有色/貴金屬 | 黃金&白銀：聚焦中美貿(mào)易談判及今晚美CPI

　　黃金&白銀：聚焦中美貿(mào)易談判及今晚美CPI

　　【行情回顧】周二貴金屬價(jià)格整體維持震蕩，投資者等待更多中美貿(mào)易談判結(jié)果以及今晚美CPI數(shù)據(jù)指引。最終COMEX黃金2508合約收?qǐng)?bào)3344.8美元/盎司，-0.3%；美白銀2507合約收?qǐng)?bào)于36.655美元/盎司，-0.38%。SHFE黃金2508主力合約收?qǐng)?bào)775.06元/克，-0.03%；SHFE白銀2508合約收?qǐng)?bào)8887元/千克，+0.62%。

　　【降息預(yù)期與基金持倉】據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)6月維持利率不變的概率為99.9%，降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為0.1%；美聯(lián)儲(chǔ)7月維持利率不變的概率為85.5%，累計(jì)降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為14.5%，累計(jì)降息50個(gè)基點(diǎn)的概率為0%；美聯(lián)儲(chǔ)9月維持利率不變的概率39.2%，累計(jì)降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為52.9%，累計(jì)降息50個(gè)基點(diǎn)的概率為7.9%，累計(jì)降息75個(gè)基點(diǎn)的概率為0%。長線基金看，SPDR黃金ETF持倉0.31噸至935.91噸；iShares白銀ETF持倉增加32.52噸至14689.5噸。庫存方面，SHFE銀庫存日增35.4噸至1193.7噸；截至5月30日當(dāng)周的SGX白銀庫存周減49噸至1347.5噸。

　　【本周關(guān)注】本周數(shù)據(jù)方面重點(diǎn)關(guān)注周三晚美CPI數(shù)據(jù)。事件方面，周內(nèi)聚焦于何立峰于6月8日至13日訪問英國并舉行中美經(jīng)貿(mào)磋商機(jī)制首次會(huì)議；另外美國財(cái)長貝森特將于本周在眾議院委員會(huì)作證，周五00:00，美聯(lián)儲(chǔ)公布《美國季度金融賬戶報(bào)告》。本周進(jìn)入6月19日美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議前一周的美聯(lián)儲(chǔ)官員噤聲期。

　　【南華觀點(diǎn)】中長線或偏多，短線走勢(shì)分化，黃金延續(xù)震蕩，周內(nèi)聚焦中美貿(mào)易談判進(jìn)展以及周三晚美通脹數(shù)據(jù)指引。倫敦銀則維持偏強(qiáng)狀態(tài)，上方目標(biāo)位已上移至40區(qū)域，支撐36.3，關(guān)鍵支撐34.8，我們?nèi)詫⒍叹€回調(diào)視為中長期做多機(jī)會(huì)。

　　銅：震蕩為主，持倉指引價(jià)格

　　【盤面回顧】滬銅指數(shù)在周二繼續(xù)震蕩行情，報(bào)收在7.86萬元每噸，成交16萬手，持倉57萬手，上海有色現(xiàn)貨升水85元每噸。

　　【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】2025年5月中國銅礦砂及其精礦進(jìn)口量為293.5萬噸，4月為292.4萬噸；1-5月中國銅礦砂及其精礦進(jìn)口量為1240.6萬噸，同比增長7.4%。

　　【核心邏輯】銅價(jià)在上周四的上漲主要因?yàn)樘乩势招及唁撹F和鋁的進(jìn)口關(guān)稅提升至50%，加重了投資者對(duì)于對(duì)銅進(jìn)口關(guān)稅提升的擔(dān)憂。此次對(duì)關(guān)稅政策提高的并非空穴來風(fēng)。今年4月，銅價(jià)受到過沒過關(guān)稅政策的影響，美金銅和LME銅之間的價(jià)差一度擴(kuò)大至18%以上。目前暫無進(jìn)一步消息流出，銅價(jià)依然會(huì)受到該消息的影響，出現(xiàn)內(nèi)外價(jià)差。除此之外，金銅比的回落說明投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂降低，對(duì)于需求反而更加看好。短期來看，最重要的宏觀事件莫過于美國的通脹數(shù)據(jù)，或?qū)?月下旬的利率決議有一定的影響，影響力有限。銅價(jià)在美國關(guān)稅政策沒有進(jìn)展之前，或保持目前的趨勢(shì)，整個(gè)持倉量的上行暗示了多頭力量相對(duì)較足。

　　【南華觀點(diǎn)】小幅偏強(qiáng)。

　　鋁產(chǎn)業(yè)鏈：鑄造鋁合金首日表現(xiàn)平穩(wěn)

　　【盤面回顧】昨日夜盤，滬鋁收于20050元/噸，環(huán)比+0.25%，成交量為4萬手，倫鋁收于2494美元/噸，環(huán)比+0.61%，成交量為2萬手，氧化鋁收于2888元/噸，環(huán)比-0.24%，成交量為13萬手，鑄造鋁合金收于19250元/噸，環(huán)比0.13%，成交量為5679手。

　　【核心邏輯】鋁：供給方面，電解鋁供給接近行業(yè)上限變化幅度不大。需求方面，據(jù)調(diào)查終端工廠訂單進(jìn)入淡季下降明顯，但加工環(huán)節(jié)開工率相較而言雖略有下降但幅度與速度均較小，加工環(huán)節(jié)可能囤積了部分庫存，因此電解鋁需求表現(xiàn)仍維持堅(jiān)挺，供需矛盾暫時(shí)不強(qiáng)，但后續(xù)仍有需求走弱壓力。本周四中美兩國領(lǐng)導(dǎo)人就關(guān)稅問題進(jìn)行通話，關(guān)稅豁免延長至8月31日。庫存方面，部分電解鋁廠提高鋁水比例，鑄錠量下降促進(jìn)電解鋁維持去庫狀態(tài)，但幅度有所減緩。總的來說鋁的基本面處于供給充足，需求逐漸走弱的狀態(tài)，持續(xù)去庫是短期支撐鋁價(jià)的核心因素，短期或仍維持震蕩走勢(shì)，中期偏空看待。氧化鋁：幾內(nèi)亞Axis礦區(qū)目前仍未有復(fù)產(chǎn)消息，港口庫存維持發(fā)運(yùn)但集港逐步受限，政府尚未啟動(dòng)正式談判，考慮到幾內(nèi)亞9月將開始大選，短期（1-3 個(gè)月）維持停產(chǎn)概率較高，長期停采風(fēng)險(xiǎn)存疑。利潤空間恢復(fù)促進(jìn)了停產(chǎn)企業(yè)復(fù)產(chǎn)，對(duì)未來供應(yīng)過剩的擔(dān)憂逐漸成為市場(chǎng)交易的重心，氧化鋁庫存也已轉(zhuǎn)為累庫狀態(tài)。總的來說，氧化鋁轉(zhuǎn)為累庫疊加部分地區(qū)現(xiàn)貨成交價(jià)出現(xiàn)回落，氧化鋁承壓運(yùn)行，中長期可逢高沽空。鑄造鋁合金：從基本面角度來看，攻擊點(diǎn)預(yù)計(jì)鑄造鋁合金鑄造鋁合金將處在產(chǎn)能繼續(xù)增長但投產(chǎn)偏慢的狀況，鑄造鋁合金行業(yè)供應(yīng)過剩的產(chǎn)業(yè)格局將維持。需求端鑄造鋁合金的主要下游為汽車、摩托車及電動(dòng)車行業(yè)，考慮到下半年即將進(jìn)入淡季以及美關(guān)稅及補(bǔ)貼政策的影響，后續(xù)鑄造鋁合金需求增速或?qū)⒎啪?。庫存方面，市?chǎng)廢鋁緊張，原料采購較為困難，無法及時(shí)補(bǔ)庫導(dǎo)致再生鋁合金企業(yè)原材料庫存不斷下降。產(chǎn)成品庫存則處于相對(duì)高位，在當(dāng)前供給寬松的情況下，我們認(rèn)為再生鋁合金目前的累庫趨勢(shì)將繼續(xù)維持一段時(shí)間，同時(shí)考慮到鋁合金和滬鋁相關(guān)性較高的情況，現(xiàn)貨及盤面價(jià)格將更偏向于Back結(jié)構(gòu)。從交易情況來看，首個(gè)交易日，鑄造鋁合金表現(xiàn)平穩(wěn)，市場(chǎng)參與者對(duì)價(jià)格一致性較高。綜上，考慮供應(yīng)壓力和成本支撐，我們認(rèn)為鑄造鋁合金短期將與滬鋁一樣難有大漲大跌，盤面區(qū)間震蕩的可能性較大。

　　【南華觀點(diǎn)】鋁：震蕩，氧化鋁：承壓運(yùn)行，鑄造鋁合金：震蕩

　　鋅: 弱勢(shì)運(yùn)行，下沖放緩

　　【盤面回顧】上一交易日，滬鋅主力合約收于21845元/噸，環(huán)比-0.30%。其中成交量為158631手較上一交易日減少83562手，而持倉則減少647手至135071手?，F(xiàn)貨端，0#鋅錠均價(jià)為22160元/噸，1#鋅錠均價(jià)為22090元/噸。

　　【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】今日產(chǎn)業(yè)鏈保持穩(wěn)定

　　【核心邏輯】上一交易日，鋅價(jià)跌勢(shì)放緩，盤中窄幅震蕩。從基本面看，社庫近期開始持續(xù)累庫，目前七地鋅錠庫存為8.17萬噸。但其實(shí)這個(gè)數(shù)字仍然處在歷年庫存的低位，本次空頭的擾動(dòng)主要還是因?yàn)槠涑掷m(xù)累庫。不過從TC的上漲和鋅錠產(chǎn)量的環(huán)比上升可以看出，供給端的寬松已經(jīng)在緩慢兌現(xiàn)。需求端方面，整體水平保持穩(wěn)定且符合預(yù)期，傳統(tǒng)消費(fèi)淡季表現(xiàn)較為疲軟。短期內(nèi)，庫存仍是關(guān)注的重點(diǎn)，如果其能保持累庫，那么鋅價(jià)下方支撐位的判斷還需更加激進(jìn)，建議短期觀望趨勢(shì)是否形成，逢高布局空頭。

　　【南華觀點(diǎn)】短期重心下移，長期看跌。

　　鎳，不銹鋼：基本面近期仍然承壓

　　【盤面回顧】

　　滬鎳主力合約日盤收于121390元/噸，下跌1.06%。不銹鋼主力合約日盤收于12460元/噸，下跌1.46%。

　　【行業(yè)表現(xiàn)】

　　現(xiàn)貨市場(chǎng)方面，金川鎳現(xiàn)貨價(jià)格調(diào)整為123900元/噸，升水為2400元/噸。SMM電解鎳為122800元/噸。進(jìn)口鎳均價(jià)調(diào)整至121600元/噸。電池級(jí)硫酸鎳均價(jià)為27815元/噸，硫酸鎳較鎳豆溢價(jià)為5381.82元/鎳噸，鎳豆生產(chǎn)硫酸鎳?yán)麧櫈?1%。8-12%高鎳生鐵出廠價(jià)為946元/鎳點(diǎn)，304不銹鋼冷軋卷利潤率為-6.34%。純鎳上期所庫存為25616噸，LME鎳庫存為198126噸。SMM不銹鋼社會(huì)庫存為983300噸。國內(nèi)主要地區(qū)鎳生鐵庫存為31462噸。

　　【市場(chǎng)分析】

　　日內(nèi)盤面持續(xù)偏弱運(yùn)行，基本面和宏觀方向均偏弱。礦端菲律賓紅土礦底部支撐延續(xù)，但是現(xiàn)階段上下游利潤再分配，鎳礦價(jià)格難以直接提振至產(chǎn)品端，高價(jià)礦不斷擠壓中下游產(chǎn)品利潤，導(dǎo)致減產(chǎn)。鎳鐵目前偏弱震蕩，鐵廠利潤倒掛較為嚴(yán)重，下游部分鋼廠停產(chǎn)對(duì)鎳鐵需求減弱，目前有一定累庫，后續(xù)或偏弱運(yùn)行。不銹鋼方面進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，目前不銹鋼去庫較為緩慢，不銹鋼下游需求疲軟以及庫存的堆積仍然壓制上行空間，目前鋼廠讓利出庫情緒較濃，短期減產(chǎn)難以直接扭轉(zhuǎn)供過于求局面，等待后續(xù)減產(chǎn)力度實(shí)際反饋。硫酸鎳方日前價(jià)格有一定下調(diào)，鎳鹽仍然維持以銷定產(chǎn)走勢(shì)。短期基本面仍然壓制上行空間。

　　錫：震蕩為主

　　【盤面回顧】滬錫指數(shù)在周二維持震蕩，報(bào)收在26.3萬元每噸，成交8.5萬手，持倉5萬手。

　　【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】據(jù)鋼聯(lián)調(diào)研了解，目前繳費(fèi)辦理采礦證的企業(yè)不多，目前國內(nèi)礦貿(mào)商對(duì)于管理費(fèi)方案看法不一，持觀望態(tài)度較多，多數(shù)頭部礦貿(mào)商都并未繳納管理費(fèi)和保證金，佤邦錫礦5月實(shí)際通關(guān)量截止20日僅通關(guān)21實(shí)物噸，6月預(yù)計(jì)錫礦通關(guān)或無大幅增量，實(shí)際生產(chǎn)或到7-8月才能恢復(fù)。考慮到實(shí)際產(chǎn)量較預(yù)期縮水明顯，錫價(jià)再度回升。

　　【核心邏輯】錫價(jià)在近期的回升主要由于緬甸復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期。同時(shí)，投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好的增加對(duì)整個(gè)有色金屬板塊的估值也有所提升。不過錫持倉隨著價(jià)格降低，說明價(jià)格并不堅(jiān)實(shí)，錫價(jià)未來回落的風(fēng)險(xiǎn)。短期來看，結(jié)合錫價(jià)這一輪上漲的原因和目前價(jià)格和持倉的關(guān)系，錫價(jià)或觸頂。

　　【南華觀點(diǎn)】持幣觀望。

　　碳酸鋰:震蕩偏弱

　　【行情回顧】昨日碳酸鋰期貨低開高走，午后回落，主力合約LC2507合約收于60760元/噸，日環(huán)比上漲0.10%，持倉量19.4萬手，日環(huán)比減少約1.7萬手。

　　鋰礦端整體平穩(wěn)，SMM澳洲鋰輝石6%CIF日均報(bào)價(jià)607.5美元/噸。鋰鹽市場(chǎng)整體漲跌不一，SMM電碳日均報(bào)價(jià)60350元/噸，日環(huán)比上漲100元/噸，電氫日均報(bào)價(jià)66350元/噸，日環(huán)比下降500元/噸，其中工電碳價(jià)差1600元/噸，電池級(jí)碳?xì)鋬r(jià)差-6000元/噸，日環(huán)比上漲600元/噸。下游材料端磷酸鐵鋰系部分上漲，三元系部分下降，SMM動(dòng)力型磷酸鐵鋰日均報(bào)價(jià)30405元/噸，日環(huán)比上漲15元/噸，動(dòng)力型三元材料144100元/噸，日環(huán)比下降180元/噸?；顖?bào)價(jià)平穩(wěn)，碳酸鋰四料綜合基差日均報(bào)價(jià)300元/噸，與昨日相同。

　　【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】中美會(huì)談提振市場(chǎng)信心，鋰電現(xiàn)貨市場(chǎng)整體表現(xiàn)穩(wěn)定。供給端，鋰礦與碳酸鋰市場(chǎng)整體平穩(wěn)，鋰鹽復(fù)產(chǎn)企業(yè)多為技改結(jié)束，貿(mào)易商表示市場(chǎng)需求一般，下游企業(yè)剛性采買，市場(chǎng)觀望情緒濃厚。需求端，下游材料廠多持觀望態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)表現(xiàn)平平，整體需求未見明顯好轉(zhuǎn)跡象。終端市場(chǎng)中，儲(chǔ)能端有所平穩(wěn)，而近期國家出手整治車企亂象，或?qū)?duì)動(dòng)力電池市場(chǎng)有所影響。

　　【核心邏輯】二季度碳酸鋰市場(chǎng)供應(yīng)過剩的格局預(yù)計(jì)仍將持續(xù)，需求端暫無明顯好轉(zhuǎn)。供給端鋰礦與鋰鹽庫存均面臨較大壓力，去庫進(jìn)程緩慢。當(dāng)下，市場(chǎng)主要矛盾在于鋰鹽產(chǎn)能出清的壓力正逐漸向上游礦端傳導(dǎo)，礦價(jià)的松動(dòng)將會(huì)進(jìn)一步帶領(lǐng)鋰鹽價(jià)格下跌。因此，需警惕礦價(jià)與鋰鹽價(jià)格可能陷入螺旋式循環(huán)下跌的過程。

　　【南華觀點(diǎn)】宏觀擾動(dòng)，基本面依然偏弱，預(yù)計(jì)近期將維持震蕩，建議關(guān)注LC2509合約以及賣看漲期權(quán)，短期震蕩區(qū)間：58000-63000。

　　工業(yè)硅&多晶硅:工業(yè)硅震蕩調(diào)整，多晶硅偏弱

　　【行情回顧】昨日工業(yè)硅期貨高位震蕩，主力SI2509合約收于7410元/噸，日環(huán)比下跌75元/噸，持倉量大約28.5萬手，日環(huán)比上漲674手。多晶硅期貨今日低位震蕩，主力合約收于33955元/噸，日環(huán)比下降75元/噸，持倉量大約6.2萬手，日環(huán)比下降1675手。

　　現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格整體較為平穩(wěn)，華東通氧553#平均報(bào)價(jià)8150元/噸，華東通氧421#平均報(bào)價(jià)8700元/噸。下游有機(jī)硅DMC報(bào)價(jià)11400元/噸，日環(huán)比下降200元；鋁合金ADC12平均報(bào)價(jià)20000元/噸。多晶硅現(xiàn)貨價(jià)格平穩(wěn)，N型致密料平均報(bào)價(jià)35.5元/千克，N型混包料平均報(bào)價(jià)33.5元/千克，P型菜花料報(bào)價(jià)30元/千克。下游硅片市場(chǎng)整體平穩(wěn)，N型硅片價(jià)格指數(shù)1.2025元/片。

　　【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】硅產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌?chǎng)整體供應(yīng)寬松，開爐預(yù)期逐漸落地。供給端表現(xiàn)略微寬松，隨著豐水期的到來，西南地區(qū)開爐企業(yè)陸續(xù)增加，開工率略有提升。最近市場(chǎng)傳出新疆地區(qū)電價(jià)可能出現(xiàn)優(yōu)惠補(bǔ)貼，這將進(jìn)一步降低硅廠生產(chǎn)成本。需求端表現(xiàn)較為平穩(wěn)，有機(jī)硅市場(chǎng)開工率仍維持高位，鋁合金市場(chǎng)仍處于淡季，市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，等待鋁合金期貨進(jìn)一步表現(xiàn)。多晶硅市場(chǎng)表現(xiàn)一般，供給端硅廠穩(wěn)定，下游硅片及電池片市場(chǎng)表現(xiàn)冷清，剛需采購為主。

　　【核心邏輯】工業(yè)硅處于落后產(chǎn)能出清的產(chǎn)業(yè)周期邏輯，供應(yīng)過剩壓力持續(xù)。豐水期臨近，西南地區(qū)企業(yè)陸續(xù)增加開爐，復(fù)產(chǎn)預(yù)期逐漸落地，庫存將有進(jìn)一步累庫風(fēng)險(xiǎn)。需求端整體偏弱，下游企業(yè)壓價(jià)采購，多晶硅、有機(jī)硅作為下游消費(fèi)主力，整體需求欠佳。所以，供需格局仍然缺乏上行動(dòng)力。多晶硅處于基本面需求疲弱的邏輯，光伏搶裝潮透支未來需求。當(dāng)下，供給端產(chǎn)量維持穩(wěn)定，高庫存壓力仍存。若未來產(chǎn)業(yè)內(nèi)有產(chǎn)能出清計(jì)劃，或達(dá)成產(chǎn)業(yè)整合協(xié)議，則有望推動(dòng)多晶硅產(chǎn)業(yè)狀況改善。

　　【南華觀點(diǎn)】工業(yè)硅基本面依然偏弱，近期震蕩調(diào)整，建議關(guān)注SI2509合約以及賣出看漲期權(quán)，短期強(qiáng)阻力位：7600。多晶硅基本面依然偏弱，但需要關(guān)注上游產(chǎn)業(yè)自律情況，短期強(qiáng)阻力位：35000。

　　鉛：震蕩回升，觀望上方壓力

　　【盤面回顧】上一交易日，滬鉛主力合約收于16880元/噸，環(huán)比+0.21%，其中成交量為36214手相較昨日增加8676手，而持倉量則減少5599手至43968手。現(xiàn)貨端，1#鉛錠均價(jià)為16625元/噸。

　　【產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)】今日產(chǎn)業(yè)鏈保持穩(wěn)定。

　　【核心邏輯】上一交易日鉛價(jià)保持上漲趨勢(shì)，主要原因在于再生鉛成本支撐出貨意愿不強(qiáng)。從基本面來看，近期基本面邏輯維持不變。原生鉛方面，電解鉛開工率相對(duì)再生鉛保持強(qiáng)勢(shì)，且副產(chǎn)品收益穩(wěn)定。再生鉛方面，受廢電瓶原料端供應(yīng)較緊，冶煉廠信心不足，開工率持續(xù)下行，總體供給端方面偏緊。需求端，6月處于電瓶消費(fèi)淡季，下游采買意愿偏弱。近期的每日的小幅上漲多來自于再生鉛冶煉廠停產(chǎn)減產(chǎn)與惜價(jià)出售帶來的供給端偏緊問題，而需求疲軟則是造成其上漲力度偏小的原因。不過多頭進(jìn)場(chǎng)還需謹(jǐn)慎，因?yàn)樵谝睙拸S強(qiáng)烈的減停產(chǎn)意愿下，供給可能進(jìn)一步走弱，建議觀望其上方壓力位以及冶煉廠的出貨意愿。

　　【南華觀點(diǎn)】短期維持震蕩，建議觀望上方壓力。

（文章來源：南華期貨）

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