高分紅+低估值+穩(wěn)基本面 興業(yè)銀行引市場(chǎng)投下“信心票”

　　當(dāng)前，資本市場(chǎng)流傳著一個(gè)“投資公式”：低估值+高股息/高分紅。去年至今險(xiǎn)資頻頻舉牌銀行股，足見(jiàn)其敏銳的市場(chǎng)嗅覺(jué)。

　　近期，A股42家上市商業(yè)銀行2025年中報(bào)披露結(jié)束。記者注意到，截至9月3日，有一家商業(yè)銀行的靜態(tài)股息率為4.88%，處于國(guó)有大行與股份行銀行的前1/2；市凈率（PB）估值為0.63，處于國(guó)有大行和股份行的后1/2，呈現(xiàn)出“分紅高+估值低+修復(fù)空間大”的顯著特征。

　　這家銀行即興業(yè)銀行。今年以來(lái)，該行的大股東、機(jī)構(gòu)投資者頻頻用真金白銀投出“信心票”。

• 　　一季度，大家人壽大幅增持5.4億股，成功躋身興業(yè)銀行前十大股東。

• 　　隨后，第一大股東福建省財(cái)政廳將其持有的86.44億元可轉(zhuǎn)債全額轉(zhuǎn)股，進(jìn)一步推動(dòng)該行前五大股東持股比例突破50%，股東集中度進(jìn)一步提升。

• 　　另外，時(shí)隔15年，該行普通股股東戶(hù)數(shù)也重回20萬(wàn)戶(hù)內(nèi)。

　　“當(dāng)前，我行正積極推動(dòng)現(xiàn)有大股東和新的投資者在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)股票或者可轉(zhuǎn)債，進(jìn)一步提高長(zhǎng)期穩(wěn)定投資者持股比例，持續(xù)改善股權(quán)結(jié)構(gòu)。”在中期業(yè)績(jī)會(huì)上，興業(yè)銀行行長(zhǎng)陳信健的表態(tài)，傳遞出該行吸引長(zhǎng)期資金、夯實(shí)股東基礎(chǔ)的明確方向。

　　截至9月4日收盤(pán)，興業(yè)銀行（601166.SH）收21.92元/股，年內(nèi)漲幅近20%，市值約4639億元。

　　價(jià)值銀行：高股息“打底”，估值持續(xù)修復(fù)

　　當(dāng)前，銀行股整體處于系統(tǒng)性修復(fù)估值的進(jìn)程中，但在不同的資金定價(jià)邏輯下，個(gè)股的估值修復(fù)節(jié)奏存在差異。長(zhǎng)江證券分析稱(chēng)，“2023年以來(lái)紅利價(jià)值重估的過(guò)程中，個(gè)股選擇具有明顯的‘類(lèi)債思維’，更注重超低估值、高股息率、大市值、低波動(dòng)率品種?！?/p>

　　而興業(yè)銀行，恰好踩中了這類(lèi)資金偏好的“關(guān)鍵點(diǎn)”。拆解來(lái)看：股息率方面，截至9月4日收盤(pán)，興業(yè)銀行的股息率（剔除特別派息）為4.84%，位于A股42家上市銀行中的第十位，遠(yuǎn)高于國(guó)有六大行股息率，也高于股份行股息率的均值。

　　從分紅維度看，銀行股本就是A股“分紅大戶(hù)”，興業(yè)銀行更是其中的“佼佼者”。該行2024年A股每股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.06元（含稅），共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利224.33億元。該行已連續(xù)十五年穩(wěn)步提升分紅率，去年首次突破30%，達(dá)到30.73%，對(duì)應(yīng)分紅規(guī)模224億元，這兩個(gè)數(shù)值都處于股份行第二。

　　“后續(xù)，我行會(huì)努力保持這個(gè)趨勢(shì)，并推進(jìn)實(shí)施中期分紅，給予股東更好回報(bào)?！毙虚L(zhǎng)陳信健的承諾，為投資者吃下“定心丸”。

　　與高分紅形成對(duì)比的是，興業(yè)銀行當(dāng)前仍處于估值洼地。最新PB估值僅為0.63，處于國(guó)有大行和股份行的后1/2。但從銀行板塊的修復(fù)趨勢(shì)來(lái)看，曙光已現(xiàn)：

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，42家上市銀行的平均市凈率（PB）從2024年初的0.52倍提升至2025年9月4日的0.65倍。其中，興業(yè)銀行從從2024年初的0.48倍提升至最新的0.63倍；今年銀行板塊活躍，年內(nèi)漲幅近20%，興業(yè)銀行年內(nèi)漲幅也近20%。

　　基本面的韌性、資金面的支持，是驅(qū)動(dòng)銀行股估值修復(fù)的重要因素。陳信健分析稱(chēng)，其中最根本的原因是風(fēng)險(xiǎn)邊際改善，“兩年多以來(lái)，中小銀行風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)妥處置，地方政府融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)收斂，中國(guó)金融體系穩(wěn)定運(yùn)行、韌性得到強(qiáng)化。與兩年前相比，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)減小，預(yù)期發(fā)生轉(zhuǎn)變，對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)邊際收斂、經(jīng)營(yíng)韌性增強(qiáng)、健康穩(wěn)定發(fā)展更有信心?！?/p>

　　其二，息差降幅收窄。監(jiān)管將降低銀行負(fù)債成本、保證適當(dāng)息差、穩(wěn)定發(fā)展基礎(chǔ)作為重要的政策目標(biāo)。目前，正在通過(guò)“反內(nèi)卷”、規(guī)范三方機(jī)構(gòu)合作、進(jìn)一步強(qiáng)化市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制等舉措，堅(jiān)定不移推動(dòng)政策目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。

　　其三，增量資金入市。一方面，中央大力引導(dǎo)保險(xiǎn)、ETF、公募等中長(zhǎng)期資金入市，銀行市值大、業(yè)績(jī)穩(wěn)、估值低、分紅高的屬性，能很好適配中長(zhǎng)期資金投資需求；另一方面，以存款利率為代表的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下行，居民配置理財(cái)、保險(xiǎn)、基金，以及直接投資意愿提升，也成為銀行板塊增量資金的重要來(lái)源。

　　“下階段，這三個(gè)驅(qū)動(dòng)銀行估值修復(fù)的力量還會(huì)延續(xù)，增量資金規(guī)模會(huì)越來(lái)越大，包括大型保險(xiǎn)公司每年新增保費(fèi)的30%將用于投資A股，指數(shù)基金的規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)大，社保、理財(cái)?shù)荣Y金入市的堵點(diǎn)將逐步打通等?！标愋沤?duì)銀行股估值修復(fù)的長(zhǎng)期趨勢(shì)持樂(lè)觀態(tài)度。

　　基本面韌性：負(fù)債降成本，中收拓空間

　　除銀行經(jīng)營(yíng)的基本面外，個(gè)股估值的抬升，終究需要堅(jiān)實(shí)的業(yè)績(jī)作為支撐。今年上半年，興業(yè)銀行較好平衡了“擴(kuò)面與挖潛、負(fù)債與資產(chǎn)、表內(nèi)與表外、風(fēng)險(xiǎn)管控與短期逐利”四組關(guān)系，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)整體跑贏大市。

　　中報(bào)顯示，該行主要盈利指標(biāo)邊際修復(fù)。今年上半年，營(yíng)業(yè)收入為1104.58億元；凈利潤(rùn)431.41億元，同比增長(zhǎng)0.21%。

　　記者注意到，該行表內(nèi)業(yè)務(wù)的亮點(diǎn)，集中在負(fù)債成本優(yōu)化與息差壓力緩解上。興業(yè)銀行上半年一般性存款付息率同比下降30BPs。其中，同業(yè)存款付息率同比下降54BPs，優(yōu)化的幅度較大。

　　負(fù)債端的“減負(fù)”有效推動(dòng)該行息差表現(xiàn)改善。上半年，該行凈息差1.75%，同比降幅11BPs，環(huán)比年初降幅7BPs。

　　當(dāng)前，興業(yè)銀行堅(jiān)守“負(fù)債立行”，未來(lái)負(fù)債成本仍有優(yōu)化空間。一方面通過(guò)落實(shí)自律機(jī)制、推進(jìn)織網(wǎng)工程、布局場(chǎng)景金融等，促進(jìn)低成本結(jié)算性存款穩(wěn)步增長(zhǎng)；另一方面，該行有一批長(zhǎng)久期負(fù)債陸續(xù)到期重定價(jià)，有助于息差壓力進(jìn)一步緩解。

　　據(jù)興業(yè)銀行計(jì)劃財(cái)務(wù)部總經(jīng)理林舒介紹，該行下半年預(yù)計(jì)有2700億元的3-5年期定期存款到期，平均付息率約3.34%，按當(dāng)前1.75%—1.80%重置，預(yù)計(jì)可節(jié)約利息支出15.4億元。

　　此外，興業(yè)銀行一大特點(diǎn)是同業(yè)負(fù)債占比較高，在利率自律機(jī)制約束下，年初以來(lái)同業(yè)資金成本下行較快，該行上半年同業(yè)存款付息率比2024年下降47BPs。假設(shè)市場(chǎng)利率穩(wěn)定，通過(guò)加強(qiáng)同業(yè)負(fù)債統(tǒng)籌管理，預(yù)計(jì)下半年該行同業(yè)存放利息支出較上半年可節(jié)約10億元左右。

　　展望全年，林舒給出了兩個(gè)結(jié)論：一是凈息差降幅將控制在年初預(yù)計(jì)的10BPs以?xún)?nèi)；二是全年利息凈收入降幅較上半年將有所收窄。

　　而表外業(yè)務(wù)的突破，則為興業(yè)銀行打開(kāi)了新的增長(zhǎng)空間。上半年，該行手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入130.75億元，同比增長(zhǎng)2.59%。其中，零售財(cái)富中收同比增長(zhǎng)13.45%，托管中收同比增長(zhǎng)9.98%。該行大資管業(yè)務(wù)布局的成效初顯。

　　記者了解到，今年該行手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入的策略是“鍛兩個(gè)長(zhǎng)板、補(bǔ)兩個(gè)短板”，“總體來(lái)看，策略執(zhí)行情況較好，上半年手續(xù)費(fèi)能夠轉(zhuǎn)正，兩個(gè)長(zhǎng)板提升比較明顯，主要在財(cái)富、托管中收。下半年，我行將繼續(xù)加強(qiáng)這兩個(gè)長(zhǎng)板。”

　　林舒進(jìn)一步介紹稱(chēng)，一是深化“大投行、大資管、大財(cái)富”融合發(fā)展，大力推進(jìn)資管體系。銷(xiāo)售端整合零售、私行、企金、同業(yè)、合作中心五大行內(nèi)渠道及線(xiàn)上平臺(tái)，構(gòu)建全渠道銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)。

　　產(chǎn)品端以理財(cái)、基金、信托、期貨、國(guó)信子公司為核心，推動(dòng)權(quán)益、指數(shù)、量化及跨境產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，強(qiáng)化綠色、科創(chuàng)領(lǐng)域布局，聯(lián)動(dòng)投行部構(gòu)建區(qū)域+行業(yè)生態(tài)圈，支持高新制造業(yè)與新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展；投研端搭建統(tǒng)一平臺(tái)覆蓋多資產(chǎn)類(lèi)別；風(fēng)險(xiǎn)端實(shí)現(xiàn)全鏈條數(shù)字化管理。

　　二是加強(qiáng)投資銷(xiāo)售與托管業(yè)務(wù)協(xié)同，在托管產(chǎn)品首發(fā)、持營(yíng)、做市全鏈條上形成強(qiáng)大的協(xié)同效應(yīng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)收斂：峰值已過(guò)，質(zhì)量趨穩(wěn)

　　“風(fēng)險(xiǎn)集中暴露的高峰期已經(jīng)過(guò)去，風(fēng)險(xiǎn)成本仍有優(yōu)化空間?！迸d業(yè)銀行管理層在中期業(yè)績(jī)會(huì)上的這一判斷，得到了中報(bào)數(shù)據(jù)的有力支撐：資產(chǎn)質(zhì)量總體穩(wěn)定，不良貸款率1.08%，與一季度持平，保持穩(wěn)健水平。

　　“上半年新發(fā)生不良規(guī)模與去年同期保持穩(wěn)定，新發(fā)生不良生成率略低于去年同期，整體呈現(xiàn)‘總量可控、結(jié)構(gòu)分化’的特征。”該行首席風(fēng)險(xiǎn)官賴(lài)富榮總結(jié)稱(chēng)。

　　從風(fēng)險(xiǎn)收斂領(lǐng)域來(lái)看，房地產(chǎn)、地方政府融資平臺(tái)、信用卡三大重點(diǎn)領(lǐng)域從風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)轉(zhuǎn)向收斂。賴(lài)富榮表示，近年來(lái)中央在房地產(chǎn)、地方政府債務(wù)等重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)化解上持續(xù)加大支持力度，當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)存量風(fēng)險(xiǎn)暴露比較充分、增量風(fēng)險(xiǎn)較可控，政府、地方政府化債工作有序推進(jìn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有所緩解。

　　據(jù)悉，今年興業(yè)銀行還進(jìn)一步完善了重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)防控敏捷小組的工作機(jī)制，建立房地產(chǎn)、地方政府融資、消費(fèi)金融、賬銷(xiāo)案存資產(chǎn)、大額風(fēng)險(xiǎn)處置五個(gè)敏捷小組，推動(dòng)重點(diǎn)領(lǐng)域、重點(diǎn)項(xiàng)目的化解處置，同時(shí)進(jìn)一步完善行領(lǐng)導(dǎo)掛鉤督導(dǎo)工作機(jī)制等。

　　成效已然顯現(xiàn)，上半年，該行對(duì)公房地產(chǎn)新發(fā)生不良同比下降45.72%，信用卡新發(fā)生不良同比下降7.5%，地方政府融資平臺(tái)沒(méi)有新發(fā)生不良，并且通過(guò)專(zhuān)項(xiàng)債置換，回?fù)軠p值，有效“控新降損”。

　　雖然該行制造業(yè)與零售信貸風(fēng)險(xiǎn)上半年有所抬升，但影響總體可控。中報(bào)顯示，該行上半年零售貸款整體不良率0.69%，較上年末下降0.02個(gè)百分點(diǎn)。

　　“上述風(fēng)險(xiǎn)在年初已納入分析排查范圍，上半年資產(chǎn)質(zhì)量運(yùn)行符合年初預(yù)期，預(yù)計(jì)全年新發(fā)生不良規(guī)模較上年下降，不良貸款率、關(guān)注率、付息率等指標(biāo)將保持平穩(wěn)可控?！辟?lài)富榮強(qiáng)調(diào)。

　　從機(jī)構(gòu)增持到業(yè)績(jī)修復(fù)，從估值抬升到風(fēng)險(xiǎn)收斂，10萬(wàn)億興業(yè)銀行，在銀行股估值修復(fù)浪潮中，交出了一份“價(jià)值答卷”。

（文章來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

(責(zé)任編輯：43)