申萬宏源王勝：驅(qū)動市場向上的因素未發(fā)生任何質(zhì)變

　　近期，滬指在突破前期高點后寬幅震蕩。支撐前期市場上漲的驅(qū)動力是否出現(xiàn)了變化？投資者該如何應(yīng)對？

　　近期，申萬宏源研究所所長王勝做客澎湃新聞《首席連線》節(jié)目，帶來分析展望。

　　驅(qū)動市場向上的因素沒有發(fā)生任何質(zhì)變

　　對于近期A股的寬幅震蕩，王勝表示，從指數(shù)層面看，從今年4月份到8月份，上證指數(shù)、科創(chuàng)50和創(chuàng)業(yè)板指都積累了不小的漲幅。市場持續(xù)上行以后出現(xiàn)一定程度的回撤，是比較正常的，也是非常合情合理的。

　　“另一方面，是個別板塊、個別公司比較擁擠交易，而相關(guān)板塊和公司正好集中了市場的風(fēng)險偏好和人氣，所以在其調(diào)整時會引起比較短期的波動?！蓖鮿僦赋?。

　　王勝進(jìn)一步表示，中長期的慢牛過程中，時不時有一些震蕩再正常不過?！熬彤?dāng)前階段而言，我理解震蕩期應(yīng)該進(jìn)入到了尾聲，但是不是完全結(jié)束還要再觀察一下。”

　　與此同時，王勝強(qiáng)調(diào)，從長期大方向上看，市場的內(nèi)在看多邏輯，并沒有發(fā)生太大變化。

　　“首先，對于本輪牛市的核心驅(qū)動因素，不少人理解為流動性，我覺得有些片面，最本質(zhì)的因素還是基本面。從金融學(xué)角度來說，經(jīng)濟(jì)不確定性的下降自然會帶來資產(chǎn)價格的上漲。而傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷2022年四季度到2024年下半年的增速放緩后，整體的不確定性有所緩解，股票市場自然會漲。因此，基本面的漸趨平穩(wěn)是最大的變化?！蓖鮿僬f。

　　其次，王勝認(rèn)為，是中國的科技敘事：隨著中國科學(xué)技術(shù)水平的系統(tǒng)性突破和提高，科技創(chuàng)新在資本市場表現(xiàn)活躍，這本質(zhì)是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型取得階段性成果的映射，而這種映射是本輪牛市非常重要的一個基本面。

　　“隨著傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)下行速度趨緩，市場風(fēng)險偏好開始回升，疊加新經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成果的逐漸體現(xiàn)，資本市場的整體表現(xiàn)自然就很不錯，市場進(jìn)入到比較好的牛市氛圍?！蓖鮿僬f。

　　再次，王勝進(jìn)一步指出，當(dāng)前“反內(nèi)卷”正在順利推進(jìn)，雖然很多東西可能需要長期改革來慢慢推進(jìn)，但資本市場通過看長做短，會提前對“反內(nèi)卷”的一些成效進(jìn)行反映。

　　“而在這個過程中，‘反內(nèi)卷’也是牛市氛圍的重要基本面邏輯。2026年年中有望看到GDP平減指數(shù)回升，企業(yè)名義收入增長加速，并進(jìn)一步帶來企業(yè)盈利增長的回升。上市公司的基本面有望進(jìn)一步改善?！蓖鮿俦硎尽?/p>

　　除了上述幾點外，據(jù)王勝觀察，基本面上也有其他的好消息，外部的宏觀不確定性下降就十分重要，比如美聯(lián)儲降息。“總的來說，無論是流動性還是基本面，驅(qū)動市場向上的因素沒有發(fā)生任何質(zhì)變，隨著波動過去，市場會重新回到慢牛的軌道上來?！?/p>

　　“太平洋另一邊的投資者也很看好中國”

　　本輪行情中，不論是上漲還是回調(diào)，市場成交額均維持在相對高位。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月9日收盤，A股成交額已連續(xù)20個交易日超過2萬億元。

　　王勝表示，近期市場交投活躍，本輪牛市的成交額還有望繼續(xù)溫和放大，當(dāng)前的市場成交額水平不會是天花板。

　　“中國資本市場正得到各路資金的關(guān)注，不論是百姓儲蓄，還是以險資為代表的耐心資本，以及公募基金和外資，都會慢慢對A股有更高的關(guān)注度?！蓖鮿僬f。

　　其中，王勝表示，外資仍是A股的重要增量資金，太平洋另一邊的投資者也很看好中國，只不過先參與一級市場?！百Y本市場有個很有意思的特點，一級市場往往先知先覺。而二級市場往往是‘被動先行、主動跟隨’，今年以來不僅僅港股基石投資者中外資占比上升，全球投資者通過被動型產(chǎn)品對中國資產(chǎn)進(jìn)行配置的節(jié)奏也有所加速?！?/p>

　　“與此同時，隨著市場信心的慢慢恢復(fù)，主動型的投資者未來也有望獲得比較好的投資回報，屆時主動型產(chǎn)品的優(yōu)勢也會慢慢體現(xiàn)，進(jìn)而主動型外資也會追加流入，來參與和享受中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的成果，因此市場成交額還會繼續(xù)有所擴(kuò)大?！蓖鮿龠M(jìn)一步指出。

　　值得一提的是，王勝表示，雖然A股兩融余額規(guī)模創(chuàng)下了歷史新高，但杠桿本身并不可怕，只要沒有隱性杠桿，陽光之下的杠桿，信息披露充分，即便有風(fēng)險，市場也會主動去進(jìn)行定價，因此對這部分杠桿不必過度擔(dān)憂。

　　“好房子”有望改變資產(chǎn)配置邏輯

　　當(dāng)前階段，王勝認(rèn)為，“好房子”的變化是特別需要注意的，其對資產(chǎn)配置和權(quán)益市場風(fēng)險偏好的影響，是值得關(guān)注的。

　　“對于‘好房子’的概念，我的理解就是得房率更高，層高更好等等。而這樣的好房子，由于過去幾年的新開工是不足的，導(dǎo)致其庫存不是特別高。隨著近幾年的政策持續(xù)引導(dǎo)以及股市財富效應(yīng)有望持續(xù)，好房子的改善型需求勢必會增加?！蓖鮿僬f。

　　王勝進(jìn)一步指出，一方面是“好房子”的需求強(qiáng)化，另一方面由于庫存不是特別高，結(jié)果自然是在“好房子”這個局部市場上，房價在2026年有一定的結(jié)構(gòu)性上漲的可能性。

　　“這里需要提醒兩點，一是房地產(chǎn)的改善型需求和投資型需求是兩碼事，雖然改善型需求可能會開始得到強(qiáng)化，但投資型需求的改善仍然任重道遠(yuǎn)。二是這里說的存在向上可能性的房價，并非整體房價，而是少量‘好房子’的房價。”王勝提醒道。

　　王勝表示，過去幾年，由于房價的走平甚至回落，利率在下降，債券在上漲，高分紅的股票也在持續(xù)跑贏其他類型的股票。接下來，隨著房價有望出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化，資產(chǎn)配置的邏輯也將改變。樂觀情形下，“好房子”作為“風(fēng)向標(biāo)”，有望從一個角度促進(jìn)整體房價的企穩(wěn)。

　　“反內(nèi)卷”會在資本市場上有比較好的反映

　　站在當(dāng)前時點，王勝提醒說，“反內(nèi)卷”是一個非常重要的事情。

　　“當(dāng)前的‘反內(nèi)卷’和之前的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，既有相同之處也有不同之處，其中，一個很大的不同便是‘反內(nèi)卷’在用更加市場化的方法，對產(chǎn)能和產(chǎn)量進(jìn)行更好的引導(dǎo)，使得一些企業(yè)的隱性成本能夠真正地體現(xiàn)出來，給予生產(chǎn)要素以應(yīng)有的回報，比如勞動力這項生產(chǎn)要素回報上升，就可能對全社會的促消費(fèi)、提內(nèi)需是非常好的正面幫助。而一些僅僅依靠低成本競爭的、相對競爭力比較弱的企業(yè)可能會在市場競爭中被淘汰?！蓖鮿僬f。

　　王勝指出，隨著一些相對沒有那么強(qiáng)競爭力的企業(yè)在市場經(jīng)濟(jì)中逐步退出，行業(yè)競爭格局就會改善，行業(yè)集中度也會提高，并帶來龍頭公司定價權(quán)和企業(yè)盈利能力的提升。

　　“像泡泡瑪特這些公司就非常有意思，做到了把中國的文化影響力提升體現(xiàn)在產(chǎn)品的定價提升上，并帶動公司毛利率的提高。觀察LABUBU、《黑神話·悟空》等產(chǎn)品，說明文化影響力的提升可以轉(zhuǎn)化為企業(yè)定價能力的提升，并帶來制造業(yè)向微笑曲線兩端走的進(jìn)一步升級?！蓖鮿僬f。

　　“所有這些‘反內(nèi)卷’我覺得最后都會在資本市場有比較好的一個反映，落實到行業(yè)上，比如說光伏、新能源汽車、周期等等，股票都在積極表現(xiàn)。”王勝指出。

　　王勝進(jìn)一步表示，“反內(nèi)卷”最終效果的產(chǎn)生，可能要花比較長時間，甚至要以十年為單位來計。就像地產(chǎn)調(diào)控始于2010年，房價直到2022年才見到比較明顯的變化，但地產(chǎn)股的估值從2010年就已經(jīng)開始了下行周期。

　　“因此，雖然對于‘反內(nèi)卷’需要時間和耐心，但‘反內(nèi)卷’相關(guān)的受益股票，在看長做短下可能會比較早就開始有所反映?！蓖鮿僬f。

　　重視港股和人工智能+

　　對于接下來的市場表現(xiàn)，王勝判斷，接下來，牛市的邏輯會越來越強(qiáng)化，因此即便短期可能會有所波動，但這些波動都是結(jié)構(gòu)性和暫時性的。只要牛市的根基和內(nèi)在基本面邏輯沒有改變，反而是比較好的上車機(jī)會。

　　配置方面，王勝指出，一方面，要重視港股，港股極大地加強(qiáng)了中國權(quán)益類資產(chǎn)的整體深度和廣度，是A股非常好的補(bǔ)充市場。港股和A股有望呈現(xiàn)“你方唱罷我登場”，你追我趕、共赴牛市的情形。

　　“另一方面，則是人工智能+，這是牛市的主線。這方面，提醒投資者不要局限到個別行業(yè)和個別公司中，要特別注意人工智能后面的‘+’字，未來四季度的表現(xiàn)中，市場行情可能會進(jìn)一步擴(kuò)散，投資者要理解本輪牛市的縱深。”王勝稱。

（文章來源：澎湃新聞）

(原標(biāo)題：首席連線丨申萬宏源王勝：驅(qū)動市場向上的因素未發(fā)生任何質(zhì)變)

(責(zé)任編輯：5)