南財(cái)快評(píng)｜支持優(yōu)質(zhì)未盈利企業(yè)上市 重視未來價(jià)值

　　高廷帆（首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副教授、中國商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)理事）

　　6月18日，在2025陸家嘴論壇上，中國證監(jiān)會(huì)主席吳清宣布，將深化科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革，打造更具吸引力的市場體系，推出“1+6”政策措施，加快構(gòu)建支持全面創(chuàng)新的資本市場生態(tài)。吳清表示，創(chuàng)業(yè)板正式啟用第三套標(biāo)準(zhǔn)，支持優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)上市，重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)上市。

　　如果時(shí)間倒流，給你一個(gè)機(jī)會(huì)，你愿意投資2年甚至更早之前、還未盈利的宇樹科技嗎？這個(gè)看似簡單的投資選擇，卻揭示了傳統(tǒng)資本市場面臨的關(guān)鍵挑戰(zhàn)：優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)在最需要資金支持的成長期，往往可能因?yàn)樯形磳?shí)現(xiàn)盈利而被更廣闊的市場拒之門外。

　　當(dāng)前，證監(jiān)會(huì)支持優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)上市，重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)，加力推出進(jìn)一步深化改革的"1+6"政策措施，正是對(duì)這一問題的有力回應(yīng)。這意味著中國資本市場正迎來新的轉(zhuǎn)型——從"只看當(dāng)下盈利"轉(zhuǎn)向"更重未來價(jià)值"的制度革新。這一突破不僅是技術(shù)層面的規(guī)則調(diào)整，更是對(duì)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律的深刻洞察和前瞻性布局。

　　傳統(tǒng)的上市標(biāo)準(zhǔn)以盈利能力為核心評(píng)判依據(jù)，這在工業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代具有合理性。然而，在數(shù)字經(jīng)濟(jì)和知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，這一標(biāo)準(zhǔn)卻可能將最具潛力的創(chuàng)新企業(yè)拒之門外?，F(xiàn)代科技企業(yè)，特別是平臺(tái)型、技術(shù)密集型企業(yè)，往往需要經(jīng)歷較長的"價(jià)值創(chuàng)造期"——大量資金投入研發(fā)、人才引進(jìn)和市場開拓，而短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)意義上的盈利。但當(dāng)前，真正的顛覆性創(chuàng)新往往需要"先投入、后收獲"，需要資本市場給予足夠的耐心和支持。

　　創(chuàng)業(yè)板此次制度創(chuàng)新的核心邏輯，在于承認(rèn)了“價(jià)值創(chuàng)造”與“價(jià)值實(shí)現(xiàn)”在時(shí)序上的分離。從實(shí)際效果來看，這實(shí)際上構(gòu)建了一個(gè)既有包容性又有篩選性的準(zhǔn)入機(jī)制：它為那些已經(jīng)獲得市場初步認(rèn)可、具備一定規(guī)模但尚未盈利的優(yōu)質(zhì)企業(yè)打開了大門，同時(shí)也能夠通過相對(duì)較高的門檻避免投機(jī)泡沫。

　　創(chuàng)業(yè)板向優(yōu)質(zhì)未盈利企業(yè)開放，實(shí)際上是在為國家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略構(gòu)建更加完善的制度基礎(chǔ)。當(dāng)前，中國正處于從制造大國向制造強(qiáng)國轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵期，這一轉(zhuǎn)變的核心是要實(shí)現(xiàn)從"跟跑"到"并跑"再到"領(lǐng)跑"的跨越。而這種跨越最需要的就是原創(chuàng)性技術(shù)突破和顛覆性創(chuàng)新。這些創(chuàng)新具有高投入、長周期、高風(fēng)險(xiǎn)的特征，傳統(tǒng)的銀行信貸體系已經(jīng)不足以有效支持，必須依靠股權(quán)融資特別是公開市場融資來提供風(fēng)險(xiǎn)資本。

　　創(chuàng)業(yè)板的制度創(chuàng)新構(gòu)建了一個(gè)覆蓋科技企業(yè)全生命周期的資本鏈條：從天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資到公開市場融資，形成了完整的創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)。這對(duì)于培育專精特新“小巨人”企業(yè)、孵化獨(dú)角獸企業(yè)、打造世界級(jí)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)集群具有重要的基礎(chǔ)性意義。

　　中國創(chuàng)業(yè)板制度的完善，不僅有助于與國際市場進(jìn)行制度對(duì)標(biāo)，更是在新的發(fā)展階段下的必然之舉。納斯達(dá)克、倫敦交易所等國際主要市場早已建立了多元化的上市標(biāo)準(zhǔn)體系，亞馬遜、特斯拉等眾多知名企業(yè)都曾在未盈利狀態(tài)下成功上市，并最終成長為全球領(lǐng)軍企業(yè)。在全球科技競爭日趨激烈的背景下，這一制度安排實(shí)際上是在搶奪創(chuàng)新資源配置的話語權(quán)——讓中國的投資者能夠分享本土創(chuàng)新企業(yè)的成長紅利。

　　從金融體系的發(fā)展來看，傳統(tǒng)金融體系更適合為成熟企業(yè)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)提供資金支持，而創(chuàng)新型企業(yè)往往面臨"融資難、融資貴"的問題。創(chuàng)業(yè)板的制度突破體現(xiàn)了金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的核心要義：不再僅僅關(guān)注企業(yè)的歷史業(yè)績，而是更加注重企業(yè)的未來價(jià)值創(chuàng)造能力；不再單純依賴擔(dān)保抵押，而是更加依賴專業(yè)判斷和風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制。

　　從風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的角度看，公開市場能夠?qū)?chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)分散到更廣泛的投資者群體中，這比單純依靠銀行信貸或少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)更加有效。同時(shí)，公開市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能也能夠更好地引導(dǎo)資源配置，讓真正有價(jià)值的創(chuàng)新項(xiàng)目獲得資金支持，形成"良幣驅(qū)逐劣幣"的正向循環(huán)。 在新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革加速演進(jìn)的當(dāng)下，中國資本市場正以更加開放包容的姿態(tài)，為創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略提供強(qiáng)有力的金融支撐。這也反映出，中國經(jīng)濟(jì)正在從追求規(guī)模速度向追求質(zhì)量效益轉(zhuǎn)變，從依賴要素投入向依賴創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變。當(dāng)然，任何制度創(chuàng)新都需要在促進(jìn)發(fā)展與防范風(fēng)險(xiǎn)之間尋求平衡。創(chuàng)業(yè)板在放寬準(zhǔn)入門檻的同時(shí)，也需要通過提高市值要求、強(qiáng)化信息披露、完善投資者適當(dāng)性管理等方式，構(gòu)建多層次的風(fēng)險(xiǎn)防控體系。

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

(原標(biāo)題：南財(cái)快評(píng)｜支持優(yōu)質(zhì)未盈利企業(yè)上市，重視未來價(jià)值)

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