一品紅創(chuàng)新藥“虛火”高懸：五年研發(fā)投入近11億元僅資本化1300萬元，學(xué)術(shù)推廣費近50億元難挽業(yè)績頹勢｜創(chuàng)新藥觀察

　　近期，一品紅（300723.SZ）股價走勢備受市場關(guān)注。

　　2025年5月17日至6月16日短短一個月內(nèi)，股價漲幅高達51.54%，從36.82元飆升至57.6元，日均成交額達8.00億元；其中股價最高于6月10日盤中觸及65.7元，市場表現(xiàn)較為活躍。

　　一品紅股價上漲，可能是因為受到創(chuàng)新藥板塊整體表現(xiàn)的帶動；公司目前正處于研發(fā)階段的創(chuàng)新藥AR882，成為市場的炒作熱點。資料顯示，一品紅的在研創(chuàng)新藥AR882是一種新型URAT1（尿酸轉(zhuǎn)運蛋白）抑制劑，針對高尿酸血癥和痛風(fēng)治療，目前處于全球多中心Ⅲ期臨床試驗階段，尚未上市銷售。

　　但隨著市場逐漸回歸冷靜，一品紅股價的波動性風(fēng)險逐漸顯現(xiàn)。6月13日，一品紅股價單日下跌5.08%至57.31元，機構(gòu)重倉基金當(dāng)天浮虧超500萬元，像天弘醫(yī)療健康A(chǔ)就深受影響。

　　值得注意的是，一品紅曾就公司股價大幅波動向投資者提示風(fēng)險。一品紅發(fā)布公告稱，由于股票交易異常波動。經(jīng)公司核查，目前生產(chǎn)經(jīng)營正常，內(nèi)外部經(jīng)營環(huán)境未有重大變化。合作在研創(chuàng)新藥AR882需在國內(nèi)外完成Ⅲ期臨床研究并通過藥品審評部門審批才能上市銷售，能否獲批、獲批及上市時間都存在不確定性，目前該藥尚未上市銷售，未產(chǎn)生銷售收入，對公司近期業(yè)績無重大影響。

　　核心業(yè)務(wù)毛利率大跌

　　事實上，從估值角度來看，一品紅的業(yè)績或許難以支撐其股價，目前其市盈率處于虧損狀態(tài)。

　　從公司披露的年報數(shù)據(jù)來看，一品紅2024年經(jīng)營顯得格外艱難。

　?。〝?shù)據(jù)來源：Wind）

　　2024年，一品紅歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損5.4億元，較2023年的由盈轉(zhuǎn)虧，同比暴跌392.52%；扣非歸母凈利潤虧損2.89億元，同比下滑340.82%。

　　營收下降是“罪魁禍?zhǔn)住薄?/p>

　　2024年公司營業(yè)收入僅為14.5億元，較2023年的25.03億元大幅下滑42.07%。盡管產(chǎn)品整體出貨量有所增長，但市場競爭加劇以及政策因素的雙重夾擊，導(dǎo)致產(chǎn)品價格下降，致使?fàn)I收大幅縮水，進而壓縮了利潤空間。

　　分業(yè)務(wù)來看，2024年，一品紅的兒童藥和慢病藥兩大核心業(yè)務(wù)收入及毛利率均出現(xiàn)下滑。

　　兒童藥和慢病藥依然是一品紅醫(yī)藥制造業(yè)務(wù)的核心收入來源，合計占比為89.98%。

　　其中，兒童藥業(yè)務(wù)作為公司醫(yī)藥制造的支柱之一，2024年收入達9.36億元，占醫(yī)藥制造業(yè)務(wù)收入的64.57%。然而，與2023年相比，該業(yè)務(wù)收入下降了39.04%。

　　公司慢病藥業(yè)務(wù)同樣面臨挑戰(zhàn)。2024年慢病藥收入為3.70億元，占醫(yī)藥制造業(yè)務(wù)收入的25.51%，相較于2023年收入下降了51.97%。

　　毛利率方面，兒童類藥品毛利率同比減少12.19個百分點；慢性病類藥品同比減少42.29個百分點。

　　另一方面，非經(jīng)常性損益由正轉(zhuǎn)負，同樣加重了公司虧損。

　　整體來看，2024年一品紅非經(jīng)常性損益合計為-2.511億元，相較于2023年的6463.5萬元，同比驟減約3.157億元。根源在于公司醫(yī)保違規(guī)退款2.66億元以及子公司資產(chǎn)減值約0.36億元，二者合計占比超95%。

　　除此之外，政府補助的斷崖式下滑以及金融資產(chǎn)投資虧損也是此項數(shù)據(jù)下滑的原因之一。這一系列變化致使公司凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧。

　　值得注意的是，2024年一品紅所獲政府補助大幅減少，僅為1601.13萬元，較2023年下降79.8%。

　　政府補助減少的主要原因有以下幾點：公司“高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定通過獎勵” 在去年未計入營業(yè)外收入，“生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)研發(fā)創(chuàng)新獎勵” 也未計入其他收益，多項與經(jīng)營貢獻相關(guān)的獎勵（如 “經(jīng)營貢獻獎”“南沙區(qū)總部型企業(yè)經(jīng)營貢獻獎” 等）也沒有相關(guān)數(shù)據(jù)。

　　這表明2024年公司獲得的與收益相關(guān)的政府補助項目顯著減少，原因可能包括政策調(diào)整、補助申請未通過或補助發(fā)放節(jié)奏發(fā)生變化等。

　　浙大城市學(xué)院文化創(chuàng)意研究所秘書長林先平對《華夏時報》記者表示，隨著國家醫(yī)保政策的調(diào)整和市場競爭的加劇，醫(yī)藥行業(yè)的整體增速有所放緩，這對一品紅的業(yè)績產(chǎn)生了壓力。一品紅的主要收入來源可能過于依賴某幾種產(chǎn)品或市場，這使得公司的抗風(fēng)險能力相對較弱。隨著新藥研發(fā)和審批的加速，市場競爭也在加劇，這可能導(dǎo)致一品紅的銷售和市場費用增加，從而影響業(yè)績。

　　五年學(xué)術(shù)推廣費近50億元

　　此外，上文的經(jīng)營數(shù)據(jù)表格中，一品紅僅依靠“學(xué)術(shù)推廣模式”這種單一的銷售模式創(chuàng)收，引起了《華夏時報》記者的關(guān)注。

　　近年來，一品紅在這種銷售模式上有著不菲的花費。Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年—2024年，一品紅的市場及學(xué)術(shù)推廣費用分別為8.94億元、12.34億元、11.97億元、10.63億元、4.47億元。

　　通常來說，市場及學(xué)術(shù)推廣費主要用于支持公司的市場推廣和學(xué)術(shù)交流活動，這是醫(yī)藥企業(yè)常見的銷售費用組成部分，用于提高產(chǎn)品知名度、促進醫(yī)生對產(chǎn)品的了解以及推動銷售增長。

　　然而，高額的學(xué)術(shù)推廣費下一品紅的銷售費用率明顯高于行業(yè)水平。

　　Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2023年及2024年，一品紅的銷售費用率為44.88%、34.86%；同期中信醫(yī)藥成分股，可用于統(tǒng)計的共471家上市公司平均值為24.73%、28.8%。

　　結(jié)合公司業(yè)績可以看到，高比例的銷售費用支出，并不能換來更多的收入了。一品紅會如何改變銷售模式，值得關(guān)注。

　　另一方面，在營收大幅縮水的情況下，公司在2024年研發(fā)費用率大幅上漲至22.40%，同比增長了十個百分點。

　　然而，一品紅實際的研發(fā)投入增長并沒有那么夸張。2024年，其研發(fā)支出合計3.25億元，相比2023年增加了2400萬元。

　　但更值得注意的是，自2020年以來，一品紅5年間累計研發(fā)支出接近11億元，但僅在去年有1300萬進行了資本化。

　　一般來說，醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)支出一直費用化而沒有資本化，可能反映出研發(fā)項目本身具有高度的不確定性和風(fēng)險，如技術(shù)難以突破、創(chuàng)新程度高導(dǎo)致未來經(jīng)濟利益流入難以預(yù)測，或研發(fā)周期長且階段劃分模糊，企業(yè)難以判斷資本化的時點。

　　但一品紅僅在虧損的年份進行了資本化，不免令人懷疑其或通過費用化加大虧損額以獲取稅收利益。

　　盡管創(chuàng)新藥AR882的研發(fā)為市場提供了想象空間，但其商業(yè)化前景仍存不確定性；核心業(yè)務(wù)的萎縮、高企的銷售費用與低效的投入轉(zhuǎn)化，更暴露出公司在市場競爭與成本管控中的短板。未來，一品紅如何走出業(yè)績困境，《華夏時報》將持續(xù)關(guān)注。

（文章來源：華夏時報）

(原標(biāo)題：一品紅創(chuàng)新藥“虛火”高懸：五年研發(fā)投入近11億元僅資本化1300萬元，學(xué)術(shù)推廣費近50億元難挽業(yè)績頹勢｜創(chuàng)新藥觀察)

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