科創(chuàng)板蛻變：新質生產(chǎn)力公司激增 未盈利上市潮將至？

　　2025年6月19日，“科創(chuàng)板八條”發(fā)布屆滿一周年。一年內(nèi)，盡管科創(chuàng)板新上市企業(yè)數(shù)量僅有15家，較往年明顯放緩，但一系列積極信號正在涌現(xiàn)。

　　21世紀經(jīng)濟報道記者綜合采訪與梳理發(fā)現(xiàn)，“含科量”提升、并購重組活躍度大增、未盈利企業(yè)上市路徑進一步打通是最為典型的三大信號。

　　具體來看，“科八條”發(fā)布后上市的15家企業(yè)覆蓋半導體、新材料、高端裝備等多個“硬科技”領域，新質生產(chǎn)力相關企業(yè)占比提升至50%以上，傳統(tǒng)行業(yè)上市企業(yè)相對較少。

　　與IPO的節(jié)奏調整不同，科創(chuàng)板并購重組呈現(xiàn)加速態(tài)勢。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，近一年內(nèi)，科創(chuàng)板受理的發(fā)行股份購買資產(chǎn)項目數(shù)量基本接近2022年到2024年6月的項目總量。截至6月15日，2025年以來的重大資產(chǎn)重組項目數(shù)量已超越2024年全年總和。

　　針對未盈利企業(yè)設立的科創(chuàng)板第五套標準何時放開、尺度如何，是資本市場焦點所在。6月18日，證監(jiān)會主席吳清在2025陸家嘴論壇上表示，將以深化科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革為抓手，更好地發(fā)揮科創(chuàng)板“試驗田”作用，加力推出進一步深化改革的“1+6”政策措施。“1+6”中即包括重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套上市標準，對第五套標準上市企業(yè)試點引入資深專業(yè)機構投資者制度，擴大第五套標準適用范圍等。

　　“科八條”則亮明了支持未盈利企業(yè)上市的鮮明態(tài)度。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，目前共有37家公司計劃通過第五套標準登陸科創(chuàng)板，其中20家已成功發(fā)行上市。

　　根據(jù)清華大學國家金融研究院院長、清華大學五道口金融學院副院長田軒預測：未來兩年內(nèi)，監(jiān)管對未盈利企業(yè)上市的受理可能會顯著提速，每年借此上市的企業(yè)有望達到15~20家。

　　如何挑選優(yōu)質未盈利企業(yè)？綜合受訪人士觀點，需要把握四點：第一，有絕對的技術壁壘；第二，具有將技術產(chǎn)業(yè)化的能力；第三，具有產(chǎn)品商業(yè)化的能力；第四，管理團隊要有遠大的愿景和目標。

　　新質生產(chǎn)力企業(yè)成IPO主力軍

　　2024年6月19日“科八條”發(fā)布，拉開了科創(chuàng)板新一輪改革的序幕。

　　一年以來，科創(chuàng)板取得系列新成績，也呈現(xiàn)出諸多新特點。最受矚目的IPO，正在向硬科技企業(yè)和新質生產(chǎn)力企業(yè)傾斜。

　　過去一年，科創(chuàng)板有15家企業(yè)成功掛牌上市，合計募集資金124億元，業(yè)務范疇廣泛覆蓋半導體等關鍵核心領域。

　　根據(jù)田軒總結，“科八條”發(fā)布后，在科創(chuàng)板IPO排隊企業(yè)中，新質生產(chǎn)力相關企業(yè)占比顯著增加；而在新上市企業(yè)中，高科技企業(yè)比例大幅提高，新質生產(chǎn)力相關企業(yè)占比提升至50%以上，反映出政策引導效果顯著，資本市場對科技創(chuàng)新企業(yè)的支持力度不斷加強。

　　中國銀河證券首席經(jīng)濟學家、研究院院長章俊同樣提到，“科八條”發(fā)布以后，新質生產(chǎn)力相關企業(yè)正在成為科創(chuàng)板IPO排隊企業(yè)中的主力，尤以工業(yè)、信息技術和醫(yī)療保健領域企業(yè)數(shù)量和募資金額占比較高。其中，工業(yè)領域企業(yè)49家，募資362.80億元；信息技術行業(yè)企業(yè)28家，募資400.69億元；醫(yī)療保健企業(yè)16家，募資154.23億元。

　　另有券商投行資深保代表示，“科八條”推出以來，針對科技屬性突出、具有國家重大戰(zhàn)略意義的科創(chuàng)企業(yè)，大大縮減了申報科創(chuàng)板的審核流程，這類企業(yè)因此能夠更快、更便捷地登陸資本市場。此舉為我國在重大科技領域的領頭企業(yè)發(fā)展提供了良好的土壤。

　　伴隨更大比例新質生產(chǎn)力企業(yè)的上市，科創(chuàng)板上市公司“含科量”日漸提升。據(jù)章俊總結，科創(chuàng)板國防軍工行業(yè)“專精特新”占比高達74.65%，機械設備、電子、電力設備等科技屬性突出的行業(yè)，“專精特新”占比均超50%，分別為63.27%、56.90%、55.44%，整體科技含量穩(wěn)步提升。

　　由于科技企業(yè)與新質生產(chǎn)力企業(yè)是研發(fā)投入的主力軍，“科八條”發(fā)布以后，科創(chuàng)板企業(yè)整體研發(fā)投入亦在提高。田軒介紹，科創(chuàng)板上市企業(yè)中，頭部科技企業(yè)研發(fā)投入比達20%。與此同時，科技成果轉化效率也大幅提高，專利申請數(shù)量和質量同步提升，部分企業(yè)通過加大研發(fā)投入，在核心技術領域獲得了更多發(fā)明專利，特別是在一些關鍵“卡脖子”技術上取得突破，有效提升了產(chǎn)業(yè)鏈整體競爭力，進一步夯實了國家科技戰(zhàn)略基礎。

　　近半年重大資產(chǎn)重組數(shù)量超2024年總和

　　更大力度支持并購重組，是“科八條”的重要內(nèi)容之一。

　　實際上，“科八條”發(fā)布一年來，科創(chuàng)板并購重組活力顯著提升，新增披露產(chǎn)業(yè)并購超110單，交易金額累計突破1400億元?？苿?chuàng)板近一年受理的發(fā)行股份購買資產(chǎn)項目數(shù)量，基本與2022年至2024年6月間的項目數(shù)量持平。2025年至今的重大資產(chǎn)重組項目數(shù)量已超越2024年全年總和。

　　更為重要的是，2025年5月，證監(jiān)會修訂發(fā)布了《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，明確簡化審核程序、創(chuàng)新支付工具、鼓勵私募基金參與等系列舉措。在章俊看來，這有助于進一步激發(fā)市場活力，為企業(yè)整合資源、提升競爭力提供有力支持，推動產(chǎn)業(yè)協(xié)同與創(chuàng)新。

　　與此同時，記者從多位券商投行人士處了解到，他們各自所服務的多個科創(chuàng)板上市公司正在物色收購標的，且均將具有新質生產(chǎn)力特色作為對這些標的企業(yè)的要求之一。這也從側面印證，企業(yè)無論選擇A股IPO還是并購重組，講好新質生產(chǎn)力故事，都將有利于其推進相關進程。

　　此外，值得注意的是，科創(chuàng)板指數(shù)和產(chǎn)品體系的豐富完善，也正在為市場注入新活力。

　　“科八條”實施以來，已先后發(fā)布13只科創(chuàng)板指數(shù)，總數(shù)達29只，覆蓋寬基、策略、行業(yè)主題等類型；科創(chuàng)板ETF新增57只，產(chǎn)品總規(guī)模超2500億元。

　　在章俊看來，這不僅為投資者提供了更為多元的投資選擇，也有助于引導資金流向科技創(chuàng)新領域，提升市場資源配置效率，增強科創(chuàng)板的吸引力與影響力。

　　田軒也認為，科創(chuàng)板指數(shù)與科創(chuàng)板ETF的推出，進一步豐富了市場投資工具，提升了市場流動性和活躍度。同時，科創(chuàng)板信息披露透明度日漸增強。2024年以來，320家公司推出回購、增持方案，超六成公司推出2024年現(xiàn)金分紅方案，既增強了投資者信心，也讓市場整體穩(wěn)定性得以提升。

　　每年未盈利企業(yè)上市量有望達15至20家

　　允許優(yōu)質未盈利企業(yè)上市，被視作為潛在獨角獸提供沃土的有效方式之一。2019年科創(chuàng)板設立，首次為未盈利企業(yè)A股上市提供了可能。此后，隨著2023年調整IPO節(jié)奏，市場開始擔心，專為未盈利企業(yè)上市設置的科創(chuàng)板第五套標準會否暫停。直到“科八條”明確表示，支持未盈利企業(yè)上市，市場才算吃下一顆“定心丸”。

　　根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2025年6月15日，共有37家公司計劃通過第五套標準登陸科創(chuàng)板，其中20家已成功發(fā)行上市。

　　在田軒看來，隨著政策細則完善和市場認可度提升，更多高新技術領域的未盈利企業(yè)將獲得上市機會；未來兩年內(nèi)，監(jiān)管對未盈利企業(yè)上市的受理可能會顯著提速，每年借此上市的企業(yè)有望達到15至20家，以進一步激發(fā)科技創(chuàng)新活力，推動產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化升級。

　　那么，如何挑選優(yōu)質未盈利企業(yè)？

　　田軒建議從企業(yè)核心技術、市場潛力、商業(yè)模式、團隊實力等多維度進行評估。

　　核心技術需具備顛覆性和可持續(xù)性，包括企業(yè)是否擁有自主知識產(chǎn)權，以及該技術在行業(yè)內(nèi)是否具有領先性。應關注企業(yè)的研發(fā)投入和成果轉化能力，評估其持續(xù)創(chuàng)新和盈利的潛力。

　　市場潛力需評估目標市場的規(guī)模和增長前景，考察企業(yè)所處行業(yè)的整體規(guī)模以及未來增長趨勢。

　　商業(yè)模式需清晰可行，明確如何創(chuàng)造價值并實現(xiàn)盈利，如何持續(xù)擴大規(guī)模和市場份額，產(chǎn)生現(xiàn)金流。

　　團隊實力則需考察核心成員的行業(yè)經(jīng)驗、創(chuàng)新能力及執(zhí)行力，確保團隊能夠有效應對市場變化和挑戰(zhàn)。

　　除此以外，章俊建議從三個維度出發(fā)挑選適合IPO的優(yōu)質未盈利企業(yè)。

　　一是嚴格審核技術戰(zhàn)略匹配度。重點對標新一代信息技術、人工智能、生物醫(yī)藥、新能源等國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，深入核查企業(yè)核心技術是否聚焦“卡脖子”關鍵領域，能否推動產(chǎn)業(yè)鏈自主可控發(fā)展，確保企業(yè)技術發(fā)展方向與國家戰(zhàn)略需求高度契合。

　　二是深入評估研發(fā)投入效能。在參考行業(yè)研發(fā)投入水平基礎上，結合技術轉化效率，開展穿透式分析，重點甄別無效研發(fā)投入與具有突破性意義的關鍵投入，以研發(fā)成果轉化率、專利質量等核心指標，衡量投入產(chǎn)出效益。

　　三是審慎評估現(xiàn)金流管理與資本適配性。重點審查企業(yè)現(xiàn)金儲備規(guī)模及資金鏈韌性，測算其是否足以支撐技術研發(fā)、市場拓展等關鍵階段的資金需求，避免因現(xiàn)金流斷裂導致項目停滯；同時，關注企業(yè)融資渠道多元化程度，考察股權融資、債權融資、政府扶持資金等來源的穩(wěn)定性，以及股東結構的合理性，確保資本結構能夠為企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新發(fā)展提供堅實保障。

（文章來源：21世紀經(jīng)濟報道）

(原標題：科創(chuàng)板蛻變：新質生產(chǎn)力公司激增，未盈利上市潮將至？)

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