金笑非：深耕醫(yī)藥賽道，在市場(chǎng)的牛熊中充分把握醫(yī)藥階段性機(jī)會(huì)

　　醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)過幾年的跌宕起伏，2025年又再次迎來新一輪投資機(jī)遇?；鸾?jīng)理金笑非憑借的多年扎實(shí)的研究和對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的深刻理解，敏銳捕捉到這波行情的到來。本文將帶您深入探索金笑非的投資理念、對(duì)現(xiàn)階段醫(yī)藥投資方向的獨(dú)到見解，以及他如何在市場(chǎng)中把握機(jī)遇。

　　一、成長之路：十余年磨一劍，一朝試鋒芒

　　金笑非現(xiàn)任鵬華基金權(quán)益投資二部基金經(jīng)理，研究生畢業(yè)于北京大學(xué)。擁有13年證券從業(yè)經(jīng)歷，并且有超8年的基金管理經(jīng)驗(yàn)。入行以來金笑非便投身到醫(yī)藥研究當(dāng)中，從最基礎(chǔ)的研究框架開始，通過十余年對(duì)行業(yè)的深入挖掘，對(duì)細(xì)分賽道的不斷剖析，在這高壁壘的行業(yè)當(dāng)中，形成了一套屬于自己的醫(yī)藥知識(shí)體系，為創(chuàng)新藥賽道投資奠定扎實(shí)基礎(chǔ)。關(guān)于金笑非的代表作品，鵬華醫(yī)藥科技股票型基金（A類001230），截至2025年一季度，近五年凈值增長75.08%，相較于業(yè)績比較基準(zhǔn)有91.62%的超額收益；近三年凈值增長19.83%，相較于業(yè)績比較基準(zhǔn)有43.11%的超額收益。優(yōu)秀的投資業(yè)績令本產(chǎn)品不論在三年期維度還是五年期維度，都獲得了權(quán)威評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的五星評(píng)級(jí)。優(yōu)秀的業(yè)績也得益于金笑非對(duì)自身投資邏輯的堅(jiān)持，堅(jiān)定嚴(yán)選長期硬邏輯、中期高景氣、短期好業(yè)績的優(yōu)秀企業(yè)。近幾年在2021-2023年醫(yī)藥板塊劇烈調(diào)整期中，他通過堅(jiān)守長久以來貫徹的投資方法論，不斷動(dòng)態(tài)優(yōu)化創(chuàng)新藥、CXO與醫(yī)療器械配置比例，最大回撤控制優(yōu)于行業(yè)基準(zhǔn)，在市場(chǎng)各個(gè)階段凸顯主動(dòng)管理能力。

　　金笑非對(duì)醫(yī)藥板塊的研究框架主要融合藥物經(jīng)濟(jì)學(xué)、政策導(dǎo)向與市場(chǎng)需求三重邏輯，在PD-1、ADC、基因治療等前沿領(lǐng)域布局精準(zhǔn)，擅長捕捉具備First-in-Class或Best-in-Class潛力的生物科技企業(yè)。

　　業(yè)績數(shù)據(jù)來源：基金產(chǎn)品2025年一季報(bào)，近五年業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率為-16.54%，近三年業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率為-23.28%，數(shù)據(jù)截至2025-03-31。注：業(yè)績比較基準(zhǔn)=中證醫(yī)藥衛(wèi)生指數(shù)收益率×80%＋中債總指數(shù)收益率×20%。評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)來源：銀河證券，截至2025-03-28?；鸬倪^往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)。

　　二、在市場(chǎng)波動(dòng)中沉淀，在機(jī)會(huì)來臨時(shí)保持冷靜

　　就長期視角來看，金笑非認(rèn)為，隨著中國進(jìn)入老齡化社會(huì)，醫(yī)藥板塊未來預(yù)期將仍然保持積極。20世紀(jì)六七十年代前后，中國經(jīng)歷了最大的一波“嬰兒潮”，時(shí)至今日，當(dāng)時(shí)出生的人口逐漸經(jīng)過中年開始步入老年階段，由于身體機(jī)能的變化對(duì)于醫(yī)療保健將有更高的需求，為醫(yī)藥行業(yè)帶來更長的邏輯支撐。在關(guān)注到年齡結(jié)構(gòu)變化的同時(shí)，結(jié)合中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展走勢(shì)可以發(fā)現(xiàn)，這一波出生人口在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展階段正值壯年，充分享受了時(shí)代發(fā)展的收益?？偟膩碚f，隨著第一波人口紅利的退潮，老齡化推動(dòng)需求結(jié)構(gòu)變遷，醫(yī)療消費(fèi)占比也將趨于提升。

　　數(shù)據(jù)來源：United Nations；人口老齡化標(biāo)準(zhǔn)來源：國家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)

　　短期視角而言，自2021年開始，醫(yī)藥市場(chǎng)經(jīng)歷了幾年的陣痛期，也出現(xiàn)了不小的調(diào)整和投資邏輯的變化。就2024年而言，醫(yī)藥行業(yè)表現(xiàn)較差，無論是行業(yè)基本面還是估值上都承受了較大的壓力。具體原因來看：1）2024年初市場(chǎng)流動(dòng)性沖擊帶來權(quán)益市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，生物醫(yī)藥板塊特別是創(chuàng)新方向存在較大的估值收縮壓力；2）二季度開始看到明確的宏觀環(huán)境變化，以及醫(yī)保基金階段性的收支平衡壓力，一方面抑制了消費(fèi)需求，另一方面經(jīng)由醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)的經(jīng)營壓力向下傳導(dǎo)至制藥和醫(yī)療器械企業(yè)；3）行業(yè)監(jiān)管政策的深化和擴(kuò)散，部分細(xì)分行業(yè)面臨較大的庫存去化壓力；4）美國擬議生物安全法案也影響了行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。由此可見醫(yī)藥是一個(gè)會(huì)被多重外部影響的行業(yè)，不論是國外擾動(dòng)，還是國內(nèi)政策，又或者是技術(shù)層面的流動(dòng)性等等，都對(duì)這個(gè)行業(yè)產(chǎn)生不同程度的影響。

　　作為基金經(jīng)理，通過對(duì)行業(yè)的了解和專業(yè)判斷，金笑非認(rèn)為2024年醫(yī)藥行業(yè)的下跌，已經(jīng)定價(jià)了大部分的利空因素。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，隨著宏觀環(huán)境的好轉(zhuǎn)及市場(chǎng)流動(dòng)性的恢復(fù)，醫(yī)藥行業(yè)重回可投資的狀態(tài)，行業(yè)基本面呈現(xiàn)止跌回穩(wěn)的態(tài)勢(shì)，而國家頂層政策對(duì)醫(yī)藥創(chuàng)新的明確支持態(tài)度、醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)生的長期穩(wěn)健增長屬性，則有望引領(lǐng)醫(yī)藥行業(yè)特別是創(chuàng)新方向獲得超額收益。

　　三、“新起點(diǎn)”，“新機(jī)遇”，“新方向”

　　總的來說，金笑非通過十余年的研究以及超8年的投資實(shí)戰(zhàn)，從長期視角堅(jiān)定選擇醫(yī)藥賽道；從業(yè)至今所管產(chǎn)品也絕大多數(shù)投資向醫(yī)療產(chǎn)業(yè)，致力于為投資者打造一個(gè)長期硬邏輯的投資機(jī)會(huì)。中短期視角來看，他認(rèn)為從前期政策底到市場(chǎng)底，再到業(yè)績底的過渡，現(xiàn)階段可能是醫(yī)藥投資的重要時(shí)機(jī)。1）政策底：金笑非認(rèn)為已經(jīng)明確出現(xiàn)，無論是在整個(gè)A股的政策底，還是醫(yī)藥板塊的政策底。2024Q4，整個(gè)醫(yī)保系統(tǒng)針對(duì)醫(yī)藥領(lǐng)域的反腐階段性地告一段落，進(jìn)入常態(tài)化階段。2）市場(chǎng)底：隨著去年A股市場(chǎng)在九月底開始反轉(zhuǎn)，醫(yī)藥指數(shù)也經(jīng)歷了類似的市場(chǎng)底形成過程。3）業(yè)績底：持觀察態(tài)度，預(yù)計(jì)今年某個(gè)季度整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)，雖然各細(xì)分板塊存在差異，但整體醫(yī)藥指數(shù)可能將體現(xiàn)業(yè)績底。

　　寫在最后：投資也是學(xué)習(xí)，尊重市場(chǎng)、敬畏市場(chǎng)

　　金笑非的代表作：鵬華醫(yī)藥科技股票型基金（A類001230；C類 017900），主投醫(yī)藥板塊，既可能帶來超額收益，也可能因高波動(dòng)承受壓力。作為投資者，我們需清晰認(rèn)知：

　　- 不盲目追逐短期排名，基于長期價(jià)值判斷去投資，而非短期投機(jī)博弈；

　　- 不因波動(dòng)焦慮，醫(yī)藥行業(yè)的長期發(fā)展需不斷地進(jìn)步和時(shí)間的沉淀。

　　愿我們共同以理性與耐心，擁抱這個(gè)充滿可能性的時(shí)代。

　　【金笑非業(yè)績綜述】數(shù)據(jù)來源：基金產(chǎn)品各季度報(bào)告，日期截至2025-03-31。鵬華養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)股票成立于2014-12-02，自成立以來總凈值增長119.40%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)47.31%。2020、2021、2022、2023、2024年的凈值增長率分別為80.70%、-6.76%、-21.06%、-15.74%、-22.02%；同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率分別為22.46%、-2.94%、-16.91%、-8.22%、13.70%。鵬華醫(yī)藥科技股票A成立于2015-06-02，自成立以來總凈值增長23.43%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)-24.92%。2020、2021、2022、2023、2024年的凈值增長率分別為101.56%、-5.18%、-13.28%、10.62%、-14.47%；同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率分別為40.68%、-8.36%、-17.34%、-9.05%、-9.22%。鵬華醫(yī)療保健股票成立于2014-09-23，自成立以來總凈值增長76.60%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)29.69%。2020、2021、2022、2023、2024年的凈值增長率分別為84.26%、-6.21%、-19.44%、-7.08%、-18.87%；同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率分別為40.68%、-8.36%、-17.34%、-9.05%、-9.22%。鵬華創(chuàng)新升級(jí)混合A成立于2021-06-18，自成立以來總凈值增長-2.62%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)-13.85%。2021、2022、2023、2024年的凈值增長率分別為0.22%、-15.94%、10.07%、-13.35%；同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率分別為-3.51%、-15.36%、-8.24%、14.41%。鵬華創(chuàng)新醫(yī)藥混合A成立于2024-05-28，自成立以來總凈值增長12.49%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)2.70%。2024年的凈值增長率分別為-6.33%；同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率分別為0.64%。鵬華創(chuàng)新增長一年持有期混合C成立于2022-06-21，自成立以來總凈值增長8.01%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)-2.18%。2022、2023、2024年的凈值增長率分別為-0.17%、8.31%、-18.27%；同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率分別為-7.27%、-8.24%、14.41%。鵬華創(chuàng)新增長一年持有期混合A成立于2022-06-21，自成立以來總凈值增長10.47%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)-2.18%。2022、2023、2024年的凈值增長率分別為0.25%、9.21%、-17.61%；同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率分別為-7.27%、-8.24%、14.41%。鵬華醫(yī)藥科技股票C成立于2023-02-17，自成立以來總凈值增長3.79%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)-20.11%。2023、2024年的凈值增長率分別為-0.60%、-14.75%；同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率分別為-12.57%、-9.22%。鵬華創(chuàng)新醫(yī)藥混合C成立于2024-05-28，自成立以來總凈值增長11.89%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)2.70%。2024年的凈值增長率分別為-6.68%；同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率分別為0.64%。鵬華創(chuàng)新升級(jí)混合C成立于2021-06-18，自成立以來總凈值增長-5.49%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)-13.85%。2021、2022、2023、2024年的凈值增長率分別為-0.21%、-16.61%、9.18%、-14.01%；同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率分別為-3.51%、-15.36%、-8.24%、14.41%。

　　基金的過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證?；鸸芾砣斯芾淼幕饦I(yè)績和其投資人員取得的過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，也不構(gòu)成本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。風(fēng)險(xiǎn)提示：本產(chǎn)品由鵬華基金管理有限公司發(fā)行與管理，代銷機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任?；甬a(chǎn)品存在收益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，基金管理人承諾以誠實(shí)信用、勤勉盡職的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金本金不受損失，不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。中國證監(jiān)會(huì)對(duì)本基金募集的注冊(cè)，并不表明其對(duì)本基金的價(jià)值和收益作出實(shí)質(zhì)性判斷或保證，也不表明投資于本基金沒有風(fēng)險(xiǎn)。過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績不構(gòu)成本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。投資者購買基金時(shí)應(yīng)詳細(xì)閱讀本基金的基金合同和招募說明書等法律文件，了解本基金的具體情況。我國基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

（文章來源：界面新聞）

(原標(biāo)題：金笑非：深耕醫(yī)藥賽道，在市場(chǎng)的牛熊中充分把握醫(yī)藥階段性機(jī)會(huì))

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