增長(zhǎng)以及創(chuàng)新端的邊際改善，醫(yī)藥板塊估值有望修復(fù)。同時(shí)，在A股市場(chǎng)整體回暖的背景下，具備創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)的優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥企業(yè)將迎來(lái)很好的投資機(jī)會(huì)。

　　分析萬(wàn)民遠(yuǎn)在管基金的持倉(cāng)可以發(fā)現(xiàn)，其對(duì)醫(yī)藥板塊的投資具有較鮮明的長(zhǎng)線特征，核心標(biāo)的持有周期普遍較長(zhǎng)。盡管部分重倉(cāng)股在其持倉(cāng)期間經(jīng)歷了階段性回調(diào)，且事后驗(yàn)證行業(yè)復(fù)蘇節(jié)奏略慢于預(yù)期，但他表示，支撐其投資決策的核心邏輯——醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期向好的確定性并未動(dòng)搖。基于對(duì)行業(yè)基本面持續(xù)改善的堅(jiān)定信心，同時(shí)為避免頻繁調(diào)倉(cāng)帶來(lái)的交易損耗，他對(duì)核心倉(cāng)位始終保持戰(zhàn)略定力。

　　在賣出策略方面，萬(wàn)民遠(yuǎn)主要遵循三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：一是估值出現(xiàn)較明顯的泡沫；二是公司發(fā)展與預(yù)期相差很遠(yuǎn)；三是對(duì)管理層決策認(rèn)可度大幅下降。他特別指出，不會(huì)因?yàn)閱渭兊墓蓛r(jià)下跌而賣出股票。在他看來(lái)，如果投資邏輯未發(fā)生根本變化，在股價(jià)已經(jīng)很低時(shí)賣出并沒有太大意義，不如保持耐心繼續(xù)等待。

　　看好三大類投資機(jī)會(huì)

　　在被問及看好醫(yī)藥行業(yè)哪些細(xì)分領(lǐng)域時(shí)，萬(wàn)民遠(yuǎn)表示，他會(huì)重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)業(yè)邏輯和業(yè)績(jī)具有確定性，以及后續(xù)業(yè)績(jī)有反轉(zhuǎn)預(yù)期的高賠率方向；堅(jiān)持順著中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和醫(yī)療需求修復(fù)的方向?qū)ふ彝顿Y機(jī)會(huì)。具體到個(gè)股選擇標(biāo)準(zhǔn)，他主要考量三個(gè)維度：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性、業(yè)務(wù)增長(zhǎng)邏輯明確，以及當(dāng)前估值是否已經(jīng)充分反映了市場(chǎng)悲觀情緒。

　　他認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)整體修復(fù)較充分，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的確定性、中長(zhǎng)期明確的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)將變得更為重要。關(guān)注有結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)的創(chuàng)新藥和創(chuàng)新醫(yī)療器械，以及產(chǎn)品線很明確的出海方向。至于后續(xù)業(yè)績(jī)有反轉(zhuǎn)預(yù)期的高賠率方向，雖然當(dāng)前的數(shù)據(jù)仍然不能證明已經(jīng)反轉(zhuǎn)，但從絕對(duì)估值看，投資的性價(jià)比很高，從賠率角度出發(fā)做投資很有吸引力。

　　對(duì)于估值，萬(wàn)民遠(yuǎn)也有自己的一番理解。在他看來(lái)，估值不能僅看市盈率，因?yàn)槭杏视锌赡芡ㄟ^特殊財(cái)務(wù)處理而提高，比如把虧損的門店或子公司算成表外盈虧。除了市盈率外，市銷率也是一個(gè)評(píng)估估值高低的重要指標(biāo)。

　　具體來(lái)說，現(xiàn)階段，創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈（創(chuàng)新藥、創(chuàng)新醫(yī)療器械）、醫(yī)藥消費(fèi)復(fù)蘇（零售藥店、中藥）、低PB（市凈率）類資產(chǎn)是萬(wàn)民遠(yuǎn)比較看好的三大方向。

　　他表示，從去年以來(lái)，以創(chuàng)新藥出海為代表的細(xì)分領(lǐng)域?qū)ν馐跈?quán)交易頻繁，且首付款金額逐步攀升。不過，盡管創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)明確，但A股市場(chǎng)創(chuàng)新藥資產(chǎn)價(jià)格較貴。因此，他在基金投資中，暫時(shí)對(duì)A股創(chuàng)新藥的配置比例較低，更加關(guān)注港股創(chuàng)新藥的投資性價(jià)比。在創(chuàng)新醫(yī)療器械方面，結(jié)合對(duì)上市公司和醫(yī)院的調(diào)研情況，他更看好高端醫(yī)療器械出海這一細(xì)分方向。

　　至于前期熱門的AI醫(yī)療方向，萬(wàn)民遠(yuǎn)認(rèn)為，AI醫(yī)療可能在影像學(xué)領(lǐng)域更容易落地，此前已經(jīng)有不少公司落地此類應(yīng)用。AI在其中可以作為輔助手段分析影像，確實(shí)可以提高診斷效率，但未必會(huì)讓公司發(fā)生特別大的質(zhì)變。

　　值得注意的是，除了醫(yī)藥行業(yè)外，近年來(lái)，萬(wàn)民遠(yuǎn)也在逐漸拓展能力圈，其部分在管基金不再局限于醫(yī)藥行業(yè)投資。他表示，除醫(yī)藥行業(yè)之外，內(nèi)需和科技方向也是比較看好的投資領(lǐng)域，包括與內(nèi)需復(fù)蘇相關(guān)的消費(fèi)，以及以AI等為代表的科技進(jìn)步領(lǐng)域。這種機(jī)會(huì)不僅在A股市場(chǎng)，港股市場(chǎng)同樣存在，尤其是港股市場(chǎng)中很多中國(guó)資產(chǎn)的價(jià)值被嚴(yán)重低估，存在較大的修復(fù)空間。

（文章來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)）

(原標(biāo)題：融通基金萬(wàn)民遠(yuǎn)：堅(jiān)持逆向投資 醫(yī)藥行業(yè)有望筑底回升)

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