200億A股PCB龍頭廣合科技勇闖港交所

　　在深交所主板上市僅一年多，PCB龍頭廣合科技（001389.SZ）近期遞表港交所，謀求“A+H”兩地上市。

　　這家企業(yè)曾是瀕臨破產(chǎn)的工廠(chǎng)，在肖紅星夫婦的帶領(lǐng)下，十年間實(shí)現(xiàn)逆襲，如今成為年?duì)I收37億元的細(xì)分行業(yè)巨頭，為全球前10大服務(wù)器制造商中的8家供貨。

　　據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，以2022-2024年累計(jì)收入計(jì)算，廣合科技在中國(guó)大陸算力服務(wù)器PCB制造商中位居榜首，全球排名第三，占據(jù)4.9%的全球市場(chǎng)份額。PCB作為“電子產(chǎn)品之母”，是電子設(shè)備承載和連接電子元器件的基礎(chǔ)部件。

　　然而，高速發(fā)展背后暗藏隱憂(yōu)。

　　廣合科技前五大客戶(hù)貢獻(xiàn)超六成收入，客戶(hù)集中度較高；同時(shí)，其應(yīng)收賬款三年內(nèi)暴漲83%。

　　此次沖刺港交所，廣合科技意在推進(jìn)國(guó)際化布局，以應(yīng)對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)，尋求更廣闊的發(fā)展空間。

　　截至6月16日收盤(pán)，公司A股總市值為245億元。

　　肖紅星夫婦持股53.81%

　　廣合科技的實(shí)際控制人是肖紅星、劉錦嬋夫婦。截至目前，二人通過(guò)臻蘊(yùn)投資、廣生投資及廣財(cái)投資共同控制廣合科技53.81%股份。

　　1967年，肖紅星出生于湖北孝感云夢(mèng)縣。1984年，他憑借優(yōu)異成績(jī)考入華南理工大學(xué)化學(xué)系，成為家鄉(xiāng)當(dāng)?shù)厍缚蓴?shù)的名牌大學(xué)生。

　　畢業(yè)后，肖紅星踏入老牌印制電路板企業(yè)東莞生益電子，這是他與PCB行業(yè)結(jié)緣的起點(diǎn)。

　　1992年，年僅25歲的肖紅星毅然辭職下海，與妻子劉錦嬋開(kāi)啟創(chuàng)業(yè)之旅。夫妻二人先后創(chuàng)辦多家電子材料廠(chǎng)和電路板輔料廠(chǎng)，逐步完成原始資本積累。

　　2013年，已在行業(yè)內(nèi)積累豐富經(jīng)驗(yàn)的肖紅星，將目光投向一家岌岌可危的企業(yè)——廣合科技。

　　廣合科技由大眾電腦（3701.TW）于2002年通過(guò)子公司BTI設(shè)立，成立初期便致力于PCB的生產(chǎn)制造。2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，全球經(jīng)濟(jì)陷入低迷，電子行業(yè)也未能幸免。廣合科技面臨著訂單嚴(yán)重不足的困境，生產(chǎn)陷入停滯。到2012年底，公司基本處于停產(chǎn)狀態(tài)。

　　2013年5月，肖紅星、劉錦嬋夫婦通過(guò)名下的東莞市廣華實(shí)業(yè)投資有限公司，豪擲2553萬(wàn)美元收購(gòu)廣合科技92.5%股權(quán)，成為廣合科技的新主人。

　　肖紅星夫婦接手后，重新組建經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)、購(gòu)置設(shè)備，對(duì)已有設(shè)施設(shè)備進(jìn)行技術(shù)改造，并積極開(kāi)發(fā)新客戶(hù)，成功與?？低?/a>、Fineline、凱多電子等建立合作，讓企業(yè)逐步恢復(fù)生產(chǎn)，并在2015年成功扭虧為盈。

　　此后，廣合科技開(kāi)啟了一系列整合舉措。2016年，肖紅星對(duì)廣元科技、廣大科技的PCB業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)進(jìn)行整合，并設(shè)立研發(fā)中心和可靠性試驗(yàn)中心。通過(guò)這次整合，廣合科技形成了以服務(wù)器PCB業(yè)務(wù)為主，消費(fèi)電子、工業(yè)控制為輔的業(yè)務(wù)格局。

　　2018年，大眾電腦將7.473%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給臻蘊(yùn)投資，廣合科技由“中外合資企業(yè)”變更為“全內(nèi)資企業(yè)”。

　　經(jīng)過(guò)數(shù)年發(fā)展，廣合科技目前主要從事研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售應(yīng)用于算力服務(wù)器及其他算力場(chǎng)景的定制化PCB。

　　前五大客戶(hù)占比超60%

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，廣合科技的營(yíng)收分別為24.12億元、26.78億元和37.34億元，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)分別為2.8億元、4.15億元和6.76億元。

　　這一增長(zhǎng)背后，算力場(chǎng)景PCB業(yè)務(wù)（主要用于A(yíng)I服務(wù)器及通用服務(wù)器）成為核心驅(qū)動(dòng)力，相關(guān)收入占比從67.8%提升至72.5%。

　　目前，廣合科技已成功打入全球頂級(jí)服務(wù)器供應(yīng)鏈。據(jù)招股書(shū)，公司服務(wù)全球前10大服務(wù)器制造商中的8家。

　　報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶(hù)貢獻(xiàn)收入占比持續(xù)居于高位。

　　2022年，公司從五大客戶(hù)獲得的收入為15.336億元，占同期總收入的63.6%；2023年這一數(shù)據(jù)增長(zhǎng)至17.567億元，占比提升到65.6%；2024年進(jìn)一步增長(zhǎng)到22.919億元，占比為61.4%。

　　雖然2024年占比略有下降，但整體來(lái)看，前五大客戶(hù)在公司收入中占據(jù)著絕對(duì)重要的地位。

　　客戶(hù)集中度與服務(wù)器PCB行業(yè)特性有關(guān)。

　　為了保證產(chǎn)品的質(zhì)量和供應(yīng)的穩(wěn)定性，大型客戶(hù)通常會(huì)選擇與具有較強(qiáng)實(shí)力的供應(yīng)商建立長(zhǎng)期合作關(guān)系。此外，服務(wù)器PCB行業(yè)具有較高的技術(shù)門(mén)檻和客戶(hù)認(rèn)證壁壘。一旦客戶(hù)與供應(yīng)商建立了合作關(guān)系，通常不會(huì)輕易更換供應(yīng)商，這也使得廣合科技的客戶(hù)結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定，從而導(dǎo)致客戶(hù)集中度較高。

　　大客戶(hù)集中度高，雖然能夠?yàn)楣編?lái)穩(wěn)定的收入來(lái)源，但若其經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題，導(dǎo)致訂單減少或付款能力下降，公司的收入和利潤(rùn)將受到直接影響。

　　值得關(guān)注的是，廣合科技的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)金額也隨著業(yè)務(wù)的發(fā)展而不斷增長(zhǎng)。2022年末為7.05億元，2023年末增長(zhǎng)至8.87億元，到2024年末更是達(dá)到了12.93億元。

　　廣合科技在招股書(shū)中表示，由于付款周期較長(zhǎng)，加上客戶(hù)經(jīng)營(yíng)狀況或財(cái)務(wù)狀況惡化，以及終端客戶(hù)逾期付款導(dǎo)致客戶(hù)無(wú)力支付等諸多不可控因素，部分（甚至全部）貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)可能無(wú)法收回。

　　不過(guò)，在2024年年報(bào)中，公司承諾，將持續(xù)密切關(guān)注宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，并加強(qiáng)應(yīng)收賬款和存貨的內(nèi)控管理，保障公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。同時(shí)積極把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)，橫向拓寬業(yè)務(wù)范圍，降低細(xì)分市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)經(jīng)營(yíng)的影響。

　　H股上市意在全球化

　　受益于政策助推，2025上半年，多家A股上市公司紛紛布局港股IPO，借助A+H雙平臺(tái)強(qiáng)化國(guó)際化布局。

　　對(duì)此，安永大中華區(qū)上市服務(wù)主管合伙人何兆烽認(rèn)為：“本批擬A+H兩地上市的企業(yè)多為細(xì)分領(lǐng)域龍頭，具備較強(qiáng)稀缺性，將吸引國(guó)際資本持續(xù)流入，市場(chǎng)形成良性循環(huán)?！?/p>

　　但與多數(shù)企業(yè)不同，廣合科技明確表示赴港上市“核心訴求并非融資”。

　　此前，廣合科技在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，公司啟動(dòng)H股上市的目的是搭建離岸融資平臺(tái)和提升國(guó)際化品牌。

　　“公司當(dāng)前海外營(yíng)收占比超70%，隨著泰國(guó)廣合正式投產(chǎn)，海外產(chǎn)能占比也將逐步提升，搭建離岸融資平臺(tái)將能更好的服務(wù)公司海外業(yè)務(wù)的拓展?！惫痉Q(chēng)。

　　從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)際銷(xiāo)售在廣合科技的收入中占很大比例。2022年至2024年，公司向離岸客戶(hù)的PCB交付額分別為18.78億元、20.6億元及26.83億元，分別占PCB銷(xiāo)售總額的約82.7%、81.2%及77.1%。

　　公司進(jìn)一步表示，H股上市后，公司將引入國(guó)際長(zhǎng)線(xiàn)資金（如主權(quán)基金、海外產(chǎn)業(yè)資本），提升資本結(jié)構(gòu)多元性，通過(guò)打通境外低成本資金池，適配海外資產(chǎn)收購(gòu)、本土化供應(yīng)鏈建設(shè)及技術(shù)合作等需求，同時(shí)增強(qiáng)國(guó)際客戶(hù)對(duì)供應(yīng)鏈安全性的信任度。

　　事實(shí)上，從資金面來(lái)看，公司并不太差錢(qián)。截至2025年一季度末，公司賬面貨幣資金超7億元。

　　“H股募資規(guī)模將控制在很低的水平，對(duì)A股股東造成的股份稀釋影響很小，但對(duì)公司未來(lái)的發(fā)展具有戰(zhàn)略意義?！睆V合科技稱(chēng)。

　　根據(jù)招股書(shū)，公司募資用途預(yù)計(jì)將用于泰國(guó)基地二期項(xiàng)目、擴(kuò)建及升級(jí)廣州基地的生產(chǎn)設(shè)施、提升研發(fā)能力，以及尋求與業(yè)務(wù)互補(bǔ)且符合發(fā)展戰(zhàn)略的策略性合作、投資或收購(gòu)機(jī)會(huì)等。

　　談及未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略，廣合科技表示，在鞏固服務(wù)器用PCB市場(chǎng)地位的同時(shí)，積極拓展通信設(shè)備以及智能終端設(shè)備的PCB產(chǎn)品市場(chǎng)，加速全球戰(zhàn)略布局，力爭(zhēng)泰國(guó)工廠(chǎng)盡早實(shí)現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力。

（文章來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

(原標(biāo)題：200億A股PCB龍頭廣合科技勇闖港交所)

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