“金錢”的味道！公募掘金液冷賽道 技術升級預期吸引基金重倉

　　在互聯網大廠財報披露完畢后，基金經理嗅到液冷賽道賺錢的味道。

　　近一個月來，重倉液冷的基金已霸屏業(yè)績彈性五強席位，此前公募配置較小眾的液冷股，也開始被越來越多的基金所擁抱。尤其當互聯網大廠中期財報的資本開支數據落地后，挖掘AI大廠軍備競賽背后低調“賣水人”，復制2010年到2014年互聯網流量競爭、資本開支加大引爆A股CDN（內容分發(fā)網絡）賽道，已成為許多聰明基金經理挖掘歷史經驗、跑贏市場的關鍵。

　　基金經理掘金新機會

　　聰明的基金經理通過研究互聯網大廠的財報，發(fā)現了新的細分賽道機會。

　　Wind數據顯示，液冷已成為基金經理近期獲利彈性最高的賽道，浪潮信息、英維克、飛龍股份、高瀾股份、太辰光等公司也成為基金新寵，拉動相關基金進入業(yè)績榜單前列，截至9月7日，全市場主動權益基金近一個月收益彈性最高的五只產品，分別為長安鑫瑞科技、中航機遇領航、長安宏觀策略、信澳業(yè)績驅動、凱石瀾龍頭經濟，這些基金期間收益分別為49.65%、46.82%、46.21%、44.97%、43.49%。上述產品在短時間內獲得高收益，正得益于對液冷賽道的重倉。

　　液冷是指通過液體介質實現電子設備散熱的技術，在AI算力設施中扮演關鍵一環(huán)，這一細分賽道為何表現如此猛烈，基金經理是如何精準挖掘出來的？

　　“我們的研究團隊觀察了許多互聯網公司二季度財報，找到的關鍵詞和共同點是資本開支猛增，這為我們提供了一個買入液冷賽道的線索。”華南一位基金經理對券商中國記者表示，阿里巴巴、騰訊以及北美四大互聯網公司二季度資本開支持續(xù)上修，這些資本開支主要反映在AI基礎設施上，液冷技術作為算力基礎設施的核心升級方向，或將迎來行業(yè)需求擴張的紅利。

　　王浩聿管理的長安鑫瑞科技基金在近一個月成為漲幅冠軍，同樣也是在財報中發(fā)現這一線索?！半S著海外各大云廠商業(yè)績發(fā)布，我們發(fā)現北美大廠新一輪軍備競賽已經開始?！蓖鹾祈舱J為，本輪需求轉向了推理，而推理的背后是商業(yè)閉環(huán)的形成，所以投入的持續(xù)性比上一輪會更強，相關賽道或將迎來戴維斯雙擊。

　　根據各大上市公司披露的財報，阿里巴巴今年二季度資本開支386.8億元，同比增長219.8%，同期的騰訊公司資本開支同比增長119%，達到191.07億元，海外方面，谷歌、微軟、Meta、亞馬遜二季度資本開支合計為874億美元，同比增長69%。

　　資本開支與景氣度投資密切相關，已成為公募基金經理選股的一個重要指標。資本開支出現擴張往往意味著企業(yè)看好未來盈利格局，并拓展能力邊界，景氣上行且伴隨資本開支擴張的領域，在資產價格上有正向反饋。

　　技術升級預期吸引基金重倉

　　技術替代升級是基金經理重倉液冷賽道、斬獲頗豐的另一邏輯。

　　廣發(fā)科創(chuàng)主題基金經理賈乃鑫告訴券商中國記者，芯片有功耗就需要散熱，例如，由于使用時間長的手機會發(fā)燙，市場開始出現散熱背夾、主動散熱手機等；另外一個例子是家用電腦，很多也從風冷過渡到液冷。具體到算力芯片GPU，隨著芯片功率越來越高，集群功率密度越來越高，冷卻系統(tǒng)和電源系統(tǒng)需要和芯片深度耦合在一起，即需要芯片廠家考慮冷卻和電源問題，由此也進一步增加了液冷的價值量和壁壘。簡而言之，液冷的需求越來越大，技術含量也越來越高。

　　民生加銀科技創(chuàng)新基金經理范明月認為，今年以來液冷賽道有著明確的產業(yè)邏輯支撐，核心是算力需求爆發(fā)下，AIGC帶動單機柜功率密度快速提升，對散熱的需求已突破傳統(tǒng)風冷散熱上限，液冷已成為技術剛需，行業(yè)需求迎來從0—1的拐點之年，從經濟性角度，液冷的全生命周期成本更低，已經具備長期經濟性。

　　“隨著AI功率密度的升級，傳統(tǒng)的風冷技術不再能滿足散熱需求，液冷則是散熱技術的一次重大產業(yè)升級?！遍L城數字經濟基金經理韓林認為，核心是芯片算力持續(xù)增強對更優(yōu)降溫技術的需求加快，液冷滲透率將迎來跨越式提升，長期來看，液冷將從“可選”變?yōu)椤氨剡x”，并向兩相冷卻、浸沒式等更先進技術演進，重構數據中心基礎設施的生態(tài)。

　　創(chuàng)金合信數字經濟基金經理王鑫認為，當前風冷技術已難滿足高功率設備的散熱需求，技術替代與升級成為產業(yè)發(fā)展的必然選擇，液冷雖非全新技術，但過往因產業(yè)需求必要性不足而未大規(guī)模普及，2026年或成為液冷技術規(guī)?；涞氐年P鍵節(jié)點，需求爆發(fā)具備明確的產業(yè)支撐。

　　公募選股注重有無海外客戶

　　盡管基金經理對液冷賽道表達出強烈看好，但在股票審美決策上須解決一些問題。

　　長城數字經濟基金經理韓林認為，液冷解決方案商和關鍵組件商龍頭份額較為集中，未來機會將逐步顯現?！澳壳埃?span id="stock_105.NVDA">英偉達產業(yè)鏈主要由中國臺灣地區(qū)的企業(yè)供貨，且以服務器機柜內的配套為主，中國大陸廠家處于積極送樣階段?！睆V發(fā)基金賈乃鑫也表示，國內非英偉達產業(yè)鏈過往液冷滲透率還不高，且液冷主要應用于機柜外，但預計從明年開始，大陸互聯網大廠可能也會積極推進液冷方案，為大陸液冷公司發(fā)展提供機會。

　　賈乃鑫認為，從個股選擇的審美角度看，首先，英偉達產業(yè)鏈優(yōu)先，相關液冷企業(yè)利潤率最高。其次，中國大陸企業(yè)憑借量產化能力、工程師紅利，未來預計也會擴大份額。最后，須評估液冷企業(yè)所處階段，是在送樣還是已經量產，以及公司在英偉達機柜內的供應格局是否占優(yōu)。

　　另一方面，由于液冷賽道下游客戶需求高度集中，不少基金經理強調，液冷公司綁定大客戶的能力是選股審美的一大要素。

　　創(chuàng)金合信基金王鑫告訴券商中國記者，目前，液冷賽道的需求集中在海外互聯網科技巨頭上，因此，擁有核心大客戶資源尤其是海外AI大廠客戶且擁有散熱技術研發(fā)或制造能力的企業(yè)，具備跨界切入液冷賽道的潛力，是選股的關鍵，這類企業(yè)有望借助資源優(yōu)勢快速打開市場。

　　“首先要選擇已擁有海外客戶的液冷企業(yè)，液冷作為出海新品種，國內廠商面臨技術、認證及本地化運維等多重挑戰(zhàn)?！泵裆鱼y基金范明月認為，投資中優(yōu)先考慮確定性，其次是彈性。首先選擇明確進入海外供應鏈、產品布局全面、具備系統(tǒng)化落地能力和經驗的龍頭公司。其次彈性角度，目前國內廠商還很難直接參與到海外系統(tǒng)集成業(yè)務，更多是在幾大核心部件的單項突破，因此，優(yōu)選有明確海外突破、卡位優(yōu)勢明顯的液冷零部件公司。

　　基金看好產業(yè)邏輯量價齊升

　　對于液冷賽道未來行情可持續(xù)性，多位基金經理判斷隨著液冷滲透率的提升，量價齊升或讓液冷賽道行情不亞于光模塊與PCB。

　　賈乃鑫分析，AI產業(yè)鏈幾個大的賽道——芯片、液冷、通信、電源，液冷可能是最有通脹屬性的環(huán)節(jié)。芯片依然在工藝進步的進程中，通信光模塊從800G升級到1.6T，電源PSU單位功率也在變大，這些環(huán)節(jié)的效率都在提升，通縮明顯。而液冷的上限是宏觀物理規(guī)律，比如水的比熱容、銅的導熱率，因此液冷可能有更強的通脹屬性，持續(xù)性也更強，液冷行業(yè)未來的催化，可能包括國內AI液冷的大規(guī)模應用、液冷的新技術變化等。

　　“雖然液冷賽道短期漲幅大，表觀估值較貴，但相關公司未來可觸達的利潤規(guī)模卻很大?！泵裆鱼y范明月認為，國內公司對海外市場最難的是0—1的突破，一旦破冰，國內上市公司的競爭優(yōu)勢將逐步凸顯，龍頭股有望演繹光模塊、PCB的行情。

　　長城基金韓林強調，液冷賽道是一場確定性高、持續(xù)性強、空間廣闊的產業(yè)趨勢，正逐步從導入期邁向高速成長期。從產業(yè)位置來看，當前的液冷有點類似于2023年光模塊的起點，今年一季度才開始有部分液冷解決方案的出貨，二三季度逐季呈現明顯加速的趨勢，明年行業(yè)滲透率有翻倍的可能，隨著更下一代方案的推出，液冷有可能再進入量價齊升的時代。

　　創(chuàng)金合信基金王鑫認為，液冷是AI產業(yè)鏈中價值量較高的細分領域，判斷液冷賽道行情正從“預期交易”轉向“基本面驅動”。前期液冷行情主要基于“千億市場空間”的預期展開，后續(xù)將依賴基本面邊際變化。

　　他認為，至于后續(xù)空間需匹配一些內外部邏輯，內部邏輯方面，企業(yè)需加快技術落地（如高功率適配能力）、推進大客戶合作落地，實現從“技術儲備”到“業(yè)績兌現”的轉化；外部邏輯方面，AI服務器功率提升節(jié)奏需符合預期、海外大客戶訂單向國內供應商傾斜，同時避免技術迭代對行業(yè)需求的沖擊。

（文章來源：券商中國）

(原標題：“金錢”的味道！公募掘金液冷賽道)

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