十大機(jī)構(gòu)論市：牛市氛圍不容易消失 慢下來會(huì)更好

　　本周滬指下跌1.18%，深證成指下跌0.83%，創(chuàng)業(yè)板指上漲2.35%。下周A股將如何運(yùn)行？我們匯總了各大機(jī)構(gòu)的最新投資策略，供投資者參考。

　　申萬宏源策略：牛市氛圍不容易消失 慢下來會(huì)更好

　　市場(chǎng)節(jié)奏減慢，更要充分理解牛市縱深。時(shí)間已經(jīng)是牛市的朋友，核心是隨著時(shí)間的推移，高景氣方向會(huì)不斷增加 + 居民增配權(quán)益的通道會(huì)更加順暢，這對(duì)應(yīng)著后續(xù)勝率和賠率都會(huì)再提升。基本面只是短期新亮點(diǎn)有限，但中期景氣方向會(huì)不斷增加；性價(jià)比只是短期性價(jià)比偏低，但中長期性價(jià)比遠(yuǎn)未極端；資金供需只是階段性流入過快，但中長期存款搬家可能還在底部區(qū)域。本輪牛市慢下來，確實(shí)會(huì)更好。

　　中信策略：近期三個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性特征

　　我們觀察到最近國內(nèi)和海外存在三個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性特征。ETF資金流向明顯分化，寬基減而行業(yè)/主題增，A股減而港股增；從各類ETF持有人以及FOF委托人持倉結(jié)構(gòu)來看，上述資金行為反映出機(jī)構(gòu)配置型資金還是有明顯的高切低特征，而近期的強(qiáng)趨勢(shì)板塊主要還是主動(dòng)選股型資金驅(qū)動(dòng)。市場(chǎng)或步入2021年以來主動(dòng)型公募產(chǎn)品最后一輪密集申贖換手階段，伴隨機(jī)構(gòu)重倉的核心資產(chǎn)上漲，前述產(chǎn)品有望逐步消化贖回帶來的壓力，對(duì)應(yīng)的機(jī)構(gòu)票或是下一輪產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)以及經(jīng)濟(jì)回暖過程中的配置重心，過去幾年重小輕大、規(guī)避機(jī)構(gòu)持倉票的策略模式可能不再成立，回歸核心資產(chǎn)正成為現(xiàn)實(shí)。

　　廣發(fā)策略：市場(chǎng)確立“牛市思維” 哪些行業(yè)訂單在連續(xù)改善？

　　維持前期關(guān)鍵判斷，市場(chǎng)確立“牛市思維”，趨勢(shì)一旦形成短期很難逆轉(zhuǎn)。自6月下旬以來，資金面的四個(gè)蓄水池已經(jīng)發(fā)生變化，“資金流入-賺錢效應(yīng)-資金流入”的正螺旋已經(jīng)打開。對(duì)于已經(jīng)持有本輪牛市科技主線的投資者，在當(dāng)前估值分化程度并不高的位置上，去參與“高低切換”的必要性不強(qiáng)，建議繼續(xù)堅(jiān)守科技產(chǎn)業(yè)主線；對(duì)于新流入市場(chǎng)的增量資金、主線板塊持股有限的投資者，如果大家還是想算選擇低位品種，我們也有一套“低位看漲期權(quán)”供大家參考。

　　銀河策略：新穩(wěn)態(tài)下哪些板塊確定性強(qiáng)？

　　本周A股市場(chǎng)波動(dòng)加大，市場(chǎng)情緒較前一階段趨于謹(jǐn)慎。從結(jié)構(gòu)上看，前期融資凈買入規(guī)?？壳暗碾娮印⒂?jì)算機(jī)、通信等行業(yè)，在9月2日市場(chǎng)震蕩行情以來，融資資金出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，而電力設(shè)備、非銀金融、汽車、交通運(yùn)輸、醫(yī)藥生物等行業(yè)，融資余額維持凈流入態(tài)勢(shì)。展望后續(xù)，A股大概率將延續(xù)震蕩上行的走勢(shì)，但需關(guān)注短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，重點(diǎn)觀察市場(chǎng)量能的邊際變化。從國內(nèi)外環(huán)境來看，美國8月非農(nóng)數(shù)據(jù)疲軟強(qiáng)化美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，同時(shí)“十五五”規(guī)劃布局下政策預(yù)期進(jìn)一步提升，為市場(chǎng)行情提供支撐。9月5日，證監(jiān)會(huì)修訂發(fā)布《公開募集證券投資基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定》，意味著公募基金行業(yè)第三階段費(fèi)率改革落地，費(fèi)率改革順利收官。資本市場(chǎng)改革的持續(xù)深化，為A股市場(chǎng)注入增量資金并提振市場(chǎng)信心，有助于鞏固市場(chǎng)回穩(wěn)向好勢(shì)頭。

　　華安策略：支撐市場(chǎng)上漲的核心驅(qū)動(dòng)力仍持續(xù)存在 堅(jiān)定強(qiáng)勢(shì)主線的核心地位

　　當(dāng)前支撐市場(chǎng)上漲的核心驅(qū)動(dòng)力仍持續(xù)存在，市場(chǎng)重回升勢(shì)：一是決策層對(duì)資本市場(chǎng)的重視態(tài)度不變。決策層對(duì)資本市場(chǎng)要求從“穩(wěn)定活躍”到“鞏固回穩(wěn)向好勢(shì)頭”層層遞進(jìn)，重視程度空前提升，這為微觀流動(dòng)性持續(xù)流入和市場(chǎng)主體交投活躍提供重要安全墊。二是微觀流動(dòng)性持續(xù)流入趨勢(shì)未變，潛在空間仍然充足?！百Y產(chǎn)荒”現(xiàn)象仍然突出，A股整體賺錢效應(yīng)仍然亮眼，銀行降低存款利率、外資持續(xù)看好中國資產(chǎn)、股債蹺蹺板持續(xù)顯現(xiàn)等，微觀流動(dòng)性持續(xù)流入股市的趨勢(shì)仍未結(jié)束。三是積極宏觀和產(chǎn)業(yè)政策有望繼續(xù)出臺(tái)。美聯(lián)儲(chǔ)9月降息概率高，從而打開國內(nèi)貨幣寬松空間。同時(shí)消費(fèi)、投資等內(nèi)生動(dòng)能依然待增強(qiáng)，服務(wù)消費(fèi)、房地產(chǎn)等下行壓力較大，政策發(fā)力迫切性持續(xù)提升。四是熱點(diǎn)不斷的現(xiàn)象仍然存在，A股交投情緒仍然火熱。

　　浙商策略：慢牛途中波動(dòng)未完 逢低增配、調(diào)整結(jié)構(gòu)

　　本周在市場(chǎng)運(yùn)行過程中，有三個(gè)問題值得關(guān)注：其一，在全周多數(shù)時(shí)間里，市場(chǎng)跌時(shí)放量、漲時(shí)縮量；其二，寬基指數(shù)表現(xiàn)明顯分化，市場(chǎng)并未出現(xiàn)良性輪動(dòng)，賺錢效應(yīng)不強(qiáng)；其三，主要寬基指數(shù)的走勢(shì)結(jié)構(gòu)并未完全修復(fù)，如創(chuàng)業(yè)板指依然沒有擺脫技術(shù)壓力。展望后市，我們認(rèn)為大盤短期出現(xiàn)的雙向波動(dòng)并未完全結(jié)束，近期仍有震蕩整理的需求。從中長線視角看，“系統(tǒng)性‘慢’?！苯】颠\(yùn)行，目標(biāo)繼續(xù)瞄準(zhǔn)2015年以來最大跌幅（5178-2440）的0.618分位。配置方面，基于“中線行情健康向上，短線波動(dòng)仍未結(jié)束”的判斷，我們建議：中線倉位繼續(xù)持有，在上證指數(shù)跌到MA20至MA60之間時(shí)擇機(jī)增配，但盡量避免追擊短期漲幅較大的板塊。建議“加金融、減科技”，適當(dāng)降低組合彈性，同時(shí)關(guān)注券商和銀行，地產(chǎn)，中字頭基建，社服等。

　　中泰策略：9月市場(chǎng)進(jìn)入震蕩調(diào)整窗口期 短期策略應(yīng)以防御與穩(wěn)健為主

　　盡管短期市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，但我們認(rèn)為，中期趨勢(shì)并未逆轉(zhuǎn)，指數(shù)和科技板塊均未到達(dá)階段性高點(diǎn)。首先，從估值與情緒指標(biāo)看，9月5日滬深300股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（ERP）為5.32%，處于10年歷史中等水平，指數(shù)仍有較高的上行空間。其次，潛在政策與外部事件催化值得關(guān)注。10月中下旬中美元首會(huì)晤若能落地，有望緩和外部不確定性；而四中全會(huì)將聚焦“十五五規(guī)劃”，或?qū)⒚鞔_科技創(chuàng)新與新質(zhì)生產(chǎn)力在未來五年的戰(zhàn)略地位。上述事件均有望成為市場(chǎng)情緒和資金流向的關(guān)鍵拐點(diǎn)。

　　國金策略：波動(dòng)率放大中 市場(chǎng)主線正悄然轉(zhuǎn)變

　　當(dāng)前市場(chǎng)波動(dòng)率仍處高位，從過去經(jīng)驗(yàn)來看想要開啟新一輪的趨勢(shì)性上漲與突破前高均需要新的催化，市場(chǎng)進(jìn)入橫盤震蕩的概率較大，關(guān)注市場(chǎng)選擇的新方向電力設(shè)備和有色金屬在后續(xù)行情中的機(jī)會(huì)。4季度全球順周期交易是后續(xù)市場(chǎng)的催化。而對(duì)于創(chuàng)新高的黃金而言，當(dāng)前價(jià)格小幅度搶跑了實(shí)際利率，長期通脹預(yù)期上行才能形成新的驅(qū)動(dòng)，關(guān)注通脹來源的工業(yè)品和黃金同樣重要。金價(jià)創(chuàng)新高后，本輪估值處于歷史類似階段偏低位置的黃金股將比金價(jià)更具備彈性。

　　華金策略：強(qiáng)者恒強(qiáng)還是高低切？

　　當(dāng)前來看，短期可能出現(xiàn)高低切，但中期依然是強(qiáng)者恒強(qiáng)。（1）短期可能出現(xiàn)高低切。一是前期領(lǐng)漲的通信、電子等行業(yè)當(dāng)前估值和情緒偏高：當(dāng)前通信、電子估值歷史分位數(shù)分別為74.9%、80.4，成交額占比歷史分位數(shù)分別為97.9%、96.9%，均處于高位。二是當(dāng)前政策和外部事件偏積極，短期高低切也更多體現(xiàn)在科技成長向補(bǔ)漲成長局部切換，從8月25日后消費(fèi)電子、電新等補(bǔ)漲可以看出，8月25日以來消費(fèi)電子、電新漲幅分別為6.1%、9.9%。（2）前期強(qiáng)勢(shì)的通信、電子行業(yè)中期依然是強(qiáng)者恒強(qiáng)：科技的政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)可能持續(xù)向上。

　　東吳策略：PPI可能是中短線風(fēng)格切換的“發(fā)令槍”

　　下周三PPI數(shù)據(jù)的表現(xiàn)至關(guān)重要，可能是中短期向順周期風(fēng)格切換的“發(fā)令槍”。當(dāng)前市場(chǎng)“搶跑”跡象已有所顯現(xiàn)，但這并不妨礙交易信號(hào)明確后行情的進(jìn)一步展開，一旦高位板塊啟動(dòng)調(diào)整，市場(chǎng)對(duì)低位相關(guān)板塊的做多意愿往往會(huì)明顯升溫。后續(xù)具體的交易情形可能分為兩種：若PPI不及預(yù)期，市場(chǎng)大概率維持震蕩格局，建議關(guān)注泛科技中相對(duì)低位、具備“看漲期權(quán)”特性的機(jī)器人、AI應(yīng)用、智駕等，不過考慮到當(dāng)前ETF交易占比提升帶動(dòng)板塊聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)，若AI高位品種出現(xiàn)調(diào)整，則中下游板塊也較難逆勢(shì)有巨大漲幅。若PPI明顯好于預(yù)期，則未來1-2個(gè)月有望切入順周期價(jià)格品種主線，但中長期、直到明年上半年我們?nèi)钥春每萍挤较颉?/p>

（文章來源：東方財(cái)富研究中心）

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