上銀基金趙治燁：十年均衡之道 不執(zhí)于一念方得始終

　　在趙治燁的投資框架中，不同板塊有不同的“估值邏輯”，沒有什么“萬能公式”，只有“適配性”。

　　在選紅利股時(shí)，他看兩個(gè)核心指標(biāo)：一是股息率和中長期國債相比有明顯利差；二是盈利可持續(xù)。

　　聊起周期股，趙治燁坦言：“不能看PE，要看PB分位數(shù)，更要盯緊供給側(cè)?！彼闹芷诠赏顿Y邏輯很明確——需求側(cè)不能太弱，供給側(cè)不能同質(zhì)化擴(kuò)張，還要在PB低位時(shí)左側(cè)布局。

　　今年以來，AI無疑是行情的亮點(diǎn)，趙治燁稱“科技投資要先看產(chǎn)業(yè)趨勢，再看企業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢，最后還要考察管理層”。他的篩選標(biāo)準(zhǔn)為：第一，AI硬件是不是海外大廠供應(yīng)鏈；第二，標(biāo)的是不是細(xì)分賽道龍頭；第三，管理層有沒有“蹭熱點(diǎn)”。

　　從2015年的“互聯(lián)網(wǎng)+”小盤股，到2020年的消費(fèi)、新能源等賽道，再到2025年的人工智能，A股市場熱點(diǎn)不斷切換。然而，在“押注單一賽道即王道”的聲音中，總有一些人會(huì)選擇站在“極致之外”。

　　上銀基金趙治燁，這位擁有十年投資經(jīng)歷的基金經(jīng)理，恰好完整穿越了這幾輪行情。他的投資模式也隨之迭代：從早年深耕科技、消費(fèi)等賽道的“行業(yè)信徒”，蛻變?yōu)槿缃窀采w科技、紅利、周期、消費(fèi)的“配置型選手”。在他身上，有一種“不執(zhí)于一念”的清醒。在他看來，A股投資復(fù)雜多變，放下對(duì)單一賽道的執(zhí)念，走出投資“舒適圈”，方能在長期投資中行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

　　不執(zhí)于一念從“舒適區(qū)”走向均衡

　　趙治燁的投資生涯，始于一輪典型的“情緒驅(qū)動(dòng)市”。2015年他剛擔(dān)任基金經(jīng)理時(shí)，“互聯(lián)網(wǎng)+”概念火熱。

　　在他看來，由情緒驅(qū)動(dòng)的市場有三個(gè)典型特征，即流動(dòng)性寬松、敘事宏大、市場此前經(jīng)歷較長時(shí)間筑底。

　　不過，市場不會(huì)永遠(yuǎn)上漲，對(duì)于投資要心懷敬畏。2015年下半年，市場出現(xiàn)調(diào)整，他跟蹤的幾只消費(fèi)電子標(biāo)的也跌幅較大?！霸夙槙车耐顿Y邏輯也經(jīng)不起估值波動(dòng)?！彼f。

　　如果說2015年是“啟蒙”，2021年則是趙治燁投資風(fēng)格的“轉(zhuǎn)折點(diǎn)”。此前，他是典型的“消費(fèi)捕手”——2013年至2021年的消費(fèi)長牛里，他靠著廚電、白酒等“穿越周期”的品種，實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定的回報(bào)。

　　到了2021年底，他逐漸發(fā)現(xiàn)消費(fèi)賽道的“確定性”在消失。白酒估值一度沖到40倍以上，家電滲透率見頂，傳統(tǒng)消費(fèi)品難以擺脫宏觀周期的束縛?；仡^看，傳統(tǒng)消費(fèi)只剩下“紅利+宏觀期權(quán)”，股息率還在，但想再靠滲透率實(shí)現(xiàn)快速增長很難。

　　被逼著走出消費(fèi)“舒適區(qū)”的趙治燁，開始在上銀基金的投研框架支持下，往紅利、周期、科技三個(gè)領(lǐng)域擴(kuò)散。2021年，他開始重點(diǎn)布局一些低估值的紅利股，2022年逐步加倉了半導(dǎo)體芯片，2023年還將AI硬件納入組合。

　　如今他管理的產(chǎn)品里，紅利、周期、消費(fèi)、科技常年保持相對(duì)均衡配比，小部分倉位則根據(jù)市場風(fēng)偏靈活調(diào)整?！白鐾顿Y尤其是管理公募產(chǎn)品，不能對(duì)某一行業(yè)有太強(qiáng)的‘執(zhí)念’?！彼f。

　　遵從邏輯投資沒有“萬能公式”

　　在趙治燁的投資框架中，不同板塊有不同的“估值邏輯”，沒有什么“萬能公式”，只有“適配性”。

　　根據(jù)最新定期報(bào)告，他管理的上銀新興價(jià)值成長基金，紅利倉位占比達(dá)25%，主要配置高股息的公用事業(yè)、傳統(tǒng)消費(fèi)標(biāo)的?！霸谶x紅利股時(shí)，我看兩個(gè)核心指標(biāo)：一是股息率和中長期國債相比有明顯利差；二是盈利可持續(xù)?！彼f。

　　聊起周期股，趙治燁坦言：“不能看PE，要看PB分位數(shù)，更要盯緊供給側(cè)?！彼闹芷诠赏顿Y邏輯很明確——需求側(cè)不能太弱，供給側(cè)不能同質(zhì)化擴(kuò)張，還要在PB低位時(shí)左側(cè)布局。

　　今年以來，AI無疑是行情的亮點(diǎn)，趙治燁也重倉了光模塊、PCB（印制電路板）等有業(yè)績支撐的硬件股，“科技投資要先看產(chǎn)業(yè)趨勢，再看企業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢，最后還要考察管理層”。

　　他的篩選標(biāo)準(zhǔn)為：第一，AI硬件是不是海外大廠供應(yīng)鏈；第二，標(biāo)的是不是細(xì)分賽道龍頭；第三，管理層有沒有“蹭熱點(diǎn)”。

　　如今趙治燁管理產(chǎn)品的消費(fèi)倉位里，傳統(tǒng)消費(fèi)和新消費(fèi)各占一半?！皞鹘y(tǒng)消費(fèi)如白酒，正在博弈宏觀拐點(diǎn)；新消費(fèi)則關(guān)注港股映射，A股新消費(fèi)估值比港股高，只能自下而上找細(xì)分機(jī)會(huì)，如寵物食品等?！彼f。

　　扎根價(jià)值 “均衡派”的孤獨(dú)與清醒

　　對(duì)于不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的產(chǎn)品，趙治燁的策略也有差異：上銀新興價(jià)值成長的配置會(huì)更加均衡；上銀鑫達(dá)混合則會(huì)更多關(guān)注AI、機(jī)器人相關(guān)投資機(jī)會(huì)，但也會(huì)做好風(fēng)險(xiǎn)控制和行業(yè)均衡，力爭在市場風(fēng)格變化時(shí)扛住回調(diào)。

　　趙治燁在操作中有兩個(gè)“鐵律”：一是不買因景氣度而過度溢價(jià)的資產(chǎn)，嚴(yán)控波動(dòng)；二是不押注單一倉位，但靈活調(diào)整結(jié)構(gòu)。

　　聊到公募行業(yè)，趙治燁表示，均衡類基金經(jīng)理“越來越難做”：“大家現(xiàn)在要么買ETF，要么買‘銳度高’的行業(yè)基金，對(duì)‘長期可持續(xù)’不是特別感興趣。”但他卻仍然堅(jiān)持在均衡的投資框架下，尋找超額收益。

　　“市場從不缺短期贏家。2015年‘高銳度’的激進(jìn)策略，很多沒扛過后來的回調(diào)；2020年押注消費(fèi)、新能源賽道的方法，一度亮眼卻因行業(yè)邏輯變化陷入困境。相比之下，均衡投資卻能在市場劇烈波動(dòng)中守住基本盤。”趙治燁表示，在這個(gè)市場里，唯有先扛住周期考驗(yàn)，才有機(jī)會(huì)為持有人創(chuàng)造穿越周期的長期收益。

（文章來源：上海證券報(bào)）

(原標(biāo)題：上銀基金趙治燁：十年均衡之道 不執(zhí)于一念方得始終)

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