申萬宏源策略：淡化宏觀、強(qiáng)化結(jié)構(gòu) 新消費(fèi)和創(chuàng)新藥龍頭仍在景氣敘事中

　　一、區(qū)域沖突再升級，觸發(fā)全球風(fēng)險偏好下行，A股順勢休整。這背后，區(qū)域沖突可能只是脈沖式影響，短期休整的核心，還是結(jié)構(gòu)性行情已演繹至低性價比區(qū)域，市場內(nèi)在穩(wěn)定性下降。我們繼續(xù)提示，穩(wěn)定資本市場政策為A股提供了對宏觀擾動的“隔離墻”。判斷中短期市場，可適當(dāng)降低宏觀分析權(quán)重，提升強(qiáng)勢板塊節(jié)奏判斷的權(quán)重。

　　本周，區(qū)域沖突再升級，觸發(fā)全球風(fēng)險偏好下行。A股休整是全球股市普跌的一部分。目前的沖突，對中美廣泛競爭的格局，尚不會產(chǎn)生方向性影響。那么，區(qū)域沖突對資產(chǎn)價格的影響，主要體現(xiàn)為直接影響風(fēng)險偏好，以及通過油價和通脹預(yù)期擾動資產(chǎn)配置環(huán)境，且大概率是脈沖式影響。

　　這里我們分享一個判斷中短期市場方向的視角：判斷中短期市場，可適當(dāng)降低宏觀分析權(quán)重，提升強(qiáng)勢板塊節(jié)奏判斷的權(quán)重。之所以這樣，一方面是因?yàn)?，穩(wěn)定資本市場政策為A股提供了宏觀擾動的“隔離墻”。另一方面，25年7月前、25年剩余時間以及2026年，宏觀主要矛盾各不相同。25年7月前經(jīng)濟(jì)韌性主要來自于外需韌性；25年剩余時間可能外需回落，國內(nèi)政策對沖重要性提升；2026年重點(diǎn)看供需格局改善。后續(xù)宏觀主要矛盾面臨多次切換，目前不到能夠發(fā)酵穩(wěn)定需求預(yù)期的階段。這種情況下，宏觀變化推動市場上下行的空間都有限。短期市場節(jié)奏可能與領(lǐng)漲板塊的節(jié)奏一致。

　　以這樣的視角看待短期休整，區(qū)域沖突只是觸發(fā)因素，休整的核心還是結(jié)構(gòu)性行情已演繹至低性價比區(qū)域。新消費(fèi)和創(chuàng)新藥龍頭樂觀預(yù)期發(fā)酵至高位，短期投資者增量買入的意愿下降。同時新消費(fèi)后線標(biāo)的賺錢效應(yīng)已擴(kuò)散至高位。短期市場內(nèi)在穩(wěn)定性本就下降，借區(qū)域沖突順勢休整。

　　二、市場下行風(fēng)險的思考：穩(wěn)定資本市場“隔離墻”能夠基本隔絕大部分短傳導(dǎo)鏈條的宏觀風(fēng)險。當(dāng)前市場主要的下行風(fēng)險，只能是長傳導(dǎo)鏈條的風(fēng)險。可能是美國經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，強(qiáng)化全球衰退預(yù)期，進(jìn)而A股供需格局改善拐點(diǎn)可能推后。另外，中國全球競爭力提升的驗(yàn)證過程，也是樂觀預(yù)期發(fā)酵的過程。而預(yù)期提升、市場上漲后，驗(yàn)證的容錯會有所降低，也可能成為擾動的來源。

　　25Q2-Q3為中樞偏高的震蕩市，是基準(zhǔn)判斷。這個判斷有什么下行風(fēng)險？我們認(rèn)為穩(wěn)定資本市場“隔離墻”能夠隔絕大部分短傳導(dǎo)鏈條的宏觀風(fēng)險，比如財(cái)政、貨幣、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證。當(dāng)前市場主要的下行風(fēng)險，只能是長傳導(dǎo)鏈條的風(fēng)險，比如中期資產(chǎn)配置格局的變化。市場關(guān)注度較高的是美國經(jīng)濟(jì)下行可能超預(yù)期，強(qiáng)化全球衰退預(yù)期。這種情況下，中國需求也可能更長時間維持低位，A股供需格局改善節(jié)點(diǎn)可能推后。而在中長期中美競爭視角下，美國經(jīng)濟(jì)下行壓力對中國資產(chǎn)的影響是中性的。

　　另外，中國全球競爭力提升的驗(yàn)證過程，也是樂觀預(yù)期發(fā)酵的過程。而隨著預(yù)期提升、市場上漲，后續(xù)驗(yàn)證的容錯率會有所降低，這也可能成為擾動的來源。

　　三、新消費(fèi)(珠寶鉆石、IP潮玩、新零食新飲品、美妝個護(hù))和創(chuàng)新藥龍頭仍在景氣敘事中。短期高位波動加劇，但不是中級別風(fēng)險，基本面趨勢投資高舉高打仍能維持。短期海外擾動增加，油氣和貴金屬是對沖資產(chǎn)。繼續(xù)提示，港股是潛在牛市中的領(lǐng)漲市場。

　　短期海外擾動增加，貴金屬和油氣出現(xiàn)脈沖式修復(fù)。我們繼續(xù)提示，新消費(fèi)(珠寶鉆石、IP潮玩、新零食新飲品、美妝個護(hù))和創(chuàng)新藥龍頭本身在景氣敘事中。本身是符合基本面趨勢投資的方向，在景氣預(yù)期二階導(dǎo)仍為正的情況下，估值能維持高舉高打，股價上行趨勢未結(jié)束。短期高位波動加劇，但還不是中級別風(fēng)險。但我們?nèi)詫徤骺创孪M(fèi)賺錢效應(yīng)擴(kuò)散行情，目前新消費(fèi)行情已擴(kuò)散至低性價比區(qū)域，指向休整波段。

　　我們繼續(xù)提示，A股中期重回結(jié)構(gòu)牛，仍依賴于科技產(chǎn)業(yè)趨勢突破。短期科技超跌反彈出現(xiàn)中斷，尚未擺脫調(diào)整波段。中期重新凝聚共識，更可能需要等待基礎(chǔ)層突破，打開應(yīng)用層突破空間。

　　再次提示，港股是潛在牛市中的領(lǐng)漲市場。1. 港股已成為中國金融外循環(huán)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。A股代表性資產(chǎn)登陸港股已成趨勢。疊加港股互聯(lián)網(wǎng)、新消費(fèi)、創(chuàng)新藥本就有更強(qiáng)的代表性。港股正在成為第一個中國全品類龍頭的代表性市場。2. 港股國企高股息是保險舉牌的重點(diǎn)方向。3. 內(nèi)外資共振定價“中國戰(zhàn)略機(jī)遇期階段”，港股是兩類資金的交集。

　　風(fēng)險提示：海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。

（文章來源：申萬宏源）

(原標(biāo)題：【申萬宏源策略 | 一周回顧展望】中短期市場節(jié)奏判斷視角：淡化宏觀，強(qiáng)化結(jié)構(gòu))

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