投資要眼里有光心中有數(shù)——訪景順長城基金經(jīng)理張雪薇

　　在過去幾年的震蕩調整行情中，科技成長股遭遇深度調整，不少成長風格的基金經(jīng)理，遭遇了所管基金凈值下跌和規(guī)?？s水的窘境。但也有少數(shù)基金經(jīng)理，依靠樂觀、勤奮以及對投資的深刻認知，歷經(jīng)震蕩行情，仍能實現(xiàn)基金業(yè)績和規(guī)模的雙重增長，備受業(yè)內矚目。

　　景順長城基金公司深耕科技投資領域的張雪薇，就是這樣一位基金經(jīng)理。近期，她向上證報記者分享了她的投資之道。

　　眼里有光看好中國科技發(fā)展的未來

　　蘇格拉底有句富有哲理的話：悲觀者正確，樂觀者前行。對應到投資中則是：悲觀者正確，樂觀者盈利，尤其是在成長股投資中，所面臨的不確定因素更多，唯有樂觀方能致遠。

　　張雪薇認為，投資成長股，除了熱愛，還需要樂觀自信。只有對中國科技發(fā)展的前景充滿期待，才能在遭遇行情逆風時，眼里依然有光，樂看后市。

　　過去幾年，A股的科技成長板塊遭遇持續(xù)調整，尤其是在去年9月底之前，很多科技股的估值水平同傳統(tǒng)制造業(yè)公司相差無幾，即使是細分行業(yè)的龍頭公司，其估值也僅有十來倍。與之相對應的是，在海外大模型持續(xù)更新帶動下，美股走勢強勁。當時很多人認為，人工智能時代來臨后，中國制造業(yè)的優(yōu)勢會被大幅弱化，市場彌漫著悲觀氛圍。

　　但在調研中，張雪薇發(fā)現(xiàn)，事實并非如此，很多科技公司踏踏實實地做著正確的事情，經(jīng)營業(yè)績也連續(xù)多個季度超預期，全球市場占有率還在不斷擴大，企業(yè)家對未來信心漸增，有條不紊地進行前瞻性布局，這同市場呈現(xiàn)的悲觀情緒截然相反。

　　“有個小市值公司，盡管業(yè)績持續(xù)增長，但受市場風格影響，股價連續(xù)下跌。對此，我們不斷地補倉，以至于最后，我們成了最大的機構股東之一?！睆堁┺闭f。

　　從去年9月底開始，市場強勢反彈，尤其是今年以來，隨著DeepSeek的橫空出世，市場對中國人工智能行業(yè)的看法快速扭轉，科技板塊在年初迎來一波凌厲的上漲行情。張雪薇的堅持得到了回報，所管理的基金獲得了較好的業(yè)績回報，整體規(guī)模也實現(xiàn)了不小的增長。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月31日，張雪薇管理的景順長城研究精選、電子信息產(chǎn)業(yè)的A份額近1年凈值分別增長20.47%、32.69%，同期業(yè)績比較基準分別為7.37%、29.09%。根據(jù)基金季報，截至2025年一季度末，這兩只基金合計規(guī)模為110.85億元。

　　在張雪薇看來，DeepSeek的出現(xiàn)告訴我們兩件事情：一是中國的模型迭代與海外的差距已大大縮?。欢谴竽Ｐ徒当驹鲂?，大幅減少了對昂貴算力資源的依賴，打破了海外的生態(tài)壟斷，也大大提升了市場對中國人工智能發(fā)展的信心。

　　張雪薇認為，美國硅谷很多人工智能精英是華人，而中國國內其實也是人才濟濟，只要給這些優(yōu)秀人才以好的激勵制度，同樣可以做出漂亮的產(chǎn)品。DeepSeek就是很好的案例，這也給投資帶來了最底層的自信。

　　“智能手機和新能源車領域，已經(jīng)涌現(xiàn)出華為、小米、‘蔚小理’、比亞迪等優(yōu)秀企業(yè)，在行業(yè)的發(fā)展中多次實現(xiàn)彎道超車。因為中國有龐大且統(tǒng)一的消費市場，在發(fā)展應用層面更有優(yōu)勢，所以在接下來的AI應用方面，中國大概率也能夠像過往一樣，成為全球的佼佼者。”張雪薇看好中國科技發(fā)展的未來。

　　心中有數(shù)投資成長股要算清楚賬

　　在科技成長股投資中，很多基金經(jīng)理會過于憧憬恢弘的發(fā)展前景，而低估了實現(xiàn)過程中的復雜性。

　　對此，張雪薇的答案是：面對科技成長的恢弘前景，同樣要算清楚賬，不為夢想支付過高溢價，根據(jù)勝率和賠率下注，在價值低估時敢于出手，在泡沫出現(xiàn)后能夠及時賣出。

　　“算清楚賬”需要從哪些方面做起？張雪薇表示：首先是關注公司的發(fā)展空間，選擇發(fā)展空間大的行業(yè)，長坡厚雪才能深耕。其次要關注勝率和賠率問題，科技股投資沒有絕對的勝率，這就需要做好賠率分析，當賠率到了合理區(qū)間時再介入。最后要關注行業(yè)的發(fā)展趨勢和競爭格局，分析公司在產(chǎn)業(yè)鏈條中的地位，根據(jù)公司的商業(yè)模式、財務數(shù)據(jù)、歷史發(fā)展等情況再進行深入分析。

　　通過上述步驟，可以對公司的目標市值和股價先有大致判斷，一旦機會來臨，就敢于在左側布局買入，即使遇到股價回調也能夠拿得住；在投資目標兌現(xiàn)后，當公司股價漲幅超過自己判斷的估值上限時，也能夠做到理性賣出。

　　“雖然很多股票在我賣出后又漲了很多，但這種泡沫帶來的錢，我基本上是賺不到的，更多是提前下車了?！睆堁┺北硎荆瑘猿种毁嵶约赫J知內的錢，不參與股價泡沫期的操作，盡管可能錯過了后期的大漲行情，但這種謹慎的操作，也避免了泡沫破滅后的巨大回撤。

　　另外，還要堅守自己的能力圈，不在自己沒有優(yōu)勢的領域下注。例如，今年一季度熱炒的機器人行情，張雪薇就沒有參與。

　　“只有深耕于產(chǎn)業(yè)研究，持續(xù)提升自己的認知，賺認知內的錢，才能睡得著覺?！睆堁┺闭f，這種做法能使自己更踏實，也更舒服。

　　腳下有路勤奮努力必不可少

　　投資收益是認知的變現(xiàn)。在科技進步日新月異的背景下，從事科技投資必須付出非同尋常的努力，這樣才能跟上產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢。

　　早在中金公司擔任電子行業(yè)分析師時，張雪薇就以勤奮和對新事物保持高度敏感而被大家熟知?！懊總€季度，我都會對全球重要的電子公司以及A股的相關公司，全部跟蹤一遍。這些公司對下個季度的業(yè)績展望、接下來的發(fā)展布局，都要融入自己的投資框架，并且經(jīng)常跟蹤復盤，這樣能最大程度地避免犯錯?！睆堁┺闭f。

　　對行業(yè)最新動態(tài)的密切跟蹤，讓張雪薇能更好地把握住行業(yè)發(fā)展的拐點。在她看來，幾乎所有的科技股都是有周期的，不能在周期的高點奢望更高的估值。早在2024年上半年，她就判斷光模塊的投資拐點已經(jīng)到來，并將相關公司獲利了結。盡管這些公司去年四季度還被市場追捧，但張雪薇認為，從生意模式來看，這些公司不會長期享受過高的估值。從這些公司的后續(xù)股價走勢來看，不少已跌破了她當初賣出的價格。

　　張雪薇告訴記者，當初還在做賣方電子行業(yè)研究員時，就花費大量精力去研究產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢和公司基本面。在她看來，投資必須踏踏實實地研究包括行業(yè)發(fā)展趨勢、公司基本面、市場運行等和投資本質更相關的事情，而這也是她喜歡的工作內容。2017年，張雪薇選擇加入景順長城基金。她坦言，當時最吸引自己的就是公司專注于投資研究的工作氛圍。

　　在科技成長領域，技術進步一日千里，各種創(chuàng)新層出不窮。張雪薇認為，在AI領域，中國完全有希望取得類似新能源汽車那樣的全球地位，這也是未來幾年市場最重要的投資主線之一。

（文章來源：上海證券報）

(原標題：投資要眼里有光心中有數(shù)——訪景順長城基金經(jīng)理張雪薇)

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