工銀瑞信馬麗娜：兩大方向布局AI核心主線

　　2025年以來，DeepSeek 帶領(lǐng)下的人工智能投資行情，持續(xù)成為市場主線。在多路資金中，公募基金的布局備受關(guān)注。其中，擬由新銳基金經(jīng)理馬麗娜管理的工銀科技先鋒混合發(fā)起式基金，將于6月25日發(fā)行。工銀科技先鋒聚焦于人工智能產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)質(zhì)公司，包括半導(dǎo)體、軟件、互聯(lián)網(wǎng)娛樂、智能駕駛、機器人等。在馬麗娜看來，科技投資最重要的是注重產(chǎn)業(yè)變遷方向，把握大的產(chǎn)業(yè)趨勢，2013年以來的移動互聯(lián)網(wǎng)、半導(dǎo)體國產(chǎn)替代等行情，都是類似的經(jīng)典案例。

　　馬麗娜認為，科技行業(yè)的投資，最核心的是要把握科技周期中的強主線，找到受益于產(chǎn)業(yè)趨勢的個股。她表示，本輪人工智能行情是以大語言模型為核心的技術(shù)驅(qū)動行情，算力組織和應(yīng)用落地，都會圍繞著大模型的創(chuàng)新而展開。新基金的投資看好兩大方向：一是AI基礎(chǔ)設(shè)施和AI半導(dǎo)體，二是AI應(yīng)用。

　　新基金布局人工智能產(chǎn)業(yè)鏈

　　馬麗娜本科畢業(yè)于北大微電子系，碩士畢業(yè)于北大計算機系，2015年進入工銀瑞信基金，從業(yè)10年以來一直專注于科技產(chǎn)業(yè)研究和投資，是工銀瑞信基金自行培養(yǎng)的基金經(jīng)理。截至目前，馬麗娜管理三只基金，其中，托管行復(fù)核數(shù)據(jù)顯示，工銀新興制造自2024年7月至2025年3月31日，累計收益率達50.77%，同期業(yè)績基準收益為23.46%。本次發(fā)行的工銀科技先鋒，則是馬麗娜在人工智能產(chǎn)業(yè)鏈布局的最新落子。

　　馬麗娜表示，工銀科技先鋒將聚焦于人工智能產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)質(zhì)公司，細分方向包括AI硬件中的半導(dǎo)體、硬件基礎(chǔ)設(shè)施和AI應(yīng)用中的軟件、互聯(lián)網(wǎng)娛樂、智能駕駛、機器人等。這只新發(fā)基金，將有0—50%的比例可投資于港股，港股包含科技互聯(lián)網(wǎng)、智能駕駛、半導(dǎo)體等優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)。

　　馬麗娜說道，工銀科技先鋒的投資定位有別于她在管的其它基金。比如，工銀新興制造聚焦于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈挖掘個股阿爾法，工銀科技先鋒則有更寬泛的投資范圍，除半導(dǎo)體硬件外還將覆蓋更多AI應(yīng)用。隨著大模型的能力提升和成本下降，未來3—5年將有更多AI應(yīng)用逐步爆發(fā)，新基金將更多聚焦AI應(yīng)用，希望抓住未來產(chǎn)業(yè)機遇，力爭為投資者帶來豐厚回報。

　　在馬麗娜看來，技術(shù)創(chuàng)新為底層技術(shù)到應(yīng)用層面的全面變革提供支撐，賦能了大量產(chǎn)業(yè)，大幅提高生產(chǎn)力的同時，也重塑著社會經(jīng)濟格局?？萍纪顿Y最重要的是注重產(chǎn)業(yè)變遷方向，把握大的產(chǎn)業(yè)趨勢，關(guān)注成長空間和競爭格局，力爭持有優(yōu)質(zhì)企業(yè)獲取長期回報，比如2013—2015年的移動互聯(lián)網(wǎng)、2019—2021年的半導(dǎo)體國產(chǎn)替代、2023年至今的AI產(chǎn)業(yè)浪潮，都是大的產(chǎn)業(yè)投資機會。

　　在馬麗娜的投資框架中，一方面基于自上而下視角，選擇成長空間大，競爭壁壘高的行業(yè)，通過行業(yè)個股獲取高額產(chǎn)業(yè)成長回報；另一方面會從自下而上視角選擇成長空間大、增速快、競爭壁壘高的優(yōu)秀企業(yè)，通過深度研究和系統(tǒng)跟蹤來持股。依托成熟的投資框架，馬麗娜投資目標致力于長期追求超額收益，力爭相對科技行業(yè)指數(shù)或同類競品中長期做出超額收益。

　　具體到選股思路上，馬麗娜直言：“科技行業(yè)的投資，最核心的是要把握科技周期中的強主線，找到受益于產(chǎn)業(yè)趨勢的個股，他們的業(yè)績會增長較快，股價可能也會有好的表現(xiàn)?！痹谶x股中她主要會看三個要素：第一業(yè)績增長高；第二估值有提升的彈性；第三有一定的競爭壁壘。在科技上行期中，更關(guān)注前兩個要素，在下行期更關(guān)注第三個要素，有一定競爭壁壘的公司往往能更好的保持住盈利能力。

　　大語言模型正在朝三個方向發(fā)展

　　馬麗娜分析道，本輪人工智能是以大語言模型為核心，所有的算力組織和應(yīng)用落地都是圍繞著大模型的創(chuàng)新而展開的。研究人工智能，最核心的是研究大模型的發(fā)展趨勢，再進而研究算力的發(fā)展方向，和應(yīng)用的落地速度。她認為大語言模型正朝著以下三個方向發(fā)展：

　　一是生成式大語言模型的Scaling Law在放緩，在增加參數(shù)的時候模型能力增長是放緩的，主要因為能學(xué)習(xí)的文字數(shù)據(jù)是有限的，未來關(guān)注的方向是對融合圖像、視頻、空間物理等多模態(tài)數(shù)據(jù)和合成數(shù)據(jù)的學(xué)習(xí)。

　　二是訓(xùn)練階段的Test-Time Scaling仍然有較大的空間，在后訓(xùn)練階段加入強化學(xué)習(xí)和思維鏈，模型的推理能力仍能顯著提升，現(xiàn)在已經(jīng)在數(shù)學(xué)、物理等領(lǐng)域達到了碩士甚至博士的水平。

　　三是今年由國內(nèi)DeepSeek引領(lǐng)的產(chǎn)業(yè)趨勢，靠工程優(yōu)化來降低模型的訓(xùn)練和推理成本。

　　“今年以來大語言模型的能力還在不斷提升，成本下降后會有更多模型的應(yīng)用創(chuàng)新出來。此外，科技產(chǎn)業(yè)還在探索多模態(tài)融合模型和具身智能模型?！瘪R麗娜表示，在本輪AI產(chǎn)業(yè)革命中，硬件基礎(chǔ)設(shè)施端中國的短板正在補齊，模型端中國和美國的差距在縮小，應(yīng)用端可能會更具優(yōu)勢，因為國內(nèi)具備較大的互聯(lián)網(wǎng)市場、完善的機器人產(chǎn)業(yè)鏈和較低的工程師成本。

　　基于上述分析，馬麗娜認為，新基金未來的投資，會看好兩大方向：一是AI基礎(chǔ)設(shè)施和AI半導(dǎo)體，2025—2026年海外云廠商資本開支仍在快速增長，國內(nèi)云廠商資本開支于2024年底首次上修，2025—2026年都是投入大年，相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈公司業(yè)績或?qū)焖俪砷L；二是AI應(yīng)用，隨著模型性能的提升和成本的下降，更多的應(yīng)用將有望誕生，包括端側(cè)AI應(yīng)用、軟件、具身智能等。

（文章來源：券商中國）

(原標題：工銀瑞信馬麗娜：兩大方向布局AI核心主線)

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