私募大咖丁楹，最新發(fā)聲！

　　【導(dǎo)讀】康曼德資本董事長(zhǎng)丁楹以《科技崛起》為題發(fā)表主題演講

　　5月20日下午，由中國(guó)基金報(bào)主辦的 “譜寫中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展新篇章——2025中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者論壇”在深圳成功舉辦。論壇上，康曼德資本董事長(zhǎng)丁楹以《科技崛起》為題發(fā)表主題演講，丁楹認(rèn)為市場(chǎng)處于長(zhǎng)期慢牛當(dāng)中，當(dāng)前鮮明地看好科技股并解析了其中的投資機(jī)會(huì)。

　　丁楹表示，現(xiàn)在外部環(huán)境非常復(fù)雜，作為私募機(jī)構(gòu)，經(jīng)過反復(fù)思考，還是要從科技中挖掘投資機(jī)會(huì)。

　　丁楹認(rèn)為，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)總體呈現(xiàn)弱復(fù)蘇狀況。去年三、四季度之后，股票市場(chǎng)企穩(wěn)并大幅反彈，判斷股市處于長(zhǎng)期慢牛的過程之中。債市一路走牛，商品價(jià)格一路回調(diào)，很像是從衰退往復(fù)蘇去走的過程。在這樣的環(huán)境下，現(xiàn)在更加看好科技板塊的機(jī)會(huì)。

　　丁楹重點(diǎn)分享了AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展、人形機(jī)器人、AI醫(yī)療等方面的投資機(jī)會(huì)，并從印巴沖突中觀察到中國(guó)的綜合科技實(shí)力。

　　丁楹表示，現(xiàn)在正處于人工智能爆發(fā)期，人工智能會(huì)引領(lǐng)不同產(chǎn)業(yè)破局。他用數(shù)據(jù)分析認(rèn)為，2025年是中國(guó)AI資本開支加速之年，而AI算力芯片是國(guó)內(nèi)云計(jì)算資本支出需要解決的核心問題。受到海外禁運(yùn)以及國(guó)內(nèi)芯片不完全成熟的影響，國(guó)產(chǎn)算力的市占率目前還不足20%，預(yù)計(jì)到2030年有望達(dá)到50%。

　　在AI產(chǎn)業(yè)投資配置方向上，丁楹看好國(guó)產(chǎn)替代與人工智能產(chǎn)業(yè)鏈。他表示，未來近10年時(shí)間，國(guó)產(chǎn)替代和人工智能領(lǐng)域必須實(shí)現(xiàn)自主可控和全球突圍。他認(rèn)為，人工智能不是勝率最高的，但一定是賠率最高的一個(gè)領(lǐng)域。

　　丁楹也看好人形機(jī)器人的投資機(jī)會(huì)。他表示，人形機(jī)器人生態(tài)已經(jīng)形成了一個(gè)良性循環(huán)。

　　依據(jù)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2024年機(jī)器人年銷量還不到4000臺(tái)，今年預(yù)計(jì)會(huì)超過2萬臺(tái)，明年預(yù)計(jì)會(huì)超過10萬臺(tái)，人形機(jī)器人小批量生產(chǎn)的時(shí)代已經(jīng)到來。丁楹還看到了AI在醫(yī)療領(lǐng)域應(yīng)用的廣闊機(jī)會(huì)，AI的使用可以極大提高醫(yī)藥研發(fā)的效率。

　　丁楹是非常資深的投資老將。他是東北大學(xué)博士，有著超25年的投資管理經(jīng)驗(yàn)，曾管理市場(chǎng)上首只規(guī)模超百億元的股票型公募基金產(chǎn)品。

　　丁楹曾在公募、券商自營(yíng)做過投資，2013年創(chuàng)立私募康曼德資本。丁楹歷任中信證券交易部總經(jīng)理助理，長(zhǎng)盛基金投資管理部總經(jīng)理，中信基金投資總監(jiān)、副總經(jīng)理，中信資本及中信建投證券董事總經(jīng)理等，從業(yè)期間多次榮獲權(quán)威獎(jiǎng)項(xiàng)。

　　以下為丁楹演講實(shí)錄整理，圖片來自丁楹演講PPT：

　　大家下午好，非常榮幸接受中國(guó)基金報(bào)的邀請(qǐng)，能夠在這里跟各位同仁做一個(gè)分享。我要分享的主題是《科技崛起》，這是我自己近期的一個(gè)投資思考?，F(xiàn)在外部環(huán)境非常復(fù)雜，在這樣的環(huán)境下，作為私募基金該如何生存？我想來想去，還是要從科技中挖掘投資機(jī)會(huì)。

　　我們看國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，最近也出來各類經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，總體經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇的情況。如國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)圖所示，去年下半年三、四季度之后，股票市場(chǎng)企穩(wěn)并且出現(xiàn)大幅反彈。我個(gè)人判斷：股市處于一個(gè)長(zhǎng)期慢牛的過程之中。債市是一路走牛的，商品價(jià)格一路回調(diào)。在這樣環(huán)境下，它很像是從衰退往復(fù)蘇去走的過程。

　　圖：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，來源：Wind，歷史數(shù)據(jù)不預(yù)示未來表現(xiàn)

　　在這樣的環(huán)境之下，今年又遇到貿(mào)易戰(zhàn)。對(duì)于前面談得比較多的出海和科技板塊，我現(xiàn)在更加傾向于去看科技。對(duì)于看科技的必要性和充分性方面，我自己也有很多思考。我們認(rèn)為，科技崛起是大國(guó)博弈下的一個(gè)必然選擇。

　　雖然科技崛起會(huì)遇到很多挑戰(zhàn)，但我們應(yīng)該將眼光放長(zhǎng)遠(yuǎn)，借毛主席的詩句即“風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量”。

　　現(xiàn)在我們正處于人工智能爆發(fā)期，人工智能會(huì)引領(lǐng)不同產(chǎn)業(yè)破局。在春節(jié)之前，大家認(rèn)為我們的人工智能處于落后美國(guó)幾年的階段，但DeepSeek出來后，國(guó)內(nèi)整體信心有了大幅提升。DeepSeek是開源大模型，加速了AI平權(quán)，在能力、成本方面均有不錯(cuò)的表現(xiàn)。DeepSeek輕量化和寬松模式也激發(fā)了AI應(yīng)用落地，加速了國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)新周期。它在公有云、私有云和智算一體機(jī)上都可以部署，應(yīng)用落地呈現(xiàn)加速態(tài)勢(shì)。

　　2025年是中國(guó)AI資本開支加速之年。如下圖所示，今年字節(jié)、阿里、騰訊于這一方面的資本支出超過一千億元，互聯(lián)網(wǎng)大廠和運(yùn)營(yíng)商投入預(yù)計(jì)超5500億元的水平。AI算力芯片是國(guó)內(nèi)云計(jì)算資本支出需要解決的核心問題，AI服務(wù)器占云資本支出的50%以上，通訊設(shè)備網(wǎng)絡(luò)大概占25%。受到海外禁運(yùn)以及國(guó)內(nèi)芯片不完全成熟的影響，國(guó)產(chǎn)算力的市占率還不足20%，預(yù)計(jì)到2030年有望達(dá)到50%。

　　中國(guó)主要科技企業(yè)AI Capex預(yù)測(cè)，數(shù)據(jù)來源：上市公司公開信息，康曼德資本整理

　　AI領(lǐng)域還有一個(gè)新趨勢(shì)，從Copilot到Agent，Copilot就是副駕駛的意思，Agent就是代理。比如現(xiàn)在用豆包去旅游，讓它制定一個(gè)旅游計(jì)劃，它會(huì)給一個(gè)詳細(xì)的列表，Agent就是把整個(gè)旅行方案包括訂票，包括定制整個(gè)流程，解決動(dòng)手的問題。Agent的三大核心能力是：規(guī)劃、工具使用、記憶（長(zhǎng)期、短期）。后續(xù)在尋找投資機(jī)會(huì)時(shí)，我們會(huì)多去尋找已經(jīng)采用Agent的公司，看它在結(jié)果方面究竟提升了多少效能，節(jié)省了多少成本。預(yù)計(jì)未來十年，整個(gè)Agent市場(chǎng)復(fù)合增長(zhǎng)率在40%以上。

　　全球AI Agent復(fù)合增速超過40%，數(shù)據(jù)來源：頭豹研究院、36Kr、國(guó)信證券、招商證券，康曼德資本整理

　　投資配置方向選擇：國(guó)產(chǎn)替代。林毅夫老師的報(bào)告指出，當(dāng)中國(guó)人均GDP達(dá)到美國(guó)50%的時(shí)候，可能會(huì)突破這樣一個(gè)焦灼的狀態(tài)。在未來近10年時(shí)間里，國(guó)產(chǎn)替代和人工智能領(lǐng)域必須實(shí)現(xiàn)自主可控和全球突圍。我個(gè)人認(rèn)為，人工智能不是勝率最高的，但一定是賠率最高的一個(gè)領(lǐng)域。

　　其實(shí)我是一個(gè)比較傳統(tǒng)的基金經(jīng)理，一步步從公募到私募。對(duì)于投資來講，過去更喜歡低估值的品種，但在2022年以后，我自己更多配置了與人工智能相關(guān)的TMT和電子信息這些領(lǐng)域。為什么呢？很重要的一個(gè)原因在于，2022年底Chat GPT的出現(xiàn)意味著人工智能進(jìn)入了新階段。

　　人工智能的應(yīng)用非常非常多，今年其實(shí)有一個(gè)板塊表現(xiàn)非常好，這個(gè)板塊就是人形機(jī)器人?，F(xiàn)在據(jù)我們觀察，人形機(jī)器人生態(tài)已經(jīng)形成了一個(gè)良性的循環(huán)。從原來巨頭特斯拉（大約2024年的時(shí)候）一枝獨(dú)秀，到今年以DeepSeek為代表的大模型開源趨勢(shì)加速大腦成本和壁壘的下降，使得機(jī)器人行業(yè)進(jìn)入百花齊放的時(shí)期。

　　從供應(yīng)鏈上來講，從“產(chǎn)品有無”逐步過渡到“技術(shù)迭代和客戶資源能力”的階段，這個(gè)行業(yè)進(jìn)入非常良性的領(lǐng)域。馬斯克認(rèn)為這個(gè)領(lǐng)域是非常樂觀的，他認(rèn)為每個(gè)人應(yīng)該平均擁有2臺(tái)的人形機(jī)器人。當(dāng)前人形機(jī)器人的售價(jià)約為20萬元/臺(tái)，這將是非常大的市場(chǎng)——超過10萬億元，所以我們是一定要去關(guān)注的。依據(jù)國(guó)內(nèi)外知名人形機(jī)器人公司的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2024年機(jī)器人年銷量還不到4000臺(tái)，今年預(yù)計(jì)會(huì)超過2萬臺(tái)，明年預(yù)計(jì)會(huì)超過10萬臺(tái)，所以人形機(jī)器人小批量生產(chǎn)時(shí)代已經(jīng)到來。

　　圖：人形機(jī)器人銷量預(yù)測(cè)，數(shù)據(jù)來源：國(guó)金證券研究所、康曼德資本根據(jù)公開信息整理

　　可能很多人覺得機(jī)器人是“概念”和“主題”，投資中能掙到錢才是實(shí)實(shí)在在的事情。我們?cè)谌ツ旰徒衲甓疾蹲降搅诉@個(gè)行業(yè)的一些機(jī)會(huì)，其中一家公司主要是做協(xié)作機(jī)器人的。對(duì)于這家協(xié)作機(jī)器人企業(yè)，我們也是調(diào)研了多次才進(jìn)行投資的，今年上半年獲得了一個(gè)比較好的收益。我們認(rèn)為2024年是人形機(jī)器人的元年，對(duì)于這個(gè)板塊新出現(xiàn)的企業(yè)和產(chǎn)品，我肯定是要去看的?？吹倪^程中去優(yōu)化，再去找更好的品種，這就是我實(shí)操的做法。

　　除了在人形機(jī)器人上的應(yīng)用，AI在醫(yī)療領(lǐng)域的應(yīng)用也是非常廣泛的。醫(yī)藥領(lǐng)域有一個(gè)反摩爾定律：每10億美元的投入，發(fā)現(xiàn)的分子數(shù)會(huì)越來越少。摩爾定律則是：一個(gè)芯片里面集成晶體管的個(gè)數(shù)會(huì)越來越多。這兩個(gè)定律在上世紀(jì)90年代交叉了，很多人用計(jì)算機(jī)做醫(yī)藥研發(fā)的情況開始慢慢出現(xiàn)。到現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，我們看到專門這樣做的公司已經(jīng)上市了。這個(gè)領(lǐng)域到了一個(gè)新的階段。

　　AI賦能傳統(tǒng)醫(yī)藥行業(yè)。左邊圖，傳統(tǒng)醫(yī)藥行業(yè)的成本分三個(gè)方面：淡灰色是時(shí)間成本，深灰色是真正成本，紫色是時(shí)間成本。從左邊的圖到右邊的圖，新藥上市時(shí)間將會(huì)從11年進(jìn)一步縮短到8年，平均研發(fā)成本將從24億美元降到最終的6億美元，它有很大的價(jià)值。對(duì)于傳統(tǒng)醫(yī)藥中的慢性藥，AI現(xiàn)在的收益率達(dá)14%，再優(yōu)化之后的收益率能提升至22%；對(duì)于治愈性藥物，目前收益率約為14%，通過AI縮短開發(fā)周期等，收益率將提升至17%。這是AI在醫(yī)藥領(lǐng)域的應(yīng)用，這個(gè)領(lǐng)域有很大的空間。

　　數(shù)據(jù)來源：ARK Invest

　　印巴沖突也讓大家看到了中國(guó)的科技實(shí)力，主要涉及空中預(yù)警+電子偵查+殲10戰(zhàn)斗機(jī)+地面紅旗9P一起配合，形成綜合能力，這是綜合實(shí)力的體現(xiàn)?？諏?duì)空的導(dǎo)彈既有射程上的優(yōu)勢(shì)，也有雷達(dá)的優(yōu)勢(shì)，過程中也看到了隱形材料的優(yōu)勢(shì)，有人說，這是中國(guó)軍事工業(yè)的“DeepSeek時(shí)刻”。在這樣一個(gè)時(shí)期，中國(guó)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，向高端升級(jí)過程中，雖然受外部擠壓，但我們不能放棄努力，而且努力是有階段性成果的。

　　總結(jié)以上分享，我相信未來在科技領(lǐng)域的投入是十分必要的，科技是發(fā)展以及投資的最終破局之道。只要我們不斷學(xué)習(xí)，是一定能發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)的，謝謝大家！

（文章來源：中國(guó)基金報(bào)）

(原標(biāo)題：私募大咖丁楹，最新發(fā)聲！)

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