21對話｜山證資管李宏宇：在150萬億大生態(tài)里重新定義資管目標(biāo)

　　21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者方海平上海報道

　　“公募基金就像是一條河流，30萬億的體量，行業(yè)規(guī)則很透明清晰，競爭十分激烈；來到券商資管后，感覺像是進入一片汪洋大海，資管能做的東西非常廣闊，現(xiàn)在更多的是把自己放在150萬億的大資管生態(tài)里面去思考問題?！?/p>

　　在談到從公募基金轉(zhuǎn)戰(zhàn)券商資管后的感受時，山證（上海）資產(chǎn)管理有限公司（下稱“山證資管”）總經(jīng)理李宏宇如此表示。

　　山證資管注冊在上海，辦公在浦東黃浦江邊濱江大道，作為山西證券在上海灘的重要業(yè)務(wù)布局，這家擁有公募業(yè)務(wù)和資管業(yè)務(wù)兩大牌照的券商資管公司正在謀求市場化破局。李宏宇此前在浦銀安盛基金工作了17年，從公司成立即加盟，直至2024年底在分管大市場板塊的副總經(jīng)理位置上離任。

　　近日，李宏宇接受21世紀(jì)經(jīng)濟報道旗下高端對話欄目《對話資管30人》訪談。對于這家“新”資管機構(gòu)的發(fā)展，李宏宇有著十分清晰的理解和規(guī)劃。

　　《21世紀(jì)》：你如何理解券商資管在當(dāng)前市場環(huán)境下的發(fā)展定位，面對各類各具優(yōu)勢的資管機構(gòu)，券商資管的特點是什么？

　　李宏宇：縱觀中國資產(chǎn)管理行業(yè)近三年，從130萬億到150萬億蓬勃發(fā)展，有規(guī)模在30萬億級的公募基金、保險資管和銀行理財；也有規(guī)模在10-30萬億級的信托和私募基金；還有規(guī)模在10萬億級以下的券商資管、期貨資管等。

　　作為10萬億以下量級的資管門類，券商資管主要客群是有一定財富基礎(chǔ)的高凈值資管客戶，面臨的競爭優(yōu)勢和競爭壓力是并存的。券商資管尤其有公募牌照的券商資管，可以形容為是在寬闊海洋上的艦船，一方面業(yè)務(wù)范圍極為廣闊，但另一方面因為廣闊各個艦船的航行方向即戰(zhàn)略方向就可能比較分散。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，相對底層投資范圍為股票、債券、非標(biāo)、衍生品等基礎(chǔ)資產(chǎn)的資管機構(gòu)，券商資管除可投資這類基礎(chǔ)資產(chǎn)外，還可以投資幾乎所有150萬億同業(yè)中的大部分產(chǎn)品，因此，直接投資能力和資產(chǎn)配置能力兩者都是券商資管的核心能力。

　　客群結(jié)構(gòu)上，高凈值資管客戶可接受的風(fēng)險收益特征是比較寬幅的，也是能承受較長持有期的，這給券商資管展業(yè)提供了穿越周期的基礎(chǔ)?，F(xiàn)實來看，券商資管標(biāo)簽有做主動權(quán)益的，有做ABS投行資管的，有做固收投資的，有做多資產(chǎn)多策略的，展現(xiàn)出各自鮮明的特色。

　　《21世紀(jì)》：那山證資管未來的規(guī)劃思路具體是怎樣的？

　　李宏宇：正因為券商資管行業(yè)廣闊的可展業(yè)方向，充分結(jié)合自身優(yōu)勢，找到未來市場廣闊且當(dāng)前為競爭藍海的戰(zhàn)略方向，是我們山證資管當(dāng)前的首要任務(wù)。

　　為此，梳理了我們的現(xiàn)狀與優(yōu)勢作為起點，確立了以“固收為基”、以“公募絕對收益與資管多資產(chǎn)多策略”為重點突破、以“主動權(quán)益與國際化業(yè)務(wù)”為兩翼的“一二二”戰(zhàn)略作為終點，同時，將整個戰(zhàn)略落地的客戶與產(chǎn)品策略放眼到150萬億大資管維度去尋求實現(xiàn)，實現(xiàn)過程中找到起點與終點之間的最優(yōu)解路徑并用追求卓越價值觀的人才去實現(xiàn)。一句話總結(jié)就是“以終為始，追求卓越”，這是我們的工作方法論。

　　做客戶的“知己”與第一選擇

　　《21世紀(jì)》：請介紹一下山證資管目前的基本情況。

　　李宏宇：山證資管自2021年作為獨立法人成立以來，持續(xù)強化固收及“固收+”策略和影響力，同時加快多資產(chǎn)、多策略、多工具布局，截至25年一季末，形成了包含20只公募基金和178只資管產(chǎn)品的產(chǎn)品矩陣。

　　在國泰海通證券今年一季度發(fā)布的基金公司業(yè)績排名中，山證資管純債類產(chǎn)品近五年收益率排在第40位（40/111），今年以來的收益率排在全行業(yè)第10位（10/152）。

　　截至一季末，公司總管理規(guī)模達573億元，其中公募、資管占比分別為43%和57%，實現(xiàn)了均衡化發(fā)展，山證資管也實現(xiàn)自成立以來連續(xù)年度的收入和凈利潤的正增長，為后續(xù)高質(zhì)量發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)。

　　《21世紀(jì)》：你們的產(chǎn)品線和主要策略是怎樣的，表現(xiàn)如何，未來計劃重點布局何種產(chǎn)品或策略？

　　李宏宇：目前公司的公募基金和資管產(chǎn)品主要有五大產(chǎn)品線，分別是固收、絕對收益、主動權(quán)益、多策略和投行資管產(chǎn)品線。其中，固收產(chǎn)品線因其長期穩(wěn)定突出的業(yè)績受到投資者青睞而規(guī)模占比更為突出。未來，面臨低利率時代，順勢而為進行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型勢在必行。

　　公募基金業(yè)務(wù)發(fā)展將圍繞《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》展開，以滿足較廣泛居民財富管理增值需求為出發(fā)點，做細做實“普惠金融”產(chǎn)品體系，清晰化固收和權(quán)益產(chǎn)品基準(zhǔn)定位，加強對基金經(jīng)理的投資行為量化管理和建立長效考核機制，真正踐行“以義制利”的公司價值觀，將投資者回報放在首位，力爭為投資者取得合理的正回報。

　　在資管產(chǎn)品建設(shè)方面，一方面充分細化投資者的需求顆粒度，一方面積極尋找滿足客戶需求的優(yōu)秀策略，不拘泥于公司自身所有投資策略，而是放眼全市場，充分利用資管投資范圍廣泛的優(yōu)勢建立FOF和MOM產(chǎn)品系列作為客戶需求的務(wù)實解決方案。因此，除傳統(tǒng)產(chǎn)品外，在多資產(chǎn)多策略產(chǎn)品領(lǐng)域進行戰(zhàn)略性布局和耕耘，形成對底層基礎(chǔ)產(chǎn)品的全覆蓋。

　　在這一規(guī)劃中，公司具有牌照豐富的母公司平臺優(yōu)勢和券商風(fēng)險收益特征分布廣泛的豐富客戶群體，假以時日，希望能在此領(lǐng)域有所作為。

　　《21世紀(jì)》：你們?nèi)绾味ㄎ蛔约旱哪繕?biāo)，如果要給你們貼上標(biāo)簽，你們希望是什么樣的？

　　李宏宇：因為我們同時具備資產(chǎn)管理和公募基金兩種業(yè)務(wù)資格，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，公募投資標(biāo)的核心為股票、債券，因此這塊業(yè)務(wù)底層邏輯是我們要有股或債業(yè)績優(yōu)秀的基金經(jīng)理以獲得投資者認(rèn)可，強調(diào)投資能力；而資管投資標(biāo)的則廣泛的多，除股債外，幾乎可以是整個150萬億資管生態(tài)中的任何產(chǎn)品，更多強調(diào)全市場優(yōu)秀策略的配置能力，以滿足投資者更復(fù)雜的投資需求。

　　客戶結(jié)構(gòu)上，目前公司570多億的規(guī)模里，機構(gòu)客戶有220多億，其余是零售客戶，客戶結(jié)構(gòu)均衡。作為財富管理和資產(chǎn)管理并重的機構(gòu)，我們提的愿景就是“成為客戶財富管理的長期可信賴伙伴和多資產(chǎn)多策略管理專家?！?/strong>通過對客戶需求顆粒度不斷的深耕與細化，對應(yīng)策略的高效豐富和迭代，幫助客戶真正的了解、認(rèn)識自我，與客戶成為彼此了解、相互信任的“知己”，成為客戶財富管理的第一選擇。

　　資管“開門三件事”

　　《21世紀(jì)》：面對這樣的行業(yè)生態(tài)和你們自己定位的目標(biāo)任務(wù)，你們選擇什么樣的方法去實踐它？

　　李宏宇：微觀層面看，我認(rèn)為其實就是做好三件事：盡可能精準(zhǔn)化挖掘和數(shù)據(jù)化描述客戶需求，自己創(chuàng)設(shè)或全市場尋找相應(yīng)顆粒度策略，并通過工業(yè)化、數(shù)智化等方式將兩者高效匹配。

　　挖掘并精準(zhǔn)描述客戶需求上，用不同水平的風(fēng)險和收益特征來描述，每一個客戶需求都是風(fēng)險收益特征坐標(biāo)圖中一個交叉點（收益為坐標(biāo)縱軸，風(fēng)險為坐標(biāo)橫軸）的左上方最優(yōu)，極端情況下找出每一個客戶或每一類客戶的需求優(yōu)選范圍才能針對性去匹配適合的投資策略。

　　提供相應(yīng)投資策略絕不是完全靠自身實現(xiàn)，全市場最聰明的大腦不可能集中在一家公司中，把面子和商業(yè)角度放在選策略的首要位置是不可取也不必要的，要徹底拋棄這種想法。如果要滿足客戶千差萬別的真實需求，那多資產(chǎn)多策略之路就是所有資管門類的進階選擇。所要注意的一點就是底層策略的穩(wěn)定才能搭建穩(wěn)定的收益風(fēng)險輸出，這一點正契合目前監(jiān)管倡導(dǎo)的投資風(fēng)格和策略的穩(wěn)定可描述，多資產(chǎn)多策略之路開始具備成功的基礎(chǔ)條件了。

　　將客戶需求與投資策略高效匹配，邁向工業(yè)化、智能化發(fā)展之路。動態(tài)建立客戶需求數(shù)據(jù)庫而不簡單是客戶數(shù)據(jù)庫，動態(tài)建立投資策略組裝平臺，降低資管機構(gòu)主觀建議傾向，突出客戶自主選擇策略組合模式并加以智能化陪伴將大大增強客戶體驗，向高效率高質(zhì)量的資管工業(yè)化轉(zhuǎn)型邁進一步。

　　公司目前倡導(dǎo)同事每天上班要思考的就是：這個決策或工作有助于做哪件事？是在擴大客戶并細化客戶端的需求，是在豐富相應(yīng)的策略，還是在將兩者高效匹配？如果上下同欲，久久為功，將極大促進業(yè)務(wù)進入高效運轉(zhuǎn)的正反饋環(huán)節(jié)中。

　　《21世紀(jì)》：你認(rèn)為我們現(xiàn)在的資產(chǎn)管理領(lǐng)域是否存在一些共性的問題，這些問題會如何影響行業(yè)發(fā)展的走向。

　　李宏宇：在討論行業(yè)共性問題之前，我想先聊一聊價值觀層面的理解。自古以來，中國社會的主流倫理思想中“重義輕利”“舍生取義”“以義取利”，是每個中國人耳熟能詳?shù)牡赖聹?zhǔn)則，是我國優(yōu)秀傳統(tǒng)文化的重要內(nèi)容。我司的價值觀“以義制利、協(xié)作包容、追求卓越”就是秉承了這些優(yōu)秀傳統(tǒng)文化，將相似信奉者聚集在一起共事，這樣才能走的穩(wěn)健長遠。

　　基于此，我們再來聊聊行業(yè)的共性問題。過去，業(yè)內(nèi)確實存在一些短期主義的現(xiàn)象，產(chǎn)品的發(fā)行節(jié)奏越來越快，重首發(fā)規(guī)模輕持營，重規(guī)模收入輕投資者回報，在激烈的行業(yè)競爭中，資產(chǎn)管理機構(gòu)需要始終保持“受人之托、忠人之事”的本源，在利己還是利他的天平中不忘初心。

　　監(jiān)管及有關(guān)部門也及時關(guān)注到了這一點，并積極落實“五要五不”中國特色金融文化，從《資管新規(guī)》到《關(guān)于加快推進公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》再到如今的《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》，無一不體現(xiàn)了監(jiān)管及有關(guān)部門在察覺問題、正視問題、解決問題上的態(tài)度和決心。拉動行業(yè)各參與主體回到正確的“以義制利”的道路上來，用幾年時間樹立資管行業(yè)由重規(guī)模向重客戶回報轉(zhuǎn)變的價值觀，最終實現(xiàn)資管行業(yè)應(yīng)該具備的政治性、人民性。

　　看好未來兩類板塊的機會

　　《21世紀(jì)》：近年資本市場波動加劇、大類資產(chǎn)輪動頻繁，你認(rèn)為2025年哪些板塊和細分賽道可能涌現(xiàn)出新的投資機會？權(quán)益資產(chǎn)方面怎樣在不確定性中尋找收益？

　　李宏宇：我們認(rèn)為2025年可能出現(xiàn)機會的板塊，大體分為兩類：一類為各家機構(gòu)已挖掘、研究很深入的傳統(tǒng)賽道，比如大消費板塊，其中包括健康與悅己消費，運動健身、功能性食品、日化美容等細分領(lǐng)域?qū)⒊掷m(xù)擴容；老齡化帶來的銀發(fā)經(jīng)濟，如醫(yī)療器械，養(yǎng)老社區(qū)等。另一類為政策驅(qū)動的具有高科技、高效能、高質(zhì)量特征的科技革命、新質(zhì)生產(chǎn)力賽道，如AI與機器人產(chǎn)業(yè)鏈，半導(dǎo)體自主可控等，此外，科技賦能生活方面，如智能輔助駕駛，智慧物流等。政策驅(qū)動類的新質(zhì)生產(chǎn)力這塊，數(shù)據(jù)要素作為新的生產(chǎn)要素，相關(guān)板塊可以享受政策帶來的制度紅利。

　　另外還值得關(guān)注的是，隨著《行動方案》落地，主流寬基指數(shù)中欠配的行業(yè)領(lǐng)域，將會迎來配置資金的涌入。監(jiān)管在《行動方案》中提及業(yè)績比較基準(zhǔn)的約束作用，將產(chǎn)品表現(xiàn)、業(yè)績基準(zhǔn)與基金經(jīng)理的考核強掛鉤，促使主動權(quán)益基金經(jīng)理參照業(yè)績基準(zhǔn)開展投資。主流寬基指數(shù)可能成為主要選擇基準(zhǔn)，國內(nèi)目前以滬深300為基準(zhǔn)的產(chǎn)品占比最高，因而此前基準(zhǔn)中低配的行業(yè)，比如銀行、非銀金融、公用事業(yè)等板塊，或?qū)⒂瓉泶罅颗渲觅Y金。

　　《21世紀(jì)》：你們認(rèn)為當(dāng)前選擇怎樣的投資策略比較合適，你們目前的資產(chǎn)配置策略是怎樣的？如何應(yīng)對市場的多變和投資者需求的升級？

　　李宏宇：結(jié)合2025年市場環(huán)境，我們目前或下一階段的投資策略與資產(chǎn)配置思路可概括為“固收為基、多元戰(zhàn)略、發(fā)展兩翼”，核心在于平衡收益與風(fēng)險，應(yīng)對市場波動與投資者需求升級。

　　固收方面，在加強信用分析、調(diào)節(jié)久期和杠桿的常規(guī)策略下，增加利率期貨、利率量化策略及人才的引入，由配置思路向交易思路轉(zhuǎn)化，提升策略豐富度與收益積累維度。

　　多元戰(zhàn)略方面，公募固收疊加轉(zhuǎn)債、紅利股票、ETF、FOF等策略加強收益；資管方面則加大力度建設(shè)多資產(chǎn)多策略線，充分利用好資管投資范圍廣闊的優(yōu)勢，在商品、期權(quán)、量化、波動生息、私募FOF、跨境等策略領(lǐng)域重點布局，應(yīng)對復(fù)雜多變的市場并滿足投資者需求的升級。

　　發(fā)展兩翼方面，充分領(lǐng)會監(jiān)管對公募權(quán)益高質(zhì)量發(fā)展改革的精神，充分利用山西證券國際牌照的優(yōu)勢，在主動權(quán)益與國際業(yè)務(wù)方面進行精準(zhǔn)化落地，做為公司整體戰(zhàn)略執(zhí)行的重要布局。

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟報道）