淳厚基金調(diào)研中農(nóng)立華

　　2025年5月21日至2025年5月26日，淳厚基金對上市公司中農(nóng)立華進行了調(diào)研。

　　附調(diào)研內(nèi)容：

　　1、簡要介紹臺州農(nóng)資收購背景及情況

　　2024年,農(nóng)藥行業(yè)逐步邁入整合期。根據(jù)中農(nóng)立華原藥價格指數(shù),2024年原藥價格在2023年下跌41.7%的基礎上,繼續(xù)下跌9.1%,行業(yè)處于低位運行。此外,全球糧食大宗商品價格回調(diào),雖然海外需求回暖,但國內(nèi)內(nèi)卷行情外溢,降價傾銷、海運費波動等因素進一步壓縮利潤空間。國內(nèi)市場農(nóng)產(chǎn)品價格持續(xù)走低,影響農(nóng)戶種植投入意愿,終端需求低迷,競爭異常激烈。 公司自成立以來,始終將資源和優(yōu)勢聚焦在市場及品牌布局,與自身業(yè)務的協(xié)同性及互補性是公司選擇投資標的的一大重要因素。公司對臺州農(nóng)資進行控股收購,有助于進一步掌握市場需求和客戶動態(tài),增強客戶粘性,快速提升浙江當?shù)丶爸苓吺袌鰸B透率。同時,臺州農(nóng)資將與公司作物健康業(yè)務板塊形成高效協(xié)同,擴充公司產(chǎn)品及服務作物范圍,提升公司市場響應速度、決策效率及公司品牌終端影響力。本次收購的成功實施將有效增強公司的盈利能力、抗風險能力以及可持續(xù)發(fā)展能力,符合公司及公司全體股東的利益。 作為深耕農(nóng)藥流通領域多年的“國家隊”,本次臺州農(nóng)資收購項目成功落地,不僅為公司后續(xù)資本運作積累寶貴經(jīng)驗,而且是順應行業(yè)發(fā)展趨勢,對國內(nèi)農(nóng)資渠道整合起到積極的示范引領效應。

　　2、互動Q&A

　　1)Q:公司和臺州農(nóng)資的業(yè)務協(xié)同具體體現(xiàn)在哪些方面? A:首先,公司作物健康板塊的優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品資源、不斷更新的本地化作物健康解決方案以及背后的技術團隊實力能夠幫助臺州農(nóng)資在現(xiàn)有優(yōu)勢渠道中擴充產(chǎn)品及服務范圍,有效提升現(xiàn)有產(chǎn)品品質(zhì)及終端性價比,打開傳統(tǒng)優(yōu)勢作物方案之外的增量空間。此外,臺州農(nóng)資團隊在經(jīng)濟作物,例如西瓜、柑橘、西蘭花等的全程方案在行業(yè)內(nèi)有良好口碑,公司通過整合將“聚焦作物”的運營理念和技術引入公司自有的優(yōu)勢渠道、區(qū)域進行培育,提升公司作物健康業(yè)務的經(jīng)營質(zhì)量及水平。

　　2)Q:臺州農(nóng)資作為三板上市公司,從財務數(shù)據(jù)來看整體經(jīng)營狀況不錯,后續(xù)收購定價是如何考慮的? A:按照股份收購意向書簽署的內(nèi)容,初步估值范圍為不超過正式交易文件簽署日時最近三年(2022年—2024年)經(jīng)審計平均扣非歸母凈利潤的10倍。對方作為三板上市公司,立信會計師事務所(特殊普通合伙)對臺農(nóng)出具了無保留意見的審計報告。同時,公司已經(jīng)成立盡調(diào)小組,按計劃啟動資產(chǎn)評估和雙方協(xié)商工作,除了財務和審計人員,公司將派出業(yè)務團隊參與盡調(diào)工作,全面掌握其產(chǎn)品、渠道、客戶等業(yè)務方面真實情況。雙方合作朝著互利共贏的方向發(fā)展,最終的交易定價及方式等內(nèi)容雙方將在友好協(xié)商下做出,后續(xù)公司會按照相關規(guī)定披露進展公告。

　　3)Q:公司作為供銷社的下屬企業(yè),“服務糧食安全”緊跟國家政策是一大特色。從這次收購項目來看,作為公司發(fā)展歷程中一個重要的里程碑事件,后續(xù)還會有類似的動作或者計劃嗎? A:公司作為供銷社的下屬企業(yè),為農(nóng)服務的排頭兵,公司始終踐行國家“農(nóng)業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力”的戰(zhàn)略部署,推廣生態(tài)友好型產(chǎn)品,聚焦糧油作物單產(chǎn)提升,優(yōu)化農(nóng)業(yè)服務網(wǎng)絡,打通農(nóng)業(yè)技術服務“最后一公里”。今年,備受國家部委重點關注的“中農(nóng)鼎糧柱”將持續(xù)加大推廣力度,公司將充分發(fā)揮技術、產(chǎn)品、渠道和人才等優(yōu)勢,讓更多農(nóng)戶從中受益,將先進技術切實帶到田間地頭,為保障國家糧食安全持續(xù)貢獻堅實力量。 “選擇中農(nóng)選擇放心”是公司一以貫之的經(jīng)營邏輯。公司自2009年成立以來,營業(yè)收入及歸母凈利潤均保持著穩(wěn)健增長的態(tài)勢。公司四大業(yè)務板塊設置合理且相互協(xié)同,能夠?qū)⒐镜馁Y源通過優(yōu)化配置并形成較強的抗風險能力。此外,合規(guī)經(jīng)營、規(guī)范運作一直是公司經(jīng)營的底線,同樣公司有較為審慎的會計政策、嚴格的信披、投關制度,所以展現(xiàn)給各位投資者的信息,無論是定期報告還是自愿披露的內(nèi)容,都經(jīng)過嚴格審核后發(fā)布的。 本次收購項目可以看作公司“外延式”發(fā)展的開端,公司仍在不斷挖掘類似的參股并購機會,標的不限于國內(nèi)農(nóng)藥流通方面的優(yōu)質(zhì)渠道,也在關注著海外市場的機會。行業(yè)進入整合期,公司希望通過“內(nèi)生式+外延式”的發(fā)展路徑,強化公司主營業(yè)務的盈利水平,進一步提升公司的投資價值。

　　4)Q:未來公司對臺州農(nóng)資的持股比例是怎么規(guī)劃的? A:按照雙方初步溝通,收購完成后,公司持股比例不低于50%,臺州農(nóng)資將成為公司的控股子公司。未來結(jié)合雙方合作及實際發(fā)展需要,考慮是否要轉(zhuǎn)為全資子公司。

　　5)Q:近些年臺州農(nóng)資利潤變化不大,如何展望臺農(nóng)后續(xù)的業(yè)績表現(xiàn),以及我們對臺農(nóng)是否會設定業(yè)績目標? A:在公司作物健康業(yè)務的深度協(xié)同下,臺州農(nóng)資將在穩(wěn)固原有業(yè)務基本盤的基礎上,釋放更顯著的業(yè)績增長動能。具體來看:公司將對臺州農(nóng)資啟動全面盡調(diào)工作,通過多維度調(diào)研與專業(yè)評估,系統(tǒng)梳理其業(yè)務生態(tài)、市場競爭力及增長潛力。一方面,調(diào)研團隊將結(jié)合行業(yè)趨勢與企業(yè)實際,開展周密細致的盡調(diào),涵蓋供應鏈體系、渠道網(wǎng)絡、技術服務能力等核心維度;另一方面,同步引入第三方評估機構(gòu),依托其專業(yè)視角出具客觀分析報告,為戰(zhàn)略決策提供數(shù)據(jù)支撐。 基于盡調(diào)成果與評估結(jié)論,公司將緊密圍繞雙方戰(zhàn)略規(guī)劃、市場發(fā)展預期及現(xiàn)有業(yè)務基本面,科學制定短期與長期業(yè)績目標。短期目標聚焦于業(yè)務協(xié)同的快速落地,以市場份額拓展、資源整合效率提升為核心抓手,明確季度/年度營收與利潤的階段性增長指標。長期目標則著眼于構(gòu)建可持續(xù)的盈利模式,以技術服務升級、產(chǎn)業(yè)鏈價值深挖為驅(qū)動,設定3-5年內(nèi)的規(guī)模擴張與盈利能力提升目標,推動公司作物健康業(yè)務綜合競爭力實現(xiàn)質(zhì)的飛躍。

　　6)Q:臺州農(nóng)資披露的信息顯示,和新洋豐等化肥企業(yè)進行合作,未來公司是否會借這個機會進入化肥賽道? A:臺州農(nóng)資與新洋豐等化肥企業(yè)合作,更多是基于市場環(huán)境變化與各自優(yōu)勢互補的戰(zhàn)略選擇。公司收購臺州農(nóng)資,會在原有業(yè)務的基礎上,重點將公司作物營養(yǎng)類產(chǎn)品,例如中微量元素水溶肥、生物刺激素等進行大力培育,提升臺州農(nóng)資全程方案的產(chǎn)品力。作物營養(yǎng)類產(chǎn)品市場空間很大,公司受益于全球供應鏈優(yōu)勢,整合優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品資源,打造第二增長曲線。此外,公司大田作物增產(chǎn)方案的產(chǎn)品及技術優(yōu)勢,能夠幫助臺州農(nóng)資在大田作物服務領域展現(xiàn)競爭力。 從業(yè)務角度來看,依托于控股股東中農(nóng)集團在中國農(nóng)資行業(yè)的產(chǎn)品、渠道優(yōu)勢及品牌影響力,提供農(nóng)藥、種子、化肥、作物營養(yǎng)、農(nóng)產(chǎn)品等全產(chǎn)業(yè)鏈服務,打造綜合性的農(nóng)業(yè)服務平臺,將會是公司的遠期戰(zhàn)略方向和目標。

　　7)Q:公司未來業(yè)績方面很令人期待,后續(xù)的分紅政策會有變化嗎? A:公司自上市以來,始終聚焦主營業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展,現(xiàn)金分紅金額逐年提升,公司年均分紅占歸母凈利潤比例達46.99%,2024年現(xiàn)金分紅比例大幅提升至59.48%,該利潤分配方案經(jīng)5月16日召開的2024年年度股東大會審議通過。 公司一直高度重視股東回報,近年分紅比例的持續(xù)提升正是重視股東權(quán)益的有力證明。未來,公司會綜合多方面因素,審慎考慮是否進一步提升分紅比例。一方面,如果公司業(yè)績能夠保持穩(wěn)定增長,且現(xiàn)金流狀況良好,在滿足公司自身發(fā)展戰(zhàn)略需求,如研發(fā)投入、市場開發(fā)、戰(zhàn)略并購等資本支出后仍有充足盈余,公司非常愿意通過提升分紅比例,讓中長期投資者更好地分享公司成長的紅利,從而提升投資者的積極性及關注度。另一方面,行業(yè)的競爭態(tài)勢和宏觀經(jīng)濟環(huán)境也會影響公司分紅的策略。若行業(yè)處于快速變革期,需要大量資金投入以保持競爭力,公司可能會將更多資金用于業(yè)務發(fā)展,不過這并不意味著忽視股東回報,公司仍會確保分紅政策具有穩(wěn)定性和連續(xù)性,在資本市場打造注重分紅回報的良好形象?？傊?公司管理層會在企業(yè)發(fā)展與股東回報之間尋求最佳平衡,努力為中長期投資者創(chuàng)造更大價值。

（文章來源：界面新聞）

(原標題：淳厚基金調(diào)研中農(nóng)立華，旗下淳厚益加債券C(010514)近兩年收益排名同類債券型基金前15%)

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