七上八下！“干”字型的點(diǎn)陣圖背后：美聯(lián)儲啥都干不了？

　　“七個0，兩個2”——在降息問題上呈現(xiàn)嚴(yán)重分歧的美聯(lián)儲，周三似乎正在一張“干”字型的點(diǎn)陣圖上，向所有人宣告了一件事：其眼下依然啥都干不了……

　　毫無疑問，在昨夜這場美聯(lián)儲再度“按兵不動”(將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在4.25%-4.5%不變)的議息會議上，最受業(yè)內(nèi)人士重視的一個看點(diǎn)，就是美聯(lián)儲每季度發(fā)布一次的利率點(diǎn)陣圖。

　　在本月最新出爐的點(diǎn)陣圖中，19位美聯(lián)儲政策制定者整體認(rèn)為，到今年年底會在當(dāng)前的基礎(chǔ)上累計降息50個基點(diǎn)，這粗略看上去與3月點(diǎn)陣圖反映出的中值一致。

　　然而，如果投資者仔細(xì)觀察其細(xì)節(jié)，則不難發(fā)現(xiàn)一個極為明顯的變化：美聯(lián)儲內(nèi)部正如我們本月初所介紹的那樣：陷入了日益加深的分歧之中。

　　事實(shí)上，同樣是反映出“年內(nèi)降息兩次”的兩份點(diǎn)陣圖背后，釋放出的信號是存在顯著差異的：

　　最明顯的一點(diǎn)是，在6月最新點(diǎn)陣圖中，竟然已有多達(dá)七位美聯(lián)儲官員支持年內(nèi)“不降息”，支持“降息兩次”的官員數(shù)量則從3月的9位減少至了8位，另外各有兩位官員支持“降息一次”和“降息三次”。

　　這樣“干”字型的點(diǎn)陣“極端分布”，與3月點(diǎn)陣圖時的“相對均衡分布”，無疑有了極為明顯的不同——至少有兩位在3月支持年內(nèi)降息1次的官員和1位支持年內(nèi)降息2次的官員，這一次加入到了“不降息”的陣營之中。

　　可以說，這樣兩大分歧陣營的出現(xiàn)，折射出的是美聯(lián)儲目前在關(guān)稅、地緣局勢、通脹等情況不確定性下的“無奈”。

　　正如我們在月初報道中介紹的那樣，一些政策制定者可能主張將關(guān)稅的影響視為“暫時性”，從而可以在一定程度上“忽略”，這一立場將為降息敞開大門；然而，制定利率的聯(lián)邦公開市場委員會中也有許多官員認(rèn)為，關(guān)稅引發(fā)的通脹有可能變得更加持久，這甚至令他們在年內(nèi)都不敢輕舉妄動……

　　對未來“滯脹”的焦慮

　　整體而言，此次美聯(lián)儲會議聲明的措辭改動其實(shí)并不算多。美聯(lián)儲在最新聲明中刪去了近幾個月失業(yè)率穩(wěn)定在低位的表述，但相關(guān)措辭僅有微小變化，稱“失業(yè)率維持在低位”；美聯(lián)儲還將“經(jīng)濟(jì)前景的不確定性進(jìn)一步增加”修改為了“不確定性有所下降，但仍處于較高水平”。

　　而雖然“不確定性有所下降”，但看的更為“明了”的美聯(lián)儲，對于經(jīng)濟(jì)陷入“滯脹”的擔(dān)憂似乎也在加深(雖然程度還不算特別嚴(yán)重)。

　　這一點(diǎn)在最新的季度《經(jīng)濟(jì)預(yù)期摘要》(SEP)中反映的極為明顯：美聯(lián)儲官員對今年GDP增速的預(yù)測出現(xiàn)了下調(diào)，同時對通脹和失業(yè)率的預(yù)期則出現(xiàn)了上修。

　　SEP報告顯示，美聯(lián)儲官員們將2025年底的通脹中值預(yù)期從2.7%上調(diào)至3%，但將經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期從1.7%下調(diào)至1.4%。美聯(lián)儲還預(yù)計失業(yè)率年底將升至4.5%，略高于此前預(yù)測。

　　通脹壓力不斷上升通常意味著美聯(lián)儲應(yīng)該通過加息來抑制經(jīng)濟(jì)，而經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)市場放緩則需要通過降息來刺激經(jīng)濟(jì)。

　　因而，經(jīng)濟(jì)預(yù)測呈現(xiàn)的“滯”與“脹”，或許也便是美聯(lián)儲官員如今呈現(xiàn)要么年內(nèi)“不降息”、要么“降兩次”的極端利率預(yù)期分化的原因。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家Catarina Saraiva就表示，考慮到目前的物價水平(4月PCE增速為2.1%)，今年3%的通脹率預(yù)期是相當(dāng)高的。因此這將再次大幅加劇價格壓力。從表面上看，這一預(yù)測很難與兩次降息相符，但美聯(lián)儲官員顯然認(rèn)為這只是暫時的，通脹率明年將回落至2.4%，到2027年將回落至2.1%。

　　鮑威爾與他的美聯(lián)儲同僚們

　　隨著美聯(lián)儲內(nèi)部分裂出了極端的“兩大陣營”，眼下和未來一段時間的另一大懸念無疑就是：美聯(lián)儲主席鮑威爾和他的美聯(lián)儲同僚，各自都處在哪一邊？

　　鮑威爾隔夜在新聞發(fā)布會上的表態(tài)，更多的還是在“打太極”，并沒有流露出明確的態(tài)度。

　　在新聞發(fā)布會上，鮑威爾強(qiáng)調(diào)了眼下美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和就業(yè)市場的強(qiáng)勁勢頭，并表示當(dāng)前的政策“已做好準(zhǔn)備”應(yīng)對形勢發(fā)展，而貿(mào)易和財政政策“仍在不斷發(fā)展”，美聯(lián)儲并不急于進(jìn)行政策調(diào)整。

　　在問答環(huán)節(jié)中，通脹是第一個被討論的話題。鮑威爾也直面了這個問題，并指出：“我們已看到商品通脹略有上升，且確實(shí)預(yù)計這種情況將在今年夏季更加明顯”。

　　他強(qiáng)調(diào)，需要時間才能看到關(guān)稅在整個商品分銷鏈中的影響，而目前零售商銷售的許多產(chǎn)品是在加征關(guān)稅前數(shù)月就已經(jīng)進(jìn)口的。他也表示：“我們已開始看到一些影響，預(yù)計未來幾個月還會看到更多影響。我們也確實(shí)觀察到一些相關(guān)品類的價格上漲，比如個人電腦、視聽設(shè)備等產(chǎn)品，這些漲價可歸因于關(guān)稅上調(diào)?！?/p>

　　鮑威爾表示，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢下，美聯(lián)儲“完全有條件等待并進(jìn)一步了解經(jīng)濟(jì)的可能走向”。他還提到，目前貨幣政策處于“適度緊縮”的狀態(tài)，這與3月“明顯處于緊縮狀態(tài)”的表述形成明顯對比。

　　對于點(diǎn)陣圖呈現(xiàn)出的陣營變化，鮑威爾則予以了淡化。鮑威爾坦承目前“沒人對這些利率路徑有十足的把握”，但預(yù)期在接下來的整個夏季將獲得更多關(guān)于關(guān)稅的深入認(rèn)知。

　　宏觀分析師Chris G. Collins對此表示，“根據(jù)美聯(lián)儲近期的言論以及我們對鷹派和鴿派觀點(diǎn)的對比，我們認(rèn)為美聯(lián)儲主席鮑威爾的立場比委員會中的平均水平更偏鴿派，但并非委員會中的極端派。因此，他很可能是那些預(yù)計今年會降息兩次的委員之一?！?/strong>

　　事實(shí)上，有業(yè)內(nèi)媒體近來曾匯總過一張最新的美聯(lián)儲鷹鴿陣營分布表。雖然無法直接和美聯(lián)儲點(diǎn)陣圖一一對應(yīng)，但或許也可以大致推測一下目前支持年內(nèi)“不降息”或“降兩次”的官員具體可能會有哪些人……

(左邊鴿右邊鷹)

　　從圖中也不難看到，鮑威爾可能大致處于支持降息兩次的陣營之中。而一些最為鷹派的官員——諸如達(dá)拉斯聯(lián)儲主席洛根、克利夫蘭聯(lián)儲主席哈馬克、明尼阿波利斯聯(lián)儲主席卡什卡利等，則可能是支持年內(nèi)不降息的“熱門人選”，這一點(diǎn)投資者或許也可以從他們未來的講話表態(tài)中多加關(guān)注。

　　華爾街如何看？

　　從金融市場的走勢看，由于周三美聯(lián)儲點(diǎn)陣圖中對年內(nèi)兩次降息的中值預(yù)測，與目前市場上的利率定價保持一致，因而昨夜的股債行情，整體也未見太大的波瀾。

　　美國股市標(biāo)普500指數(shù)周三收盤幾乎持平，回吐了早些時候的漲幅：標(biāo)普500指數(shù)收盤微跌1.85點(diǎn)，或0.03%，至5980.87點(diǎn)。美債收益率則在周三尾盤收窄了早些時候的跌幅：指標(biāo)10年期美債收益率尾盤小幅下跌0.4個基點(diǎn)，報 4.387%。對利率敏感的兩年期美債收益率下跌1.5個基點(diǎn)，報3.935%。

　　Spartan Capital Securities首席市場經(jīng)濟(jì)學(xué)家Peter Cardillo表示，“鮑威爾其實(shí)已說得很清楚，在美聯(lián)儲官員最終確定關(guān)稅對通脹的影響之前，他不會改變貨幣政策。”

　　渣打銀行G10外匯研究主管Steve Englander則指出，“聯(lián)邦公開市場委員會本次會議的目標(biāo)，是擴(kuò)大可能的政策應(yīng)對范圍，但并未做出任何承諾。”

　　“他們似乎根本不急于考慮降息或采取、任何形式的協(xié)同行動。”SanJac Alpha公司首席投資官Andrew Wells也指出。

　　高盛資產(chǎn)管理固定收益宏觀策略主管Simon Dangoor則表示，“從本質(zhì)上講，聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）成員繼續(xù)認(rèn)為，近期較強(qiáng)的通脹壓力大概率是暫時性的，且他們對失業(yè)率上升的容忍度依然較低，我們預(yù)計美聯(lián)儲在下月會議上仍會維持利率不變，但預(yù)計若勞動力市場走弱，今年晚些時候可能重啟寬松周期?！?/p>

　　從利率市場的最新定價來看，美聯(lián)儲首次降息可能最早會在9月到來，但在下次會議(7月底)中，美聯(lián)儲可能“依然什么也干不了”。

　　芝商所的美聯(lián)儲觀察工具顯示，目前利率期貨交易員預(yù)計美聯(lián)儲在下月會議維持利率不變的概率高達(dá)89.7%，降息的概率僅為10.3%。美聯(lián)儲在9月會議依然維持利率不變的概率為37.2%，降息的概率為62.8%。

（文章來源：財聯(lián)社）

(原標(biāo)題：七上八下！“干”字型的點(diǎn)陣圖背后：美聯(lián)儲啥都干不了？)

(責(zé)任編輯：70)