S基金上半年投資規(guī)模同比近翻倍

　　今年以來，S基金（私募股權(quán)二級市場基金）正迎來發(fā)展良機。

　　近日，母基金研究中心發(fā)布的《2025上半年中國母基金全景報告》顯示，中國S基金投資規(guī)模（包括母基金進行S策略投資，以及只做S基金并無正常母基金業(yè)務(wù)的機構(gòu)進行S投資）為335億元，相比于2024年上半年的171億元增長95.9%。在政策與市場的雙輪驅(qū)動下，長期困擾S基金行業(yè)的估值定價、流動性困境和生態(tài)建設(shè)等問題正在系統(tǒng)性破題。

　　基金份額估值或形成標(biāo)準(zhǔn)

　　“估值和定價難、信息不對稱，是S基金行業(yè)面臨的兩大難題?！鄙虾？苿?chuàng)基金總裁楊斌對上證報記者表示，由于買賣雙方對資產(chǎn)信息的掌握程度不同，加之估值方法不一，往往導(dǎo)致交易難以達成，制約了市場流動性。

　　為解決這一痛點，上海股權(quán)托管交易中心在2023年12月上線了業(yè)內(nèi)首個基金份額估值系統(tǒng)，并于今年5月發(fā)布了業(yè)內(nèi)首個服務(wù)于S基金交易的《基金估值指引（試行）》，初步構(gòu)建起標(biāo)準(zhǔn)化估值框架。上海交易集團金融業(yè)務(wù)總部總經(jīng)理陳妍妍對上證報記者表示，該基金份額估值系統(tǒng)已為超過570個項目出具估值結(jié)論，正逐步推動估值走向透明與共識。

　　市場實踐方面，頭部機構(gòu)已形成系統(tǒng)化的估值方法論。

　　深創(chuàng)投集團接續(xù)基金投資部負責(zé)人宋偉對上證報記者表示，深創(chuàng)投從三個基本問題出發(fā)思考估值邏輯：誰在估值、估值什么、為什么估值。從S交易受讓方的角度出發(fā)，深創(chuàng)投將基金份額或項目組合作為估值對象，并進行統(tǒng)籌考慮。在1.0階段，團隊通過對底層項目進行分層分類實施估值。進入2.0階段，團隊引入財務(wù)指標(biāo)權(quán)重，并結(jié)合企業(yè)初創(chuàng)、成長、成熟等不同階段設(shè)置差異化權(quán)重。面對近年來IPO收緊帶來的退出壓力，深創(chuàng)投進一步將行業(yè)周期因素納入估值體系，形成了3.0版本。

　　S基金市場流動性增強

　　市場買方力量正在發(fā)生質(zhì)變。陳妍妍觀察到：“S基金市場核心買家的成熟度大幅提升，他們不再是機會型買家，而是長期潛伏在生態(tài)圈內(nèi)，與GP（普通合伙人）保持持續(xù)溝通，對重點項目提前調(diào)研。一旦出現(xiàn)交易機會，能在極短時間內(nèi)給出報價區(qū)間?！?/p>

　　在陳妍妍看來，GP主導(dǎo)型的基金接續(xù)需求明顯增加，CVC（企業(yè)風(fēng)險投資）和金融資本的組合也越來越多地出現(xiàn)在市場中。金融資本大比例出資，CVC作為小LP（有限合伙人）參與，共同遴選有成長潛力的項目，這種模式不僅優(yōu)化了資金結(jié)構(gòu)，也為市場注入了新的活力。在此過程中，上海股權(quán)托管交易中心等份額試點平臺深入?yún)⑴c，為基金接續(xù)交易提供方案設(shè)計、股權(quán)資產(chǎn)打包轉(zhuǎn)讓等服務(wù)，確保關(guān)聯(lián)交易定價的公允性。

　　從買方角度看，S基金市場買家的成熟度大幅提升。陳妍妍表示，部分核心買家不再是被動等待交易機會，而是長期潛伏在市場中，與GP保持密切溝通，對重點項目進行深入調(diào)研。當(dāng)交易機會出現(xiàn)時，他們能夠在短時間內(nèi)給出交易意向和報價區(qū)間，極大地提高了市場的交易效率。

　　S基金也逐步呈現(xiàn)多元化態(tài)勢?！?025上半年中國母基金全景報告》顯示，在政策支持與市場需求驅(qū)動下，地方政府引導(dǎo)基金和國資LP設(shè)立S基金的熱情高漲。市場化母基金、政府引導(dǎo)基金、銀行、保險、信托、AMC、地方國企和產(chǎn)業(yè)集團等，均已開始了對S基金的布局。

　　在“耐心資本”方面，險資配置S基金動力明顯增強。例如8月1日，河南省首只S基金完成重要變更，中原農(nóng)險聯(lián)合瑞眾人壽、大家控股等險資實現(xiàn)對該基金的投資，標(biāo)志著“險資入豫”取得突破，并成功引入多家產(chǎn)業(yè)資本，構(gòu)建“保險+產(chǎn)業(yè)”雙輪驅(qū)動模式。據(jù)Wind統(tǒng)計，目前保險資金通過直接認購、試點額度及設(shè)立專業(yè)管理平臺等方式積極參與S市場，已知單筆交易規(guī)模達200億元，疊加兩批試點額度總計1120億元。

（文章來源：上海證券報）

(原標(biāo)題：S基金上半年投資規(guī)模同比近翻倍)

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