提示創(chuàng)新藥、新消費(fèi)行情過熱風(fēng)險(xiǎn) 賣方建議 “高低切換”

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者易妍君廣州報(bào)道

　　6月16日，泡泡瑪特（9992.HK）收盤價(jià)報(bào)275港元/股，總市值逼近3700億港元，創(chuàng)下歷史新高。

　　以泡泡瑪特為代表的港股新消費(fèi)行情，創(chuàng)新藥板塊同樣令人矚目。

　　據(jù)興業(yè)證券策略團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，4月7日—6月11日，港股創(chuàng)新藥和新消費(fèi)板塊均上漲超55%，遠(yuǎn)超同期的互聯(lián)網(wǎng)龍頭。

　　在A股市場上，部分消費(fèi)細(xì)分領(lǐng)域亦表現(xiàn)不俗。4月8日—6月16日，Wind休閑用品、居家用品、創(chuàng)新藥指數(shù)分別漲超37%、30%、26%。

　　當(dāng)前，市場比較關(guān)注的是，哪些資金助推了港股創(chuàng)新藥、新消費(fèi)板塊的上漲？接下來，創(chuàng)新藥、新消費(fèi)行情能否延續(xù)，市場會(huì)否浮現(xiàn)新的投資機(jī)會(huì)？近期，賣方機(jī)構(gòu)對上述問題進(jìn)行了詳細(xì)解讀。

　　南下資金大手筆加倉創(chuàng)新藥和新消費(fèi)

　　來自興業(yè)證券策略研究團(tuán)隊(duì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年以來，南下資金分別加倉港股創(chuàng)新藥和新消費(fèi)板塊551.4億港元、183.25億港元，是最重要的增量資金。

　　上述團(tuán)隊(duì)指出，外資今年兩次率先在新消費(fèi)板塊的行情左側(cè)開始加倉，并選擇在快速上漲時(shí)期兌現(xiàn)浮盈，而南下資金則主要是右側(cè)做趨勢投資。

　　同時(shí)，2月中旬以來，南下資金開始穩(wěn)定持續(xù)增持創(chuàng)新藥，外資曾在2月底—3月中的港股情緒最“亢奮”階段與其形成共振，但后續(xù)則轉(zhuǎn)為持續(xù)流出。2月17日以來，港股通開始加速凈流入（截至6月9日累計(jì)加倉超520億港元），支撐創(chuàng)新藥板塊持續(xù)上漲。與之相對的是，2月27日—3月14日，國際中介凈流入超百億港元，但后續(xù)則減倉超300億元。

　　當(dāng)然，南下資金的加倉方向不止上述兩個(gè)板塊。

　　根據(jù)興業(yè)證券測算，4月8日至6月9日，南下資金凈流入創(chuàng)新藥、專業(yè)零售、電訊、銀行和石油及天然氣等板塊，減持軟件服務(wù)和資訊科技器材較多；國際中介青睞軟件服務(wù)和資訊科技器材，顯著減倉銀行、創(chuàng)新藥和專業(yè)零售；中資中介和香港本地中介主要加倉專業(yè)零售、資訊科技器材、汽車和半導(dǎo)體，凈流出紅利板塊較多。

　　興業(yè)證券策略研究團(tuán)隊(duì)指出，南下資金在軟件服務(wù)、資訊科技器材和紅利板塊上與其他三類機(jī)構(gòu)存在較大的分歧，僅在專業(yè)零售行業(yè)上與中資中介和香港本地中介形成共識。

　　交易熱度處于歷史高點(diǎn)

　　華安證券策略研究團(tuán)隊(duì)分析，創(chuàng)新藥交易擁擠度已經(jīng)觸及此前幾輪高點(diǎn)，當(dāng)前仍然處于過熱狀態(tài)；本輪新消費(fèi)板塊高點(diǎn)時(shí)交易擁擠度和分位水平均明顯高于近幾年的數(shù)次高點(diǎn)，當(dāng)前仍然處于較高位水平。

　　據(jù)該團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，截至6月13日，創(chuàng)新藥交易擁擠度達(dá)到3.9%、處于97.7%分位水平，創(chuàng)新藥交易已經(jīng)十分擁擠媲美此前幾輪高點(diǎn)。

　　同時(shí)，上述團(tuán)隊(duì)指出，新消費(fèi)板塊交易擁擠度在5月底時(shí)觸及本輪最高，占市場成交量超過7.2%、處于接近75%分位水平，成交擁擠度上已經(jīng)高于近幾年數(shù)次高點(diǎn)（6.2%左右），僅低于2022年底7.9%的水平，分位水平上也明顯高于近幾年的數(shù)次高點(diǎn)（50%左右），略低于2022年底82%的分位水平。截至6月13日，新消費(fèi)板塊交易擁擠度5.1%、處于43%分位，與數(shù)次高點(diǎn)相比仍是不低的水平。

　　值得一提的是，近期，部分賣方機(jī)構(gòu)調(diào)高了新消費(fèi)熱門個(gè)股的目標(biāo)價(jià)。

　　例如，5月底，浦銀國際研究團(tuán)隊(duì)大幅上調(diào)泡泡瑪特2025年的盈利預(yù)測，并上調(diào)目標(biāo)價(jià)至293.9港元。

　　泡泡瑪特在今年4月推出Labubu 3.0系列，引爆全球潮玩市場，也帶領(lǐng)其股價(jià)節(jié)節(jié)走高。

　　截至6月17日收盤，泡泡瑪特報(bào)275港元/股，總市值逼近3700億港元，創(chuàng)下歷史新高。

　　資金高低切換意愿已現(xiàn)

　　東吳證券分析師陳剛表示，“雖然我們中長期依然看好低利率環(huán)境下創(chuàng)新藥BD（業(yè)務(wù)開發(fā)）出海進(jìn)入商業(yè)收獲期，板塊中樞上移，亦看好消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變、供給創(chuàng)生需求下優(yōu)質(zhì)新消費(fèi)公司通過新產(chǎn)品、新業(yè)態(tài)、新渠道在增速上跑贏居民消費(fèi)總量，但從時(shí)間成本及行情波段視角看，當(dāng)前創(chuàng)新藥、新消費(fèi)等熱門方向可能已經(jīng)階段性見頂，從近期算力通信、傳媒修復(fù)、AI端側(cè)開始活躍等現(xiàn)象亦能夠看出，部分資金已經(jīng)有意愿進(jìn)行高切低。”

　　他建議，后續(xù)可以關(guān)注AI推理算力、文化傳媒（AI應(yīng)用及文娛消費(fèi)）、可控核聚變、軍工、商業(yè)航天、固態(tài)電池及深?？萍嫉确嚎萍挤较驒C(jī)會(huì)。

　　整體上看，陳剛認(rèn)為，在宏觀敘事未發(fā)生改變時(shí)，短期主題輪動(dòng)仍將持續(xù)。在“電風(fēng)扇”式的輪動(dòng)行情中，把握高切低節(jié)奏是獲取超額收益的關(guān)鍵。

　　尋找核心投資線索

　　在開源證券策略首席分析師韋冀星看來，本輪消費(fèi)行情的核心驅(qū)動(dòng)力并非“新消費(fèi)”與“傳統(tǒng)消費(fèi)”的簡單對立，而是更深層次的結(jié)構(gòu)性變化。

　　韋冀星談道，從細(xì)分領(lǐng)域來看，今年以來，市場領(lǐng)漲標(biāo)的呈現(xiàn)多元化特征，如港股新消費(fèi)三巨頭—泡泡瑪特（IP生態(tài)重構(gòu)潮玩行業(yè)）、蜜雪冰城（供應(yīng)鏈霸權(quán)驅(qū)動(dòng)下沉市場）、老鋪黃金（用非遺工藝和奢侈品邏輯重構(gòu)黃金產(chǎn)業(yè)）。但同樣A股的部分食品飲料（非白酒、乳品、休閑食品）、汽車包括兩輪電車等漲幅并不弱。既有泡泡瑪特、蜜雪冰城等新消費(fèi)標(biāo)桿企業(yè)，也有老鋪黃金等傳統(tǒng)消費(fèi)轉(zhuǎn)型典范，二者漲幅不分伯仲。

　　“新舊消費(fèi)的界限正日益模糊。這表明單純以新舊行業(yè)劃分消費(fèi)投資邏輯已不合時(shí)宜，市場正在形成新的篩選標(biāo)準(zhǔn)?！表f冀星表示。

　　基于此，以盈利增速的邊際變化（Delta G）作為核心線索，開源證券策略團(tuán)隊(duì)建議關(guān)注三條投資主線：一是基于景氣預(yù)測的邊際改善，如飲料乳品、調(diào)味發(fā)酵品Ⅱ；二是聚焦盈利預(yù)測顯著上修的板塊，如電商、摩托車與個(gè)護(hù)用品；三是挖掘財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)中展現(xiàn)出盈利“拐點(diǎn)”的反轉(zhuǎn)型行業(yè)，特別是2024年報(bào)為負(fù)、2025一季度轉(zhuǎn)正的方向，如包裝印刷與黑色家電。

　　港股創(chuàng)新藥方面，廣發(fā)中證香港創(chuàng)新藥ETF基金經(jīng)理劉杰表示，近期政策端持續(xù)釋放積極信號，特別是《關(guān)于進(jìn)一步保障和改善民生著力解決群眾急難愁盼的意見》，明確提出完善基本醫(yī)療保險(xiǎn)藥品目錄調(diào)整機(jī)制并推動(dòng)商保創(chuàng)新藥目錄落地，這將顯著提升創(chuàng)新藥的可及性和支付能力，縮短企業(yè)研發(fā)回報(bào)周期，中長期利好行業(yè)生態(tài)。

　　“產(chǎn)業(yè)端同樣亮點(diǎn)紛呈，今年1—5月1類創(chuàng)新藥獲批數(shù)量創(chuàng)五年新高，疊加ASCO年會(huì)上中國藥企的前沿突破，印證了國內(nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)已進(jìn)入突破性發(fā)展階段。我們認(rèn)為，政策支持、研發(fā)能力提升及國際化進(jìn)展三重驅(qū)動(dòng)下，港股創(chuàng)新藥板塊或正迎來收獲期，具備核心競爭力的頭部企業(yè)及差異化創(chuàng)新的Biotech公司值得長期關(guān)注，但短期需留意市場情緒波動(dòng)?！眲⒔苷劦?。

　　此外，華安證券策略研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，前期熱門的創(chuàng)新藥、新消費(fèi)等板塊由于積累漲幅高、交易過熱等，將迎來劇烈波動(dòng)或調(diào)整，整體配置性價(jià)比偏弱。而成長科技板塊由于估值過高也有進(jìn)一步調(diào)整的訴求?？紤]到宏觀環(huán)境和政策仍處于積累量變過程中，從自上而下角度建議繼續(xù)配置穩(wěn)健類資產(chǎn)，如銀行保險(xiǎn)等。

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

(原標(biāo)題：提示創(chuàng)新藥、新消費(fèi)行情過熱風(fēng)險(xiǎn) 賣方建議 “高低切換”)

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