關(guān)鍵時刻！最新研判

　　2025年10月9日，滬指一度站上3900點，這是自2015年牛市以來時隔十年的重要突破，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。

　　這一關(guān)口在當下有何重要意義？背后的主要驅(qū)動因素有哪些？后續(xù)哪些板塊或行業(yè)有機會？市場風險在哪里？

　　為此，中國基金報采訪了博時基金權(quán)益投資一部投資總監(jiān)兼基金經(jīng)理曾豪，永贏基金權(quán)益投資部聯(lián)席總經(jīng)理、永贏銳見進取基金經(jīng)理李文賓，嘉實信息產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理李濤，諾安精選回報基金經(jīng)理吳博俊、上銀基金經(jīng)理陳博，富榮基金研究部/權(quán)益投資部總經(jīng)理、基金經(jīng)理郎騁成。

A股可能邁入全新發(fā)展階段

　　中國基金報：滬指時隔十年一度突破3900點，對此你怎么看？

　　李濤：此次突破不僅僅是數(shù)字的跨越，更是經(jīng)濟復(fù)蘇、資本市場回穩(wěn)向好、投資信心提升的有力佐證。需要注意的是，雖然市場整體上行，但分化明顯，這反映當前市場仍處于結(jié)構(gòu)化行情中。

　　李文賓：這是A股步入新發(fā)展階段的重要標志。這一突破反映了資本市場投資邏輯的根本轉(zhuǎn)變，即從過去依賴流動性驅(qū)動和與傳統(tǒng)投資驅(qū)動型經(jīng)濟掛鉤，轉(zhuǎn)向以新質(zhì)生產(chǎn)力和中國優(yōu)質(zhì)企業(yè)為核心。此外，市場結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、市場生態(tài)的完善進一步鞏固了3900點的基石意義，表明A股已進入以科技創(chuàng)新為引擎、估值體系更健康的新周期。

　　陳博：A股結(jié)構(gòu)已悄然變化，本輪上漲的行業(yè)和板塊大多數(shù)是業(yè)績高速增長、代表新時代的板塊，如電子、新能源、創(chuàng)新藥、新消費、游戲等。從中長期發(fā)展的角度看，這些板塊上漲帶動指數(shù)突破3900點是良性的，標志著國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型已有成效，A股邁入了高質(zhì)量發(fā)展的新階段。

　　吳博?。簻竿黄?900點，既體現(xiàn)了對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的期待與強國自信，也反映出投資者與我國資本市場日趨成熟。某種意義上是A股邁入新階段的契機。

　　曾豪：從市場情緒角度看，3900點是長期以來的關(guān)鍵阻力位，突破3900點極大地提振了投資者信心。從市場本質(zhì)來看，這更可能是A股邁入全新發(fā)展階段的標志。一方面，宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)健增長為市場提供了堅實支撐，上市公司業(yè)績整體平穩(wěn)；另一方面，政策持續(xù)發(fā)力支持資本市場發(fā)展，為市場筑牢根基。此外，市場結(jié)構(gòu)性特征明顯，科技成長與資源安全成為雙主線，資金布局明確，顯示出A股正朝著更具活力和韌性的方向發(fā)展。

　　郎騁成：這是中國市場步入新周期的標志性信號。這一突破反映了投資者對中國經(jīng)濟韌性的重新定價，也體現(xiàn)了資本市場在資源配置中核心作用的提升。依賴地產(chǎn)和基建的傳統(tǒng)增長模式逐步讓位于科技和創(chuàng)新驅(qū)動。

政策、資金和產(chǎn)業(yè)趨勢共振

　　中國基金報：回顧從3000點到突破3900點的這輪行情，你認為最主要的驅(qū)動因素有哪些？

　　李文賓：本輪行情的驅(qū)動力，源于宏觀經(jīng)濟發(fā)展動力轉(zhuǎn)換、資本市場制度建設(shè)紅利持續(xù)釋放以及市場資金結(jié)構(gòu)優(yōu)化所形成的多重共振，其基礎(chǔ)更牢固、動力更持久，持續(xù)性顯著強于單純由流動性寬松或情緒推動的短期上漲。

　　李濤：一方面，在科技浪潮引領(lǐng)下，宏觀經(jīng)濟基本面改善，為資本市場長期向好夯實了基礎(chǔ)；另一方面，政策紅利持續(xù)釋放與各類資金加速入市形成合力，共同支撐A股指數(shù)持續(xù)走強。

　　陳博：從2024年9月24日政策轉(zhuǎn)向后，市場信心得以有效提振并逐步趨穩(wěn)，投資者開始尋找更多投資機會與標的，這一宏觀變化構(gòu)成了市場環(huán)境中相對重要的積極因素，為股指從去年年中較低的位置重回3000點提供了有力支撐。這輪行情本質(zhì)上是由經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來的業(yè)績增長所驅(qū)動的。

　　郎騁成：本輪行情核心驅(qū)動力可歸結(jié)為政策、資金和產(chǎn)業(yè)趨勢的三重共振。

　　吳博?。壕用翊婵盍魅牍墒?、政策導向下的科技轉(zhuǎn)型升級、經(jīng)濟預(yù)期向好，均是本輪行情的重要推動力，但我們認為相關(guān)政策密集出臺后，市場信心的恢復(fù)是根本原因。

資本市場含“科”率顯著上升

　　中國基金報：與十年前相比，你認為當前市場的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、投資者結(jié)構(gòu)和估值結(jié)構(gòu)有哪些根本性變化？你看好哪些領(lǐng)域或賽道的長期投資價值？

　　陳博：十年前科創(chuàng)板未設(shè)立，滬深300指數(shù)中地產(chǎn)、白酒等傳統(tǒng)行業(yè)權(quán)重較高，如今結(jié)構(gòu)已深度變革：一方面，電子、電力設(shè)備等新質(zhì)生產(chǎn)力板塊權(quán)重顯著提升；另一方面，銀行、公用事業(yè)等經(jīng)濟“壓艙石”行業(yè)憑借穩(wěn)定分紅維持較高權(quán)重。

　　展望未來，我仍然看好“啞鈴型”策略：一端可聚焦于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型驅(qū)動的科技、新消費、創(chuàng)新藥等領(lǐng)域，另一端可關(guān)注銀行、交運、公用事業(yè)等高股息央企國企。

　　郎騁成：長期看好三大方向：一是AI算力與應(yīng)用、半導體等科技革命領(lǐng)域，受益于全球技術(shù)迭代與國產(chǎn)替代；二是智能家居、健康服務(wù)等消費升級新增長點，順應(yīng)人口結(jié)構(gòu)變化；三是“反內(nèi)卷”下的資源品、高端制造等政策賦能板塊，供需改善帶來盈利彈性。

　　吳博俊：從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)演變的視角來看，市場正經(jīng)歷從房地產(chǎn)、鋼鐵建材等傳統(tǒng)制造業(yè)往高端制造業(yè)轉(zhuǎn)變的過程；從國際競爭的角度出發(fā)，需要發(fā)展更多優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，實現(xiàn)關(guān)鍵技術(shù)自主可控。因此，我們看好芯片、AI、創(chuàng)新藥、國防軍工以及部分具備國際競爭力的細分領(lǐng)域。

　　李濤：2015年突破3900點時，A股市場仍以金融地產(chǎn)為主導；如今，資本市場含“科”率顯著上升?？萍?、新能源、高端制造等新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)漲，體現(xiàn)了中國經(jīng)濟從“要素驅(qū)動”向“創(chuàng)新驅(qū)動”的轉(zhuǎn)型成果。在AI技術(shù)革命和產(chǎn)業(yè)升級的驅(qū)動下，未來重點看好四大方向的投資機遇：AI、高端制造、周期成長、紅利資產(chǎn)。

　　李文賓：與2015年相比，當前市場在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、投資者結(jié)構(gòu)和估值體系上均已發(fā)生質(zhì)變。長期看，我們更關(guān)注兩類方向：一是處于“從0到1”階段的顛覆性技術(shù)領(lǐng)域（人形機器人、固態(tài)電池、可控核聚變等），二是處于“從1到10”產(chǎn)業(yè)化關(guān)鍵期的新興產(chǎn)業(yè)（人工智能、智能駕駛、創(chuàng)新藥、半導體等）。這些領(lǐng)域兼具政策支持與市場需求，有望誕生一批具有全球競爭力的龍頭企業(yè)。

　　曾豪：在當前流動性寬松情況下，市場行情仍圍繞“新質(zhì)生產(chǎn)力+自主可控+AI產(chǎn)業(yè)趨勢”的合力驅(qū)動，科技成長行情值得關(guān)注。同時，處于低位的大宗商品也可能明顯受益于流動性的改善，供給側(cè)受限的周期品可能存在投資機會，有色、化工、鋼鐵等也可能有機會。跟內(nèi)需相關(guān)度不高的新消費最近出現(xiàn)調(diào)整，也具備一定的投資價值。

資金流入可持續(xù)性取決于三個方面

　　中國基金報：近期市場成交量顯著放大，你如何分析當前資金的來源和性質(zhì)？流入的可持續(xù)性如何？

　　曾豪：近期資金來源呈現(xiàn)多元化，外資回流、國內(nèi)機構(gòu)加倉以及居民儲蓄通過基金等方式“搬家”入市等因素均有貢獻。在多種因素共同作用下，資金流入具有一定的可持續(xù)性，但也需要關(guān)注宏觀經(jīng)濟形勢、政策變化、國際局勢等因素對資金流向的影響。

　　李濤：既有外資回流，也有國內(nèi)機構(gòu)加倉。短期需防范情緒過熱風險，中期在政策與基本面支撐下可持續(xù)性較強，長期則取決于市場生態(tài)與宏觀經(jīng)濟環(huán)境的協(xié)同。

　　李文賓：市場成交量顯著放大，是場內(nèi)資金活躍度提升與場外增量資金入場共同作用的結(jié)果。就場外資金而言，當前階段或以國內(nèi)泛機構(gòu)資金為主。從歷史經(jīng)驗看，牛市中的場外資金入市往往呈現(xiàn)清晰的輪動節(jié)奏：先由產(chǎn)業(yè)資本等長期力量奠定基礎(chǔ)，再逐步過渡到居民資金的廣泛參與。當前市場正處在這一長期趨勢的早期階段，意味著后續(xù)增量資金的潛力依然可觀。

　　吳博?。罕据喪袌鲎邉菔嵌喾揭蛩毓舱竦慕Y(jié)果：國內(nèi)機構(gòu)投資者看好經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，加大權(quán)益資產(chǎn)配置；外資認可中國全球競爭力提升，資金持續(xù)回流。當前國內(nèi)外流動性整體寬松，國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進，從中期看，各路資金流入或具備可持續(xù)性。

　　陳博：市場良性上漲自然會帶動成交量提升，其中包含了外資回流、保險及公募等機構(gòu)提高權(quán)益比例等多方面因素。從半年報和未來業(yè)績預(yù)期看，表現(xiàn)良好的板塊，其業(yè)績增速是匹配目前的估值和上漲幅度的，這說明市場是有效的、合理的，未來資金有望持續(xù)流入。

　　郎騁成：近期成交量放大是資金面活躍的直接體現(xiàn)。從資金來源看，國內(nèi)機構(gòu)是主導力量，保險資金在政策引導下加大權(quán)益配置，私募和量化資金活躍度提升；外資受美元周期和全球配置影響，短期流入出現(xiàn)波動，但中長期流入潛力大。從資金性質(zhì)看，更多資金關(guān)注長期價值而非短期套利，這有助于市場穩(wěn)定。

　　資金流入的持續(xù)性取決于三個方面：一是經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)奏，二是政策連續(xù)性，三是全球流動性環(huán)境。當前看，資金流入在中短期內(nèi)可持續(xù)，但需警惕估值泡沫化后的波動風險。

不會因短期熱點波動而頻繁調(diào)倉

　　中國基金報：你近期的操作策略是否發(fā)生了變化？能否談?wù)劸唧w的調(diào)倉方向？

　　曾豪：操作上，考慮采用“核心+衛(wèi)星”配置，大部分倉位配置低位的藍籌（如周期和部分消費），小部分倉位布局高彈性賽道，還要關(guān)注醫(yī)藥、消費電子板塊。

　　陳博：在一輪較為良性的牛市中，我傾向于保持高倉位運作，但會在結(jié)構(gòu)上適時進行高低切換。今年以來，市場呈現(xiàn)出較為明顯的輪動特征，年初的機器人板塊、年中的軍工和創(chuàng)新藥、三季度的算力和電子等，不同階段的上漲主線存在高低切換的特點。

　　郎騁成：我依舊以中性偏多思路為主，保持合適倉位，并通過適當分散行業(yè)、風格來控制組合波動。

　　李濤：總體而言，在錨定產(chǎn)業(yè)趨勢確定投資方向后，不會因短期熱點波動而頻繁調(diào)倉。

　　成長股的長期邏輯源于產(chǎn)業(yè)趨勢驅(qū)動，人工智能、半導體等領(lǐng)域加速創(chuàng)新，推動產(chǎn)業(yè)變革，帶動上下游產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展；在“反內(nèi)卷”政策下，先進制造、偏周期的行業(yè)也有望受益；面向國內(nèi)外廣闊需求，很多優(yōu)質(zhì)消費股票也值得持續(xù)挖掘。

　　李文賓：我們不會因指數(shù)突破某一關(guān)口而進行大幅倉位切換，但會基于估值性價比進行結(jié)構(gòu)性微調(diào)。例如，對于人工智能產(chǎn)業(yè)鏈、半導體等將繼續(xù)保持關(guān)注，其短期波動不會改變產(chǎn)業(yè)長期上行趨勢；對于部分業(yè)績兌現(xiàn)尚不清晰、估值已顯泡沫化的標的，則會適時獲利了結(jié)；同時，也著手進行左側(cè)布局，一方面增配已突破關(guān)鍵價位的高風險收益比資產(chǎn)，另一方面提前布局三季報存在超預(yù)期潛力、估值尚未被充分挖掘的細分領(lǐng)域。

關(guān)注經(jīng)濟復(fù)蘇節(jié)奏、政策力度、流動性

　　中國基金報：你認為當前市場面臨的主要潛在風險或挑戰(zhàn)是什么？

　　李濤：雖然市場整體向好，但國內(nèi)經(jīng)濟的復(fù)蘇節(jié)奏、政策刺激力度、市場資金流動性，以及外部環(huán)境如貿(mào)易領(lǐng)域爭端等因素仍存在不確定性，需要密切關(guān)注。

　　李文賓：需警惕兩類風險：外部政治環(huán)境的高度不確定性和海外經(jīng)濟基本面的反復(fù)甚至惡化風險。若歐美經(jīng)濟走向深度衰退或陷入滯脹，或?qū)⑼ㄟ^外需鏈條向國內(nèi)傳導，對我國的出口及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的盈利預(yù)期造成壓力。此外，美聯(lián)儲在抑制通脹與防止經(jīng)濟硬著陸之間艱難平衡，其政策信號的反復(fù)與搖擺將持續(xù)放大全球主要資產(chǎn)價格的波動性。

　　曾豪：結(jié)合最新市場數(shù)據(jù)與政策動態(tài)，需重點警惕的利空因素包括：第一，經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性風險。一方面，全球增長分化與貿(mào)易摩擦加劇，需警惕美國關(guān)稅政策的反復(fù)；另一方面，國內(nèi)基本面尤其是房地產(chǎn)行業(yè)仍存在壓力，需要密切跟蹤。第二，市場從“慢?！弊呦颉翱炫！?，這可能帶來市場估值風險。第三，國際政策不確定性的風險，如美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向，若推遲降息或年內(nèi)降息幅度不及預(yù)期，可能導致美債收益率再度攀升，壓制成長股估值。

策略上淡化短期波動

　　中國基金報：你對正在考慮入場或調(diào)整倉位的普通投資者有什么建議？如何避免“追漲殺跌”？

　　郎騁成：對普通投資者來說，采取“穩(wěn)健主導、積極輔助”的策略或許更佳。在風險適配的情況下，可以通過基金定投或ETF分散參與，投資方向上可聚焦科技、消費和政策受益板塊，避免單一押注。更重要的是培養(yǎng)長期視角，避免情緒化操作。

　　吳博?。憾唐诳梢愿嗑劢褂诋a(chǎn)業(yè)政策支持的重點方向，從企業(yè)是否具備足夠核心競爭力或護城河的角度調(diào)整配置。中期來看，“順周期”的板塊可以站在2026年的角度，考慮逐步左側(cè)布局。

　　投資者可以借助公募基金等機構(gòu)的專業(yè)研究能力進行資產(chǎn)配置，也可以通過ETF等工具進行分散化投資，選擇自己看好的細分行業(yè)?；鸲ㄍ兑彩且粋€不錯的選擇。

　　李濤：看懂驅(qū)動行情的核心邏輯比糾結(jié)短期漲跌更重要。科技投資本身波動較大，建議大家在工具選擇、投資策略上要多花功夫，爭取選準、拿住。如果自己精力有限，可以選擇交給專業(yè)投資者來操心；策略上淡化短期波動，避免追漲殺跌，或可采用基金定投，利用波動逆向分批布局。

　　陳博：我的建議是，對于準備買入的標的，適當多研究基本面、未來業(yè)績表現(xiàn)和產(chǎn)業(yè)趨勢。如果確信買入的資產(chǎn)有很大的上漲空間，就不需要做波段交易，持有就是最好的策略。深入研究之后再入手，即便犯錯也可以在反思中獲得提升，這本身就是一種穩(wěn)健且有復(fù)利的投資策略。

　　曾豪：建議投資者以“核心+衛(wèi)星”構(gòu)建組合：核心配置高股息、估值合理的紅利資產(chǎn)筑底，衛(wèi)星部分適度布局科技成長等景氣賽道，同時，通過“固收+”產(chǎn)品平衡波動。

　　避免追漲殺跌需建立紀律：一是預(yù)設(shè)止損止盈點位，嚴格執(zhí)行投資計劃；二是分散配置，降低單一板塊依賴；三是聚焦中長期趨勢，通過定投基金或選擇均衡風格產(chǎn)品，降低短期交易沖動。

需警惕波動與分化風險

　　中國基金報：推動指數(shù)進一步上行的關(guān)鍵催化劑會是什么？

　　吳博?。菏袌鲋虚L期仍有發(fā)展空間。未來，轉(zhuǎn)好的經(jīng)濟數(shù)據(jù)、有效的產(chǎn)業(yè)政策（如“十五五”規(guī)劃）都有望成為推動市場上行的關(guān)鍵催化劑。

　　李濤：若科技主線發(fā)力、增量資金流入、政策紅利釋放，市場有望上行，短期需警惕波動與分化風險。

　　李文賓：推動指數(shù)進一步上行的關(guān)鍵催化劑或來自三方面：一是半導體、人工智能等領(lǐng)域科技創(chuàng)新從研發(fā)走向大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化突破，形成商業(yè)收入與盈利貢獻，驗證新質(zhì)生產(chǎn)力效能并打開估值空間；二是中國經(jīng)濟增長韌性持續(xù)獲數(shù)據(jù)驗證，強化投資者對經(jīng)濟獨立增長的信心；三是資本市場結(jié)構(gòu)優(yōu)化，長期資本加大權(quán)益配置、外資趨勢性回流，從資金面夯實市場基礎(chǔ)。

　　郎騁成：市場的上行還未結(jié)束，短期的震蕩只是階段性調(diào)整。往后看，企業(yè)盈利改善、“十五五”規(guī)劃落地和改革深化等都將成為推動指數(shù)上行的催化劑。

　　陳博：當前A股點位或標志著中國經(jīng)濟站上高質(zhì)量發(fā)展新起點，A股長期行情或才起步。部分板塊尚未充分表現(xiàn)，隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化與產(chǎn)業(yè)傳導效應(yīng)顯現(xiàn)，這些板塊有望接力上漲，進一步打開指數(shù)上行空間。

（文章來源：中國基金報）

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