摩根資產(chǎn)管理張一格：打造“防御型底倉” 債券投資需精耕細(xì)作

　　“客戶投資喜歡‘看后視鏡’，我們要做的，是讓每一次回望都更安心?！蹦ΩY產(chǎn)管理中國債券投資總監(jiān)張一格在接受證券時報記者采訪時如此闡述其投資哲學(xué)。

　　在低利率的債市新常態(tài)下，這位擁有超19年金融從業(yè)經(jīng)驗的固收老將，帶領(lǐng)團(tuán)隊在固收投資的“方寸之地”精耕細(xì)作，以嚴(yán)苛的回撤控制與精細(xì)化的策略布局，為投資者打造“防御型底倉”的優(yōu)選工具。

　　預(yù)判重于事后補(bǔ)救

　　張一格是中國人民銀行金融研究所金融學(xué)碩士，曾任興業(yè)銀行資金營運中心投資經(jīng)理，國泰基金基金經(jīng)理，融通基金固收投資總監(jiān)、基金經(jīng)理；2023年9月，他加入摩根資產(chǎn)管理中國，現(xiàn)任債券投資總監(jiān)。

　　多年債券投資的從業(yè)背景，讓張一格將回撤控制視為產(chǎn)品生命線。他構(gòu)建了一套“事前預(yù)判+事后應(yīng)急”的雙軌風(fēng)控機(jī)制，尤其強(qiáng)調(diào)“事前機(jī)制”的核心作用——通過對市場情緒模型、政策信號、收益率曲線形態(tài)的實時監(jiān)測，在風(fēng)險積聚時主動降久期、降倉位。

　　“以去年9·24行情前后為例。”他回憶道，“當(dāng)時，債券市場情緒亢奮，央行已多次警示長債風(fēng)險，且市場潛在漲跌不對稱——潛在跌幅遠(yuǎn)大于漲幅，所以我們做了提前降倉的決定，雖然可能犧牲部分收益，但有效緩沖了后續(xù)沖擊?！睆堃桓裉寡裕骸半m然我們的事后機(jī)制也設(shè)定了硬性指標(biāo)，但我們更追求在觸及閾值前就化解風(fēng)險，事前預(yù)判才是真正的護(hù)城河。”

　　固收投資需要精耕細(xì)作

　　面對近年來信用債市場偶發(fā)的風(fēng)險事件，張一格與其團(tuán)隊在2024年5月推出了摩根瑞欣利率債基金，該基金定位鮮明——只投國債與政策性金融債等利率債品種，徹底規(guī)避信用風(fēng)險，目標(biāo)客群是完全回避信用風(fēng)險的投資人，包括商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)及散戶。

　　摩根瑞欣利率債基金成立一年多以來，業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)步前進(jìn)。截至2025年5月30日，A份額自成立以來凈值增長達(dá)4.19%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)回報為2.92%。近一年回報4.10%，不僅超越業(yè)績比較基準(zhǔn)（2.80%），相對于萬得中長期純債型基金指數(shù)（3.01%）的業(yè)績也頗有優(yōu)勢。從回撤表現(xiàn)來看，同樣可圈可點。截至5月末，摩根瑞欣利率債基金近一年最大回撤為-0.70%，銀河證券同類利率債純債債券型基金平均最大回撤為-1.56%。

　　不過，張一格也坦言，在低利率的債市環(huán)境下，固收投資已經(jīng)進(jìn)入“每個BP都要精摳”的新階段，需要精耕細(xì)作才能爭取獲得超額收益。

　　因此，該基金會擇機(jī)采用杠桿策略、久期管理策略、期限結(jié)構(gòu)配置策略、債券品種配置策略等增強(qiáng)收益，持續(xù)動態(tài)優(yōu)化組合。在追求底層資產(chǎn)更高流動性和安全性的基礎(chǔ)上，力爭實現(xiàn)長期穩(wěn)定的投資回報。萬得數(shù)據(jù)顯示，截至5月底，從風(fēng)險收益比來看，摩根瑞欣利率債基金近一年夏普比率為1.5, 卡瑪比率（收益回撤比）為5.86，大幅領(lǐng)先于業(yè)績比較基準(zhǔn)（0.64/1.34）和萬得中長期純債型基金指數(shù)(1.41/3.53)，為投資人提供了更具性價比的投資回報。

　　好的業(yè)績，來自于整個債券投研團(tuán)隊的支持。截至3月31日，摩根資產(chǎn)管理在全球擁有超3.7萬億美元的資產(chǎn)管理規(guī)模，超310位固定收益投研人員，固定收益、貨幣和商品團(tuán)隊管理規(guī)模達(dá)8820億美元。摩根資產(chǎn)管理中國打造了一支全球化理念和本土化特色雙向融合的債券投研團(tuán)隊，平均從業(yè)年限超10年，并持續(xù)招攬精兵強(qiáng)將。

　　當(dāng)前時點，張一格指出杠桿策略性價比凸顯。“央行3月中旬以來持續(xù)呵護(hù)資金面，資金利率下行，信用債與利率債相對資金利差走闊。”他表示，若寬松流動性環(huán)境延續(xù)，適度加杠桿有望成為收益增強(qiáng)的重要來源。

　　而在期限結(jié)構(gòu)配置上，張一格表示，目前期限利差仍然偏低，收益率曲線平坦化，長端收益率下行空間或有限，債券基金可關(guān)注“中短端配置+長端交易型操作”。其中，中短端受益于資金寬松，適合作底倉配置；長端利率可能波動較大，需要靈活操作。

　　財政政策是關(guān)鍵變量

　　展望后市，張一格認(rèn)為，財政政策動向是影響債市的關(guān)鍵變量?！百Q(mào)易談判進(jìn)展將影響財政發(fā)力節(jié)奏。若需對沖外部壓力，財政‘工具箱’仍有空間，但‘高質(zhì)量發(fā)展’理念下，政策可能會避免短期過度刺激。若貿(mào)易談判好轉(zhuǎn)，可能降低年內(nèi)進(jìn)一步發(fā)力的必要性?！?/p>

　　此外，他預(yù)判，貨幣政策仍有寬松余地，但幅度溫和，債市或延續(xù)震蕩，投資者需降低收益預(yù)期。

　　對于當(dāng)前超長期國債供給增加，有投資者擔(dān)心可能對市場形成沖擊。張一格表示，二季度以來，超長期特別國債密集發(fā)行，但長債收益率整體表現(xiàn)平穩(wěn)，單純的供給沖擊，對長端國債收益率影響有限，核心是看供求關(guān)系。

　　“保險機(jī)構(gòu)是長期限國債的配置主力，券商、基金、農(nóng)商行等交易型機(jī)構(gòu)或階段性進(jìn)出，但保險面臨非標(biāo)資產(chǎn)到期、高息存款整頓后的再配置壓力，增配空間明確?！?

（文章來源：證券時報）

(原標(biāo)題：摩根資產(chǎn)管理張一格： 打造“防御型底倉”債券投資需精耕細(xì)作)

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