大力發(fā)展科創(chuàng)債，破解科技企業(yè)融資難題丨曾剛專欄

　　近日，證監(jiān)會(huì)主席吳清在2025陸家嘴論壇上表示，進(jìn)一步強(qiáng)化股債聯(lián)動(dòng)服務(wù)科技創(chuàng)新的優(yōu)勢(shì)，大力發(fā)展科創(chuàng)債。就在今年5月，中國人民銀行與證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券有關(guān)事宜的公告》，全面升級(jí)科創(chuàng)債政策框架，拓寬發(fā)行主體范圍、優(yōu)化債券品種結(jié)構(gòu)、完善增信機(jī)制。在政策強(qiáng)力推動(dòng)下，5月科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模達(dá)3483億元，創(chuàng)下2022年以來單月最高紀(jì)錄。

　　作為服務(wù)國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和科技創(chuàng)新領(lǐng)域的專項(xiàng)債券，科創(chuàng)債正逐步形成債券市場(chǎng)的“科技板”，實(shí)現(xiàn)金融與科技的深度融合。在全球科技競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的背景下，科創(chuàng)債市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展不僅為創(chuàng)新型企業(yè)提供多元化融資渠道，也為構(gòu)建新質(zhì)生產(chǎn)力體系和實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)提供了強(qiáng)勁的資本支持。

　　信用債固收模式難匹配科創(chuàng)融資需求

　　科創(chuàng)債是指發(fā)行主體為科技創(chuàng)新領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)和募集資金主要用于科技創(chuàng)新領(lǐng)域而發(fā)行的債券。普遍而言，科創(chuàng)企業(yè)主要分布于技術(shù)密集型和資本密集型行業(yè)，如TMT、新能源、先進(jìn)制造及生物醫(yī)藥等，伴隨著劇烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、快速的技術(shù)迭代和多變的市場(chǎng)格局，其普遍需要進(jìn)行大規(guī)模、持續(xù)性的資本投資和研發(fā)支出，因此這些行業(yè)自由現(xiàn)金流長(zhǎng)期承壓甚至為負(fù)，經(jīng)營活動(dòng)高度依賴外部融資，長(zhǎng)期經(jīng)營穩(wěn)定性面臨巨大挑戰(zhàn)。

　　對(duì)于債券投資者而言，信用債“固定收益”的本質(zhì)決定了有限的票息無法分享企業(yè)超額成長(zhǎng)的紅利，投資內(nèi)含較高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的中小科創(chuàng)企業(yè)債券往往面臨風(fēng)險(xiǎn)收益不對(duì)稱的問題，導(dǎo)致其投資意愿不足。此外，科創(chuàng)企業(yè)通常需要長(zhǎng)期的耐心資本以應(yīng)對(duì)較長(zhǎng)的研發(fā)周期與市場(chǎng)開拓期，而信用債市場(chǎng)主流的1-5年剛性到期結(jié)構(gòu)，難以匹配企業(yè)的長(zhǎng)期融資需求，并造成一定的再融資壓力。因此，科創(chuàng)企業(yè)長(zhǎng)周期投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高潛在回報(bào)的成長(zhǎng)屬性，與信用債的金融產(chǎn)品屬性之間存在一定的矛盾。面對(duì)這一現(xiàn)實(shí)，相關(guān)部門始終致力于疏通堵點(diǎn)，探索多元化的債券融資支持模式。

　　在實(shí)踐中，我國債券市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新的支持不斷加強(qiáng)。從2016年“雙創(chuàng)債”的初步探索，到如今科創(chuàng)債市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，相關(guān)政策始終在為科技創(chuàng)新企業(yè)開辟新的融資渠道。這一系列舉措不僅對(duì)促進(jìn)科技創(chuàng)新、深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革起到了積極作用，更充分彰顯了國家對(duì)科技創(chuàng)新的持續(xù)重視，以及構(gòu)建金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)效機(jī)制的決心。

　　科創(chuàng)債市場(chǎng)發(fā)展特點(diǎn)

　　目前，科創(chuàng)債市場(chǎng)的發(fā)展主要有以下幾個(gè)特點(diǎn)。

　　一是資金用途和發(fā)行主體更加精準(zhǔn)化。交易所的科創(chuàng)債對(duì)募集資金用途有更嚴(yán)格的限定，明確要求主要用于科技創(chuàng)新領(lǐng)域，如技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品研發(fā)、產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)等，發(fā)行人的募集資金投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域的比例應(yīng)當(dāng)不低于70%。對(duì)于銀行間的科創(chuàng)債而言，對(duì)于股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)行的科創(chuàng)債要求50%以上用于投資科技型企業(yè)或聚焦于高新技術(shù)等領(lǐng)域的相關(guān)企業(yè)；對(duì)科技型企業(yè)發(fā)行的科創(chuàng)債要求其發(fā)行主體必須是獲得了相關(guān)部門認(rèn)定，因?yàn)榘l(fā)行人本身就是科技企業(yè)，其募集的資金可以用于企業(yè)日常的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，為企業(yè)提供了重要的運(yùn)營資金支持，“科技型企業(yè)”認(rèn)定確保了資金的精準(zhǔn)滴灌。

　　此外，科創(chuàng)債的發(fā)行主體進(jìn)一步多元化，由最早期的地方政府融資平臺(tái)和產(chǎn)業(yè)園區(qū)運(yùn)營主體拓展至科創(chuàng)企業(yè)類、科創(chuàng)升級(jí)類、科創(chuàng)投資類和科創(chuàng)孵化類等，再拓展至金融機(jī)構(gòu)、私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。發(fā)債范圍由科技型企業(yè)拓展至中小科技型企業(yè)的募資方，通過科技貸款和股權(quán)投資等多途徑帶動(dòng)更多資金投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技，并彌補(bǔ)傳統(tǒng)信貸與科創(chuàng)需求的結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配，體現(xiàn)了政策對(duì)于多維度的科創(chuàng)類主體發(fā)債的支持。

　　二是多層次市場(chǎng)協(xié)同發(fā)力。隨著金融支持科技創(chuàng)新的進(jìn)程不斷推進(jìn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不斷豐富科創(chuàng)債的發(fā)行品種和完善科創(chuàng)債的交易規(guī)則，形成了多層次的債券市場(chǎng)體系，共同支持科技創(chuàng)新融資。政策協(xié)同方面，央行、證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門進(jìn)行頂層設(shè)計(jì)，交易所、交易商協(xié)會(huì)等自律組織細(xì)化科創(chuàng)債配套機(jī)制安排以形成政策合力，并引導(dǎo)各類市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的積極實(shí)踐，共同推動(dòng)了科創(chuàng)債市場(chǎng)的建設(shè)和發(fā)展。

　　交易品種方面，交易所市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)都推出了科創(chuàng)債券產(chǎn)品，交易所市場(chǎng)包括雙創(chuàng)債和科創(chuàng)債，銀行間市場(chǎng)包括高成長(zhǎng)債、科創(chuàng)票據(jù)、混合型科創(chuàng)票據(jù)，其在主體認(rèn)定、募集資金用途等方面有一定區(qū)別，以更好地滿足發(fā)行人的多樣需求和投資者的不同偏好。2025年5月，隨著金融監(jiān)管部門協(xié)調(diào)推出了科技創(chuàng)新債券的全面政策框架，銀行間推出具體的科技創(chuàng)新債券產(chǎn)品，將此前的科創(chuàng)票據(jù)統(tǒng)一升級(jí)為科創(chuàng)債。兩個(gè)市場(chǎng)在科創(chuàng)債領(lǐng)域的協(xié)同發(fā)展，共同構(gòu)建了多層次的科創(chuàng)債市場(chǎng)體系。

　　一二級(jí)市場(chǎng)協(xié)同互動(dòng)方面，科創(chuàng)債的“綠色通道”機(jī)制有多項(xiàng)相關(guān)政策文件支持，加快了科技創(chuàng)新債券的發(fā)行和審核流程，完善的發(fā)行機(jī)制為一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行提供了便利，而二級(jí)市場(chǎng)交易的活躍度則反過來促進(jìn)了一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行，形成良性循環(huán)。近年來監(jiān)管機(jī)構(gòu)在提升科創(chuàng)債二級(jí)市場(chǎng)活躍度的積極嘗試包括：引導(dǎo)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)將不同類型的科創(chuàng)債納入債券借貸和質(zhì)押式回購與納入通用質(zhì)押式回購質(zhì)押庫等。這些交易模式有效提升了科創(chuàng)債的流動(dòng)性，有利于盤活存量科創(chuàng)債，提升市場(chǎng)交易活躍度。

　　因此，多層次市場(chǎng)協(xié)同加強(qiáng)對(duì)科創(chuàng)債的支持，正通過政策協(xié)同發(fā)力、豐富交易品種、優(yōu)化發(fā)行機(jī)制，以及提升二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性等多個(gè)方面實(shí)現(xiàn)。

　　三是市場(chǎng)規(guī)模和影響力顯著提升?？苿?chuàng)債市場(chǎng)在發(fā)行規(guī)模、市場(chǎng)參與熱情和影響力方面取得了顯著進(jìn)展，其快速擴(kuò)容和影響力增強(qiáng)的態(tài)勢(shì)，清晰表明了中國債券市場(chǎng)在支持科技創(chuàng)新方面正發(fā)揮越來越重要的作用。近年來科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模呈現(xiàn)井噴趨勢(shì)，從2022年至2024年，科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模分別為2778億元、7783億元和12178億元。

　　從市場(chǎng)影響力來看，政策支持力度空前，各類金融機(jī)構(gòu)積極參與，極大地促進(jìn)了科創(chuàng)債市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展。監(jiān)管機(jī)構(gòu)在多層次市場(chǎng)協(xié)同推動(dòng)，明確了科創(chuàng)債的戰(zhàn)略定位，提升了科創(chuàng)債在資本市場(chǎng)中的戰(zhàn)略地位。截至2025年5月底，已有16家銀行成功發(fā)行科創(chuàng)債，包括國股大行、城商行、農(nóng)商行等，發(fā)行規(guī)模合計(jì)達(dá)1985億元，有效引導(dǎo)了銀行、券商等金融資源投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域；已有109家股權(quán)投資機(jī)構(gòu)、租賃公司、證券公司等非銀機(jī)構(gòu)注冊(cè)發(fā)行科技創(chuàng)新債券，發(fā)行總體規(guī)模達(dá)1445億元。由于科創(chuàng)項(xiàng)目回報(bào)周期長(zhǎng)，與信用債市場(chǎng)以1-5年為主的發(fā)行期限存在錯(cuò)配，債券投資者通過投資產(chǎn)投平臺(tái)、創(chuàng)投基金平臺(tái)、證券公司等非銀機(jī)構(gòu)能在一定程度上分散風(fēng)險(xiǎn)，有助于資金間接流向科創(chuàng)類實(shí)體。

　　從發(fā)行和投資端破解科創(chuàng)債發(fā)展挑戰(zhàn)

　　從實(shí)踐來看，我國科創(chuàng)債市場(chǎng)在政策持續(xù)推動(dòng)和市場(chǎng)機(jī)制完善的共同作用下，實(shí)現(xiàn)了從初步探索到體系化發(fā)展的跨越?？苿?chuàng)債作為創(chuàng)新型科技企業(yè)的重要融資工具，極大地豐富了科技創(chuàng)新領(lǐng)域的金融產(chǎn)品譜系，也為實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)提供了強(qiáng)有力的資本支持。此外，科創(chuàng)債在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、發(fā)行主體、資金用途的精準(zhǔn)化、多層次市場(chǎng)協(xié)同、發(fā)行規(guī)模和市場(chǎng)影響力等方面均取得了突破性進(jìn)展，形成了以政策為引導(dǎo)、市場(chǎng)主體積極參與、多維度協(xié)同發(fā)展的良好格局。

　　但需要注意的是，科創(chuàng)債市場(chǎng)在高速發(fā)展過程中，仍存在風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)、期限結(jié)構(gòu)、投資者結(jié)構(gòu)等方面的問題。科技創(chuàng)新企業(yè)普遍存在“輕資產(chǎn)、高成長(zhǎng)、高風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)周期”特點(diǎn)，與當(dāng)前信用債“剛性兌付、短周期”的產(chǎn)品屬性存在天然錯(cuò)配。這一方面加劇了債券投資者面臨的流動(dòng)性和信用風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也影響了科創(chuàng)企業(yè)長(zhǎng)期、穩(wěn)定的資金獲取能力。此外，部分投資者對(duì)于科技企業(yè)的項(xiàng)目評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力不足，高風(fēng)險(xiǎn)低容忍的問題依然突出。信息披露機(jī)制有待健全，企業(yè)經(jīng)營和創(chuàng)新項(xiàng)目進(jìn)展的透明度仍需提升。

　　針對(duì)上述問題，要實(shí)現(xiàn)科創(chuàng)債市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展，還需從多個(gè)維度持續(xù)發(fā)力：

　　首先，發(fā)行端應(yīng)進(jìn)一步創(chuàng)新產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和制度設(shè)計(jì)。應(yīng)促進(jìn)外部增信工具和信用保護(hù)機(jī)制的引入，提高市場(chǎng)對(duì)中小科創(chuàng)企業(yè)債券的風(fēng)險(xiǎn)容忍度和風(fēng)險(xiǎn)承受能力；加快可轉(zhuǎn)債、浮息債、收益分成等創(chuàng)新型條款的研發(fā)和落地，增強(qiáng)債券融資工具的靈活性和吸引力。推動(dòng)龍頭企業(yè)帶頭發(fā)債，輻射帶動(dòng)上下游中小科創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展，為產(chǎn)業(yè)鏈整體注入資本活力。同時(shí)，大力推廣科創(chuàng)ABS、REITs以及知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化等資產(chǎn)融資產(chǎn)品，解決科創(chuàng)企業(yè)主體信用不足而資產(chǎn)有價(jià)值的融資障礙，為企業(yè)發(fā)展提供更豐富的金融工具。

　　其次，投資端應(yīng)通過專項(xiàng)稅收激勵(lì)等手段，提升投資者參與科創(chuàng)債的積極性和投資收益性。鼓勵(lì)各類機(jī)構(gòu)，如公募基金、券商及保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司，加大對(duì)科創(chuàng)企業(yè)及行業(yè)的研究投入，完善風(fēng)控和定價(jià)體系，提供專項(xiàng)產(chǎn)品以吸引更多長(zhǎng)期資本入市。相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)完善科創(chuàng)債的信息披露要求，明確披露企業(yè)研發(fā)進(jìn)展、知識(shí)產(chǎn)權(quán)動(dòng)態(tài)、技術(shù)團(tuán)隊(duì)變動(dòng)等關(guān)鍵指標(biāo)，讓投資者能夠動(dòng)態(tài)掌握企業(yè)真實(shí)經(jīng)營與創(chuàng)新狀況，減少信息不對(duì)稱，提升市場(chǎng)透明度與風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力。

　　最后，監(jiān)管部門和市場(chǎng)各方應(yīng)加強(qiáng)協(xié)同，共同推動(dòng)科創(chuàng)債市場(chǎng)健康有序發(fā)展。需持續(xù)完善相關(guān)政策和監(jiān)管機(jī)制，構(gòu)建從政策引導(dǎo)、品種創(chuàng)新、市場(chǎng)培育到風(fēng)險(xiǎn)防范的全方位支持體系，注重制度創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)可控并重，力爭(zhēng)科創(chuàng)債能在服務(wù)實(shí)體創(chuàng)新中發(fā)揮更大作用，以金融創(chuàng)新助力建設(shè)科技強(qiáng)國，為中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注入持久動(dòng)力。

　　從長(zhǎng)期來看，科創(chuàng)債市場(chǎng)雖然仍面臨一些挑戰(zhàn)，但其在助力科技創(chuàng)新、健全多層次資本市場(chǎng)體系、引導(dǎo)資源配置方面的積極作用不可替代。相信在政策持續(xù)推動(dòng)、制度不斷完善和市場(chǎng)參與度逐步提升下，科創(chuàng)債必將成為中國金融支持科技創(chuàng)新的重要力量，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供源源不斷的資本保障。

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

(原標(biāo)題：大力發(fā)展科創(chuàng)債，破解科技企業(yè)融資難題丨曾剛專欄)

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