廣發(fā)基金賈乃鑫：聚焦科技制造做“加法” 找到優(yōu)質(zhì)企業(yè)“舒適圈”

　　下半年以來(lái)，“硬科技”主線再度崛起，以AI、半導(dǎo)體為代表的板塊上行，整體呈現(xiàn)“龍頭引領(lǐng)，細(xì)分賽道輪動(dòng)”的特征。在此背景下，一些科創(chuàng)主題基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)不錯(cuò)。截至8月29日，廣發(fā)科創(chuàng)主題靈活配置過(guò)去一年的凈值增長(zhǎng)率達(dá)63.03%，超越業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)15個(gè)百分點(diǎn)，在同類靈活配置型基金中位列前20%。

　　廣發(fā)科創(chuàng)主題靈活配置基金經(jīng)理賈乃鑫擁有11年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，近10年軍工、機(jī)械行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)，對(duì)行業(yè)有自己的見(jiàn)解。“投資的出發(fā)點(diǎn)是企業(yè)本身能夠創(chuàng)造多少回報(bào)，投資的價(jià)值則是在企業(yè)合理回報(bào)的基礎(chǔ)上再做一些‘加法’?！辟Z乃鑫對(duì)上海證券報(bào)記者表示。

　　聚焦科技制造“做加法”

　　賈乃鑫主要基于扎實(shí)的基本面研究，挑選出能夠創(chuàng)造合理回報(bào)的公司，并且力求獲得超越合理回報(bào)的收益?！拔耀@取超額回報(bào)的方式有兩種：第一，即使是優(yōu)秀企業(yè)，也要尋找它們發(fā)展最好的幾年，把握階段性機(jī)會(huì)；第二，盡量以合理價(jià)格買入?！辟Z乃鑫表示。

　　實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)的一大前提，是在能力圈范圍內(nèi)堅(jiān)守，在確定性更高的領(lǐng)域捕捉機(jī)會(huì)?！安煌a(chǎn)業(yè)的商業(yè)模式各異，短期景氣度也有差別，只有在熟悉的領(lǐng)域中做判斷，才能得出更具價(jià)值的結(jié)論?！辟Z乃鑫表示?；诮?0年的軍工、機(jī)械行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)，他聚焦科技和制造領(lǐng)域不斷延伸能力圈，已形成行業(yè)配置靈活、進(jìn)攻和穩(wěn)健兼具的投資風(fēng)格。

　　在組合管理上，賈乃鑫構(gòu)建了一套“進(jìn)攻型”與“穩(wěn)健型”資產(chǎn)相結(jié)合的投資框架，綜合考慮勝率和賠率再動(dòng)態(tài)權(quán)衡配比?！百r率衡量的是企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)空間有多大，而勝率則反映了這一增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)的概率。”基于這兩個(gè)維度，賈乃鑫會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情緒走向，在不同風(fēng)格資產(chǎn)之間靈活調(diào)整配置比例。

　　以他管理的廣發(fā)科創(chuàng)主題靈活配置為例，雖然產(chǎn)品名稱中帶有“科創(chuàng)主題”，但投資范圍并不局限于科創(chuàng)板，而是包括其產(chǎn)品風(fēng)格庫(kù)定義的科技制造、醫(yī)藥、化工等領(lǐng)域?；鹬袌?bào)顯示，截至上半年末，該基金持有的前五大行業(yè)分別為電子、電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、傳媒、國(guó)防軍工，合計(jì)占比45.53%，行業(yè)配置較為分散。

　　尋找“舒適區(qū)”內(nèi)的企業(yè)

　　做投資要在自己的能力圈范圍內(nèi)，賈乃鑫對(duì)個(gè)股的篩選也秉持同樣原則。“人在做擅長(zhǎng)或習(xí)慣的事情時(shí)最為舒適，企業(yè)也是如此，處于‘舒適區(qū)’的企業(yè)通常是發(fā)展最順暢的階段，往往無(wú)須經(jīng)歷過(guò)多重大調(diào)整或付出特別大的精力，日常經(jīng)營(yíng)也能保持穩(wěn)定良好增長(zhǎng)?！彼f(shuō)，倘若企業(yè)在這一階段能夠把握行業(yè)發(fā)展的大趨勢(shì)，則更有機(jī)會(huì)走出跨越式的成長(zhǎng)。

　　投資家查理·芒格曾說(shuō)：“長(zhǎng)期看，投資收益率等于凈資產(chǎn)收益率。如果一家企業(yè)40年來(lái)的凈資產(chǎn)收益率是6%，當(dāng)投資者長(zhǎng)期持有40年以后，平均收益率與6%沒(méi)有太大區(qū)別?！痹谫Z乃鑫看來(lái)，現(xiàn)實(shí)中的投資者往往沒(méi)有耐心去等待40年，因此，股價(jià)在短期內(nèi)所處的位置就顯得格外重要，甚至?xí)绊懙酵顿Y者能否真正分享企業(yè)為股東創(chuàng)造的價(jià)值。

　　如何評(píng)估企業(yè)股價(jià)所處位置？賈乃鑫表示，傳統(tǒng)的估值指標(biāo)在實(shí)際應(yīng)用中難以統(tǒng)一，因?yàn)椴煌男袠I(yè)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)也有所不同，跨行業(yè)、跨時(shí)間段進(jìn)行系統(tǒng)性比較是一件復(fù)雜的事，加之市場(chǎng)參與者對(duì)長(zhǎng)期定價(jià)也存在分歧，因此，他傾向于將股價(jià)位置定義為“市場(chǎng)參與者已從該股票中實(shí)現(xiàn)的收益程度”，即通過(guò)股價(jià)與收益率曲線的相對(duì)位置進(jìn)行評(píng)估。

　　在廣發(fā)科創(chuàng)主題靈活配置的管理中，他主要運(yùn)用“左側(cè)布局+高切低”的策略，希望能更好兼顧業(yè)績(jī)銳度和回撤控制。在上行行情中，他傾向于選擇股價(jià)位置較低的方向左側(cè)布局，當(dāng)行情啟動(dòng)后，再提高配置比例；但當(dāng)行情步入后半段，他會(huì)轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，寧愿“少吃甚至不吃魚(yú)尾”，不愿意為了短期高收益而冒過(guò)多風(fēng)險(xiǎn)?；谶@樣的策略，他在上半年主要增持了TMT、軍工，減持了電力設(shè)備、機(jī)械等板塊，較好把握了近兩個(gè)月的市場(chǎng)行情。

　　看好AI產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)

　　展望未來(lái)，賈乃鑫表示會(huì)積極關(guān)注技術(shù)浪潮中的長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，看好人工智能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景。

　　“AI并不構(gòu)成強(qiáng)護(hù)城河，DeepSeek的快速崛起說(shuō)明，在算法創(chuàng)新和工程化落地方面，我們具備很強(qiáng)的工程師密度和產(chǎn)業(yè)協(xié)同能力?！辟Z乃鑫本科專業(yè)是信息管理，對(duì)大模型原理與底層算力結(jié)構(gòu)有著深入理解。他表示，大語(yǔ)言模型的性能提升與參數(shù)數(shù)量、訓(xùn)練語(yǔ)料之間仍存在明確的相關(guān)性，這也決定了算力需求呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，進(jìn)而帶動(dòng)硬件設(shè)備進(jìn)入高成長(zhǎng)周期。

　　賈乃鑫觀察到，在AI芯片領(lǐng)域，國(guó)產(chǎn)化正面臨關(guān)鍵窗口期。盡管當(dāng)前在先進(jìn)制程和生態(tài)完善度方面尚存差距，但在GPU等計(jì)算卡層面，已有產(chǎn)品投入使用，差距更多體現(xiàn)為“好不好用”。他判斷，未來(lái)在GPU設(shè)計(jì)、軟件適配及整機(jī)系統(tǒng)層面，將是中國(guó)廠商持續(xù)追趕、甚至局部超車的重點(diǎn)方向。

　　與此同時(shí)，由于AI算力中心的能耗與散熱挑戰(zhàn)加大，今年以來(lái)液冷賽道表現(xiàn)強(qiáng)勁?！皞鹘y(tǒng)風(fēng)冷已無(wú)法滿足高密度部署，液冷方案正在成為主流?！彼硎?，“液冷的上限是宏觀物理規(guī)律，如水的比熱容、銅的導(dǎo)熱率，因此液冷可能有更強(qiáng)的通脹屬性，持續(xù)性也更強(qiáng)。液冷行業(yè)未來(lái)的催化因素，可能包括AI液冷大規(guī)模應(yīng)用、液冷新技術(shù)變化等?！?/p>

　　談及AI產(chǎn)業(yè)鏈未來(lái)3至5年的潛力賽道，賈乃鑫表示將聚焦兩大方向：一是圍繞“功率”環(huán)節(jié)，包括服務(wù)器電源、液冷系統(tǒng)等硬件升級(jí)；二是圍繞“速率”瓶頸，伴隨GPU集群擴(kuò)張，通信速率成為限制AI集群效能的關(guān)鍵。具體而言，他看好“功率”和“速率”內(nèi)部的新技術(shù)迭代，以及國(guó)產(chǎn)算力的趕超機(jī)會(huì)。

（文章來(lái)源：上海證券報(bào)）

(原標(biāo)題：廣發(fā)基金賈乃鑫：聚焦科技制造做“加法” 找到優(yōu)質(zhì)企業(yè)“舒適圈”)

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