21專訪｜華蓋資本曾志強(qiáng)：創(chuàng)新藥出海是一種雙贏選擇

　　近年來(lái)，中國(guó)創(chuàng)新藥企License-out（對(duì)外授權(quán)）交易迎來(lái)熱潮，交易數(shù)量與交易金額快速攀升。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2025年1-5月，中國(guó)創(chuàng)新藥企對(duì)外授權(quán)（license-out）交易總金額已達(dá)455億美元，而2024年全年的對(duì)外授權(quán)交易金額為519億美元。

　　近期最為標(biāo)志性的事件是，5月20日，三生制藥與輝瑞達(dá)成最高超60億美元的全球獨(dú)家開(kāi)發(fā)權(quán)協(xié)議，刷新了中國(guó)創(chuàng)新藥License-out的首付款紀(jì)錄（12.5億美元）。

　　“三生制藥在中國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)做得很不錯(cuò)，這次的License-out交易讓它在全球市場(chǎng)找到了很好的合作伙伴。并且，首付款達(dá)到總交易金額的五分之一，加上未來(lái)分成的預(yù)期，可以說(shuō)是談成了很好的條件，這也意味著跨國(guó)藥企越來(lái)越認(rèn)可中國(guó)企業(yè)的研發(fā)水平?！苯眨A蓋資本醫(yī)療基金主管合伙人曾志強(qiáng)在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者專訪時(shí)說(shuō)。

　　曾志強(qiáng)是醫(yī)療領(lǐng)域的資深投資人，加入華蓋資本前，他曾在中信產(chǎn)業(yè)基金擔(dān)任醫(yī)療與健康投資部負(fù)責(zé)人，三生制藥即是他在當(dāng)時(shí)的經(jīng)典投資案例之一。2016年，曾志強(qiáng)正式加入好友許小林創(chuàng)辦的華蓋資本，繼續(xù)專注于醫(yī)療領(lǐng)域的投資。

　　在曾志強(qiáng)看來(lái)，2021年時(shí)，港股、科創(chuàng)板的生物醫(yī)藥指數(shù)達(dá)到最高點(diǎn)，隨后行業(yè)逐漸遇冷，一級(jí)市場(chǎng)融資陷入低迷，二級(jí)市場(chǎng)相關(guān)公司的股價(jià)表現(xiàn)也不佳。創(chuàng)新藥企業(yè)需要想辦法打開(kāi)融資渠道，License-out交易、NewCo模式都是有益嘗試，利于企業(yè)獲取資金后反哺其他管線的研發(fā)。

　　“對(duì)中國(guó)創(chuàng)新藥企和跨國(guó)藥企來(lái)說(shuō)，創(chuàng)新藥出海交易是一種雙贏的選擇。這讓跨國(guó)藥企獲得中國(guó)物美價(jià)廉的創(chuàng)新藥產(chǎn)品，同時(shí)也讓還處于成長(zhǎng)期階段的創(chuàng)新藥企能夠站在巨人的肩膀上做全球的生意，這也意味著更好的機(jī)遇?！彼f(shuō)。

　　創(chuàng)新藥行業(yè)進(jìn)入探底回升階段

　　今年以來(lái)，國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥正迎來(lái)產(chǎn)業(yè)“DeepSeek時(shí)刻”。隨著政策支持力度持續(xù)加大、藥企研發(fā)不斷取得突破，創(chuàng)新藥出海BD（商務(wù)拓展）交易頻頻出現(xiàn)大額訂單，A股、港股相關(guān)上市企業(yè)股價(jià)也接連大漲。

　　“目前，創(chuàng)新藥行業(yè)進(jìn)入探底回升階段。這是一個(gè)價(jià)值回歸的過(guò)程，很多創(chuàng)新藥公司離真正合理的估值還有段距離?！痹緩?qiáng)說(shuō)。

　　華蓋資本早期投資的誠(chéng)益生物、映恩生物、舶望制藥等項(xiàng)目，近兩年也都實(shí)現(xiàn)了亮眼的BD交易，這對(duì)公司的產(chǎn)品管線研發(fā)和資本市場(chǎng)進(jìn)程都帶來(lái)有益影響。

　　比如，華蓋資本在2021年參與誠(chéng)益生物A輪融資。2023年11月9日，誠(chéng)益生物與阿斯利康達(dá)成合作協(xié)議，將小分子GLP-1受體激動(dòng)劑ECC5004的中國(guó)以外全球權(quán)益授權(quán)給后者，在中國(guó)則由兩家企業(yè)共同開(kāi)發(fā)和商業(yè)化ECC5004。根據(jù)協(xié)議，阿斯利康支付1.85億美元預(yù)付款，以及18.25億美元里程碑金額，以及一定比例的銷(xiāo)售分成，合作總金額高達(dá)20.1億美元。

　　2021年，華蓋資本參與映恩生物B輪融資。2023年4月3日，BioNTech宣布與映恩生物達(dá)成合作協(xié)議，引進(jìn)后者兩款A(yù)DC新藥的大中華區(qū)外全球權(quán)益。BioNtech將支付1.7億美元預(yù)付款、超15億美元里程碑金額，以及一定比例的銷(xiāo)售分成。2023年7月14日，映恩生物與百濟(jì)神州達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同推進(jìn)新型抗體偶聯(lián)藥物（ADC）管線針對(duì)實(shí)體腫瘤的治療研究。根據(jù)協(xié)議條款，映恩生物將獲得百濟(jì)神州支付的首付款，并有望獲得基于共同約定的開(kāi)發(fā)、注冊(cè)和商業(yè)化的里程碑付款共計(jì)13億美金，以及未來(lái)潛在銷(xiāo)售額的比例提成。2023年8月7日，BioNTech宣布又引進(jìn)映恩生物第3款A(yù)DC新藥DB-1305，靶向Trop2。此次合作是基于兩家公司4月宣布的戰(zhàn)略合作關(guān)系的進(jìn)一步拓展。

　　2024年12月，映恩生物宣布與葛蘭素史克（GSK）達(dá)成超10億美元ADC藥物授權(quán)合作。根據(jù)協(xié)議安排，GSK向映恩生物支付3000萬(wàn)美元的預(yù)付款，并且在行權(quán)前還需支付若干里程碑費(fèi)用，以確保在指定國(guó)際區(qū)域內(nèi)的研發(fā)和商業(yè)化進(jìn)展順利進(jìn)行。

　　今年4月，映恩生物在港交所上市。當(dāng)時(shí)，公司的IPO認(rèn)購(gòu)相當(dāng)火爆，募資總額為2.1億美元，刷新了2022年以來(lái)港股18A生物科技公司的融資紀(jì)錄

　　華蓋資本在2023年參與舶望制藥A+輪融資。今年6月5日，舶望制藥宣布，其高血壓治療藥物BW-00163已進(jìn)入II期臨床試驗(yàn)階段。該藥物是公司與諾華制藥獨(dú)家授權(quán)合作協(xié)議的重要組成部分。隨著該資產(chǎn)進(jìn)入II期臨床開(kāi)發(fā)，舶望制藥已收到一筆里程碑付款，這將為公司持續(xù)創(chuàng)新提供重要資金支持。

　　“出海BD交易的達(dá)成，能夠讓企業(yè)獲取資金投入到其他管線研發(fā)上，同時(shí)對(duì)公司的估值也會(huì)帶來(lái)水漲船高的影響。如果公司有很強(qiáng)的BD能力，能夠達(dá)成比較大的首付款，意味著公司已經(jīng)脫離了生存危機(jī)。對(duì)這種創(chuàng)新藥公司來(lái)說(shuō)，未來(lái)的上市預(yù)期也是比較高的，容易獲得資本市場(chǎng)的認(rèn)可。”曾志強(qiáng)說(shuō)。

　　投資青睞產(chǎn)品差異化、技術(shù)領(lǐng)先性創(chuàng)新藥企

　　作為在醫(yī)療健康領(lǐng)域持續(xù)深耕的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，華蓋資本保持著每年在行業(yè)投資十多個(gè)億的規(guī)模。在投資策略上，華蓋資本一方面往后期階段走，做醫(yī)療健康領(lǐng)域的整合并購(gòu)。另一方面，團(tuán)隊(duì)也往早期階段走，繼續(xù)投早、投新。

　　華蓋資本創(chuàng)始合伙人、董事長(zhǎng)許小林近期接受采訪時(shí)指出，未來(lái)，中國(guó)藥企數(shù)量或?qū)慕迩Ъ艺现寥灏偌?。在?guī)?；图谢倪^(guò)程中，大量藥企會(huì)被其他頭部企業(yè)整合。并購(gòu)整合會(huì)成為未來(lái)的主流趨勢(shì)，這個(gè)主流趨勢(shì)背后最核心的邏輯是，整合以后能形成更強(qiáng)的產(chǎn)品管線、更有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的公司。對(duì)華蓋資本來(lái)說(shuō)，也將在其中挖掘并購(gòu)整合機(jī)會(huì)。

　　在早期投資層面，談及對(duì)創(chuàng)新藥企的投資判斷標(biāo)準(zhǔn)，曾志強(qiáng)表示，首先，創(chuàng)新藥企業(yè)的產(chǎn)品要能夠解決臨床上尚未滿足的痛點(diǎn)需求，形成差異化特點(diǎn)?，F(xiàn)在市場(chǎng)中受到追捧的創(chuàng)新藥公司，也普遍是在產(chǎn)品差異化方面做得比較好。比如上市公司一品紅，因?yàn)樵谘型达L(fēng)創(chuàng)新藥有望填補(bǔ)痛風(fēng)石治療領(lǐng)域口服藥全球空白，公司在二級(jí)市場(chǎng)有著較好的表現(xiàn)。

　　第二，創(chuàng)新藥企業(yè)要在技術(shù)平臺(tái)方面有非常強(qiáng)的實(shí)力。比如說(shuō)小核酸領(lǐng)域，華蓋資本團(tuán)隊(duì)當(dāng)時(shí)在全國(guó)篩選了十幾家做小核酸的標(biāo)的公司和管線，最終選擇了對(duì)舶望制藥進(jìn)行重點(diǎn)投資布局。

　　“這家公司的產(chǎn)品管線在市場(chǎng)中具有領(lǐng)先性，有望做出first-in-class、best-in-class的產(chǎn)品，這是我們投資的重要原因?！痹緩?qiáng)說(shuō)。另外，創(chuàng)新藥企業(yè)的融資能力、BD能力等，也是團(tuán)隊(duì)投資時(shí)考察的重點(diǎn)。

　　創(chuàng)新藥投資通常需要較長(zhǎng)的時(shí)間周期，華蓋資本對(duì)于退出如何考量？曾志強(qiáng)表示，首先，對(duì)創(chuàng)新藥企來(lái)說(shuō)，IPO仍然是主流的一種退出方式，真正的好公司也能夠走通上市這條路。比如，華蓋投資投資的首藥控股、映恩生物等創(chuàng)新藥企業(yè)近年已經(jīng)接連上市。

　　第二，BD交易完成為創(chuàng)新藥企帶來(lái)現(xiàn)金流后，企業(yè)在滿足研發(fā)需求的基礎(chǔ)上，給早期投資機(jī)構(gòu)一些分紅，也能夠緩解早期投資基金的DPI壓力。第三，并購(gòu)、回購(gòu)也是可行的退出方式。

　　“目前，一級(jí)市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新藥的投資在持續(xù)回暖。隨著二級(jí)市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)的顯現(xiàn)，相信會(huì)吸引更多資本入局一級(jí)市場(chǎng)投資?！痹緩?qiáng)說(shuō)。但由于過(guò)去幾年的洗牌，可以明顯感覺(jué)到資本會(huì)更加理性。投資熱度的分化會(huì)很?chē)?yán)重，好公司會(huì)受到追捧，同質(zhì)性較強(qiáng)的管線公司可能還是很難拿到錢(qián)。

（文章來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

(原標(biāo)題：21專訪｜華蓋資本曾志強(qiáng)：創(chuàng)新藥出海是一種雙贏選擇)

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