尋找新經(jīng)濟下的“五朵金花”！多位基金經(jīng)理發(fā)聲，解碼崛起邏輯與投資暗礁

　　2003年，在城市化和工業(yè)化推動中國經(jīng)濟高速發(fā)展的背景下，公募基金成功挖掘出鋼鐵、汽車、石化、電力及銀行五大板塊的投資價值，后被稱為“五朵金花”行情，也是在那一年，公募基金的“價值發(fā)現(xiàn)”能力得到市場認可，引領A股開啟了價值投資的新時代。

　　22年后，在人工智能浪潮席卷、經(jīng)濟結構深度轉(zhuǎn)型的當下，哪些行業(yè)有望接棒成為新經(jīng)濟下的“五朵金花”？從投資驅(qū)動到創(chuàng)新驅(qū)動，從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)到硬核科技，公募基金正以全新視角挖掘新經(jīng)濟下的核心資產(chǎn)。

　　從投資驅(qū)動到創(chuàng)新驅(qū)動

　　對比2003年“五朵金花”行情的宏觀背景，22年后的今天，無論是經(jīng)濟增速、核心驅(qū)動力、產(chǎn)業(yè)趨勢、政策方向、供需關系等都發(fā)生了翻天覆地的變化。

　　博道基金的基金經(jīng)理張建勝回顧道，2003年的“五朵金花”有著統(tǒng)一的驅(qū)動要素，即中國加入WTO疊加快速城鎮(zhèn)化后超高速的投資驅(qū)動，投資驅(qū)動有一個好處是產(chǎn)業(yè)鏈傳導快且見效節(jié)奏較為一致，因此“五朵金花”幾乎是同時綻放的。

　　“受人口周期和房地產(chǎn)周期的影響，當前，經(jīng)濟的核心驅(qū)動力轉(zhuǎn)化成創(chuàng)新，但創(chuàng)新驅(qū)動的特點是產(chǎn)業(yè)之間步調(diào)不會那么同步，可能會和2003年‘五朵金花’一起綻放的現(xiàn)象有比較大的差異性。如果非要類比的話，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型背景下，半導體及AI、新能源、創(chuàng)新藥、機器人、新消費有可能成為新經(jīng)濟下的‘五朵金花’，這些行業(yè)在這些年內(nèi)都取得了非常顯著的產(chǎn)業(yè)升級和進步，只是反映在投資端并不是同步的，并不會同時綻放。”張建勝表示。

　　南方中國新興經(jīng)濟的基金經(jīng)理熊瀟雅認為，不同時代對新經(jīng)濟有不同的定義，不同行業(yè)也都有自己的發(fā)展階段，2001—2005 年加入WTO后，中國工廠變成世界工廠，“五朵金花”就是新興行業(yè)；2010—2015 年移動互聯(lián)網(wǎng)、全民醫(yī)保到來，消費電子、普藥龍頭就是新興行業(yè)，2016—2021 年，經(jīng)濟增速放緩轉(zhuǎn)入內(nèi)循環(huán)、CFDA 改革、消費互聯(lián)網(wǎng)走向平臺化，消費、創(chuàng)新藥、互聯(lián)網(wǎng)是新興行業(yè)。簡而言之，新興經(jīng)濟就是對當前社會發(fā)展效率提升最大，最能有效解決當前社會中有限資源瓶頸的產(chǎn)業(yè)。

　　“當前社會環(huán)境下，在供給端，AI 時代全面到來，技術要素上‘信息化、SaaS 化、移動化、AI 化’將助力所有行業(yè)進行新一輪的重構，人力資本要素上則受益于四十年高等教育積累帶來的工程師紅利；在需求端，房地產(chǎn)經(jīng)濟步入后周期時代，國內(nèi)消費習慣迎來巨變，此時伴隨著中國國力增強、文化自信增強，中國品牌、中國技術、中國創(chuàng)新藥品將走向世界。”熊瀟雅表示。

　　具體到今年，財通基金認為，開年以來，金融市場風險偏好顯著上行，但風險偏好之后，基本面的承接較為關鍵，中央經(jīng)濟工作會議明確強調(diào)“統(tǒng)籌好提升質(zhì)量和做大總量的關系”，政府工作報告延續(xù)“穩(wěn)中求進”總量基調(diào)，也是希望讓創(chuàng)新面臨一個相對穩(wěn)定、可持續(xù)的總量環(huán)境。

　　“2025年開始，又一輪產(chǎn)業(yè)政策布局與產(chǎn)業(yè)趨勢上行共振的周期正在啟動，低空經(jīng)濟、6G、具身智能、數(shù)字經(jīng)濟，人工智能+等重點產(chǎn)業(yè)趨勢正在政策支持下全面布局，‘十五五’規(guī)劃有望為產(chǎn)業(yè)趨勢投資提供新線索?！必斖ɑ鸨硎尽?/p>

　　基金挖掘新經(jīng)濟“五朵金花”

　　伴隨著經(jīng)濟結構重構，投資方式與主線機會也在發(fā)生變化，面對新經(jīng)濟的廣闊圖景，基金經(jīng)理們的“尋花”路徑各有側(cè)重。

　　浦銀安盛基金的基金經(jīng)理李浩玄將目光投向AI賦能的五大領域——電子、互聯(lián)網(wǎng)、軟件、汽車及機械，認為自動化需求爆發(fā)是“新五朵金花”的核心驅(qū)動力。

　　“以上五個行業(yè)的核心驅(qū)動因素都是在AI賦能下創(chuàng)造出的需求爆發(fā)。目前AI的能力不斷進化，同時成本快速降低，激發(fā)出更多的需求，主要體現(xiàn)在各種‘自動化’上，比如可穿戴設備和消費電子（人類感知延伸如自動化識別、認知和反饋）、AI Agent（自動化辦公、自動化事務、自動化研究）、自動化駕駛、機器人（物理世界執(zhí)行全面自動化），分別對應了上述五個行業(yè)?！崩詈菩硎?。

　　財通基金則強調(diào)國產(chǎn)替代與商業(yè)模式創(chuàng)新，認為AI算力和新興消費可能成為新經(jīng)濟下“五朵金花”中的代表：

　　一方面，在AI的產(chǎn)業(yè)大趨勢下，全球算力資本開支開啟軍備競賽，中國的科技力量在東方崛起，在全球貿(mào)易沖突背景下，國內(nèi)科技的自主可控是不可忽視的一個重要方向。國內(nèi)算力國產(chǎn)化份額的提升，端側(cè)應用的百花齊放，都將孕育出眾多投資機會，但值得注意的是，選股方面需要更加的結構化和精細化。

　　另一方面，跟隨政策提振指向的新消費方向也值得關注。消費板塊中具備新的商業(yè)模式、新的產(chǎn)品形態(tài)的商業(yè)公司，隨著時間的推移，消費人群的年齡結構、消費意識、消費習慣都發(fā)生了很大的變化，誕生了很多新的消費特征，適應時代的新的消費產(chǎn)品。把握住在新的消費意識形態(tài)下，有特色商業(yè)邏輯的新消費公司有很強的成長性和提升估值的機會。

　　熊瀟雅表示，總體上，她看好具備全球競爭力的中國消費品牌和創(chuàng)新藥、中國硬科技行業(yè)在新時代背景下的發(fā)展機遇、“碳中和”背景下的能源變革和 AI 技術變革下的各行業(yè)重塑，“所有行業(yè)都值得重做一遍”。

　　上海一位成長風格的基金經(jīng)理認為，在經(jīng)濟溫和復蘇，流動性合理充裕的場景下，市場中圍繞著安全和發(fā)展為線索的芯片、機器人、國產(chǎn)軟件、軍工裝備和創(chuàng)新藥等領域有望成為新時代的五朵金花，這幾類資產(chǎn)的比較和選擇很可能成為未來三年投資的一個重點。

　　以機器人為例，該基金經(jīng)理認為，作為大模型的重要落地場景，機器人相較于其他行業(yè)壁壘較高、遠期天花板較高，預計人形機器人還需2—3年時間實現(xiàn)商業(yè)化。目前來看，超預期的國內(nèi)外人形機器人進展、政策端的支持，為機器人產(chǎn)業(yè)的發(fā)展、技術突破、應用推廣和產(chǎn)業(yè)鏈完善提供了強有力的保障。憑借堅實的工業(yè)基礎，國內(nèi)人形機器人在硬件領域具備顯著的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，有望實現(xiàn)硬件創(chuàng)新、持續(xù)降本。

　　“此外，在市場負面定價被充分估計的時候，未來，類似于創(chuàng)新藥等觸底反彈的行業(yè)有望越來越多。各地發(fā)展經(jīng)濟的舉措將逐步穩(wěn)定住經(jīng)濟，進而帶來部分行業(yè)的企業(yè)盈利改善。”上述基金經(jīng)理表示。

　　但張建勝也提醒道，成長類資產(chǎn)都需要風險偏好配合，因此要形成新時代的“五朵金花”重估行情，還需要宏觀環(huán)境（包括地緣政治和消費市場）的穩(wěn)定向上疊加寬裕的流動性配合。

　　警惕格局顛覆和概念炒作

　　新經(jīng)濟的發(fā)展往往曲折而波瀾起伏，多位基金經(jīng)理表示，在迎接新經(jīng)濟“五朵金花”過程中，需要密切關注新技術對行業(yè)競爭格局的顛覆，警惕概念炒作陷阱，識別“真成長”與“題材泡沫”，兼顧短期景氣度與長期產(chǎn)業(yè)趨勢。

　　李浩玄認為，在投資過程中，首先要注意，AI的賦能作用超越傳統(tǒng)體系，可能拉低行業(yè)門檻，加劇供給，甚至顛覆行業(yè)。

　　“比較典型的，如游戲和教育行業(yè)，AI能力大幅降低了行業(yè)的進入門檻，甚至發(fā)展出超越了行業(yè)原本長期積累的知識與know how。所以，盡管AI讓上述行業(yè)需求繁榮，但由于供給的增加，導致行業(yè)并未獲得超額利潤，平權賦能破壞了原有的競爭格局，甚至被大模型直接顛覆?！崩詈菩硎尽?/p>

　　張建勝則提醒，投資中需要警惕大量號稱有相關業(yè)務但僅僅是嘗鮮式湊熱鬧，始終不落地具體業(yè)務或者生意不閉環(huán)的公司。想要識別“真成長”與“題材泡沫”，業(yè)務層面核心是識別并確認有真正愿意買單的消費者，而不僅僅是技術層面的炫技，投資上關注財務報表的營收利潤兌現(xiàn)情況，而不僅僅局限于“資本開支游戲”。

　　李浩玄也提出，要特別注意三類公司，包括炒概念的公司，真正投入技術但被淘汰的公司，以及最終能夠勝出的公司。

　　“說實話，這幾類公司在短期內(nèi)難以有效進行分辨，尤其是短期股價產(chǎn)生了階段性正反饋之后，保持清醒是有難度的。要挖掘真正具備長期成長能力的優(yōu)秀企業(yè)，我們一般秉持幾點原則：以常識和事實出發(fā)，多從第一性原理思考，對違反常理的信息和結論保持謹慎；多做交叉驗證和回顧審視，出現(xiàn)異常苗頭的時候保持敏感；更加傾向于相信歷史上已經(jīng)證明過自己、足夠優(yōu)秀的行業(yè)龍頭?！崩詈菩硎?。

　　此外，張建勝還特別提到，投資新經(jīng)濟的過程還要注重短期景氣度和長期產(chǎn)業(yè)趨勢的監(jiān)管，那就得同時重視估值和競爭壁壘，既不為短期高增長支付過高溢價，也不因為短期的周期低迷而錯過有競爭壁壘的星辰大海。

　　基金投資更重視絕對估值視角

　　值得一提的是，2003年“五朵金花”的誕生，也是公募基金投資理念的分水嶺。那一年，國內(nèi)首部《基金法》誕生，公募基金走上正軌，價值投資被市場認可且逐漸主流。

　　2025年，在“新五朵金花”孕育的同時，基金行業(yè)重磅改革文件《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》（下文簡稱《行動方案》）出臺，其中對基金投資有了強化業(yè)績基準約束、加強長周期考核等新的要求，也將對未來的基金投資生態(tài)產(chǎn)生深遠影響。

　　財通基金表示，《行動方案》以深化“以投資者利益為本”導向，對公募管理人如何提升投資者獲得感提出了更高要求。要切實提升投資者獲得感，既要有“投”的內(nèi)功，專注建立多元產(chǎn)品線、鞏固投研基本盤，滿足投資者多樣化需求、管理好產(chǎn)品凈值、切實為基民們賺到錢；又要有“伴”的溫度，通過產(chǎn)品適配、理性引導和長期陪伴，緩解投資者的損失厭惡與波動焦慮，引導投資者建立符合市場規(guī)律的認知，避免頻繁申贖、追漲殺跌。

　　具體到基金投資而言，張建勝表示，最大的影響或是股東回報意識的覺醒，未來，基金考核方式的長期化會使得基金投資更重視絕對估值的視角，而非邊際定價，因此也會更重視現(xiàn)金流、企業(yè)文化、競爭壁壘、分紅能力與意愿等與股東回報更相關的方面。

（文章來源：券商中國）

(原標題：尋找新經(jīng)濟下的“五朵金花”！多位基金經(jīng)理發(fā)聲，解碼崛起邏輯與投資暗礁)

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