科創(chuàng)板新政來了！全面解讀

　　以深化科創(chuàng)板改革為抓手，加快構(gòu)建更有利于支持全面創(chuàng)新的資本市場生態(tài)的政策舉措“亮相”。新的政策組合將更好發(fā)揮資本市場樞紐功能，推動科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展。

　　6月18日開幕的2025陸家嘴論壇上，中國證監(jiān)會主席吳清表示，將繼續(xù)充分發(fā)揮科創(chuàng)板示范效應(yīng)，加力推出進(jìn)一步深化改革的“1+6”政策措施?！?”即在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長層，并且重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)上市?！?”即在科創(chuàng)板創(chuàng)新推出6項改革措施，包括：對于適用科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，試點引入資深專業(yè)機構(gòu)投資者制度；面向優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)試點IPO預(yù)先審閱機制；擴(kuò)大第五套標(biāo)準(zhǔn)適用范圍等。

　　當(dāng)天下午，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長層 增強制度包容性適應(yīng)性的意見》（簡稱《科創(chuàng)板意見》），上交所則就同步制訂的兩項配套業(yè)務(wù)規(guī)則公開征求意見。

　　科創(chuàng)板增設(shè)科創(chuàng)成長層

　　增強包容性精準(zhǔn)支持未盈利科技型企業(yè)

　　6月18日，為了落實《科創(chuàng)板意見》，增強科創(chuàng)板制度包容性、適應(yīng)性，更好服務(wù)高水平科技自立自強和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，上海證券交易所起草了《上海證券交易所科創(chuàng)板上市公司自律監(jiān)管指引第5號——科創(chuàng)成長層（征求意見稿）》（簡稱《科創(chuàng)成長層指引》），并向社會公開征求意見。

　　《科創(chuàng)成長層指引》共計12條，從企業(yè)納入調(diào)出條件、信息披露要求、風(fēng)險揭示等方面進(jìn)一步細(xì)化落實《科創(chuàng)板意見》要求，對技術(shù)實現(xiàn)較大突破、商業(yè)前景廣闊、持續(xù)研發(fā)投入大、但目前仍處于未盈利階段的科技型企業(yè)進(jìn)行精準(zhǔn)支持。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，當(dāng)前，中國科技企業(yè)估值邏輯正在經(jīng)歷重構(gòu)，DeepSeek等企業(yè)的崛起印證了“創(chuàng)新價值先于盈利顯現(xiàn)”的新范式，科技創(chuàng)新已成為驅(qū)動發(fā)展、塑造競爭優(yōu)勢的核心引擎。本次增設(shè)科創(chuàng)成長層，主動適應(yīng)了我國科技創(chuàng)新發(fā)展需要和科技型企業(yè)的成長需求，進(jìn)一步增強了科創(chuàng)板對科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的制度包容性、適應(yīng)性。

　　科創(chuàng)板增設(shè)科創(chuàng)成長層 調(diào)出條件實施“新老劃斷”

　　針對公司納入和調(diào)出科創(chuàng)成長層的標(biāo)準(zhǔn)，《科創(chuàng)成長層指引》進(jìn)行了系統(tǒng)性安排，未盈利科技型企業(yè)全部納入科創(chuàng)成長層，調(diào)出條件實施“新老劃斷”。

　　在企業(yè)入層方面，《科創(chuàng)成長層指引》明確，新增的上市時未盈利的科創(chuàng)板公司（簡稱“增量公司”），自上市之日起納入科創(chuàng)成長層；存量的上市至今尚未實現(xiàn)盈利的科創(chuàng)板公司（簡稱“存量公司”），自指引（正式稿）發(fā)布之日起納入科創(chuàng)成長層。其中，上市時未盈利，指公司上市前一個會計年度經(jīng)審計扣除非經(jīng)常性損益前后凈利潤孰低者為負(fù)。

　　在企業(yè)調(diào)出方面，為健全未盈利科創(chuàng)企業(yè)的投資風(fēng)險甄別機制，強化增量公司的成長層調(diào)出要求，明確增量公司調(diào)出條件為符合科創(chuàng)板第一套上市標(biāo)準(zhǔn)，即“最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于5000萬元”“最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于1億元”兩個條件之一的調(diào)出科創(chuàng)成長層。

　　同時，就改革前存量公司的調(diào)出條件進(jìn)行“新老劃斷”，存量公司調(diào)出條件仍為上市后首次實現(xiàn)盈利，以降低改革對存量公司的影響，保持投資者參與存量公司交易的預(yù)期穩(wěn)定。調(diào)出程序方面，建立科創(chuàng)成長層調(diào)整機制，要求公司在披露年度報告的同時，披露符合條件且將被調(diào)出科創(chuàng)成長層的公告，上交所及時將公司調(diào)出科創(chuàng)成長層。

　　“本次改革在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長層，重點服務(wù)技術(shù)有較大突破、商業(yè)前景廣闊、持續(xù)研發(fā)投入大，但目前仍處于未盈利階段的科技型企業(yè)。設(shè)置科創(chuàng)成長層后，前期已上市的存量未盈利企業(yè)和新上市的未盈利企業(yè)，共同納入科創(chuàng)成長層?！鄙辖凰嚓P(guān)負(fù)責(zé)人向記者表示。

　　一直以來，“更加注重企業(yè)科技創(chuàng)新能力，允許符合科創(chuàng)板定位、尚未盈利或存在累計未彌補虧損的企業(yè)在科創(chuàng)板上市”，是設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制的標(biāo)志性改革之一。

　　目前，累計有54家未盈利企業(yè)在科創(chuàng)板上市，并乘著改革的東風(fēng)不斷突破技術(shù)研發(fā)瓶頸、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、厚積發(fā)展動能。2024年，這54家企業(yè)共實現(xiàn)營業(yè)收入1744.79億元，同比增長24%，合計凈虧損136.41億元，同比縮虧35.5%。同時，54家公司中累計有22家企業(yè)上市后實現(xiàn)盈利，成功摘掉了“未盈利”的帽子。

　　“此次科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長層，并重啟未盈利企業(yè)適用第五套標(biāo)準(zhǔn)上市，意味著國家將用更大的力度來支持優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)的發(fā)展，提供更寬松的融資環(huán)境。這將助力相關(guān)企業(yè)持續(xù)投入研發(fā)，拓展完善商業(yè)模式，進(jìn)一步推動新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展?！鄙虾Ｘ斀?jīng)大學(xué)滴水湖高級金融學(xué)院教授陳欣指出。

　　強化風(fēng)險揭示 統(tǒng)一設(shè)置特殊標(biāo)識“U”

　　值得注意的是，《科創(chuàng)成長層指引》對科創(chuàng)成長層公司的股票或者存托憑證進(jìn)行特殊標(biāo)識管理，在該股票或者存托憑證的簡稱后增加“U”。

　　同時，參與科創(chuàng)成長層股票或者存托憑證交易的投資者應(yīng)當(dāng)符合科創(chuàng)板投資者適當(dāng)性管理的要求，并在首次參與交易前簽署風(fēng)險揭示書，從而充分了解未盈利企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險及相應(yīng)的股票投資風(fēng)險、股價波動風(fēng)險等。不滿足投資者適當(dāng)性基本要求的，證券公司不得接受投資者的任何申購或者買入委托。但投資者投資存量未盈利企業(yè)則不受影響。

　　另外，《科創(chuàng)成長層指引》明確，科創(chuàng)成長層公司股票或者存托憑證在層次調(diào)整前后的交易出現(xiàn)異常波動的，公司應(yīng)當(dāng)按照《科創(chuàng)板上市規(guī)則》的規(guī)定進(jìn)行核查、披露核查公告并向市場提示異常波動投資風(fēng)險。

　　“科創(chuàng)成長層企業(yè)上市時處于未盈利階段，且往往具有研發(fā)投入大、轉(zhuǎn)盈利周期長等特征，對投資者的風(fēng)險識別能力和風(fēng)險承受能力有更高的要求。中小投資者是資本市場的重要參與群體，設(shè)置專門層次，以強化風(fēng)險揭示和投資者適當(dāng)性管理要求，有利于更好保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益，體現(xiàn)了對防風(fēng)險的高度重視?！庇袠I(yè)內(nèi)人士表示。

　　國泰海通證券資深人士表示，通過增設(shè)科創(chuàng)成長層，形成投資風(fēng)險與融資需求更好地匹配，可以說是在科創(chuàng)板“試驗田”中拓展了新的培育路徑，有助于投行為未盈利科技企業(yè)對接風(fēng)險偏好適配的投資主體。

　　提高信息披露要求 壓實中介機構(gòu)責(zé)任

　　記者關(guān)注到，為充分保障中小投資者的知情權(quán)，幫助投資者充分識別未盈利企業(yè)風(fēng)險，《科創(chuàng)成長層指引》針對成長層企業(yè)的信息披露和風(fēng)險提示作出更高的要求。

　　在定期報告信息披露方面，《科創(chuàng)成長層指引》要求，科創(chuàng)成長層公司應(yīng)當(dāng)在年度報告中，結(jié)合行業(yè)特點充分披露尚未盈利的原因，以及對公司現(xiàn)金流、業(yè)務(wù)拓展、人才吸引、團(tuán)隊穩(wěn)定性、研發(fā)投入、戰(zhàn)略性投入、生產(chǎn)經(jīng)營可持續(xù)性等方面的影響，并在年度報告首頁的顯著位置提示公司尚未盈利的風(fēng)險。此外，對科創(chuàng)成長層公司負(fù)有持續(xù)督導(dǎo)義務(wù)的保薦機構(gòu)，應(yīng)當(dāng)按照《科創(chuàng)板上市規(guī)則》的規(guī)定履行督導(dǎo)職責(zé)，在持續(xù)督導(dǎo)跟蹤報告顯著位置就上市公司是否存在前款規(guī)定的風(fēng)險發(fā)表結(jié)論性意見。

　　臨時報告信息披露方面，《科創(chuàng)成長層指引》規(guī)定，科創(chuàng)成長層公司發(fā)生對公司技術(shù)創(chuàng)新與研發(fā)能力、成長前景或者盈余改善有重大不利影響的風(fēng)險或者負(fù)面事項的，應(yīng)當(dāng)及時披露具體情況及其影響。同樣，保薦機構(gòu)應(yīng)當(dāng)識別并督促公司披露前款規(guī)定的風(fēng)險或者負(fù)面事項。

　　同時，上交所也會加強對科創(chuàng)成長層公司信息披露與規(guī)范運作、持續(xù)督導(dǎo)機構(gòu)職責(zé)履行、科創(chuàng)成長層證券交易活動等的自律監(jiān)管，發(fā)現(xiàn)違反《科創(chuàng)板上市規(guī)則》《科創(chuàng)成長層指引》或者上交所其他業(yè)務(wù)規(guī)則的，依照規(guī)定對公司或者相關(guān)主體采取紀(jì)律處分或者監(jiān)管措施；發(fā)現(xiàn)涉嫌證券違法的，報中國證監(jiān)會查處。

　　有券商人士向記者分析稱，從《科創(chuàng)成長層指引》對持續(xù)督導(dǎo)機構(gòu)的信息要求來看，本次改革進(jìn)一步壓實中介機構(gòu)責(zé)任，要求證券公司應(yīng)當(dāng)構(gòu)筑好投資者進(jìn)入資本市場的第一道防線，切實落實好適當(dāng)性管理責(zé)任，建立長期管理機制，在客戶資產(chǎn)、投資經(jīng)驗、風(fēng)險承受能力、風(fēng)險揭示等方面審慎把關(guān)，多維度強化投資者風(fēng)險評估并充分告知相關(guān)風(fēng)險。

　　科創(chuàng)板試點引入預(yù)先審閱制度

　　上交所從源頭把好IPO“質(zhì)量關(guān)”

　　6月18日，為落實《科創(chuàng)板意見》相關(guān)要求，規(guī)范上海證券交易所股票發(fā)行上市申請預(yù)先審閱工作，更大力度支持科技企業(yè)高水平發(fā)展，上交所起草了《上海證券交易所發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第7號——預(yù)先審閱（征求意見稿）》（簡稱《指引》），并向社會公開征求意見。

　　預(yù)先審閱明確五大要求

　　據(jù)記者了解，預(yù)先審閱是上交所在發(fā)行人正式申報IPO前，對其發(fā)行上市申請文件按照審核要求進(jìn)行把關(guān)的一種服務(wù)，不是企業(yè)申請發(fā)行上市的必經(jīng)程序；擬上市企業(yè)申請預(yù)先審閱，應(yīng)當(dāng)結(jié)合現(xiàn)有信息披露豁免制度，充分說明申請預(yù)先審閱的必要性。上交所通過預(yù)先審閱，督促發(fā)行人及其中介機構(gòu)提高IPO申報文件質(zhì)量，促進(jìn)審核效率提升。但預(yù)先審閱情況不代表正式申報后上交所的審核意見，也不構(gòu)成上交所對發(fā)行人是否符合板塊定位、發(fā)行上市條件和信息披露要求的預(yù)先確認(rèn)。

　　本次《指引》共12條，主要包括預(yù)先審閱的適用情形、申請文件要求、工作機制、保密要求，以及相關(guān)責(zé)任要求等五部分內(nèi)容。

　　第一，關(guān)于預(yù)先審閱的適用情形。《指引》提出，對于因過早披露業(yè)務(wù)技術(shù)信息、上市計劃，可能對其生產(chǎn)經(jīng)營造成重大不利影響的發(fā)行人，確有必要的，可以在申請科創(chuàng)板上市前通過保薦人向上交所申請預(yù)先審閱。

　　第二，關(guān)于預(yù)先審閱的申請文件要求。《指引》明確，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)參照《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第58號——首次公開發(fā)行股票并上市申請文件》《上海證券交易所發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第1號——申請文件受理》的要求提交預(yù)先審閱申請文件，文件封面應(yīng)當(dāng)標(biāo)有“預(yù)先審閱文件”字樣，并提交關(guān)于符合預(yù)先審閱適用情形的專項說明。保薦人應(yīng)當(dāng)對發(fā)行人是否符合預(yù)先審閱適用情形進(jìn)行核查并發(fā)表意見。

　　第三，關(guān)于預(yù)先審閱的工作機制。上交所參照《上海證券交易所股票發(fā)行上市審核規(guī)則》（簡稱《審核規(guī)則》）規(guī)定的股票發(fā)行上市審核程序，通過向發(fā)行人提出問詢、發(fā)行人回答問題等方式開展預(yù)先審閱工作，《指引》未盡事宜，參照《審核規(guī)則》及上交所其他業(yè)務(wù)規(guī)則的規(guī)定執(zhí)行。上交所根據(jù)預(yù)先審閱情況形成審閱意見，告知發(fā)行人及其保薦人，發(fā)行人可以自行決定是否正式申報科創(chuàng)板IPO。

　　第四，關(guān)于預(yù)先審閱期間的保密要求及與正式申報審核的銜接。《指引》要求，預(yù)先審閱階段相關(guān)信息及文件不對外公開。發(fā)行人正式申報IPO后，應(yīng)當(dāng)按照《審核規(guī)則》的規(guī)定于受理當(dāng)日在上交所網(wǎng)站披露招股說明書、發(fā)行保薦書、上市保薦書、審計報告和法律意見書等文件，并同時披露預(yù)先審閱階段對上交所審閱問詢的回復(fù)文件。上交所按照科創(chuàng)板IPO規(guī)則開展發(fā)行上市審核工作，如發(fā)行人發(fā)行上市申請文件已經(jīng)按照預(yù)先審閱的問詢和回復(fù)更新，且未發(fā)生影響發(fā)行上市條件或者信息披露要求的新增事項，上交所可以不再提出審核問詢。

　　第五，關(guān)于預(yù)先審閱的相關(guān)責(zé)任要求。《指引》規(guī)定，發(fā)行人、保薦人、證券服務(wù)機構(gòu)及其相關(guān)人員應(yīng)當(dāng)保證所提供文件的真實、準(zhǔn)確、完整，承諾接受上交所自律監(jiān)管。出現(xiàn)違反《指引》規(guī)定的，上交所可以視違規(guī)情形、情節(jié)輕重，終止預(yù)先審閱程序，并依法采取監(jiān)管措施或者實施紀(jì)律處分。

　　保護(hù)科技型企業(yè)的技術(shù)信息安全

　　設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制以來，上交所積極踐行“開門辦審核”，建立了全業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的業(yè)務(wù)咨詢溝通機制，發(fā)行人和中介機構(gòu)在正式申報前對于重大疑難、無先例事項等涉及規(guī)則理解和適用問題，可以按照程序向上交所咨詢溝通。從實踐效果來看，IPO申報前咨詢溝通制度對于企業(yè)降低上市籌備成本、提高發(fā)行上市可預(yù)期性起到了積極作用。

　　同時，為了積極回應(yīng)科技型企業(yè)在發(fā)行上市過程中控制敏感信息知悉范圍的合理訴求，上交所建立了信息披露豁免制度，發(fā)行人擬披露的信息屬于國家秘密、商業(yè)秘密，披露后可能導(dǎo)致其違反國家有關(guān)保密的法律法規(guī)或者嚴(yán)重?fù)p害公司利益的，可以按照規(guī)定豁免披露。

　　上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹稱，在近年來的審核實踐中，還有不少科技型企業(yè)提出，希望能夠進(jìn)一步完善發(fā)行上市審核機制，便利企業(yè)在正式申報前做好業(yè)務(wù)技術(shù)、上市計劃等敏感信息的管理，減少發(fā)行上市階段的“曝光”時間，降低對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的不利影響。在此背景下，上交所按照《科創(chuàng)板意見》提出的要求，擬建立股票發(fā)行上市申請預(yù)先審閱機制。

　　此次在科創(chuàng)板試點引入預(yù)先審閱制度，符合條件的企業(yè)可在正式申報IPO前向上交所申請對其申報文件開展預(yù)先審閱。相應(yīng)的，預(yù)先審閱的過程、結(jié)果及相關(guān)文件不對外公開。

　　做活一二級市場“棋眼”

　　新一輪科創(chuàng)板改革疏通“科技-資本-產(chǎn)業(yè)”循環(huán)

　　從扶持單點企業(yè)到反哺一二級市場生態(tài)，資本活水有望進(jìn)一步打通科技創(chuàng)新的“任督二脈”。

　　6月18日，中國證監(jiān)會發(fā)布《科創(chuàng)板意見》。本輪改革不僅重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)上市，還擴(kuò)大了適用范圍，支持人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等更多前沿科技領(lǐng)域企業(yè)使用第五套標(biāo)準(zhǔn)上市，傳遞出堅定支持“硬科技”的政策導(dǎo)向。

　　“備受鼓舞！”多家來自新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)的未上市企業(yè)、港股上市公司異口同聲，向記者表達(dá)了對本輪改革的振奮。

　　綜合多位企業(yè)高管以及創(chuàng)投機構(gòu)投資人對上海證券報的分析，此輪科創(chuàng)板改革精準(zhǔn)回應(yīng)了科技企業(yè)的成長痛點，既有助于解決未盈利科技企業(yè)“融資難”的當(dāng)務(wù)之急，同時著力疏通從早期投資到二級市場退出的完整閉環(huán)，有望構(gòu)建起科技與資本深度對接的長效機制。

　　單點突破 未盈利科技企業(yè)迎來“及時雨”

　　人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，均處于高速成長期，普遍為未盈利狀態(tài)。但此類企業(yè)是科技創(chuàng)新的重要力量，其價值不能僅用短期盈利衡量。以新能源車發(fā)展歷程為例，早期虧損的電動車企業(yè)如今已成為產(chǎn)業(yè)支柱，這也說明，資本市場制度創(chuàng)新需為前瞻性技術(shù)預(yù)留發(fā)展窗口期。

　　此次發(fā)布的《科創(chuàng)板意見》提出，擴(kuò)大第五套標(biāo)準(zhǔn)適用范圍。根據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和市場需求，支持人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等更多前沿科技領(lǐng)域企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)，加大對新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)的支持力度。

　　以低空經(jīng)濟(jì)為例，全球eVTOL賽道已進(jìn)入商業(yè)化沖刺期，海外資本市場孕育培養(yǎng)了Joby、Archer、Vertical等歐美頭部上市企業(yè)，國內(nèi)資本市場也亟需培育出優(yōu)質(zhì)的eVTOL上市公司。

　　“《科創(chuàng)板意見》中，第五套標(biāo)準(zhǔn)適用范圍的擴(kuò)大（覆蓋低空經(jīng)濟(jì)、人工智能等領(lǐng)域）最令我們振奮，新政措施或?qū)⒊蔀閑VTOL行業(yè)發(fā)展的‘加速器’。政策通過明確支持硬科技屬性領(lǐng)域，引導(dǎo)資本投向真正具備國家戰(zhàn)略價值的創(chuàng)新賽道，將資本活水引入產(chǎn)業(yè)化關(guān)鍵階段，加速技術(shù)成果轉(zhuǎn)化?！睍r的科技創(chuàng)始合伙人蔣俊如是說道。

　　御風(fēng)未來創(chuàng)始人兼CEO謝陵介紹，低空經(jīng)濟(jì)是一個典型的“技術(shù)牽引、政策驅(qū)動”的新興產(chǎn)業(yè)。作為這一領(lǐng)域的整機制造商，行業(yè)企業(yè)前期往往面臨研發(fā)投入大、周期長、驗證成本高等挑戰(zhàn)，例如飛行器核心系統(tǒng)自主研發(fā)、動力系統(tǒng)和復(fù)材機體全國產(chǎn)化、飛行器適航認(rèn)證等投入周期長的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。資本市場如果能通過更加精準(zhǔn)的制度制定，幫助真正具備核心技術(shù)積累和產(chǎn)業(yè)落地能力的eVTOL企業(yè)進(jìn)入發(fā)展“快車道”，將極大加速整個行業(yè)的商業(yè)化進(jìn)程，同時推動中國在eVTOL等新質(zhì)生產(chǎn)力賽道在全球占據(jù)領(lǐng)先地位。

　　商業(yè)航天行業(yè)亦是如此?！皩φ麄€商業(yè)航天領(lǐng)域而言，這也是振奮人心的好消息，必將推動商業(yè)航天的快速健康發(fā)展?！毙呛觿恿教靾?zhí)行總裁夏東坤介紹，商業(yè)航天具有高投入、周期長的特點，因此商業(yè)航天企業(yè)難以在較短的時間內(nèi)實現(xiàn)盈利，而由于政策法規(guī)限制，以火箭企業(yè)為代表的商業(yè)航天企業(yè)不適合在境外上市，現(xiàn)階段亟需A股IPO政策支持，因此《科創(chuàng)板意見》對行業(yè)是一場“及時雨”。

　　天兵科技聯(lián)合創(chuàng)始人兼副總裁羅毅認(rèn)為，此次政策措施中，新設(shè)科創(chuàng)成長層和未盈利企業(yè)適用第五套標(biāo)準(zhǔn)的重啟，對于天兵科技這類商業(yè)航天頭部企業(yè)的意義尤為突出。商業(yè)航天核心技術(shù)服務(wù)于國家重大戰(zhàn)略需求，市場空間大且需求明確。天兵科技當(dāng)前在技術(shù)路線、產(chǎn)品競爭力、市場認(rèn)可度及商業(yè)化前景上，均能夠體現(xiàn)新質(zhì)生產(chǎn)力和硬科技的科創(chuàng)屬性。

　　在“人形機器人第一股”優(yōu)必選的首席財務(wù)官、董事會秘書張鉅看來，前沿產(chǎn)業(yè)需資本“扶一把上路”，而新一輪科創(chuàng)板改革將為未盈利科技企業(yè)“雪中送炭”。

　　“‘支持在審未盈利科技型企業(yè)面向老股東開展增資擴(kuò)股等活動’，這一措施讓我印象尤為深刻?！睆堚犝J(rèn)為，此前未盈利企業(yè)在上市期間可能面臨較大的資金壓力，甚至?xí)?yán)重影響企業(yè)對研發(fā)的持續(xù)高投入。此次改革允許未盈利企業(yè)在審期間向老股東增資擴(kuò)股，是一個對未盈利企業(yè)非常友好的舉措，有利于高科技企業(yè)持續(xù)投入研發(fā)。

　　可以看出，圍繞科技產(chǎn)業(yè)的特性，新一輪科創(chuàng)板改革進(jìn)行了“量體裁衣”式的調(diào)整?？萍紕?chuàng)新需要巨大的資金持續(xù)投入，科技型企業(yè)往往自有資金有限，其“輕資產(chǎn)、不確定性大”的特征導(dǎo)致從間接融資渠道籌資較為困難。資本市場通過分散決策、風(fēng)險自擔(dān)的方式引導(dǎo)資金向科技產(chǎn)業(yè)集聚，為企業(yè)提供了寶貴的“耐心資本”支持。

　　碧桂園創(chuàng)投原管理合伙人代永波補充道，如果能嚴(yán)格落實第五套標(biāo)準(zhǔn)，支持三個行業(yè)非盈利企業(yè)上市，這相當(dāng)于打通整個行業(yè)的“任督二脈”，抓住了牛鼻子，將會極大地激發(fā)三大行業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的熱情，引導(dǎo)社會資源向這三大行業(yè)聚集，推動行業(yè)實現(xiàn)快速發(fā)展。

　　連線成面 科技-資本-產(chǎn)業(yè)循環(huán)更暢通

　　跳脫出單個企業(yè)與行業(yè)的視角，對于一二級市場生態(tài)而言，此輪科創(chuàng)板改革有望進(jìn)一步打通“募投管退”全鏈條，既為早期投資者提供更暢通的退出渠道，也為二級市場投資者篩選出更具長期價值的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，最終實現(xiàn)資本與科技創(chuàng)新的良性循環(huán)。

　　“今天整個中國的資本圈都是振奮的?！鼻皾櫩毓杉瘓F(tuán)董事長向陽說，人工智能、低空經(jīng)濟(jì)等產(chǎn)業(yè)均極具潛力，此次政策措施代表國家對以上戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的重視進(jìn)一步加深。更重要的是，投資機構(gòu)“投早、投小、投硬”的策略將更加容易落地。

　　“作為一級市場投資人，此次政策傳遞出的方向讓我頗感欣慰，也給了我們更多信心來調(diào)整投資邏輯，尤其是在一些暫時不盈利但有成長潛力的項目上，讓我們更敢于‘出手’?！背举Y本管理合伙人馮博說。

　　近年來，一級市場面臨不少難題，而IPO節(jié)奏的變化更是直接影響了一級市場生態(tài)。例如，一級市場此前存在“募投管退”最后一環(huán)的退出不暢問題，一步步傳導(dǎo)產(chǎn)業(yè)上游，影響中后期甚至早期投資人的投資意愿，也導(dǎo)致大量項目融資難以接續(xù)。

　　“更嚴(yán)重的是，許多企業(yè)簽了對賭回購協(xié)議，被迫觸發(fā)了回購條款，相當(dāng)于科創(chuàng)企業(yè)被‘抽貸’，新一輪改革有望促進(jìn)市場進(jìn)入良性循環(huán)?！瘪T博表示。

　　“‘早、小、硬’項目較長的時間周期使其更容易遇到融資難、募資難、退出難的問題?！毕蜿栠M(jìn)一步表示：“本次出臺的政策將更有利于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的投融資和退出，技術(shù)方、投資方等社會各方都將會更有動力和效率地踐行‘投早、投小、投硬’的策略?！?/p>

　　在拆解此輪改革的重要性時，德同資本董事長邵俊對“耐心資本”的概念提出了獨到見解：“耐心資本也是因為‘耐心’能夠帶來更大回報，如果能為符合國家戰(zhàn)略需求的未盈利企業(yè)提供資本市場接力，并讓企業(yè)享受科技含量帶來的溢價，資本自然就會變得耐心?！?/p>

　　這一觀點，實質(zhì)上也說明了暢通未盈利企業(yè)上市渠道，對于構(gòu)建一二級市場健康生態(tài)的重要性。

　　航投私募基金管理有限公司董事總經(jīng)理范智展認(rèn)為，低空經(jīng)濟(jì)和商業(yè)航天領(lǐng)域“坡長雪厚”，具有研發(fā)周期長、前期投入大、技術(shù)門檻高的特點?！靶抡赡芨淖兊涂战?jīng)濟(jì)和商業(yè)航天領(lǐng)域的投融資生態(tài)，為不同發(fā)展階段的創(chuàng)新企業(yè)和各類投資機構(gòu)帶來難得的機遇，有望突破解決困擾該領(lǐng)域創(chuàng)新企業(yè)多年的資本困境，鼓勵更多的初創(chuàng)企業(yè)茁壯生長?！?/p>

　　范智展同時提到，政策實施后，嚴(yán)格的機構(gòu)篩選與監(jiān)管等配套措施也必不可少，以避免炒作和估值泡沫，嚴(yán)厲打擊利益輸送、商業(yè)腐敗等違法違規(guī)行為，避免“劣幣驅(qū)逐良幣”，讓真正的優(yōu)質(zhì)企業(yè)受益新政，讓投資人的資金不付諸東流。

　　啟明創(chuàng)投合伙人、中國區(qū)首席運營官張毅同樣認(rèn)為，新一輪科創(chuàng)板改革對增強資本市場的吸引力和活力，優(yōu)化市場資源配置，拓寬創(chuàng)投企業(yè)融資渠道，完善創(chuàng)投機構(gòu)退出渠道以及激勵創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)都具有積極意義。

　　張毅稱，啟明創(chuàng)投在生物醫(yī)藥和人工智能領(lǐng)域的投資均較為活躍。科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)重啟并將人工智能納入到適用范圍，不僅可以精準(zhǔn)支持生物醫(yī)藥和人工智能領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)企業(yè)拓展融資渠道，鼓勵更多的創(chuàng)業(yè)者投身到這些行業(yè)，并且也能鼓勵創(chuàng)投機構(gòu)投資到這些領(lǐng)域，形成長期的良性循環(huán)。

　　在基石資本董事長張維看來，資本市場要培育出新時代的科技巨頭，必須建立起“進(jìn)退有序、優(yōu)勝劣汰”的市場化生態(tài)。

（文章來源：上海證券報）

(原標(biāo)題：科創(chuàng)板新政來了！全面解讀)

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