結(jié)構(gòu)行情下的反差：小基金雙豐收 大基金賺錢(qián)失份額

　　三季度，不少百億級(jí)基金份額大幅縮水，此前規(guī)模不大的基金卻迎來(lái)“高光時(shí)刻”。

　　今年三季度，A股結(jié)構(gòu)性行情愈演愈烈，基金圈出現(xiàn)“冰火兩重天”：

　　一邊是新生代掌舵的小基金精準(zhǔn)卡位高景氣賽道，凈值與份額齊飛，部分產(chǎn)品規(guī)模半年翻倍；

　　另一邊是昔日頂流坐鎮(zhèn)的“大塊頭”基金雖年內(nèi)回正，卻仍遭持有人“用腳投票”，份額節(jié)節(jié)縮水。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，這一現(xiàn)象不僅折射出市場(chǎng)風(fēng)格切換下的投資邏輯變遷，更反映出投資者理念正從“追星”向“務(wù)實(shí)”轉(zhuǎn)變。展望后市，A股結(jié)構(gòu)性行情仍將延續(xù)。

　　大基金賺錢(qián)卻遭贖回

　　三季度，不少百億級(jí)基金業(yè)績(jī)明顯回暖，份額卻大幅縮水。

　　以易方達(dá)藍(lán)籌精選為例，基金經(jīng)理張坤是業(yè)內(nèi)知名的價(jià)值派老將，Wind數(shù)據(jù)顯示，該基金三季度凈值上漲16.37%，規(guī)模雖增長(zhǎng)，份額卻環(huán)比減少超20億份，降幅超10%，年內(nèi)已縮水逾37億份。

　　靠?jī)糁瞪蠞q“撐規(guī)?！眳s擋不住份額贖回，這一幕在百億基金中反復(fù)上演：三季度末規(guī)模為249.82億元的興全合潤(rùn)，由知名基金經(jīng)理謝治宇管理，三季度基金凈值上漲超35%，基金規(guī)模環(huán)比增長(zhǎng)超30億元，但其A類(lèi)份額環(huán)比減少超20億份，年內(nèi)已縮水逾30億份。

　　同樣地，傅鵬博等人管理的睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值，三季度凈值上漲超50%，規(guī)模環(huán)比增長(zhǎng)近50億元，但該基金A類(lèi)份額環(huán)比減少超20億份，年內(nèi)已縮水逾30億份。

　　劉格菘管理的廣發(fā)科技先鋒，三季度凈值上漲近40%，規(guī)模時(shí)隔兩年重返百億元，份額卻環(huán)比減少超15億份，較年初下降超20億份。

　　這些“大塊頭”基金被贖回并非始于今年三季度，而是在去年“9·24”行情后整體份額就出現(xiàn)縮水。截至今年三季度末，易方達(dá)藍(lán)籌精選份額相比去年同期縮水近50億份，興全合潤(rùn)A份額較去年同期縮水近40億份，睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值A(chǔ)份額較去年同期縮水超35億份，景順長(zhǎng)城新興成長(zhǎng)A份額較去年同期縮水超30億份。

　　小基金業(yè)績(jī)份額雙增

　　與此形成鮮明對(duì)比的是，此前規(guī)模不大的基金卻在三季度迎來(lái)“高光時(shí)刻”，業(yè)績(jī)和份額雙雙上揚(yáng)。

　　比如，偏股混合型永贏科技智選三季度凈值漲近100%，同類(lèi)排名第二，規(guī)模猛增逾百億元，其中C類(lèi)份額單季凈增超20億份。管理該基金的任桀，其任職基金經(jīng)理僅一年。

　　同樣地，中航機(jī)遇領(lǐng)航三季度凈值上漲近90%，規(guī)模從10億元增長(zhǎng)至130億元以上，A類(lèi)和C類(lèi)份額合計(jì)環(huán)比增長(zhǎng)超35億份。

　　中歐數(shù)字經(jīng)濟(jì)三季度凈值上漲近80%，規(guī)模由15億元增長(zhǎng)至130億元以上，A類(lèi)和C類(lèi)份額合計(jì)環(huán)比增長(zhǎng)超30億份。管理該基金的馮爐丹，擔(dān)任基金經(jīng)理職務(wù)已有四年。

　　此外，還有小基金依靠賺錢(qián)效應(yīng)帶動(dòng)規(guī)模“翻身”。長(zhǎng)安宏觀策略三季度凈值上漲超95%，個(gè)人投資者偏愛(ài)的C類(lèi)份額環(huán)比增幅達(dá)2100%，份額增長(zhǎng)0.96億份，帶動(dòng)規(guī)模從0.23億元一口氣沖到3.86億元，成功跳出“迷你基”泥潭。

　　回本離場(chǎng)與獲利了結(jié)并存

　　份額的一增一減也照出了基民的心思。

　　某公募研究人士表示，每一輪市場(chǎng)行情上行時(shí)，投資者行為都會(huì)呈現(xiàn)一定規(guī)律：在市場(chǎng)啟動(dòng)、凈值回升的第一階段，部分投資者抱著“回本就走”的心態(tài)離場(chǎng)；到了第二階段，市場(chǎng)進(jìn)一步上行，部分投資者已有盈利，風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的可能選擇“獲利了結(jié)”；到了第三階段，如果市場(chǎng)持續(xù)走高，投資者又會(huì)被不斷攀升的產(chǎn)品凈值吸引，再次入場(chǎng)。

　　記者注意到，經(jīng)2022年至2024年這波調(diào)整，不少基民套在明星經(jīng)理的大基金里。隨著2025年行情回暖，這些基金凈值逐步回歸至投資者的成本線附近。

　　上述人士認(rèn)為，按眼下的市場(chǎng)節(jié)奏，可能正處在第二階段向第三階段過(guò)渡的時(shí)期：先有一批人“落袋為安”贖回；若后續(xù)行情繼續(xù)走牛，四季度或明年初主動(dòng)權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品的份額有望重新抬頭。

　　該人士補(bǔ)充稱，眼下不少“明星”經(jīng)理的大基金今年凈值已回春，卻攔不住份額大幅贖回；相反，那些規(guī)模較小的基金則實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)與份額的雙豐收。

　　“‘明星’基金經(jīng)理管理的大規(guī)模產(chǎn)品，受制于多方面因素，配置較為分散，風(fēng)格更偏價(jià)值或者傳統(tǒng)資產(chǎn)。雖然業(yè)績(jī)回暖，但前幾年市場(chǎng)接連下行仍讓投資者心有余悸，剛一回本，不少人便選擇‘落袋為安’。與此同時(shí)，年輕基金經(jīng)理管理的小規(guī)模產(chǎn)品更敢擁抱新興資產(chǎn)，集中火力押賽道，業(yè)績(jī)銳度更強(qiáng)；沒(méi)有‘歷史包袱’，份額自然水漲船高?！痹撊耸空J(rèn)為，公募產(chǎn)品正從“追星”轉(zhuǎn)向“選工具”，大家更看重策略、賽道和風(fēng)格，而不再只認(rèn)明星經(jīng)理這塊招牌。

　　后市仍有結(jié)構(gòu)性行情

　　展望后市，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為A股“慢?！蔽赐?。中美會(huì)晤釋放暖意，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，AI（人工智能）算力、半導(dǎo)體、化工等賽道有望繼續(xù)領(lǐng)跑。

　　華寶基金認(rèn)為，市場(chǎng)不確定性下降，慢牛在望。從宏觀環(huán)境和流動(dòng)性來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開(kāi)啟，全球宏觀流動(dòng)性或更為寬松。同時(shí)，隨著國(guó)內(nèi)科技產(chǎn)業(yè)政策不斷催化，更多增量資金提升市場(chǎng)活躍度，還有長(zhǎng)線資金不斷入市，大盤(pán)或走“慢?！毙星?。在股市“賺錢(qián)效應(yīng)”影響下，居民存款或逐步成為股票市場(chǎng)資金的新來(lái)源。

　　華寶基金表示，A股將回歸長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)邏輯：一是優(yōu)質(zhì)供給創(chuàng)造新增需求，AI、機(jī)器人等產(chǎn)業(yè)正處“0到1”技術(shù)商業(yè)化的關(guān)鍵窗口?？萍及鍓K盯緊四條線：人工智能算力基建、半導(dǎo)體設(shè)備材料、工業(yè)軟件、關(guān)鍵零部件自主可控。

　　二是稀缺供給應(yīng)享估值溢價(jià)。資源品由傳統(tǒng)周期轉(zhuǎn)向“能源轉(zhuǎn)型+地緣”雙輪驅(qū)動(dòng)。

　　三是過(guò)剩產(chǎn)能逐步出清帶來(lái)估值修復(fù)。光伏、化工等領(lǐng)域“反內(nèi)卷”政策已落地，若供給加速收縮，估值有望修復(fù)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾近期罕見(jiàn)對(duì)股市發(fā)表看法，并且提及AI，國(guó)泰基金認(rèn)為，這一發(fā)言也支撐了我們對(duì)美國(guó)股市在未來(lái)流動(dòng)性預(yù)期向好，以及AI業(yè)績(jī)持續(xù)強(qiáng)勁雙重加持下對(duì)股市的樂(lè)觀信心，但需注意目前低于預(yù)期的通脹所隱含的企業(yè)利潤(rùn)率被侵蝕的風(fēng)險(xiǎn)。

　　東北證券宏觀分析師張超越表示，展望未來(lái)，今年12月大概率仍將降息，但2026年若就業(yè)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，降息可能再次暫停，交易主線逐漸從“寬松交易”向“復(fù)蘇交易”進(jìn)一步轉(zhuǎn)變。資產(chǎn)方面，黃金短線仍待調(diào)整，銅維持震蕩偏強(qiáng)，A股與美股繼續(xù)看多。

（文章來(lái)源：國(guó)際金融報(bào)）

(原標(biāo)題：結(jié)構(gòu)行情下的反差：小基金雙豐收，大基金賺錢(qián)失份額)

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