摩根資產(chǎn)管理張一格：打造“防御型底倉(cāng)” 債券投資需精耕細(xì)作

　　“客戶投資喜歡‘看后視鏡’，我們要做的，是讓每一次回望都更安心?！蹦ΩY產(chǎn)管理中國(guó)債券投資總監(jiān)張一格在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)如此闡述其投資哲學(xué)。

　　在低利率的債市新常態(tài)下，這位擁有超19年金融從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的固收老將，帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)在固收投資的“方寸之地”精耕細(xì)作，以嚴(yán)苛的回撤控制與精細(xì)化的策略布局，為投資者打造“防御型底倉(cāng)”的優(yōu)選工具。

　　預(yù)判重于事后補(bǔ)救

　　張一格是中國(guó)人民銀行金融研究所金融學(xué)碩士，曾任興業(yè)銀行資金營(yíng)運(yùn)中心投資經(jīng)理，國(guó)泰基金基金經(jīng)理，融通基金固收投資總監(jiān)、基金經(jīng)理；2023年9月，他加入摩根資產(chǎn)管理中國(guó)，現(xiàn)任債券投資總監(jiān)。

　　多年債券投資的從業(yè)背景，讓張一格將回撤控制視為產(chǎn)品生命線。他構(gòu)建了一套“事前預(yù)判+事后應(yīng)急”的雙軌風(fēng)控機(jī)制，尤其強(qiáng)調(diào)“事前機(jī)制”的核心作用——通過(guò)對(duì)市場(chǎng)情緒模型、政策信號(hào)、收益率曲線形態(tài)的實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)，在風(fēng)險(xiǎn)積聚時(shí)主動(dòng)降久期、降倉(cāng)位。

　　“以去年9·24行情前后為例?！彼貞浀?，“當(dāng)時(shí)，債券市場(chǎng)情緒亢奮，央行已多次警示長(zhǎng)債風(fēng)險(xiǎn)，且市場(chǎng)潛在漲跌不對(duì)稱——潛在跌幅遠(yuǎn)大于漲幅，所以我們做了提前降倉(cāng)的決定，雖然可能犧牲部分收益，但有效緩沖了后續(xù)沖擊?！睆堃桓裉寡裕骸半m然我們的事后機(jī)制也設(shè)定了硬性指標(biāo)，但我們更追求在觸及閾值前就化解風(fēng)險(xiǎn)，事前預(yù)判才是真正的護(hù)城河?！?/p>

　　固收投資需要精耕細(xì)作

　　面對(duì)近年來(lái)信用債市場(chǎng)偶發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)事件，張一格與其團(tuán)隊(duì)在2024年5月推出了摩根瑞欣利率債基金，該基金定位鮮明——只投國(guó)債與政策性金融債等利率債品種，徹底規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)，目標(biāo)客群是完全回避信用風(fēng)險(xiǎn)的投資人，包括商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)及散戶。

　　摩根瑞欣利率債基金成立一年多以來(lái)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)步前進(jìn)。截至2025年5月30日，A份額自成立以來(lái)凈值增長(zhǎng)達(dá)4.19%，同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)回報(bào)為2.92%。近一年回報(bào)4.10%，不僅超越業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)（2.80%），相對(duì)于萬(wàn)得中長(zhǎng)期純債型基金指數(shù)（3.01%）的業(yè)績(jī)也頗有優(yōu)勢(shì)。從回撤表現(xiàn)來(lái)看，同樣可圈可點(diǎn)。截至5月末，摩根瑞欣利率債基金近一年最大回撤為-0.70%，銀河證券同類(lèi)利率債純債債券型基金平均最大回撤為-1.56%。

　　不過(guò)，張一格也坦言，在低利率的債市環(huán)境下，固收投資已經(jīng)進(jìn)入“每個(gè)BP都要精摳”的新階段，需要精耕細(xì)作才能爭(zhēng)取獲得超額收益。

　　因此，該基金會(huì)擇機(jī)采用杠桿策略、久期管理策略、期限結(jié)構(gòu)配置策略、債券品種配置策略等增強(qiáng)收益，持續(xù)動(dòng)態(tài)優(yōu)化組合。在追求底層資產(chǎn)更高流動(dòng)性和安全性的基礎(chǔ)上，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資回報(bào)。萬(wàn)得數(shù)據(jù)顯示，截至5月底，從風(fēng)險(xiǎn)收益比來(lái)看，摩根瑞欣利率債基金近一年夏普比率為1.5, 卡瑪比率（收益回撤比）為5.86，大幅領(lǐng)先于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)（0.64/1.34）和萬(wàn)得中長(zhǎng)期純債型基金指數(shù)(1.41/3.53)，為投資人提供了更具性價(jià)比的投資回報(bào)。

　　好的業(yè)績(jī)，來(lái)自于整個(gè)債券投研團(tuán)隊(duì)的支持。截至3月31日，摩根資產(chǎn)管理在全球擁有超3.7萬(wàn)億美元的資產(chǎn)管理規(guī)模，超310位固定收益投研人員，固定收益、貨幣和商品團(tuán)隊(duì)管理規(guī)模達(dá)8820億美元。摩根資產(chǎn)管理中國(guó)打造了一支全球化理念和本土化特色雙向融合的債券投研團(tuán)隊(duì)，平均從業(yè)年限超10年，并持續(xù)招攬精兵強(qiáng)將。

　　當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，張一格指出杠桿策略性價(jià)比凸顯?！把胄?月中旬以來(lái)持續(xù)呵護(hù)資金面，資金利率下行，信用債與利率債相對(duì)資金利差走闊?！彼硎荆魧捤闪鲃?dòng)性環(huán)境延續(xù)，適度加杠桿有望成為收益增強(qiáng)的重要來(lái)源。

　　而在期限結(jié)構(gòu)配置上，張一格表示，目前期限利差仍然偏低，收益率曲線平坦化，長(zhǎng)端收益率下行空間或有限，債券基金可關(guān)注“中短端配置+長(zhǎng)端交易型操作”。其中，中短端受益于資金寬松，適合作底倉(cāng)配置；長(zhǎng)端利率可能波動(dòng)較大，需要靈活操作。

　　財(cái)政政策是關(guān)鍵變量

　　展望后市，張一格認(rèn)為，財(cái)政政策動(dòng)向是影響債市的關(guān)鍵變量?！百Q(mào)易談判進(jìn)展將影響財(cái)政發(fā)力節(jié)奏。若需對(duì)沖外部壓力，財(cái)政‘工具箱’仍有空間，但‘高質(zhì)量發(fā)展’理念下，政策可能會(huì)避免短期過(guò)度刺激。若貿(mào)易談判好轉(zhuǎn)，可能降低年內(nèi)進(jìn)一步發(fā)力的必要性?！?/p>

　　此外，他預(yù)判，貨幣政策仍有寬松余地，但幅度溫和，債市或延續(xù)震蕩，投資者需降低收益預(yù)期。

　　對(duì)于當(dāng)前超長(zhǎng)期國(guó)債供給增加，有投資者擔(dān)心可能對(duì)市場(chǎng)形成沖擊。張一格表示，二季度以來(lái)，超長(zhǎng)期特別國(guó)債密集發(fā)行，但長(zhǎng)債收益率整體表現(xiàn)平穩(wěn)，單純的供給沖擊，對(duì)長(zhǎng)端國(guó)債收益率影響有限，核心是看供求關(guān)系。

　　“保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)是長(zhǎng)期限國(guó)債的配置主力，券商、基金、農(nóng)商行等交易型機(jī)構(gòu)或階段性進(jìn)出，但保險(xiǎn)面臨非標(biāo)資產(chǎn)到期、高息存款整頓后的再配置壓力，增配空間明確。”

（文章來(lái)源：證券時(shí)報(bào)）

(原標(biāo)題：摩根資產(chǎn)管理張一格： 打造“防御型底倉(cāng)”債券投資需精耕細(xì)作)

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