中東局勢對A股市場影響幾何？十大券商策略帶來最新解讀

　　財(cái)聯(lián)社6月15日訊，以伊沖突使得中東局勢進(jìn)一步陷入膠著，全球聚焦之下，大宗商品乃至資本市場將如何回應(yīng)？周一開始之前，各大券商紛紛給出最新解讀，請看本周十大券商策略。

　　中信證券：中東沖突可能成為行情結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的誘因

　　從策略層面來看，此類地緣問題的預(yù)測難度極大，商品市場可能會(huì)有應(yīng)激性反應(yīng)，股票市場短期可能局部會(huì)有反應(yīng)，但是由于不可預(yù)測性，很難成為主導(dǎo)市場的主要變量。

　　4月的貿(mào)易戰(zhàn)再次提醒我們，當(dāng)中國資產(chǎn)的長期重估已經(jīng)成為一個(gè)共識(shí)的時(shí)候，任何過度反應(yīng)一些外部沖擊因素而進(jìn)行的交易，回頭來看出錯(cuò)率都很高。不過，油價(jià)上漲能階段性緩解工業(yè)品價(jià)格下行壓力，更重要的是高油價(jià)將阻礙美國通脹回落。今年2月以來，美國CPI能源分項(xiàng)進(jìn)入同比下跌區(qū)間，帶動(dòng)全口徑CPI同比漲幅從1月的高點(diǎn)3.0%回落至5月的2.4%。一旦后續(xù)油價(jià)因?yàn)楣┙o因素飆升，該抑制作用勢必減弱。美國通脹隱患重新升溫、驅(qū)逐非法移民帶來的沖突，都可能會(huì)影響到減稅法案的推進(jìn)，同時(shí)也制約特朗普在貿(mào)易問題上做文章的空間。如果從這個(gè)角度看問題，中東的沖突對中國資產(chǎn)未必有負(fù)面影響。

　　不過中東沖突引發(fā)了風(fēng)險(xiǎn)偏好的突然變化，結(jié)構(gòu)上受影響最大的是高位、高成交且高度共識(shí)的板塊，支持微盤股抱團(tuán)上漲的因素在出現(xiàn)裂紋，此類板塊接下來更容易出現(xiàn)波動(dòng)；小票和題材輪動(dòng)模式的削弱，同時(shí)意味著回歸以AI為代表的強(qiáng)產(chǎn)業(yè)趨勢的邏輯會(huì)加強(qiáng)；另一條值得開始跟蹤的線索回到了政策，價(jià)格信號(hào)的持續(xù)且普遍低迷可能成為新的催化，但需要耐心等待。整體而言，淡化宏觀擾動(dòng)、回歸產(chǎn)業(yè)趨勢、警惕微盤波動(dòng)依然是下個(gè)階段的核心策略思路。

　　建議在6~8月的半年報(bào)季，更加注重回歸產(chǎn)業(yè)趨勢的投資邏輯，避免頻繁對宏觀信息做出過度的反應(yīng)或交易，同時(shí)警惕微盤風(fēng)格的波動(dòng)。具體配置方面：1）A股建議關(guān)注AI鏈，算力供應(yīng)鏈（AI服務(wù)器、PCB、ASIC芯片、光模塊、交換機(jī)、算力租賃等）值得重點(diǎn)關(guān)注；應(yīng)用環(huán)節(jié)需要持續(xù)跟蹤觀察，其中多模態(tài)視覺理解應(yīng)用趨勢明確，建議重點(diǎn)關(guān)注字節(jié)生態(tài)鏈公司，以及綁定品牌客戶成長的零部件及模組公司，品類方面建議關(guān)注AI眼鏡、AI玩具等產(chǎn)品；2）港股步入自下而上的選股階段，地緣擾動(dòng)及環(huán)境變量突然變化的背景下，港股是全球的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的避風(fēng)港，建議繼續(xù)平衡A股和港股的配比；3）建議開始重新關(guān)注政策信號(hào)，未來價(jià)格信號(hào)的進(jìn)一步普遍下行可能催生新一輪的政策加碼，但需要耐心等待。

　　中國銀河：外部擾動(dòng)中聚焦增量政策落地節(jié)奏

　　本周，中美兩國官員在倫敦進(jìn)行了為期兩天的談判后宣布就緩解貿(mào)易緊張局勢達(dá)成“框架協(xié)議”，短期來看外貿(mào)環(huán)境壓力趨于緩和，但地緣沖突升級(jí)再度沖擊市場風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　6月18日至19日，陸家嘴論壇即將舉行，期間將發(fā)布若干重大金融政策，關(guān)注下一步增量政策的落地節(jié)奏。短期內(nèi)，A股市場大概率維持震蕩行情，重點(diǎn)把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。長期來看，外部不確定性加大仍將是基本面面臨的一大挑戰(zhàn)，但在政策持續(xù)發(fā)力下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望展現(xiàn)較強(qiáng)韌性。

　　在權(quán)益類公募基金擴(kuò)容、中長期資金入市與政策工具護(hù)航下，A股資金面或?qū)⒀永m(xù)穩(wěn)中向好態(tài)勢。居民財(cái)富向金融資產(chǎn)加速再配置的趨勢愈發(fā)明確，后續(xù)可重點(diǎn)觀察市場情緒面的修復(fù)節(jié)奏。

　　三大主線配置機(jī)會(huì)：第一，安全邊際較高的資產(chǎn)。低估值、高股息特性契合中長期資金配置需求，在外部不確定性與低利率環(huán)境下兼具安全邊際與收益確定性。第二，科技仍將是中長期配置主線。短期來看，在市場主線快速輪動(dòng)的環(huán)境下，建議關(guān)注估值較低的細(xì)分板塊。第三，政策提振下的大消費(fèi)板塊。以舊換新政策顯效，新消費(fèi)潛力在消費(fèi)行為重構(gòu)與技術(shù)深度賦能下持續(xù)釋放。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)政策效果不確定風(fēng)險(xiǎn);地緣因素?cái)_動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);市場情緒不穩(wěn)定。

　　浙商證券：地緣博弈下的資產(chǎn)復(fù)盤啟示

　　2025年6月13日以來，以伊發(fā)生局部沖突，地緣博弈提振能源和金價(jià)。我們選取20世紀(jì)以來的重要戰(zhàn)爭進(jìn)行復(fù)盤。發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)影響關(guān)鍵變量在于戰(zhàn)爭規(guī)模、是否涉及主要經(jīng)濟(jì)體、通脹環(huán)境、貨幣政策及戰(zhàn)后重建情況。

　　對于以伊沖突影響，我們認(rèn)為：1）美股、A股和港股方面，地緣沖擊影響偏短期，軍工、大金融板塊相對受益。2）原油而言，6-12月價(jià)格中樞可能高于1-5月。霍爾木茲海峽原油運(yùn)輸占全球海洋運(yùn)輸量1/4以上，伊朗亦為全球十大產(chǎn)油大國之一，關(guān)注兩個(gè)變量對油價(jià)的推動(dòng)。3）黃金而言，地緣博弈疊加“去美元化”趨勢下，年內(nèi)金價(jià)或仍有新高可能。

　　興業(yè)證券：地緣風(fēng)險(xiǎn)是否會(huì)影響科技的修復(fù)邏輯？

　　5月底以來，我們反復(fù)提示6月市場主線有望再度偏向科技成長。近期以傳媒、通信、醫(yī)藥為代表的科技成長板塊正逐步成為市場愈發(fā)鮮明的主線。

　　但6月13日，以色列突然對伊朗發(fā)動(dòng)空襲，隨后雙方展開多輪交火。中東局勢突變，全球大類資產(chǎn)再受擾動(dòng)。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普跌，而石油、黃金則大幅上行。地緣風(fēng)險(xiǎn)升溫、市場情緒遭受沖擊之下，也引發(fā)部分投資者對本輪科技成長行情是否會(huì)就此終結(jié)的擔(dān)憂。

　　不過，復(fù)盤2020年初美伊沖突及2023年10月巴以沖突這兩輪與本輪可比的地緣危機(jī)，可以看到其對市場的影響多為短期事件性沖擊，內(nèi)因才是市場走勢的主要矛盾。并且從結(jié)構(gòu)上看，科技成長板塊均非調(diào)整最劇烈的方向，反而由于有獨(dú)立產(chǎn)業(yè)趨勢的支撐而表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。

　　對于本輪伊以沖突，我們認(rèn)為后續(xù)持續(xù)升級(jí)為多國長期戰(zhàn)爭的可能性較低，短期事件性沖擊引發(fā)的下跌反而提供布局機(jī)會(huì)。情緒修復(fù)過后，內(nèi)因仍是決定市場走勢的主要矛盾。結(jié)構(gòu)上，中美談判結(jié)果落地、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，在新的宏觀變化出現(xiàn)之前，具備產(chǎn)業(yè)趨勢支撐、有基本面改善預(yù)期的科技成長板塊依然有望是支撐行情的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。

　　當(dāng)前從擁擠度、滾動(dòng)收益差、成交占比、日歷效應(yīng)等各項(xiàng)指標(biāo)來看，當(dāng)前科技板塊整體仍處于高性價(jià)比區(qū)間。

　　以AI產(chǎn)業(yè)鏈為抓手，關(guān)注上游算力自主可控與中下游應(yīng)用創(chuàng)新。AI50大細(xì)分方向中，可率先關(guān)注上游GPU、光模塊、PCB、IDC（算力租賃）；中游AIAgent、SASS、行業(yè)應(yīng)用軟件、基礎(chǔ)及通用軟件；下游人形機(jī)器人、在線教育、金融科技、虛擬現(xiàn)實(shí)、數(shù)字營銷等。

　　軍工：近期地緣沖突再度升溫，外部環(huán)境日益動(dòng)蕩，原有的國際體系越發(fā)脆弱，軍工等對沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的傳統(tǒng)戰(zhàn)略性資產(chǎn)越發(fā)重要。

　　創(chuàng)新藥：國內(nèi)政策邊際轉(zhuǎn)向，龍頭業(yè)績持續(xù)改善，行業(yè)拐點(diǎn)已在逐步顯現(xiàn)。

　　招商證券：中東軍事沖突和中報(bào)業(yè)績預(yù)告預(yù)期對A股的影響

　　【觀策·論市】中東軍事沖突和中報(bào)業(yè)績預(yù)告對A股的影響。當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月13日凌晨，以色列對伊朗核計(jì)劃發(fā)動(dòng)空襲。當(dāng)前中東局勢會(huì)壓制全球市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格短期預(yù)期承壓。同時(shí)推升原油、貴金屬等大宗商品價(jià)格，進(jìn)一步可能傳導(dǎo)影響化工、有色金屬等板塊。對A股影響來看，地緣沖突不確定性引發(fā)的市場避險(xiǎn)情緒可能促使資金流向紅利等防御性板塊；其中油氣與貴金屬（黃金、白銀等）或?qū)⒋嬖谳^優(yōu)的投資機(jī)會(huì)；考慮沖突爆發(fā)后中東地區(qū)航線受到影響，疊加原油價(jià)格飆漲，將會(huì)推高運(yùn)力成本，加劇全球通脹，具有國際航線運(yùn)營資質(zhì)的公司將具備較好的投資機(jī)會(huì)。從披露中報(bào)業(yè)績預(yù)告來看，僅主板強(qiáng)制要求披露且披露比例高于其他板塊；2019年以來，6月15日-7月15日業(yè)績預(yù)告向好率較高的行業(yè)或是盈利預(yù)期改善的行業(yè)占優(yōu)。風(fēng)格有明顯的日歷效應(yīng)，大盤成長風(fēng)格、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在收益率上表現(xiàn)較好。

　　【復(fù)盤·內(nèi)觀】本周A股市場整體走勢偏弱，主要原因?yàn)椋?/strong>（1）國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)邊際走弱的狀態(tài)，社融數(shù)據(jù)中企業(yè)貸款意愿仍在下滑；（2）地緣沖突再起，抑制場內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)偏好；（3）日內(nèi)題材無序高速輪動(dòng)特征較強(qiáng)，缺少凝聚賺錢效應(yīng)的確定性方向。

　　【中觀·景氣】5月出口同比增幅收窄，各類挖機(jī)銷量同比增幅收窄。本周景氣改善的領(lǐng)域主要有：1）黃金、白銀期現(xiàn)價(jià)格上行，工業(yè)金屬庫存多數(shù)下行；2）TMT持續(xù)高景氣，DDRM價(jià)格上行，5月汽車包括底盤出口同比增幅擴(kuò)大；3）5月汽車包括底盤出口同比增幅擴(kuò)大。后續(xù)關(guān)注景氣較高或有改善的存儲(chǔ)器、集成電路、有色、汽車等。

　　【資金·眾寡】 融資資金凈流入、ETF凈流出。融資資金前四個(gè)交易日合計(jì)凈流入125.8億元；新成立偏股類公募基金11.5億份，較前期下降119.6億份；ETF凈贖回，對應(yīng)凈流出149.4億元。融資資金凈買入醫(yī)藥生物、電子、有色金屬等；消費(fèi)ETF申購較多，醫(yī)藥ETF贖回較多。重要股東規(guī)模擴(kuò)大，計(jì)劃減持規(guī)模下降。

　　【主題·風(fēng)向】火山引擎原動(dòng)力大會(huì)啟動(dòng)，大模型與AI Agent加速升級(jí)。2025年6月11-12日，字節(jié)跳動(dòng)旗下的云與AI服務(wù)平臺(tái)火山引擎于北京舉行了新一屆 FORCE 原動(dòng)力大會(huì)。此次大會(huì)聚焦大模型、AI云原生、Agent開發(fā)、多模態(tài)理解等前沿領(lǐng)域，深入探討 AI 技術(shù)產(chǎn)業(yè)化路徑。大會(huì)期間，火山引擎發(fā)布了豆包大模型1.6、視頻生成模型Seedance 1.0 pro等新模型，并對 Agent 開發(fā)平臺(tái)等AI云原生服務(wù)進(jìn)行了升級(jí)。在模型性能提升上，豆包大模型1.6著重強(qiáng)化推理與多模態(tài)能力，同時(shí)顯著降低成本；視頻生成模型Seedance 1.0 pro在相關(guān)國際榜單中成績領(lǐng)先，且具備突出的價(jià)格優(yōu)勢。在服務(wù)升級(jí)層面，火山引擎推出了火山引擎MCP服務(wù)等一系列產(chǎn)品，全力助推Agent開發(fā)與應(yīng)用，其 AI 云原生全棧服務(wù)在基礎(chǔ)設(shè)施、數(shù)據(jù)處理、安全防護(hù)等多個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)了迭代更新。

　　【數(shù)據(jù)·估值】本周整體A股估值水平上行，萬得全A指數(shù)PE（TTM）為15.2，較上周上行0.1，處于歷史估值水平的51.7%分位數(shù)。本周指數(shù)估值多數(shù)下降，其中，汽車、國防軍工和有色金屬估值漲幅居前，計(jì)算機(jī)、食品飲料、建筑材料估值跌幅居前。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，政策理解不全面，海外政策超預(yù)期收緊

　　中泰證券：中美倫敦談判對市場影響幾何？

　　受中美倫敦談判相關(guān)信息擾動(dòng)，周中A股盤中波動(dòng)顯著。6月10日，A股盤中出現(xiàn)明顯波動(dòng)，中美倫敦談判的兩則消息或?qū)κ袌銮榫w產(chǎn)生較大影響。一是中美代表團(tuán)合影中未出現(xiàn)公安系統(tǒng)相關(guān)人員，這意味本次談判不涉及芬太尼稅和降關(guān)稅相關(guān)議題，更多聚焦其他經(jīng)貿(mào)合作領(lǐng)域。盡管這一情況與我們一直以來的預(yù)期基本相符，但市場一度對“降關(guān)稅”抱有預(yù)期。二是權(quán)威媒體“玉淵譚天”發(fā)表文章對美國商務(wù)部長盧特尼克近日表態(tài)公開批評，引發(fā)了市場對中美談判受阻的擔(dān)憂。這兩則消息對市場情緒產(chǎn)生了較大影響，成為當(dāng)日股市波動(dòng)的核心催化劑。

　　本次倫敦談判達(dá)成“框架協(xié)議”，延續(xù)日內(nèi)瓦共識(shí)，但關(guān)稅等細(xì)節(jié)談判進(jìn)度或低于市場預(yù)期。中美雙方在經(jīng)歷6月9日至10日的高強(qiáng)度談判后，達(dá)成實(shí)施日內(nèi)瓦共識(shí)的協(xié)議框架，為未來進(jìn)一步磋商提供了結(jié)構(gòu)性基礎(chǔ)。結(jié)合中美兩方發(fā)布的信息，該協(xié)議主要包括以下協(xié)同措施：美國將考慮在協(xié)議框架內(nèi)調(diào)整對華出口管制和技術(shù)限制，尤其是芯片、噴氣式發(fā)動(dòng)機(jī)零件等領(lǐng)域；相應(yīng)的，中國將在稀土出口上適度放寬管控。這一結(jié)果符合我們此前的預(yù)判。

　　盡管倫敦會(huì)談并未帶來實(shí)質(zhì)性的關(guān)稅減免或全面技術(shù)封鎖松綁，但該框架協(xié)議在結(jié)構(gòu)與機(jī)制層面上成功延續(xù)了日內(nèi)瓦共識(shí)，重啟了稀土資源供應(yīng)與技術(shù)出口的對話路徑，為未來落地奠定了政策穩(wěn)定基礎(chǔ)。盡管還未公開細(xì)節(jié)，但該協(xié)議的核心在于逐步恢復(fù)互利貿(mào)易秩序，而非一蹴而就解決所有分歧。我們認(rèn)為此次中美倫敦會(huì)談的意義在于恢復(fù)高層政策對話、防控政策路徑多變，而非立即實(shí)現(xiàn)全面協(xié)議。

　　海外方面，中東局勢再度升級(jí)，使得全球大類資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)較大波動(dòng)，黃金與原油價(jià)格雙雙大幅上漲。6月13日伊朗遭受以色列代號(hào)“崛起的雄獅”的空襲行動(dòng)，多處核相關(guān)設(shè)施遭擊中，伊朗總參謀長巴蓋里身亡，大幅激化市場避險(xiǎn)預(yù)期，黃金“避險(xiǎn)”屬性推動(dòng)金價(jià)明顯上漲。周五倫敦金一度突破3,400美元/盎司，成交在3433.35美元/盎司，本周累計(jì)漲幅約3.74%。與此同時(shí)，受中東局勢影響，市場開始預(yù)期伊朗封鎖霍爾木茲海峽，對于全球石油供給造成更大威脅，使得本周油價(jià)大幅上漲。布倫特原油本周累計(jì)上漲12.8%，周五收于75.18美元/桶。

　　投資建議：本輪談判釋放的出口管制逐步緩和信號(hào)以及整體緩和氛圍，為稀土產(chǎn)業(yè)、恒生科技板塊及AI中游與出口鏈條帶來了明顯利好。然而，投資者仍應(yīng)謹(jǐn)慎，切勿在情緒高點(diǎn)盲目追高。

　　1）安全資產(chǎn)方向（如黃金、稀土、核電設(shè)備等）：中美談判中稀土出口管制可能放松，顯著緩解供應(yīng)端擔(dān)憂；在地緣和資源主權(quán)意識(shí)升溫背景下，此類安全資產(chǎn)中期配置價(jià)值凸顯，建議適度配置并密切關(guān)注政策節(jié)奏；

　　2）AI中游與恒生科技：當(dāng)前中美談判中出口管制緩和預(yù)期推升AI與半導(dǎo)體中游方向，特別是恒生科技指數(shù)、中資服務(wù)器、算力基礎(chǔ)設(shè)施及部分半導(dǎo)體設(shè)備公司，具備主題催化與估值低位修復(fù)雙重驅(qū)動(dòng)；

　　3）高股息、紅利資產(chǎn)：作為資金避險(xiǎn)與低波動(dòng)配置的重要去處，建議繼續(xù)持有部分高分紅、公用事業(yè)與類債屬性資產(chǎn)，適合中性偏防御型組合的底倉配置。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球流動(dòng)性超預(yù)期收緊，市場博弈的復(fù)雜性超預(yù)期，政策變化的節(jié)奏復(fù)雜性超預(yù)期等。

　　華西證券：聚焦6.18陸家嘴論壇，A股上攻行情仍在路上

　　市場回顧：本周A股、港股指數(shù)先揚(yáng)后抑，周五中東地緣沖突使得資金流出風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，全球股指普遍回調(diào)，中國權(quán)益市場亦跟隨調(diào)整。A股市場成交額放量，主要指數(shù)多數(shù)收跌，僅創(chuàng)業(yè)板指、微盤股指上漲；北證50、科創(chuàng)50領(lǐng)跌。一級(jí)行業(yè)方面，本周A股有色金屬、石油石化、農(nóng)林牧漁領(lǐng)漲；食飲、家電、建材領(lǐng)跌；熱門概念來看，稀土永磁、油氣開采受外圍擾動(dòng)因素走強(qiáng)。大宗商品方面，避險(xiǎn)情緒推升油價(jià)和黃金大漲，本周WTI原油、ICE布油期貨漲超13%，COMEX黃金漲3.3%。外匯方面，美元指數(shù)跌破98關(guān)口，人民幣匯率震蕩。

　　市場展望：聚焦6.18陸家嘴論壇，A股上攻行情仍在路上。近期中美倫敦談判進(jìn)展符合市場預(yù)期，但中東地緣局勢再次擾動(dòng)全球風(fēng)險(xiǎn)偏好，A股短期跟隨震蕩調(diào)整。我們認(rèn)為地緣事件對國內(nèi)而言更多是情緒上的短期沖擊，影響A股的核心因素還是自身結(jié)構(gòu)問題。近期滬深300風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回落至4月以來最低水平，風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步回升還需要經(jīng)濟(jì)基本面或增量政策的持續(xù)發(fā)力，6.18陸家嘴論壇將成為重要政策觀察窗口。本次論壇期間中央金融管理部門將發(fā)布若干重大金融政策，投資者對此抱有積極預(yù)期，有望呵護(hù)股市風(fēng)險(xiǎn)偏好，助力A股“穩(wěn)中有漲”。

　　以下幾個(gè)方面是近期市場關(guān)注的重點(diǎn)：

　　1）中東地緣局勢擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，但影響A股的核心因素仍在于自身的結(jié)構(gòu)。本周五A股、港股指數(shù)普遍回調(diào)，避險(xiǎn)情緒推升能源、貴金屬、軍工上漲，但中東局勢對國內(nèi)而言更多是情緒上的短期沖擊，影響A股的核心因素還是自身結(jié)構(gòu)問題。從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來看，在中美談判利好預(yù)期下，本周滬深300風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)一度回落至6.1%附近，為今年4月以來的最低水平。關(guān)稅對市場情緒的沖擊修復(fù)后，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)進(jìn)一步下行還需要經(jīng)濟(jì)基本面或增量政策的持續(xù)發(fā)力；結(jié)構(gòu)上來看，前期活躍的新消費(fèi)、創(chuàng)新藥等主題的成交占比持續(xù)提升后，細(xì)分賽道快速輪動(dòng)，部分獲利盤存在止盈需求。

　　2） 中美倫敦談判原則上達(dá)成協(xié)議框架，但未涉及關(guān)稅層面的調(diào)整。當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月9日至10日，中美經(jīng)貿(mào)團(tuán)隊(duì)在英國倫敦舉行中美經(jīng)貿(mào)磋商機(jī)制首次會(huì)議，中美原則上達(dá)成了協(xié)議框架，市場對此定價(jià)偏積極。根據(jù)美國商務(wù)部長的表態(tài)，本次框架涉及了稀土和磁鐵、芯片設(shè)計(jì)軟件、航空發(fā)動(dòng)機(jī)部件、乙烷化工原料等領(lǐng)域，但沒有涉及關(guān)稅層面的調(diào)整，整體符合市場預(yù)期。

　　3） 經(jīng)濟(jì)基本面來看，內(nèi)需不足、物價(jià)低迷仍對企業(yè)盈利產(chǎn)生制約。5月CPI同比下降0.1%，小幅好于市場預(yù)期，5月PPI同比下降3.3%，降幅較上月進(jìn)一步走擴(kuò)，已連續(xù)32個(gè)月處于負(fù)值區(qū)間。PPI持續(xù)低迷，除了油價(jià)下行的輸入性影響外，國內(nèi)有效需求不足、部分行業(yè)產(chǎn)能過剩也是重要原因。提振物價(jià)的關(guān)鍵在于“擴(kuò)大有效需求，暢通供需循環(huán)，打通實(shí)體經(jīng)濟(jì)堵點(diǎn)”，需要“財(cái)政、貨幣、產(chǎn)業(yè)、就業(yè)、社?！钡雀黜?xiàng)政策協(xié)同形成合力。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，PPI與A股非金融企業(yè)盈利增速呈正相關(guān)，物價(jià)中樞重回上行還需政策進(jìn)一步落地顯效。

　　4） 6.18陸家嘴論壇將出臺(tái)若干重大金融政策，A股市場對于“新政”出臺(tái)有一定期待。2025陸家嘴論壇將于6月18日至19日召開，主題為“全球經(jīng)濟(jì)變局中的金融開放合作與高質(zhì)量發(fā)展”。央行行長和副行長、國家金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會(huì)、國家外匯局局長將出席本次論壇，論壇期間中央金融管理部門將發(fā)布若干重大金融政策。2008年以來，陸家嘴論壇已成功舉辦15屆，成為了金融監(jiān)管發(fā)布重大政策、釋放重要信號(hào)的平臺(tái)。本屆論壇關(guān)注前沿?zé)狳c(diǎn)，安排了8場全體大會(huì)，包括：金融開放合作與高質(zhì)量發(fā)展、增強(qiáng)全球貨幣政策的協(xié)調(diào)性、推動(dòng)資本市場持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展、人工智能賦能金融改革創(chuàng)新：機(jī)遇和挑戰(zhàn)等，金融領(lǐng)域“新政”預(yù)期有望支撐投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　行業(yè)配置上，適度均衡配置，建議關(guān)注有色金屬、軍工、AI應(yīng)用（軟件、硬件）、創(chuàng)新藥等。主題方面，建議關(guān)注：自主可控、并購重組等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外政策變化超預(yù)期，海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等。

　　東吳證券：創(chuàng)新藥和新消費(fèi)之后，還能買什么板塊？

　　今年以來大盤兩輪上漲行情中板塊輪動(dòng)存在明顯差異

　　2025 年以來大盤的兩輪上漲行情在空間和時(shí)間維度都具備相似性。第一輪“東升西落”行情始于美元見頂回落，弱美元和中國科技資產(chǎn)重估雙重?cái)⑹买?qū)動(dòng)下，全A量價(jià)齊升。第二輪行情是中美貿(mào)易摩擦沖擊下大盤形成“黃金坑”，隨后國家隊(duì)積極入市、穩(wěn)市政策陸續(xù)出臺(tái)修復(fù)市場預(yù)期，外部方面中美關(guān)稅邊際改善，市場反彈。兩輪行情雖時(shí)空相似，但板塊輪動(dòng)特征差異顯著。

　　從輪動(dòng)面積來看，第二輪行情的輪動(dòng)面積更大。以申萬一級(jí)行業(yè)相較全 A 有超額收益的比例衡量，第一輪行情聚焦于算力和人形機(jī)器人，超額收益行業(yè)比例僅 45.2%；第二輪超跌反彈中，存量資金在反關(guān)稅、軍工、新消費(fèi)、創(chuàng)新藥等方向輪動(dòng)，超額收益行業(yè)比例超 60%，輪動(dòng)范圍顯著拓寬。

　　從輪動(dòng)高度來看，第一輪行情的輪動(dòng)高度更高。統(tǒng)計(jì)相對萬得全A跑出超額收益的行業(yè)，這些行業(yè)的平均超額收益達(dá)到7.8%，計(jì)算機(jī)、傳媒等領(lǐng)漲行業(yè)的區(qū)間最大漲幅分別達(dá) 41%、33%；第二輪因板塊輪動(dòng)加速且資金存量博弈，平均超額收益出現(xiàn)下降，且領(lǐng)漲板塊區(qū)間最大漲幅均未超過 30%。

　　在新一輪行情展開前，電風(fēng)扇式的主題輪動(dòng)仍將持續(xù)

　　4 月以來的反彈行情中市場輪動(dòng)混亂且缺乏主線，核心因宏觀因素?cái)_動(dòng)市場預(yù)期：1）關(guān)稅沖擊下中美摩擦存在進(jìn)一步升級(jí)可能，致使市場風(fēng)險(xiǎn)偏好受挫；2）關(guān)稅影響下國內(nèi)經(jīng)濟(jì)承壓，企業(yè)盈利復(fù)蘇節(jié)奏趨緩；3）地緣局勢升溫加劇市場不確定性；4）區(qū)別于第一輪科技重估邏輯，當(dāng)前缺乏能催化行情展開的新敘事。在這些因素的擾動(dòng)下，市場預(yù)期偏弱，滬指超跌反彈后僅圍繞關(guān)稅沖擊前位置窄幅震蕩，難以實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性突破；同時(shí)增量資金匱乏，一個(gè)直觀的體現(xiàn)是融資余額未隨指數(shù)修復(fù)至關(guān)稅沖擊前的水平。因此，當(dāng)前市場處于存量博弈的狀態(tài)，表現(xiàn)相對無序。而從短期來看，“電風(fēng)扇”式的主題輪動(dòng)仍將持續(xù)。

　　創(chuàng)新藥、新消費(fèi)等熱門主題短期可能已經(jīng)到達(dá)階段性頂部

　　在“電風(fēng)扇”式的輪動(dòng)行情中，把握高切低節(jié)奏是獲取超額收益的關(guān)鍵，而當(dāng)前創(chuàng)新藥、新消費(fèi)等熱門主題可能已經(jīng)階段性見頂。以創(chuàng)新藥為例，近期板塊的走強(qiáng)固然存在強(qiáng)基本面因素支撐，但也不乏資金面驅(qū)動(dòng)——部分欠配創(chuàng)新藥的資金產(chǎn)生踏空焦慮，“FOMO”情緒成為行情階段性加速的重要力量，板塊演繹也從最初的核心標(biāo)的上漲到低位挖掘/后排套利標(biāo)的普漲，呈現(xiàn)出階段性見頂?shù)男盘?hào)。中長期維度來看，我們依然看好低利率環(huán)境下創(chuàng)新藥BD出海進(jìn)入商業(yè)收獲期，板塊中樞上移，基本面優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)新藥標(biāo)的將獲得顯著超額。但對于重視時(shí)間成本的投資者而言，在短期波動(dòng)思維下，板塊的容錯(cuò)率隨著交易擁擠度提升開始下降，在“守住勝利果實(shí)”的心態(tài)下，部分資金逐漸選擇止盈。同時(shí)，新消費(fèi)板塊的成交額占比也從高位回落，表明資金開始流出，選擇性價(jià)比更高的方向。從近期算力通信、傳媒修復(fù)、AI端側(cè)開始活躍等現(xiàn)象亦能夠看出，部分資金已經(jīng)有意愿進(jìn)行高切低。

　　創(chuàng)新藥、新消費(fèi)見頂后，建議關(guān)注AI推理算力及應(yīng)用、可控核聚變、軍工、商業(yè)航天、固態(tài)電池及深?？萍嫉确嚎萍挤较驒C(jī)會(huì)。

　　申萬宏源：中短期市場節(jié)奏判斷視角：淡化宏觀，強(qiáng)化結(jié)構(gòu)

　　一、區(qū)域沖突再升級(jí)，觸發(fā)全球風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，A股順勢休整。這背后，區(qū)域沖突可能只是脈沖式影響，短期休整的核心，還是結(jié)構(gòu)性行情已演繹至低性價(jià)比區(qū)域，市場內(nèi)在穩(wěn)定性下降。我們繼續(xù)提示，穩(wěn)定資本市場政策為A股提供了對宏觀擾動(dòng)的“隔離墻”。判斷中短期市場，可適當(dāng)降低宏觀分析權(quán)重，提升強(qiáng)勢板塊節(jié)奏判斷的權(quán)重。

　　本周，區(qū)域沖突再升級(jí)，觸發(fā)全球風(fēng)險(xiǎn)偏好下行。A股休整是全球股市普跌的一部分。目前的沖突，對中美廣泛競爭的格局，尚不會(huì)產(chǎn)生方向性影響。那么，區(qū)域沖突對資產(chǎn)價(jià)格的影響，主要體現(xiàn)為直接影響風(fēng)險(xiǎn)偏好，以及通過油價(jià)和通脹預(yù)期擾動(dòng)資產(chǎn)配置環(huán)境，且大概率是脈沖式影響。

　　這里我們分享一個(gè)判斷中短期市場方向的視角：判斷中短期市場，可適當(dāng)降低宏觀分析權(quán)重，提升強(qiáng)勢板塊節(jié)奏判斷的權(quán)重。之所以這樣，一方面是因?yàn)?，穩(wěn)定資本市場政策為A股提供了宏觀擾動(dòng)的“隔離墻”。另一方面，25年7月前、25年剩余時(shí)間以及2026年，宏觀主要矛盾各不相同。25年7月前經(jīng)濟(jì)韌性主要來自于外需韌性；25年剩余時(shí)間可能外需回落，國內(nèi)政策對沖重要性提升；2026年重點(diǎn)看供需格局改善。后續(xù)宏觀主要矛盾面臨多次切換，目前不到能夠發(fā)酵穩(wěn)定需求預(yù)期的階段。這種情況下，宏觀變化推動(dòng)市場上下行的空間都有限。短期市場節(jié)奏可能與領(lǐng)漲板塊的節(jié)奏一致。

　　以這樣的視角看待短期休整，區(qū)域沖突只是觸發(fā)因素，休整的核心還是結(jié)構(gòu)性行情已演繹至低性價(jià)比區(qū)域。新消費(fèi)和創(chuàng)新藥龍頭樂觀預(yù)期發(fā)酵至高位，短期投資者增量買入的意愿下降。同時(shí)新消費(fèi)后線標(biāo)的賺錢效應(yīng)已擴(kuò)散至高位。短期市場內(nèi)在穩(wěn)定性本就下降，借區(qū)域沖突順勢休整。

　　二、市場下行風(fēng)險(xiǎn)的思考：穩(wěn)定資本市場“隔離墻”能夠基本隔絕大部分短傳導(dǎo)鏈條的宏觀風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前市場主要的下行風(fēng)險(xiǎn)，只能是長傳導(dǎo)鏈條的風(fēng)險(xiǎn)?？赡苁敲绹?jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，強(qiáng)化全球衰退預(yù)期，進(jìn)而A股供需格局改善拐點(diǎn)可能推后。另外，中國全球競爭力提升的驗(yàn)證過程，也是樂觀預(yù)期發(fā)酵的過程。而預(yù)期提升、市場上漲后，驗(yàn)證的容錯(cuò)會(huì)有所降低，也可能成為擾動(dòng)的來源。

　　25Q2-Q3為中樞偏高的震蕩市，是基準(zhǔn)判斷。這個(gè)判斷有什么下行風(fēng)險(xiǎn)？我們認(rèn)為穩(wěn)定資本市場“隔離墻”能夠隔絕大部分短傳導(dǎo)鏈條的宏觀風(fēng)險(xiǎn)，比如財(cái)政、貨幣、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證。當(dāng)前市場主要的下行風(fēng)險(xiǎn)，只能是長傳導(dǎo)鏈條的風(fēng)險(xiǎn)，比如中期資產(chǎn)配置格局的變化。市場關(guān)注度較高的是美國經(jīng)濟(jì)下行可能超預(yù)期，強(qiáng)化全球衰退預(yù)期。這種情況下，中國需求也可能更長時(shí)間維持低位，A股供需格局改善節(jié)點(diǎn)可能推后。而在中長期中美競爭視角下，美國經(jīng)濟(jì)下行壓力對中國資產(chǎn)的影響是中性的。

　　另外，中國全球競爭力提升的驗(yàn)證過程，也是樂觀預(yù)期發(fā)酵的過程。而隨著預(yù)期提升、市場上漲，后續(xù)驗(yàn)證的容錯(cuò)率會(huì)有所降低，這也可能成為擾動(dòng)的來源。

　　三、新消費(fèi)(珠寶鉆石、IP潮玩、新零食新飲品、美妝個(gè)護(hù))和創(chuàng)新藥龍頭仍在景氣敘事中。短期高位波動(dòng)加劇，但不是中級(jí)別風(fēng)險(xiǎn)，基本面趨勢投資高舉高打仍能維持。短期海外擾動(dòng)增加，油氣和貴金屬是對沖資產(chǎn)。繼續(xù)提示，港股是潛在牛市中的領(lǐng)漲市場。

　　短期海外擾動(dòng)增加，貴金屬和油氣出現(xiàn)脈沖式修復(fù)。我們繼續(xù)提示，新消費(fèi)(珠寶鉆石、IP潮玩、新零食新飲品、美妝個(gè)護(hù))和創(chuàng)新藥龍頭本身在景氣敘事中。本身是符合基本面趨勢投資的方向，在景氣預(yù)期二階導(dǎo)仍為正的情況下，估值能維持高舉高打，股價(jià)上行趨勢未結(jié)束。短期高位波動(dòng)加劇，但還不是中級(jí)別風(fēng)險(xiǎn)。但我們?nèi)詫徤骺创孪M(fèi)賺錢效應(yīng)擴(kuò)散行情，目前新消費(fèi)行情已擴(kuò)散至低性價(jià)比區(qū)域，指向休整波段。

　　我們繼續(xù)提示，A股中期重回結(jié)構(gòu)牛，仍依賴于科技產(chǎn)業(yè)趨勢突破。短期科技超跌反彈出現(xiàn)中斷，尚未擺脫調(diào)整波段。中期重新凝聚共識(shí)，更可能需要等待基礎(chǔ)層突破，打開應(yīng)用層突破空間。

　　再次提示，港股是潛在牛市中的領(lǐng)漲市場。1. 港股已成為中國金融外循環(huán)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。A股代表性資產(chǎn)登陸港股已成趨勢。疊加港股互聯(lián)網(wǎng)、新消費(fèi)、創(chuàng)新藥本就有更強(qiáng)的代表性。港股正在成為第一個(gè)中國全品類龍頭的代表性市場。2. 港股國企高股息是保險(xiǎn)舉牌的重點(diǎn)方向。3. 內(nèi)外資共振定價(jià)“中國戰(zhàn)略機(jī)遇期階段”，港股是兩類資金的交集。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。

　　國信證券：海外地緣指向能源貴金屬

　　今年漲幅明顯的創(chuàng)新藥和新消費(fèi)等板塊具有典型的“困境反轉(zhuǎn)”屬性，后續(xù)有望延續(xù)。策略視角看新消費(fèi)和創(chuàng)新藥兩個(gè)大幅上漲的板塊，在過去兩年時(shí)間都經(jīng)歷了震蕩調(diào)整和蟄伏期，估值下修到價(jià)值洼地區(qū)間。上漲邏輯上和去年具有連接性和一致性，因此今年板塊的快速上漲具備典型的困境反轉(zhuǎn)邏輯，后續(xù)行情有望延續(xù)。

　　短期來看，海外地緣沖突再加碼，關(guān)注貴金屬、原油相關(guān)板塊避險(xiǎn)邏輯投資機(jī)會(huì)。以色列和伊朗沖突，石油供給約束收緊和黃金貴金屬避險(xiǎn)屬性邏輯疊加疊加，兩類商品有望保持韌性。黃金價(jià)格今年在美債信用持續(xù)性問題的先抑后揚(yáng)下，迎來了先漲后跌的節(jié)奏，原油在貿(mào)易影響需求的前景約束下，也經(jīng)歷了漫長調(diào)整期，此次中東地緣沖突帶來供給端約束的價(jià)格修復(fù)，從彈性來看能源強(qiáng)于貴金屬，確定性角度貴金屬強(qiáng)于能源。

　　新消費(fèi)主題在IP潮玩、古法黃金上漲后，圍繞“年輕人的茅臺(tái)”概念擴(kuò)散板塊布局。一方面是輕松生活，包括各類代理外包、個(gè)性化定制高效服、餐預(yù)制菜、連鎖品牌雜貨店等細(xì)分領(lǐng)域；另一方面是情緒消費(fèi)，包括緩壓治愈、精品創(chuàng)意、情感陪伴、社交體驗(yàn)、品牌文化。后續(xù)可以關(guān)注的擴(kuò)散賽道包括大眾餐飲 (除新中式茶飲外，還有地方美食、中式快餐等）、食品飲料 (功能性食飲、保健型食飲、電商營銷）、服裝 (中高端服飾、線上預(yù)售等）。新消費(fèi)屬性產(chǎn)品不僅有廣大的國內(nèi)市場，在外部環(huán)境復(fù)雜多變的背景下也在增強(qiáng)韌性。如果對國內(nèi)新消費(fèi)板塊的全球領(lǐng)先優(yōu)勢進(jìn)行刻畫，則2020年該指標(biāo)見底后脈沖向上，功能性服飾、小家電、體育和戶外用品等板塊優(yōu)勢明顯，新消費(fèi)板塊的貿(mào)易不可替代性在新世紀(jì)以來逐步走強(qiáng)，服務(wù)機(jī)器人、寵物食品、珠寶首飾鐘表等新消費(fèi)產(chǎn)品在全球貿(mào)易鏈中可平替程度較小，內(nèi)需可進(jìn)、外需可守。

　　關(guān)注汽車行業(yè)“反內(nèi)卷”語境下零部件行情的持續(xù)性。6月10日起，多家頭部車企宣布低供應(yīng)商支付賬期統(tǒng)一縮短到60天以內(nèi)，有助于緩解車企“內(nèi)卷”。雖然2020年以來汽車上下游環(huán)節(jié)的盈利觸底后均有回暖，但競爭格局出現(xiàn)了較大分歧。分細(xì)分領(lǐng)域來看，電動(dòng)乘用車過去三年間ROE的修復(fù)程度最為突出，其次是汽車電子電氣系統(tǒng)、輪胎輪轂。下游整車和中上游零部件板塊的行業(yè)集中度分歧最近一次是在2022年開始快速拉大，乘用車行業(yè)集中度趨穩(wěn)并體現(xiàn)出安全壁壘，零部件集中度持續(xù)下滑、競爭環(huán)境進(jìn)一步加劇。2024年以來乘用車板塊的資本開支/折舊攤銷一度收縮，而零部件板塊的開支持續(xù)上行，供需格局進(jìn)一步變差。此次整車環(huán)節(jié)向中上游零部件的讓利，對于緩解汽車產(chǎn)業(yè)鏈上下游格局的利潤分配和供需壓力，意味著積極信號(hào)，板塊一度反彈，后續(xù)則要觀察下半年汽車行業(yè)“反內(nèi)卷”的舉措落地，預(yù)計(jì)會(huì)逐步延續(xù)回暖態(tài)勢。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外地緣沖突不確定性，美國經(jīng)濟(jì)前景不明朗和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的不確定風(fēng)險(xiǎn)，文中列舉的具體公司僅作為復(fù)盤梳理、不作為投資推薦依據(jù)。

（文章來源：財(cái)聯(lián)社）