「港股IPO觀察」“捂緊錢包時代”的餐飲IPO：巴奴赴港趕考，如何說服資本押注高端

　　在蜜雪冰城市值徘徊2000億港元、綠茶餐廳歷經四年長跑終上市的喧囂中，又一餐飲企業(yè)巴奴毛肚火鍋向港交所遞交招股書。6月16日巴奴國際控股有限公司（下稱“巴奴”）披露的招股書顯示，其已在全國39個城市開出145家直營門店，2024年營收突破23億元大關。

　　但數(shù)字從來不只是數(shù)字。光鮮業(yè)績背后，盈利增速趨緩、同店銷售額下滑的隱憂不容忽視。尤其是當下消費市場正在經歷深刻變革，消費者對價格敏感度顯著提升，讓一批堅持高端路線的餐飲品牌面臨著前所未有的經營挑戰(zhàn)。

　　擴張與隱憂并存

　　從招股書披露的數(shù)據(jù)來看，巴奴在門店擴張與營收增長方面交出了一份頗為亮眼的成績單。截至最后實際可行日期，其直營門店網絡已覆蓋全國39個城市，門店數(shù)量達145家。與此同時，營收數(shù)據(jù)從2022年的14.33億元穩(wěn)步增長至2024年的23.07億元，2025年一季度單季營收更是達到了7.09億元。

　　然而，在看似光鮮的數(shù)據(jù)背后，實則隱藏著一些值得深入探究的細節(jié)。從盈利指標方面分析，巴奴在2023年成功實現(xiàn)扭虧為盈，凈利潤達到1.02億元，但2024年僅增長至1.23億元，盈利增長幅度有限。此外，2022- 2024年期間，其經調整凈利潤（非國際財務報告準則指標）分別為4145.5萬元、1.43億元、1.96億元，增速明顯放緩。

　　更為值得警惕的是同店銷售額的全線下滑態(tài)勢。2024年，巴奴一線城市同店銷售額驟降14.8%，二線、三線及以下城市也出現(xiàn)8.4%、9.1%的跌幅。

　　對于近年來同店銷售額波動，巴奴方面在招股書中提及，該數(shù)據(jù)主要受翻臺率及顧客人均消費影響，同店銷售額于2022年至2023年增長22.6%，主要是由于疫情后的常態(tài)化運營和營運能力增強，而這導致公司所有主要市場的客流量大幅恢復，同店銷售額于2023年至2024年下降9.9%，主要是由于通過積極調整產品組合擴展客群，并擴大競爭優(yōu)勢以應對市場趨勢，致使顧客人均消費從2023年的150元減少至2024年的142元。

　　巴奴起源于河南，目前在河南區(qū)域擁有53家門店，并在除河南外的全國市場有92家門店。在2022年、2023年及2024年以及截至2025年3月31日止三個月內，巴奴分別新開設了11、25、35及3家餐廳。值得一提的是，巴奴在二線及以下城市共設有114家門店，占公司餐廳總數(shù)的78.6%，且二線及以下城市門店經營利潤率明顯超過一線城市。

　　對于去年一線城市同店銷售額下滑，未來是否計劃調整一線城市門店的選址或運營策略等相關問題，記者采訪了巴奴方面，對方表示“一切以招股書披露信息為準”。

　　談及巴奴赴港上市，中國食品產業(yè)分析師朱丹蓬6月17日對《華夏時報》記者表示，近年來中國餐飲行業(yè)的產業(yè)結構提升速度顯著，得益于供應鏈完整度、品質保障、服務體系升級、食品安全管控及客戶粘性維護等方面涌現(xiàn)的成功案例，不僅國內市場穩(wěn)步發(fā)展，香港消費者及海外消費者對中國餐飲的信心也大幅提升，尤其蜜雪冰城在香港上市，市值一度突破2000億港元，為中國餐飲企業(yè)登陸港股提供了成功案例與背書。

　　兩波上市潮背后

　　近年來，我國餐飲連鎖品牌一共有兩次明顯的IPO浪潮，港交所均為主要目的地。其中在2021-2022年，包括綠茶餐廳、鄉(xiāng)村基、楊國福、撈王等品牌均傳出上市消息。比較有代表性的就是綠茶，從2021年3月首次遞表，到2025年5月正式掛牌，上市之路走了四年。

　　去年12月20日，大眾便民中式餐飲品牌小菜園在港交所主板掛牌上市，打破了國內連鎖餐飲品牌長達四年的上市空白。以此為轉折點，赴港上市的餐飲及相關品牌呈現(xiàn)出較為活躍的態(tài)勢。

　　3月初蜜雪集團在港股上市，打破新茶飲“上市即破發(fā)”魔咒，首日市值超千億港元，截至6月17日記者發(fā)稿，市值徘徊2000億港元。把時間拉近一點，今年5月8日，滬上阿姨正式在香港聯(lián)合交易所主板掛牌上市，成為國內第六家上市的現(xiàn)制茶飲品牌。此后5月16日，在歷經四年五次遞表后，綠茶餐飲集團在港交所成功掛牌上市。

　　除了最新遞表的巴奴外，還有眾多餐飲企業(yè)在競逐港股IPO。中式快餐頭部品牌老鄉(xiāng)雞在今年1月3日向港交所遞交招股書；4月15日，主打川渝風味面館的遇見小面也向港交所遞交了上市申請。

　　對于餐飲行業(yè)這兩波上市動作，凌雁管理咨詢首席咨詢師、餐飲及食品行業(yè)分析師林岳6月17日對《華夏時報》記者分析認為，這兩波上市潮的共同點都是為了募集資本，加速規(guī)模擴張，特別是下沉市場和出海是重要的目的，另一方面，頭部品牌也是為了通過上市鞏固自己的地位，擠壓腰腿部品牌的生存空間。

　　“不同點在于，疫情那一波資本化主要押注‘消費復蘇’和‘報復性消費’，迅速跑馬圈地是主要目的，而第二波上市主要是為了爭奪‘存量市場’，以及自身的精細化運作和基礎建設?！绷衷乐赋?，整體的驅動因素都是為了提升企業(yè)的抗周期能力，夯實基礎，加速市場布局，港股的機制優(yōu)勢，給餐飲品牌提供了發(fā)展的機遇。

　　針對當前消費企業(yè)密集選擇港股IPO，一位專做企業(yè)上市的行業(yè)人士在與本報記者交流時也曾指出，相比之下港股上市門檻相對A股較低，對企業(yè)來說有穩(wěn)定預期，港股市場為消費類企業(yè)提供了一條更為實際可行的上市路徑，在當前激烈的市場競爭下，上市對于消費企業(yè)的意義遠不止融資，上市有助于企業(yè)提升品牌知名度，增強消費者、合作伙伴以及投資者對企業(yè)的信心，從而擴大品牌在國內外市場的影響力。

　　“捂緊錢包”的挑戰(zhàn)

　　近年來，隨著經濟環(huán)境的變化，消費市場正經歷著深刻的結構性調整。一個顯著的趨勢是，消費者對價格的敏感度明顯提升，餐飲行業(yè)作為典型的消費場景，首當其沖地感受到了這股潮流。無論是街邊小店還是連鎖品牌，都不得不面對一個現(xiàn)實：消費者 “捂緊錢包” 的趨勢，正重塑行業(yè)競爭格局。

　　從巴奴火鍋披露的經營數(shù)據(jù)中，可以清晰地看到這一趨勢的走向：2022年至2025年3月期間，其一線城市門店顧客人均消費從183元降至159元，二線城市該數(shù)據(jù)從150元降至138元，三線及以下城市更是從126元滑落至119元。這種下滑趨勢并非個例，火鍋行業(yè)龍頭海底撈的顧客人均消費從2022年的104.9元降至2024年的97.5元；呷哺呷哺旗下的高端品牌湊湊該數(shù)據(jù)從2023年的142.3元降至2024年的123.5元，降幅達13.2%。

　　消費者對價格的敏感，看似正在瓦解品牌溢價的基礎，在這一背景下，巴奴高端化路線猶如逆水行舟。招股書顯示，巴奴此次上市募資用途之一是用于品牌建設，計劃通過電視、網絡視頻平臺等核心生活方式媒體投放廣告，并在重要城市的機場、高鐵站及核心商圈地標等人流密集場所設置大型戶外廣告，強化品牌高端形象和差異化的價值主張。

　　值得關注的是，此前巴奴集團曾推出子品牌“超島”，走平價火鍋路線。按照巴奴方面說法，該品牌在定位、目標客群、產品和定價方面與巴奴有較大差異，并在門店運營、采購和供應鏈管理等方面獨立管理。

　　然而，2023年“超島”旗下一家餐飲因火鍋羊肉卷含鴨肉成分引發(fā)熱議。隨后在2023年9月，北京市朝陽區(qū)市場監(jiān)督管理局對“超島”經營的這家餐廳處以行政處罰。這一事件不僅讓“超島”聲譽掃地，更牽連到巴奴集團的品牌形象。在招股書中，巴奴指出，雖然相關行政處罰并不涉及巴奴品牌，但于巴奴集團于2024年內關閉了所有超島餐廳，經營涉事超島餐廳的公司于2025年1月正式注銷。

　　市場環(huán)境的變化和集團旗下子品牌的失敗嘗試，讓巴奴在IPO同時也面臨新的抉擇。談及未來發(fā)展策略，朱丹蓬也對本報記者指出，巴奴未來布局可能采用子母品牌模式，這種模式既能精準滿足不同消費群體的細分需求，也契合市場下沉及降低客單價的布局，為可持續(xù)發(fā)展提供支撐，整體而言，巴奴堅持直營、拒絕盲目擴張的發(fā)展路徑較為穩(wěn)健，這一策略值得肯定。

　　林岳也對本報記者指出，巴奴本身定位“品質火鍋”，在注重性價比的時代背景下，要保持持續(xù)增長是不容易的，子品牌“超島”就是一個經驗教訓，不僅貴，還沒有安全保障，肯定很難獲得市場認可。

　　“高端定位需要有不斷的附加值，比如食材、品質、服務方面的創(chuàng)新才有可持續(xù)性，比如海底撈作為頭部品牌，也在通過模式創(chuàng)新下探到平價市場，巴奴也應該通過子品牌或者自身迭代來保證客流量，否則會陷入‘高客單、低客流’的惡性循環(huán)?！绷衷辣硎?。

（文章來源：華夏時報）

(原標題：「港股IPO觀察」“捂緊錢包時代”的餐飲IPO：巴奴赴港趕考，如何說服資本押注高端)

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