罕見！李小加創(chuàng)辦的滴灌通以“第21章”遞交港股IPO申請(qǐng)，商業(yè)模式曾引發(fā)爭議

　　北京時(shí)間6月18日，由港交所前行政總裁李小加于2021年創(chuàng)辦的滴灌通國際投資有限公司（Micro Connect International Finance Company Limited，以下簡稱滴灌通）提交赴港上市的初步申請(qǐng)文件，匯豐為其獨(dú)家保薦人。不過，由于這是公司第一次向港交所呈交文件，文件內(nèi)并未披露關(guān)于公司擬發(fā)行股份、募集資金、股權(quán)結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)方面的任何具體數(shù)據(jù)。

　　從2023年8月完成數(shù)億美元C輪融資，到同年10月深陷高利貸的商業(yè)模式輿論風(fēng)波，到如今提交赴港上市文件，滴灌通因?yàn)橛欣钚〖拥谋硶俅位氐绞袌鲆曇?。文件顯示，除了李小加作為創(chuàng)始人，滴灌通的高管還包括多位經(jīng)驗(yàn)豐富的高管。

　　此次，值得注意的是，滴灌通擬以罕見的香港上市規(guī)則第21章（Chapter 21）方式在香港主板上市。根據(jù)香港上市規(guī)則，以第21章提交上市申請(qǐng)的公司可不用呈交中文版本上市文件，因此滴灌通上市文件目前僅有英文版。香港證監(jiān)會(huì)近年來并不鼓勵(lì)第21章上市，港交所已有近15年沒有通過第21章上市的公司，因此，滴灌通此次能否破冰也備受關(guān)注。

　　李小加坐鎮(zhèn)，多位經(jīng)驗(yàn)豐富高管加持

　　初步招股書顯示，現(xiàn)年64歲的李小加是滴灌通聯(lián)合創(chuàng)始人，自2021年3月起擔(dān)任集團(tuán)董事長，并自2023年2月起擔(dān)任滴灌通（澳門）金融資產(chǎn)交易所董事長。李小加主要負(fù)責(zé)為滴灌通提供戰(zhàn)略方向，并與公司CEO（首席執(zhí)行官）一同制定關(guān)鍵戰(zhàn)略決策并形成戰(zhàn)略聯(lián)盟。

圖片來源：滴灌通初步招股書

　　2010年1月—2020年12月，李小加擔(dān)任港交所行政總裁兼執(zhí)行董事。在此期間，李小加參與了港交所史上一些最重要的戰(zhàn)略舉措，包括2012年收購倫敦金屬交易所（LME），2013年推出場外結(jié)算，2014年推出滬港通，2016年擴(kuò)大至深港通，2017年擴(kuò)大至債券通。此外，李小加還參與了港交所《上市規(guī)則》的改革，首次為未實(shí)現(xiàn)營收的生物科技公司和非標(biāo)準(zhǔn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的新經(jīng)濟(jì)公司打開了上市的大門。

　　在加入港交所前，李小加于2003年—2009年曾擔(dān)任摩根大通的中國主席，并于1994年—2003年供職于美林證券（現(xiàn)為美銀證券），并于1999年—2003年擔(dān)任美林證券中國總裁。在職業(yè)生涯更早期的階段，李小加還在Brown & Wood和Davis Polk & Wardwell律師事務(wù)所執(zhí)業(yè)。

　　李小加于1984年獲得廈門大學(xué)英語文學(xué)學(xué)士學(xué)位，于1988年獲得美國阿拉巴馬大學(xué)文學(xué)學(xué)士學(xué)位，并于1991年獲得美國哥倫比亞大學(xué)法學(xué)博士學(xué)位。

　　《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，除了李小加外，滴灌通的管理團(tuán)隊(duì)還包括諸多經(jīng)驗(yàn)豐富的高管。例如，獨(dú)立非執(zhí)行董事方曉明在銀行、私募股權(quán)、技術(shù)和非營利部門擁有超過20年的全球經(jīng)驗(yàn)。她目前還是納斯達(dá)克上市公司Helport AI的總裁兼董事會(huì)成員，該公司為客戶溝通提供一體化平臺(tái)。

　　其他獨(dú)立非執(zhí)行董事還包括中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家、倫敦政治經(jīng)濟(jì)學(xué)院終身副教授金刻羽博士。

　　通過創(chuàng)新收入分成模式盈利

　　滴灌通官網(wǎng)顯示，該集團(tuán)是一家運(yùn)用金融科技連結(jié)全球資本與小微企業(yè)的交易所集團(tuán)。通過創(chuàng)新的收入分成模式，小企業(yè)得以在滴灌通（澳門）金融資產(chǎn)交易所（以下簡稱滴灌通澳交所）掛牌，募集便捷、實(shí)惠的長期資金。該交易所是全球首家持牌的 DRO（每日收入分成產(chǎn)品）交易所。

　　滴灌通集團(tuán)首創(chuàng)的收入分成產(chǎn)品既為投資人提供直接且多樣化的投資機(jī)會(huì)，接入全球活躍消費(fèi)經(jīng)濟(jì)中的每日現(xiàn)金流，又使小微企業(yè)更易獲得成本較低的資金支持。通過滴灌通澳交所，為全球?qū)I(yè)投資者投資小企業(yè)提供便利和流動(dòng)性，并為影響力投資提供全新選擇。

　　就在去年9月，滴灌通發(fā)布滴灌通澳交所有關(guān)“滴灌之星”的監(jiān)管規(guī)則框架，也迎來了“滴灌之星”系統(tǒng)下的第一批掛牌上市。李小加當(dāng)時(shí)表示，相對(duì)于傳統(tǒng)股票交易所，滴灌通澳交所“滴灌之星”為發(fā)展小微金融市場，帶來了三大創(chuàng)新。

　　包括市場結(jié)構(gòu)創(chuàng)新：利用數(shù)字化，復(fù)制和重塑傳統(tǒng)股票交易市場結(jié)構(gòu)，讓小微市場結(jié)構(gòu)更“輕”、成本更低。市場準(zhǔn)入創(chuàng)新：利用“高頻分紅”“精準(zhǔn)披露”和“實(shí)用門坎”，讓小微投資變得更安全，讓小微融資更容易。市場交易創(chuàng)新：利用“先滴后灌、柔性定制”的創(chuàng)新交易模式，讓小微融資更合理、更簡單、更便捷。

　　據(jù)李小加介紹，“滴灌之星”是滴灌通澳交所市場的數(shù)字化運(yùn)營系統(tǒng)的總稱。它包含五個(gè)核心元素：收入分成憑證（RBO）、單一資產(chǎn)融資載體（SPV）、特定資產(chǎn)組合投資載體（SPAC）、交易所指數(shù)交易載體（ETF）和收入分成份額（RBU），分別對(duì)應(yīng)上市公司的底層資產(chǎn)、上市公司、上市投資基金、上市指數(shù)基金和上市主體的股票。

　　盡管這幾乎復(fù)制了傳統(tǒng)股票市場的核心元素，但與傳統(tǒng)股票市場最大的區(qū)別是，這五個(gè)元素都是數(shù)字化的投融資載體，而不是在公司法、證券法和基金法下組織的實(shí)體公司或基金。

　　商業(yè)模式曾引發(fā)爭議，招股書再度提示風(fēng)險(xiǎn)

　　2023年8月，滴灌通宣布完成4.58億美元C輪融資，股東來自歐美、中東、東南亞和大中華等地的大型長線投資機(jī)構(gòu)、私募和風(fēng)投基金、大學(xué)捐贈(zèng)基金、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、零售消費(fèi)集團(tuán)等。

　　但《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，就在滴灌通2023年8月完成C輪融資后不久，其商業(yè)模式就引發(fā)了巨大爭議。當(dāng)時(shí)，知名消費(fèi)投資人宋向前質(zhì)疑滴灌通本質(zhì)是高利貸、涉嫌監(jiān)管套利。

　　宋向前認(rèn)為，世上不存在非股非債的金融法律關(guān)系?！凹热环枪煞莻?，工商不登記為股東，就無法進(jìn)行分紅，既不承認(rèn)是債權(quán)債務(wù)關(guān)系就不進(jìn)行債務(wù)登記確認(rèn)，那就不能相應(yīng)獲得債權(quán)保護(hù)和利息收入，那滴灌股究竟憑什么身份或按什么樣的合同，以什么樣的法律關(guān)系和金融合同獲得中小微門店，特別個(gè)體工商戶的每日營業(yè)額收入的分成呢？”

　　對(duì)此，李小加當(dāng)年10月回應(yīng)稱，國內(nèi)外市場上除了債和股外，還有其他的投資方式。滴灌通本質(zhì)是開店做生意的合約模式。業(yè)主、開店者和滴灌通三方一起開店做生意，即業(yè)主出店鋪，滴灌通出錢、開店者出力運(yùn)營管理，這是一種聯(lián)營模式。

　　此次，滴灌通也在初步招股書中披露了諸多風(fēng)險(xiǎn)因素。例如，公司稱其可能會(huì)對(duì)規(guī)模較小、較不成熟或剛起步的基礎(chǔ)資產(chǎn)或業(yè)務(wù)進(jìn)行基于現(xiàn)金流的投資，而投資此類實(shí)體可能比投資更成熟的實(shí)體涉及更大的風(fēng)險(xiǎn)，包括經(jīng)營業(yè)績不佳、現(xiàn)金流波動(dòng)和行業(yè)特有的挑戰(zhàn)。此外，每項(xiàng)標(biāo)的資產(chǎn)或業(yè)務(wù)的日常運(yùn)營和戰(zhàn)略方向由其自己的管理團(tuán)隊(duì)決定，滴灌通對(duì)其決策沒有控制權(quán)或重大影響。

　　再比如，滴灌通稱，基于現(xiàn)金流的投資是一種相對(duì)較新的投資模式：基于現(xiàn)金流的投資可能很復(fù)雜，可能涉及新的交易和運(yùn)營結(jié)構(gòu)，這可能不足以保護(hù)投資者的利益。因此，滴灌通可能面臨運(yùn)營、法律和交易對(duì)手等方面的風(fēng)險(xiǎn)，這可能對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況、運(yùn)營結(jié)果和實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)的能力產(chǎn)生不利影響。

　　針對(duì)滴灌通新穎的商業(yè)模式和擬募集資金規(guī)模等問題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者6月19日上午向公司發(fā)送置評(píng)請(qǐng)求，但截至發(fā)稿滴灌通方面尚未回復(fù)。

（文章來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞）

(原標(biāo)題：罕見！李小加創(chuàng)辦的滴灌通以“第21章”遞交港股IPO申請(qǐng)，商業(yè)模式曾引發(fā)爭議)

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