“反內(nèi)卷”的風終于吹到了醫(yī)藥集采 五類醫(yī)藥主題基金誰將受益？

　　在本輪行情中投資A股醫(yī)藥的投資者可能一直有些不平：明明都是醫(yī)藥，港股創(chuàng)新藥明顯強于A股的創(chuàng)新藥，憑啥？

　　為啥醫(yī)藥板塊港股吃肉A股喝湯呢？關鍵還是在于想象空間。海外是增量市場，因此BD出?；駽XO受到各路資金的追捧，未來想象空間巨大，走出強勢行情。而國內(nèi)市場由于看不到增量，過往集采成為內(nèi)卷場景，因此邏輯上更弱一些。

　　聽出來了吧，集采就像一把高懸在A股醫(yī)藥頭頂?shù)倪_摩克里斯之劍。而集采的風向表明上層對于行業(yè)的政策扶持和監(jiān)管態(tài)度，也左右醫(yī)藥市場的進程。

　　近日，國家醫(yī)保局發(fā)布了第11批藥品集采文件，首次提出“反內(nèi)卷”。其中提到:為防范企業(yè)報出異常低價，熔斷其他正常報價的企業(yè)，導致整個品種的中選價過低。本次集采優(yōu)化了價差控制“錨點”的選擇。不再簡單選用最低報價。當最低價低于入圍均價的50%時。將以入圍均價的50%為價差控制點。

數(shù)據(jù)來源：國家醫(yī)保局

　　此外，“要求企業(yè)不低于成本報價”，如果低于“錨點價”，需要對報價合理性做聲明，解釋成本構(gòu)成。

　　因此，這一批集采重點就是改進報價機制，確保中標企業(yè)有錢賺。特別是對于成本控制更優(yōu)的大型龍頭企業(yè)，有更大的利潤空間。

　　那么我們總結(jié)一下，本輪集采反內(nèi)卷受益最大的企業(yè)會是這三部分：

　　1、主要業(yè)務為國內(nèi)市場的醫(yī)藥龍頭企業(yè)

　　2、之前受到集采困擾比較大的醫(yī)療器械、疫苗等企業(yè)

　　3、以創(chuàng)新藥、CXO為主的創(chuàng)新藥企，也能進一步占領國內(nèi)市場

　　五類醫(yī)藥主題基金誰將受益？

　　那么我們不妨帶著這個標準，來看看當下市面上的5類醫(yī)藥ETF誰將受益？

　　創(chuàng)新藥類ETF

　　市場目前對確定性景氣度抱團強度更高，這個利好相對而言是補漲修復的機會，先看一個短期情緒效果。如果確定性進一步提升，再期待更大級別的抱團行情。

　　雖然對于出海為邏輯的CXO、創(chuàng)新藥企來說短期直接利益有限且是高位，而中遠期來看，藥企利潤提升，也有望繼續(xù)增大創(chuàng)新藥投入。

　　另一方面從數(shù)據(jù)上看中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)對比中證港股通創(chuàng)新藥本身漲幅相差近一倍，即便行業(yè)面臨短期高位，但是集采帶動的A股創(chuàng)新藥也有很高概率會在未來迎來估值修復可能。

　　最后，中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)權(quán)重股中藥明、恒瑞、百濟等醫(yī)藥龍頭在AH股均有布局，未來無論是想象空間還是集采“反內(nèi)卷”的利好幾乎都能吃到，因此這類指數(shù)整體仍舊值得期待。產(chǎn)品方面銀華中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)ETF （159992）整體規(guī)模優(yōu)勢比較大，在意流動性的投資者可以考慮。

　　中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)權(quán)重股分布

　　生物醫(yī)藥ETF

　　生物醫(yī)藥這個品類其實是屬于比較寬泛的領域了，有CXO、創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械、醫(yī)美、疫苗等，選取滬深A 股及紅籌存托憑證中30只生物醫(yī)藥龍頭。優(yōu)點是什么利好幾乎都能夠吃到一些紅利；而缺點也很明顯，就是行業(yè)分布過于平均，好在其龍頭屬性較為突出相對而言業(yè)績也較為穩(wěn)定。

　　那么對于本輪集采“反內(nèi)卷”的利好而言，其多數(shù)領域都能享受到上述紅利，此外，30支成分股無一例外都是龍頭企業(yè)，也比較符合我們第一條中所描述的受益企業(yè)的特征。即便修復的幅度沒有創(chuàng)新藥那么猛烈，但是穩(wěn)扎穩(wěn)打的特征也比較適合穩(wěn)健投資者。

　　產(chǎn)品方面，場內(nèi)的基金有:天弘國證生物醫(yī)藥ETF （159859），場外的基金有：招商國證生物醫(yī)藥指數(shù)LOF A(161726)，兩支產(chǎn)品幾乎占據(jù)了指數(shù)規(guī)模的80%，近期資金流入明顯。

　　醫(yī)療器械類ETF

　　這個板塊技術(shù)含量比較高，壁壘深。但是國產(chǎn)替代空間巨大，長期來看，成長性應該還可以。

　　值得注意的是器械之前是集采的“重災區(qū)”，受集采影響更大些，主要面向國內(nèi)市場，因此本輪改革后修復預期賬面上更強。

　　但高彈性往往也預示著高風險，醫(yī)藥的細分板塊ETF雖然彈性更大，但風險也更大。需你對具體板塊有深入理解，并能準確把握輪動時機。

　　產(chǎn)品方面，華寶中證醫(yī)療ETF （512170），作為跟蹤該指數(shù)產(chǎn)品中航母級的存在，同時也是全市場規(guī)模最大的醫(yī)藥醫(yī)療類ETF，規(guī)模突破250億。最近一年日均成交額都在6億元以上，這說明資金比較認可該基金。

　　醫(yī)藥主題類ETF

　　這類指數(shù)中的代表是滬深300醫(yī)藥，對比我們開頭提到的生物醫(yī)藥指數(shù)，其龍頭股特色權(quán)重更集中，成分股26只，成分股平均市值更大，還增加了中藥成分?？傮w走勢上其實與生物醫(yī)藥大同小異，只是醫(yī)藥更穩(wěn)一些。

　　前十大權(quán)重股占比超過70%，都是熟面孔：恒瑞醫(yī)藥、藥明康德、邁瑞醫(yī)療等大牛股，化學藥占比接近40%，生物藥品28%左右，還覆蓋制藥服務、醫(yī)療器械、中藥等。和中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)相類似，指數(shù)依賴成熟產(chǎn)品線，缺乏爆發(fā)性增長點。

　　而且相對于創(chuàng)新藥的想象空間而言，300醫(yī)藥就更加的保守了，好處是穩(wěn)健性也足夠優(yōu)秀，當前無論是估值還是波動率都是同級別較低的。

　　產(chǎn)品方面，易方達滬深300醫(yī)藥ETF（512010）這個是目前唯一跟蹤產(chǎn)品，規(guī)模接近200億，妥妥的巨無霸！

　　中藥ETF

　　從集采“反內(nèi)卷”角度分析，現(xiàn)在集采也納入中藥飲片，當然片仔癀、阿膠這類消費級的就不在內(nèi)了。因此整體而言中藥看不到強的關聯(lián)，機會可能在于飲片關聯(lián)的比如同仁堂這類。

　　板塊估值方面，中藥板塊動態(tài)市盈率居2021年以來低位。截至2025年9月22日，中證中藥指數(shù)市盈率TTM為25.07x，仍在2021年以來低位。

　　此外，中藥材價格指數(shù)回落，毛利率壓力有望緩解。常用中藥材連翹、當歸、牡丹皮的價格也呈下降態(tài)勢，麥冬、黨參價格相對穩(wěn)定。預計2025年中藥企業(yè)的毛利率壓力有望隨中藥材價格回落而緩解。

　　因此對于中藥的理解，集采在其中的作用并不大，更多的是行業(yè)原材料價格的波動所引起的。加上極低估值的誘惑，穩(wěn)健性投資者其實可以把其作為底倉配置的資產(chǎn)之一。

　　產(chǎn)品方面，匯添富中證中藥ETF （560080）在一眾跟蹤中藥指數(shù)的ETF基金中脫穎而出，其兼具內(nèi)需新消費和醫(yī)藥雙重屬性，也讓其成為了當下醫(yī)藥市場中必不可少的一部分。

　　從短期修復空間來看，國產(chǎn)純藥企可能短期空間更大。不過市場愛抱團景氣，資金也很容易聯(lián)想到更大的產(chǎn)業(yè)鏈，港股創(chuàng)新藥、CXO、器械、中藥等同樣有望共振。

　　隨著后續(xù)醫(yī)保局集采“反內(nèi)卷”措施逐步完善，企業(yè)藥品價格的競爭有望逐步回歸良性。新規(guī)則下，藥品價格企穩(wěn)，醫(yī)藥企業(yè)的盈利能力可能逐步提升。

（文章來源：界面新聞）

(原標題：“反內(nèi)卷”的風終于吹到了醫(yī)藥集采，五類醫(yī)藥主題基金誰將受益？)

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