耐心資本活水澆灌科創(chuàng)之苗 “投早投小”鍛造先進(jìn)制造引擎

　　在核心技術(shù)突圍的戰(zhàn)場上，一家名為夏禾科技的中國制造企業(yè)悄然點(diǎn)亮了自主創(chuàng)新的光芒。其打破國際壟斷的OLED發(fā)光材料，背后是荷塘創(chuàng)投在2018年果斷注入的“耐心資本”——這恰恰是中國科創(chuàng)生態(tài)悄然質(zhì)變的關(guān)鍵縮影：當(dāng)金融活水精準(zhǔn)滴灌創(chuàng)新土壤，科技自立自強(qiáng)的種子便能在長期滋養(yǎng)中破土而出。

　　從上海科創(chuàng)基金設(shè)立10億元規(guī)模的國際創(chuàng)領(lǐng)系列早期硬科技基金，到公募巨頭將“投早投小”奉為穿越周期的準(zhǔn)則，資本正以前所未有的耐心與遠(yuǎn)見，重塑先進(jìn)制造領(lǐng)域的價值邏輯。他們深耕多條黃金賽道：“破解技術(shù)難題”攻堅(jiān)關(guān)鍵核心技術(shù)，“決勝新賽道”領(lǐng)跑光子芯片、固態(tài)電池、人形機(jī)器人等未來產(chǎn)業(yè)。

　　中國制造已在多個核心領(lǐng)域躋身全球前列，但真正的引領(lǐng)在于抓住人工智能、人形機(jī)器人、核聚變等新一輪科技革命的爆發(fā)機(jī)遇。憑借工程師紅利、全產(chǎn)業(yè)鏈集群、敏捷創(chuàng)新與規(guī)模應(yīng)用的“中國方程式”，當(dāng)資本甘做“長跑者”，當(dāng)市場更加堅(jiān)信未來的發(fā)展前景，“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”的高水平循環(huán)正以磅礴之勢奔向星辰大海。

　　投早投小呵護(hù)企業(yè)茁壯成長

　　2017年，一家專注于OLED發(fā)光材料研發(fā)的新材料公司夏禾科技成立。公開資料顯示，這家公司的主打產(chǎn)品是OLED發(fā)光層中知識產(chǎn)權(quán)壁壘最高的紅光和綠光摻雜材料，曾長期被外國公司壟斷。荷塘創(chuàng)投基于對其技術(shù)研發(fā)潛力、市場前景等多方面綜合評估，選擇在2018年投資夏禾科技，助力其加快技術(shù)研發(fā)進(jìn)度，完成了從技術(shù)到產(chǎn)品的突破。

　　隨著產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展，荷塘創(chuàng)投幫助夏禾科技在江蘇泰興經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)實(shí)現(xiàn)了落地，經(jīng)過5年的建設(shè)、調(diào)試，目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)，預(yù)計(jì)2025年能夠?qū)崿F(xiàn)數(shù)億元的銷售收入。而隨著夏禾科技產(chǎn)品的量產(chǎn)上市，打破了此前國際巨頭在OLED發(fā)光材料方面的市場壟斷。目前，夏禾科技已經(jīng)是國內(nèi)為數(shù)不多具備自主研發(fā)能力的OLED發(fā)光材料供應(yīng)商。

　　夏禾科技只是荷塘創(chuàng)投投資早期項(xiàng)目的典型代表之一，作為聚焦早期硬科技創(chuàng)新企業(yè)投資的基金管理人，荷塘創(chuàng)投迄今已投資近100家具有核心技術(shù)創(chuàng)新的早期企業(yè)，其中大學(xué)、科研院所、醫(yī)院為代表的科技成果轉(zhuǎn)化項(xiàng)目占比超過40%，推動了科技成果從“0到1”的轉(zhuǎn)化，多個公司已經(jīng)成長為細(xì)分行業(yè)的龍頭，促進(jìn)了行業(yè)技術(shù)的創(chuàng)新。

　　科創(chuàng)企業(yè)具有投入高、周期長、研發(fā)及商業(yè)化不確定性高等特點(diǎn)，迫切需要長期資本、耐心資本的持續(xù)陪伴和助力。面對這一現(xiàn)狀，上?？苿?chuàng)基金表示：市場上雖然存在大量天使、VC、PE等各階段的創(chuàng)投基金，但能夠整合各類資本、資源，為科創(chuàng)企業(yè)提供全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同、全生命周期陪伴和全方位資源加持的科創(chuàng)金融平臺并不多見。

　　成立八年來，上海科創(chuàng)基金積極打造全周期覆蓋、全階段接力、全方位策源的科創(chuàng)金融平臺，通過發(fā)揮母基金引導(dǎo)帶動作用，引領(lǐng)子基金投早、投小、投硬科技，體系化助力上?？苿?chuàng)中心建設(shè)。圍繞上海科創(chuàng)中心建設(shè)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)方向以及核心賽道，上海科創(chuàng)基金系統(tǒng)化布局了一批在半導(dǎo)體和集成電路、生物醫(yī)藥、先進(jìn)制造、環(huán)保新能源等科創(chuàng)核心賽道中具有前瞻性戰(zhàn)略視野的優(yōu)秀子基金管理人，從早期挖掘、培育市場領(lǐng)先、有投資價值的科創(chuàng)企業(yè)。截至目前，上?？苿?chuàng)基金已投資超過100只子基金，子基金管理總規(guī)模近2500億元，投資組合企業(yè)近2500家。上?？苿?chuàng)基金表示：“荷塘創(chuàng)投是我們緊密的合作伙伴，夏禾科技也是我們投資組合中優(yōu)秀科創(chuàng)企業(yè)的典型代表。通過與頭部創(chuàng)投機(jī)構(gòu)密切協(xié)同、共建生態(tài)、持續(xù)深耕，上?？苿?chuàng)基金已累計(jì)培育高新技術(shù)企業(yè)超過1400家、國家級專精特新‘小巨人’企業(yè)超過500家，已上市企業(yè)156家、科創(chuàng)板上市企業(yè)72家，已成為全國比較有代表性的科創(chuàng)金融投資平臺”。

　　為了布局前沿科技和未來產(chǎn)業(yè)，并為早小企業(yè)提供長期資本支持，上?？苿?chuàng)基金設(shè)立了國際創(chuàng)領(lǐng)系列早期硬科技基金，帶動各類社會資本進(jìn)入早期投資領(lǐng)域，打通“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”良性循環(huán)。國際創(chuàng)領(lǐng)系列早期硬科技基金總規(guī)模10億元，首期規(guī)模2億元，該基金緊盯創(chuàng)新鏈的“前端”，聚焦國內(nèi)外優(yōu)秀創(chuàng)新源頭、高質(zhì)量孵化器、重要創(chuàng)新平臺等，投向主要聚焦概念驗(yàn)證、科研成果中試和科技企業(yè)初創(chuàng)階段，更好支持服務(wù)原始創(chuàng)新、科技成果轉(zhuǎn)化等階段的創(chuàng)新型項(xiàng)目，帶動基礎(chǔ)研究、前沿發(fā)現(xiàn)、關(guān)鍵核心技術(shù)等向產(chǎn)業(yè)端延伸。

　　“投早投小”這一邏輯不僅在一級市場適用，在二級市場也成為不少公募機(jī)構(gòu)掘金超額收益的重要投資原則。匯豐晉信基金表示，投資要有高勝率，最好要買得便宜。但俗話說“好貨不便宜”，既要有業(yè)務(wù)發(fā)展空間，還要估值低，這樣的標(biāo)的不好找。“這需要我們在市場熱度還不高的時候，甚至產(chǎn)業(yè)鏈的驗(yàn)證信號還沒有清晰顯現(xiàn)的時候，就提前出手。這是所謂的‘投早’?！缎　侵父矣谘芯啃∈兄倒尽Ｒ?yàn)槟軗纹鹎|市值增量的新業(yè)務(wù)不好找；但能撐起百億市值增量的新業(yè)務(wù)要多得多?！?/p>

　　向“新”求“質(zhì)”尋找新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)跑者

　　什么樣的先進(jìn)制造公司最容易獲得資本青睞？談及這一問題，上海科創(chuàng)基金提出了兩條主線：“破解技術(shù)難題”和“決勝新賽道”。近年來，上?？苿?chuàng)基金充分發(fā)揮母基金生態(tài)優(yōu)勢，主動挖掘、精準(zhǔn)錨定細(xì)分領(lǐng)域中符合國家戰(zhàn)略導(dǎo)向、具有技術(shù)領(lǐng)先性和獨(dú)創(chuàng)性、雙循環(huán)格局下具有獨(dú)角獸潛質(zhì)的優(yōu)秀科技企業(yè)。

　　具體來看，圍繞布局前沿領(lǐng)域和未來賽道，上?？苿?chuàng)基金于2021年領(lǐng)投了全球首家光子芯片（利用硅基集成光學(xué)網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行人工智能計(jì)算）設(shè)計(jì)研發(fā)公司曦智科技B輪融資、高性能固態(tài)鋰電池領(lǐng)軍企業(yè)清陶能源F輪融資，此后先后投資了全球領(lǐng)先的3D打印藥物研發(fā)與設(shè)備開發(fā)雙核驅(qū)動的醫(yī)藥企業(yè)三迭紀(jì)、全球領(lǐng)先的高性能足式/人形機(jī)器人領(lǐng)軍企業(yè)宇樹科技。圍繞布局關(guān)鍵核心技術(shù)，上?？苿?chuàng)基金于2020年投資了專注于研發(fā)國產(chǎn)自主可控X86架構(gòu)核心處理器芯片的上海兆芯、國產(chǎn)功率半導(dǎo)體研發(fā)與設(shè)計(jì)公司臻驅(qū)科技，2021、2024年連續(xù)兩輪投資了針對異構(gòu)計(jì)算等各類應(yīng)用的高性能GPU芯片和解決方案研發(fā)及銷售的高科技公司沐曦科技，2022年投資了國產(chǎn)智能制造軟件解決方案供應(yīng)商賽美特。截至目前，上海科創(chuàng)基金通過體系化布局，已投資覆蓋機(jī)器人、新材料、傳感器、5G/通信等先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)超500家，同時積極發(fā)揮母基金平臺功能和生態(tài)優(yōu)勢，推動場景需求“沿鏈”協(xié)同聯(lián)動、產(chǎn)品技術(shù)“跨鏈”融合碰撞，用科創(chuàng)投資的深度和廣度，助力先進(jìn)制造蝶變升級。

　　談及看好的先進(jìn)制造領(lǐng)域，鵬華基金表示，更看好當(dāng)前技術(shù)發(fā)展迭代快，未來發(fā)展空間大，且中國具備全球比較優(yōu)勢的制造業(yè)領(lǐng)域，比如機(jī)器人領(lǐng)域、半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域、科學(xué)儀器、人工智能領(lǐng)域等。“在選擇時，在半導(dǎo)體或者科學(xué)儀器等國內(nèi)起步晚的領(lǐng)域，我們更看重替代空間；在新能源、機(jī)器人等全球處于同一起跑線的賽道，我們更看重具備全球技術(shù)領(lǐng)先性的賽道和領(lǐng)域?！?/p>

　　據(jù)匯豐晉信基金觀察，把時間拉長來看，機(jī)構(gòu)投資者對先進(jìn)制造板塊的配置持續(xù)增加?！?010年以前，市場對國內(nèi)電子行業(yè)的印象，似乎就是講故事。故事講的很大，但實(shí)際上產(chǎn)品的技術(shù)含量普遍不高，更多只是給海外供應(yīng)鏈做一些邊緣性的零部件。但如今，中國的電子行業(yè)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了越來越多的元器件國產(chǎn)化，還創(chuàng)新了很多全球首發(fā)的產(chǎn)品，已經(jīng)一躍成為全球強(qiáng)大的電子產(chǎn)業(yè)鏈。A股的電子板塊中，也出現(xiàn)了很多世界級的企業(yè)。目前電子已經(jīng)是公募基金長期前三大重倉配置的行業(yè)?！眳R豐晉信基金表示，“人形機(jī)器人、創(chuàng)新藥等領(lǐng)域也可能發(fā)生這樣的變化。中國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)一直在前進(jìn)，資本市場必然會有相應(yīng)的改變?！?/p>

　　周期上行在科技浪潮中發(fā)揮引領(lǐng)作用

　　“目前中國已經(jīng)是世界上最大的工業(yè)國，未來中國制造有機(jī)會站到更高的高度，在全世界發(fā)揮引領(lǐng)性的作用?！眳R豐晉信基金表示。

　　匯豐晉信基金表示，當(dāng)前是新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)革命的爆發(fā)期?！拔覀兣袛嘣谌斯ぶ悄堋?span web="1" target="_blank" class="em_stock_key_common" data-code="90,BK1184">人形機(jī)器人、智能駕駛、虛擬現(xiàn)實(shí)、星鏈、核聚變、基因編輯等新技術(shù)引領(lǐng)下，各個領(lǐng)域會出現(xiàn)廣泛的方案重構(gòu)。每一個抓住這種機(jī)遇的企業(yè)，都會成為下一個階段的技術(shù)引領(lǐng)者。所以未來中國制造的機(jī)會，重點(diǎn)要抓住新一輪科技革命的關(guān)鍵技術(shù)，爭取在新技術(shù)的開發(fā)和產(chǎn)業(yè)應(yīng)用中取得全球領(lǐng)先的地位。對于投資而言，這意味著在先進(jìn)制造和科創(chuàng)板塊未來還將出現(xiàn)一大批優(yōu)質(zhì)標(biāo)的?！?/p>

　　在優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的選擇方面，盈利與技術(shù)共同構(gòu)成了基金經(jīng)理評估先進(jìn)制造企業(yè)的重要因素。談及如何為先進(jìn)制造企業(yè)科學(xué)估值，鵬華基金表示，主動權(quán)益基金經(jīng)理基于對某行業(yè)多年深度研究與跟蹤，對盈利與技術(shù)迭代應(yīng)同樣重視，不能只注重估值低、業(yè)績好，而放棄技術(shù)升級與迭代的評估。但新技術(shù)往往還未產(chǎn)生業(yè)績，對應(yīng)著高估值，對于這類產(chǎn)業(yè)的估值需要動態(tài)調(diào)整，需要根據(jù)不同的產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段，選用不同的估值模型。比如在初創(chuàng)期，基金經(jīng)理一般采用市研率（P/RD）或者市銷率模型來估值，產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景，龍頭公司的卡位、壁壘和格局是核心觀察的指標(biāo)；在成長期，基金經(jīng)理更多選用PEG等估值模型，核心關(guān)注產(chǎn)業(yè)或者龍頭公司收入增速、行業(yè)滲透率、市場空間，未來收入空間等關(guān)鍵變量；在成熟期，基金經(jīng)理更多選用PE或者現(xiàn)金流折現(xiàn)等估值模型，更多關(guān)注利潤質(zhì)量和增速，現(xiàn)金流情況等指標(biāo)。

　　展望未來，鵬華基金認(rèn)為，中國企業(yè)的突圍機(jī)會在于“敏捷創(chuàng)新”和“規(guī)模應(yīng)用”的雙輪驅(qū)動。中國憑借龐大的統(tǒng)一大市場能快速攤薄研發(fā)成本，如高鐵、光伏等行業(yè)已驗(yàn)證“技術(shù)突破-場景驗(yàn)證-規(guī)模降價-全球輸出”的路徑。此外，體制機(jī)制在芯片、大飛機(jī)等戰(zhàn)略行業(yè)，能集中資源突破關(guān)鍵核心技術(shù)，這是分散型市場難以做到的優(yōu)勢所在。

（文章來源：中國證券報）

(原標(biāo)題：耐心資本活水澆灌科創(chuàng)之苗 “投早投小”鍛造先進(jìn)制造引擎)

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