70億涌入信創(chuàng)ETF，套利資金遇挫：這些風(fēng)險注意到?jīng)]？

　　一場被打上“套利”標(biāo)簽的ETF投資熱潮逐步降溫。6月10日，海光信息、中科曙光攜合并利好消息雙雙復(fù)牌，7只重倉兩只股票的信創(chuàng)ETF卻被集體拋售；至今多只信創(chuàng)ETF已跌回兩只股票停牌前位置，參與本輪信創(chuàng)ETF套利運動的數(shù)十億資金無功而返甚至短期被套。

　　南都·灣財社記者觀察發(fā)現(xiàn)，在看似確定的“投資機會”面前，本輪信創(chuàng)ETF套利實則存在溢價“接盤”、收益被稀釋和申贖規(guī)則調(diào)整等多重風(fēng)險與限制。與此同時，隨著投資者哄搶信創(chuàng)ETF，原持有者利益在產(chǎn)品規(guī)模暴增中被攤薄，一場關(guān)于部分基金管理人申贖規(guī)則是否損害原持有人利益的爭議浮出水面。

　　十天超70億元涌入信創(chuàng)ETF

　　套利資金遇挫

　　5月25日晚，海光信息、中科曙光（以下簡稱“兩光”）雙雙發(fā)布公告，海光信息擬通過發(fā)行方式吸收合并中科曙光，“兩光”從5月26日開始停牌，預(yù)計時間不超過10個交易日。

　　一家是稀缺的國產(chǎn)芯片設(shè)計公司，一家是國內(nèi)AI基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)軍企業(yè)，兩強聯(lián)合打開了新投資者新想象空間，對兩只股票復(fù)牌后紛紛看漲。然而，“兩光”停牌突然，還沒“上車”的投資者隨即把目光投向了持有“兩光”的7只信創(chuàng)ETF，試圖分享兩只股票復(fù)牌后的潛在上漲收益，從而實現(xiàn)套利。

　　信創(chuàng)ETF是指跟蹤中證信息技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)指數(shù)（簡稱“中證信創(chuàng)指數(shù)”），或國證信息技術(shù)創(chuàng)新主題指數(shù)（簡稱“國證信創(chuàng)指數(shù)”）的ETF，成分股主要包括硬件、軟件、信息安全和外部設(shè)備等細分領(lǐng)域的上市公司。實際上，在“兩光”停牌前，持有兩只股票的ETF不少，投資者選中信創(chuàng)ETF主要是因為“兩光”在其持倉占比較居前，ETF漲跌與“兩光”股價表現(xiàn)關(guān)聯(lián)度更高。

　　例如，截至5月25日，wind數(shù)據(jù)顯示，“兩光”占國證信創(chuàng)指數(shù)成分股比例合計13.7%，若兩只股票復(fù)牌后均上漲10%，跟蹤國證信創(chuàng)指數(shù)的ETF將增厚1.37%收益。在“兩光”停牌釋放利好消息下，投資者開始涌入信創(chuàng)ETF。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，5月26日至6月9日，華夏基金、國泰基金、富國基金、易方達基金、華寶基金、匯添富基金、廣發(fā)基金旗下信創(chuàng)ETF份額、規(guī)模大增，分別獲得資金凈流入23.5億元、18.9億元、10.9億元、5.5億元、5億元、4.4億元、3.5億元，十個交易日合計獲得了71.7億元的資金追捧。其中，國泰基金、富國基金旗下信創(chuàng)ETF的份額增長超20倍。

　　數(shù)據(jù)來源：wind

　　6月10日，海光信息、中科曙光復(fù)牌，開盤后，中科曙光一字漲停，海光信息高開超8%之后回落，截至收盤漲幅為4%左右。然而，“套利者”當(dāng)日沒有等到預(yù)期中的上漲，7只信創(chuàng)ETF被集體拋售，跌幅在2.5%-3.8%不等。

　　截至6月13日，“兩光”復(fù)牌后僅幾個交易日，7只信創(chuàng)ETF基本已經(jīng)跌回“兩光”停牌前一個交易日收盤價位置。這意味著那些想通過信創(chuàng)ETF提前買入“兩光”的套利資金，如果是追高甚至在ETF溢價狀態(tài)買入，將遭遇溢價消失、市場殺跌雙重損失。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月13日，7只信創(chuàng)ETF規(guī)模合計降至44.6億元，四天累計縮減超38億元，降幅達46.2%，但相較5月25日末依舊凈增加了33.5億元——數(shù)十億參與這輪套利運動的資金無功而返甚至短期陷入被套。

　　焦點一：

　　ETF“事件套利”存多重風(fēng)險和限制

　　事實上，投資者想“借道”ETF持有“兩光”，享受其復(fù)牌后上漲的收益并不容易，且有潛在風(fēng)險。

　　一般而言，投資者參與ETF交易有兩種方式，一種是在二級市場直接使用股票或者基金賬戶買賣，另一種是按基金公司規(guī)則以股票或者現(xiàn)金形式向基金公司申購贖回ETF。

　　首先，對于直接在二級市場進行買賣的投資者而言，在充分競爭的市場中，利好消息往往能快速反映到價格上，投資者對消息的“定價”能力較難超越市場。例如，5月25日晚，“兩光”發(fā)布吸收合并消息，次日，多只信創(chuàng)ETF高開低走，開盤即實現(xiàn)對“兩光”利好計價甚至透支了利好；有信創(chuàng)ETF當(dāng)日高開幅度甚至逼近10%，但開盤后快速走低，最后以漲幅不到2%收盤。該信創(chuàng)ETF當(dāng)日的開盤價也成為了“兩光”宣布重組以來價格的最高點。

　　其次，停牌股僅占ETF成分股一部分，若停牌期間其他成分股下跌明顯，停牌股復(fù)牌后對ETF的增厚收益或難以對沖其他成分股的拖累。在本輪“兩光”停牌期間，中證信創(chuàng)、國證信創(chuàng)指數(shù)漲幅明顯，從而幫助“套利者”避免了此類風(fēng)險；據(jù)wind數(shù)據(jù)，5月26日至6月10日，中證信創(chuàng)、國證信創(chuàng)指數(shù)漲幅分別達3.4%、2.08%。然而，讓市場意外的是，7只信創(chuàng)ETF同期漲幅全部跑輸對應(yīng)跟蹤指數(shù)。

　　其中，華夏基金、華寶基金、匯添富基金旗下信創(chuàng)ETF跟蹤的是中證信創(chuàng)指數(shù)，期間漲幅分別為2.66%、2.39%、2.12%；易方達基金、富國基金、國泰基金、廣發(fā)基金旗下信創(chuàng)ETF跟蹤的是國證信創(chuàng)指數(shù)，期間漲幅分別為2.07%、1.05%、0.88%、0.72%。華寶基金、匯添富基金、富國基金、國泰基金、廣發(fā)基金旗下信創(chuàng)ETF同期對跟蹤指數(shù)的偏離度均超1個百分點。

　　這背后涉及ETF套利的另一個“隱患”。對于在一級市場申購信創(chuàng)ETF的投資者而言，隨著申購規(guī)模大幅增加，管理人在“兩光”停牌下未能同步買入補貨，從而導(dǎo)致“兩光”在信創(chuàng)ETF中的權(quán)重被大量稀釋，復(fù)牌后對ETF的收益貢獻度大幅降低。例如，如果某跟蹤國證新創(chuàng)指數(shù)的ETF規(guī)模擴大10倍，“兩光”占比就會從原來13.7%下降至1.37%，“兩光”復(fù)牌后對該信創(chuàng)ETF收益增厚幅度也將降至原來10%。

　　記者注意到，在“兩光”停牌期間，投資者除了利用上述買入或者申購方式進行套利，還有投資者嘗試使用“買入-贖回”策略進行套利，即投資者通在二級市場買入信創(chuàng)ETF，然后向基金公司贖回獲得對應(yīng)的成分股股票組合，獲得“兩光”后等待復(fù)牌上漲賣出。

　　然而，據(jù)wind信息，“兩光”停牌后，除易方達基金外，國泰基金、富國基金、廣發(fā)基金、匯添富基金、華寶基金、華夏基金旗下信創(chuàng)ETF均將海光信息、中科曙光的現(xiàn)金替代標(biāo)志從“允許”設(shè)為“必須”。 那么，投資者向基金公司贖回信創(chuàng)ETF只能獲得現(xiàn)金，而非股票，即“買入-贖回”策略的通道被堵住了。

　　焦點二：

　　部分基金管理人申贖規(guī)則損害原持有人利益？

　　這場吸引了超70億資金參與的信創(chuàng)ETF套利運動，本以“兩光”復(fù)牌為節(jié)點告一段落，但回顧這場浩浩蕩蕩的投資熱潮，一場關(guān)于部分基金管理人申贖規(guī)則是否損害原持有人利益的爭議浮出水面。

　　爭議首先產(chǎn)生于信創(chuàng)ETF原持有人與新進入者的利益平衡。如上述所言，隨著規(guī)模暴增，“兩光”在信創(chuàng)ETF中的比重大幅下降，復(fù)牌后即使股價上漲但對信創(chuàng)ETF的收益貢獻被明顯削弱，某種程度上損害了原持有人的利益。近日，有博主發(fā)文指出，基金公司應(yīng)該優(yōu)先保護信創(chuàng)ETF原持有利益，因為他們已經(jīng)提前承擔(dān)了風(fēng)險，應(yīng)避免原本屬于他們的收益被強行攤薄。該博主認(rèn)為，面對此類“事件套利”，基金公司最應(yīng)該做的是縮小申購、贖回上限。

　　記者注意到，在“兩光”停牌后，國泰基金曾對旗下信創(chuàng)ETF進行了限購。國泰基金旗下某公眾號曾發(fā)文表示，5月29日，國泰基金將旗下信創(chuàng)ETF的申購上限設(shè)置為1個籃子（100萬份），但因為場內(nèi)交易熱情太高，當(dāng)日場內(nèi)溢價一度接近7%（相當(dāng)于提前兌現(xiàn)甚至超過了“兩光”復(fù)牌后的漲幅）。為了保護場內(nèi)交易客戶的利益，控制場內(nèi)溢價率，國泰基金后續(xù)將申購上限打開，使得溢價率控制在合理范圍內(nèi)。

　　信創(chuàng)ETF（159537）5月29日走勢圖。（來源：wind）

　　除了是否應(yīng)限制申贖規(guī)模，爭議還聚焦于國泰基金、富國基金、廣發(fā)基金旗下3只深交所上市的信創(chuàng)ETF是否應(yīng)該將“兩光”的現(xiàn)金替代標(biāo)志從“允許”變更為“必須”。這是否在鼓勵資金套利，進一步攤薄了原持有人的利益？

　　根據(jù)基金招募書，對于3只深交所上市的信創(chuàng)ETF的成分股，如果是上交所上市公司，無論現(xiàn)金替代標(biāo)志是“允許”還是“必須”，申購贖回均必須以現(xiàn)金替代。所以，如果基金公司把“兩光”從允許現(xiàn)金替代改為必須，出發(fā)點是為了防止套利者把ETF中的“兩光”贖空，那對深交所上市ETF而言，這個調(diào)整意義不大。

　　但對原持有人利益而言則不同。根據(jù)基金招募書，在“允許”現(xiàn)金替代標(biāo)志下，套利者利用現(xiàn)金替代“兩光”進行申購、贖回均需加價，且基金公司獲得現(xiàn)金后需等待“兩光”復(fù)牌后兩個交易日內(nèi)代理套利者買入“兩光”進行補券，補券成本從套利者多支付的“溢價”中支出，與原持有人無關(guān)。

　　但在“必須”現(xiàn)金替代標(biāo)志下，套利者則以固定金額代替“兩光”進行申贖；wind數(shù)據(jù)顯示，上述3只信創(chuàng)ETF的現(xiàn)金替代固定金額為“兩光”停牌前收盤價乘以申贖清單中兩只股票的數(shù)量。這意味原持有人需與套利者共同承擔(dān)后續(xù)補券成本，也意味著套利者的成本下降了，套利動機或進一步強化，從而進一步擴大信創(chuàng)ETF規(guī)模，攤薄原持有人利益。

　　隨著“兩光”復(fù)牌，從結(jié)果看，這場信創(chuàng)ETF套利運動不僅原持有人利益被攤薄，數(shù)十億資金無功而返甚至短期被套，信創(chuàng)ETF規(guī)模也經(jīng)歷了大起大落。無論對投資者還是基金基金管理人，這或許并不是一個完美的結(jié)果。若下次重遇此類ETF“事件套利”，在平衡新進投資者與原持有人的利益平衡方面，基金管理人能否提供更優(yōu)的解題方式引發(fā)業(yè)界深思。

（文章來源：南方都市報）

(原標(biāo)題：70億涌入信創(chuàng)ETF，套利資金遇挫：這些風(fēng)險注意到?jīng)]？)

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