三大主線錨定券商板塊下半年投資機(jī)會(huì)

　　隨著多家券商2025年中期策略會(huì)陸續(xù)召開(kāi)，對(duì)于證券行業(yè)下半年的前景展望也逐漸清晰起來(lái)。在多位業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，2025年全年證券行業(yè)凈利潤(rùn)有望延續(xù)當(dāng)前增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，系列改革政策持續(xù)落地使券商有望迎來(lái)更為廣闊的擴(kuò)表和展業(yè)空間；面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，借助行業(yè)并購(gòu)重組等資本運(yùn)作方式，大型券商能憑借自身底蘊(yùn)強(qiáng)化馬太效應(yīng)，而中小型券商也能快速擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。

　　就板塊后市投資而言，多重積極因素疊加下，券商板塊估值有望持續(xù)企穩(wěn)回升，2025年中報(bào)有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)且估值尚在低位的券商、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更為均衡且專業(yè)能力更強(qiáng)的頭部綜合券商以及存在并購(gòu)重組可能性的相關(guān)券商值得投資者關(guān)注。

　　● 本報(bào)記者胡雨

　　行業(yè)積極因素有望延續(xù)

　　從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)看，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月18日收盤，A股券商指數(shù)2025年以來(lái)累計(jì)下跌7.51%，跑輸上證指數(shù)同期表現(xiàn)。不過(guò)，行業(yè)基本面延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)、A股交投維持相對(duì)活躍狀態(tài)、資本市場(chǎng)一系列改革不斷落地等共同構(gòu)成了夯實(shí)券商板塊投資價(jià)值的基礎(chǔ)。綜合多家機(jī)構(gòu)發(fā)布的證券行業(yè)2025年中期策略看，前述積極因素在后市仍有望延續(xù)。

　　據(jù)中信證券金融產(chǎn)業(yè)首席分析師田良統(tǒng)計(jì)，2025年一季度上市券商實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)425.7億元，同比增長(zhǎng)55.3%，其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投資交易業(yè)務(wù)成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心支撐。在2025年上證指數(shù)達(dá)到3500點(diǎn)、日均股基成交金額達(dá)到1.35萬(wàn)億元、股權(quán)融資規(guī)模達(dá)到5000億元、兩融余額達(dá)到1.9萬(wàn)億元的中性假設(shè)下，預(yù)計(jì)2025年證券行業(yè)凈利潤(rùn)將達(dá)1963億元，同比增幅將達(dá)到17.3%，年化ROE（凈資產(chǎn)收益率）將提升至6.0%。

　　對(duì)于整個(gè)行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投資業(yè)務(wù)全年收入表現(xiàn)，浙商證券非銀金融分析師孫嘉賡認(rèn)為，在市場(chǎng)活躍度和風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的背景下，證券行業(yè)2025年全年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入同比增幅有望達(dá)到27%。盡管去年證券行業(yè)固收投資收益的基數(shù)較高，使得今年行業(yè)固收投資收益面臨一定壓力，但權(quán)益市場(chǎng)或仍有結(jié)構(gòu)性行情，對(duì)總體投資收益形成一定支撐，預(yù)測(cè)證券行業(yè)今年全年投資業(yè)務(wù)凈收入同比增幅有望達(dá)到10%。

　　從政策面看，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席吳清6月18日在2025陸家嘴論壇上宣布，將聚焦提升制度的包容性和適應(yīng)性，以深化科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革為抓手，著力打造更具吸引力、競(jìng)爭(zhēng)力的市場(chǎng)體系和產(chǎn)品服務(wù)矩陣。在此之前，新“國(guó)九條”和配套的“1+N”政策體系逐步落地，引入中長(zhǎng)期資金、大力發(fā)展權(quán)益基金、推動(dòng)公募基金改革落地。在華泰證券銀行證券首席分析師沈娟看來(lái)，這些舉措均有助于打造長(zhǎng)期投資的市場(chǎng)生態(tài)，構(gòu)建“資金-投資-資產(chǎn)”的正向反饋循環(huán)。證券公司作為資本市場(chǎng)的重要參與者，各項(xiàng)業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)均與資本市場(chǎng)發(fā)展息息相關(guān)，未來(lái)有望迎來(lái)更為廣闊的擴(kuò)表和展業(yè)空間。

　　關(guān)注重組進(jìn)展及AI賦能效果

　　就證券行業(yè)并購(gòu)重組而言，近兩年證券行業(yè)并購(gòu)重組典型案例持續(xù)涌現(xiàn)，如國(guó)泰君安吸收合并海通證券、國(guó)聯(lián)證券收購(gòu)民生證券、浙商證券收購(gòu)國(guó)都證券等。新一輪證券行業(yè)并購(gòu)浪潮吸引了市場(chǎng)廣泛關(guān)注，這背后既有監(jiān)管層鼓勵(lì)頭部機(jī)構(gòu)通過(guò)合并進(jìn)一步做大做強(qiáng)的政策引導(dǎo)，也有證券公司面對(duì)激烈的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)做出的慎重考量。

　　在東吳證券非銀金融行業(yè)首席分析師孫婷看來(lái)，近期監(jiān)管層引導(dǎo)公募基金管理費(fèi)及交易傭金下調(diào)，疊加投行業(yè)務(wù)階段性收緊，短期將對(duì)券商尤其是中小券商造成一定的經(jīng)營(yíng)壓力。此時(shí)，通過(guò)并購(gòu)重組等方式進(jìn)行資源整合，有利于提升券商在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)地位，同時(shí)也推動(dòng)行業(yè)進(jìn)行供給側(cè)改革。對(duì)大型券商而言，其能憑借自身底蘊(yùn)強(qiáng)化馬太效應(yīng)，而中小型券商也能通過(guò)多渠道充實(shí)公司資本及外延式并購(gòu)快速擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，從而形成規(guī)模效應(yīng)。

　　在行業(yè)集中度持續(xù)提升的同時(shí)，近年來(lái)AI在證券行業(yè)的應(yīng)用場(chǎng)景得到不斷拓展，疊加券商自身不斷加大金融科技的投入，AI對(duì)券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)的賦能效果也受到市場(chǎng)的持續(xù)重視。對(duì)此，孫婷認(rèn)為，AI的發(fā)展有望賦能券商存量業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，并催生新業(yè)務(wù)。目前，頭部公司都在致力于以大模型賦能股基APP或是金融終端，為已有功能注入AI能力，實(shí)現(xiàn)智能客服、智能投顧、智能風(fēng)險(xiǎn)等多場(chǎng)景應(yīng)用，提升原有客戶黏性、提高獲客能力并吸引客流量，推動(dòng)公司C端、B端存量業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。此外，金融大模型不斷迭代升級(jí)，也有望催生金融領(lǐng)域新的業(yè)務(wù)場(chǎng)景和應(yīng)用，推動(dòng)金融行業(yè)不斷向前發(fā)展。

　　建議把握三條投資主線

　　對(duì)于券商板塊后市投資機(jī)遇，業(yè)內(nèi)人士建議關(guān)注三條投資主線。

　　田良認(rèn)為，在降息帶來(lái)流動(dòng)性利好、券商板塊中報(bào)同比增速有望持續(xù)保持優(yōu)異表現(xiàn)、一攬子金融政策落地有望打開(kāi)增量空間的背景下，券商板塊估值有望持續(xù)企穩(wěn)回升，并有望在基本面、政策面和流動(dòng)性利好的支持以及行業(yè)并購(gòu)重組題材的刺激下，持續(xù)展現(xiàn)自身彈性。在具體布局上，推薦關(guān)注兩條投資主線：一是在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與投資交易業(yè)務(wù)持續(xù)帶動(dòng)整體業(yè)績(jī)改善、投行業(yè)務(wù)穩(wěn)步復(fù)蘇的情況下，布局2025年中報(bào)有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)且估值尚在低位的券商；二是在政策持續(xù)落地，明確并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問(wèn)、買方投顧、衍生品業(yè)務(wù)發(fā)展前景，行業(yè)并購(gòu)重組持續(xù)推進(jìn)的背景下，關(guān)注存在并購(gòu)重組可能性的相關(guān)券商。

　　此外，國(guó)泰海通非銀首席分析師劉欣琦建議關(guān)注業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更為均衡、專業(yè)能力更強(qiáng)的頭部綜合券商。當(dāng)前證券行業(yè)正處于關(guān)鍵的轉(zhuǎn)型和變革期：固收業(yè)務(wù)方面，提升策略交易能力、探索跨境資產(chǎn)配置、增強(qiáng)客需業(yè)務(wù)投入是重要轉(zhuǎn)型方向；權(quán)益業(yè)務(wù)方面，增配高股息OCI（其他綜合收益）資產(chǎn)逐步成為行業(yè)共識(shí)；財(cái)富管理及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面，《公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》一方面推動(dòng)行業(yè)高質(zhì)量擴(kuò)容，另一方面推動(dòng)基金公司差異化發(fā)展，更利好參控股頭部公募的券商。

（文章來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)）

(原標(biāo)題：三大主線錨定券商板塊下半年投資機(jī)會(huì))

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