股價(jià)高位碰撞折價(jià)定增，中芯國(guó)際市值一日蒸發(fā)800億

　　啟動(dòng)上市以來(lái)的第一次收購(gòu)復(fù)牌后的首個(gè)交易日，國(guó)產(chǎn)“晶圓一哥”中芯國(guó)際（688981.SH），股價(jià)遭遇重挫，市值一天就蒸發(fā)了800億元。

　　中芯國(guó)際9月8日晚間披露，計(jì)劃以74.2元/股的價(jià)格，通過(guò)定增的方式，收購(gòu)子公司中芯北方集成電路制造（北京）有限公司（下稱“中芯北方”）剩余49%股權(quán)，以實(shí)現(xiàn)全資控股。

　　中芯北方最近兩年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好，2024年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)近190%，約相當(dāng)于中芯國(guó)際同期凈利潤(rùn)的37.27%，收購(gòu)?fù)瓿珊髮?duì)上市公司的盈利提升較為顯著。隨著全球半導(dǎo)體景氣度持續(xù)復(fù)蘇、AI需求爆發(fā)，中芯北方被收購(gòu)后，能帶來(lái)更多業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　然而，中芯國(guó)際9日復(fù)牌后不漲反跌，全天重挫10.26%，創(chuàng)下年內(nèi)最大單日跌幅。市場(chǎng)分析認(rèn)為，大跌是停牌前該公司股價(jià)處于高位、定增價(jià)格較市價(jià)折讓逾35%，以及半導(dǎo)體板塊整體回調(diào)壓力所致。

　　上市后首次收購(gòu)

　　此次收購(gòu)中芯北方，是中芯國(guó)際上市以來(lái)的首筆收購(gòu)。

　　根據(jù)披露，該公司計(jì)劃以定向增發(fā)的方式，向國(guó)家集成電路基金、亦莊國(guó)投（持股中芯北方5.75%）、中關(guān)村發(fā)展、北京工投等5家股東，收購(gòu)中芯北方49%的股權(quán)。其中，前兩者分別持有中芯北方32%、9%的股權(quán)。

　　根據(jù)公開(kāi)資料，中芯北方成立于2013年，是中芯國(guó)際與北京市政府共同投資設(shè)立的12英寸集成電路制造廠。目前，中芯北方具備兩條月產(chǎn)3.5萬(wàn)片的300mm生產(chǎn)線。第一條生產(chǎn)線主要生產(chǎn)40納米和28納米Polysion工藝產(chǎn)品；第二條生產(chǎn)線具備28納米HKMG工藝及更高技術(shù)水平，合計(jì)7萬(wàn)片月產(chǎn)能，主要面向智能手機(jī)、電腦與平板、消費(fèi)電子、工業(yè)與汽車等下游領(lǐng)域。

　　此次收購(gòu)前，中芯國(guó)際作為控股股東，同時(shí)也為中芯北方提供晶圓代工技術(shù)，并且全權(quán)負(fù)責(zé)中芯北方的生產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)。

　　中芯國(guó)際此次收購(gòu)，交易規(guī)模可能不小。收購(gòu)預(yù)案顯示，截至2024年12月底，中芯北方總資產(chǎn)達(dá)443.53億元，凈資產(chǎn)407.57億元，全年凈利潤(rùn)16.81億元。該公司稱，由于審計(jì)、評(píng)估尚未完成，中芯北方的交易價(jià)格和評(píng)估值目前尚未確定。

　　上海某私募基金人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)分析，若按照PE估值，中芯北方2024年，49%股權(quán)對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)約8.2億元，20-25倍市盈率是成熟晶圓代工廠的保守估值，即49%股權(quán)對(duì)應(yīng)估值165億元-205億元左右。如果按市凈率估算，1.5倍到2.5倍的估值，中芯北方凈資產(chǎn)約407億元，49%股權(quán)對(duì)應(yīng)估值應(yīng)該在300億-500億元左右。

　　該私募人士認(rèn)為，如果按30倍市盈率收購(gòu)，則中芯北方的估值大幅低于A股半導(dǎo)體估值水平，中芯國(guó)際收購(gòu)后的整體PE會(huì)被攤??；若按45倍-50倍估值收購(gòu)，中芯北方100%股權(quán)估值逼近1000億，未來(lái)需要實(shí)現(xiàn)更高的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)水平。

　　最近兩年來(lái)，中芯北方業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。

　　根據(jù)披露，2023年、2024年，中芯北方分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入115.75億元、129.8億元，凈利潤(rùn)分別為5.85億元、16.81億元，其中2024年?duì)I收、凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)12.14%、187.35%。

　　而在2024年，中芯國(guó)際的營(yíng)收、凈利潤(rùn)，分別為577.96億元、36.9億元。據(jù)此計(jì)算，中芯北方同期的凈利潤(rùn)，已經(jīng)接近中芯國(guó)際的50%。49%股權(quán)對(duì)應(yīng)的利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入并表后，在中芯國(guó)際去年整體利潤(rùn)、收入中的占比，約為37.27%、20.23%，對(duì)經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)的提升較為顯著。

　　今年上半年，伴隨全球半導(dǎo)體景氣度進(jìn)一步復(fù)蘇，中芯國(guó)際實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入323.5億元，同比增長(zhǎng)23.14%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)23億元，同比增長(zhǎng)39.76%；毛利率為21.91%，同比增加8個(gè)百分點(diǎn)。

　　民生證券認(rèn)為，中芯北方成立已超過(guò)10年，產(chǎn)線早已折舊完畢或接近折舊期尾部，中芯國(guó)際進(jìn)行剩余股權(quán)收購(gòu)是對(duì)盈利資產(chǎn)的回收，收購(gòu)或?qū)@著增厚上市公司凈利潤(rùn)。

　　大跌可能有兩方面因素

　　同上年相比，中芯北方2024年的凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。

　　按照上述數(shù)據(jù)計(jì)算，去年全年，該公司的凈利潤(rùn)，同比增長(zhǎng)近11億元，增幅接近190%。

　　然而，收購(gòu)不但沒(méi)有刺激股價(jià)上漲，反而讓中芯國(guó)際創(chuàng)下年內(nèi)單日最大跌幅，市值則蒸發(fā)了800億元以上。

　　9月9日復(fù)牌后，該股即以超過(guò)11%的下跌大幅低開(kāi)，最低最大跌幅一度接近12%，此后雖有拉鋸，跌幅收窄到6%以內(nèi)，但午后持續(xù)走低，截至收盤(pán)下跌10.26%，報(bào)收于102.99元，總市值8226億元。

　　對(duì)于中芯國(guó)際9日大幅下挫，有市場(chǎng)分析認(rèn)為，主要有兩方面的因素：停牌前估值處在歷史高位、定增發(fā)行價(jià)較停牌前股價(jià)折價(jià)較高。8月最后兩周，中芯國(guó)際股價(jià)加速上漲，期間漲幅近25%，就在停牌前一日，還創(chuàng)下了歷史最高的119.22元。

　　“中芯國(guó)際停牌前，A股人氣高漲，科創(chuàng)50指數(shù)成分股均創(chuàng)下新高，帶動(dòng)大盤(pán)上漲。中芯國(guó)際復(fù)牌正好碰上大盤(pán)調(diào)整期間，半導(dǎo)體、CPO等熱門科技賽道普遍低迷，資金高低切換的需求顯著。再者，中芯國(guó)際停牌前創(chuàng)新高，積累了不少盈利盤(pán)，獲利盤(pán)存在止盈需求，加上最近半導(dǎo)體板塊出現(xiàn)顯著回調(diào)，止盈資金逐步離場(chǎng)，使得中芯國(guó)際走出補(bǔ)跌式下跌?！鼻笆鏊侥既耸繉?duì)記者說(shuō)。

　　此外，中芯國(guó)際此次定增價(jià)格較停牌前顯著折價(jià)。公告顯示，中芯國(guó)際計(jì)劃為此次收購(gòu)進(jìn)行的定增，發(fā)行價(jià)為74.2元，依據(jù)定價(jià)基準(zhǔn)日前120個(gè)交易日中，該股92.75元均價(jià)的80%。也就是說(shuō)，該公司此次定增的折價(jià)率為20%。

　　但在停牌前，中芯國(guó)際股價(jià)已遠(yuǎn)超上述定價(jià)基礎(chǔ)。停牌前一日，該股收盤(pán)價(jià)為114.76元，74.2元的定增價(jià)，相當(dāng)于折價(jià)35.3%，折價(jià)幅度明顯較大。

（文章來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)）

(原標(biāo)題：股價(jià)高位碰撞折價(jià)定增，中芯國(guó)際市值一日蒸發(fā)800億)

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