德邦基金雷濤： 半導(dǎo)體成長(zhǎng)非“45度直線”未來(lái)兩年是關(guān)鍵窗口期

　　A股市場(chǎng)中，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)因兼具高成長(zhǎng)性與高波動(dòng)性，一直是投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。在“AI創(chuàng)新”與“國(guó)產(chǎn)替代”的雙輪驅(qū)動(dòng)下，年內(nèi)相關(guān)行業(yè)指數(shù)漲幅普遍超40%。

　　近日，德邦基金基金經(jīng)理雷濤在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示堅(jiān)定看好半導(dǎo)體行業(yè)未來(lái)兩年的發(fā)展，他認(rèn)為半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)路徑并非是45度直線，而是伴隨技術(shù)突破、產(chǎn)線切換、產(chǎn)能爬坡、訂單調(diào)整等多重變量持續(xù)調(diào)整業(yè)績(jī)釋放節(jié)奏的曲折過(guò)程。中國(guó)半導(dǎo)體投資最大的Alpha（超額收益）來(lái)自國(guó)產(chǎn)替代的深化和AI帶來(lái)的增量機(jī)會(huì)。

　　“三層篩選法”選股

　　今年第三季度，中證半導(dǎo)體指數(shù)上漲50.51%，半導(dǎo)體板塊好于整體市場(chǎng)的表現(xiàn)，在行業(yè)需求擴(kuò)張與國(guó)產(chǎn)化共振下迎來(lái)持續(xù)的行情，重倉(cāng)半導(dǎo)體板塊的公募基金同樣業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月9日，雷濤管理的德邦半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)混合發(fā)起式基金年內(nèi)收益達(dá)到84%，近3年收益逾129%，分別領(lǐng)先于同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的35.28%和59.90%。

　　談及如何在半導(dǎo)體領(lǐng)域甄選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的、獲取長(zhǎng)期超額收益，雷濤提到了兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：產(chǎn)業(yè)細(xì)分領(lǐng)域研究與景氣度變化評(píng)估。具體而言，是對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行精細(xì)化拆解，通過(guò)對(duì)半導(dǎo)體材料、設(shè)備、EDA、封裝、芯片設(shè)計(jì)等細(xì)分領(lǐng)域的深度研究和動(dòng)態(tài)評(píng)估，持續(xù)跟蹤各領(lǐng)域的景氣周期變化，再?gòu)闹袃?yōu)選2至3個(gè)最具潛力的細(xì)分方向重點(diǎn)布局，此外，要持續(xù)從中長(zhǎng)期視角跟蹤，及時(shí)捕捉產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的“切換點(diǎn)”，動(dòng)態(tài)調(diào)整倉(cāng)位。

　　記者注意到，擁有上海交通大學(xué)控制理論與控制工程碩士學(xué)位的雷濤職業(yè)履歷豐富，從華為到券商研究員，再到德邦基金擔(dān)任基金經(jīng)理，塑造了他兼具產(chǎn)業(yè)視角與金融專(zhuān)業(yè)深度的投資風(fēng)格。對(duì)于技術(shù)快速迭代、周期性強(qiáng)的半導(dǎo)體行業(yè)，雷濤為其管理的基金構(gòu)建了一套系統(tǒng)化的“三層篩選法”選股框架。

　　首選行業(yè)貝塔——鎖定高景氣賽道。“我們始終堅(jiān)信，在高速成長(zhǎng)的行業(yè)中，需要識(shí)別出當(dāng)前處于景氣上行、需求旺盛的細(xì)分賽道。”雷濤表示，“無(wú)論是早期的算力芯片，還是近期的存儲(chǔ)板塊，都是基于對(duì)產(chǎn)業(yè)貝塔的精準(zhǔn)把握?！?/p>

　　再選公司質(zhì)量——尋找能穿越周期的“好企業(yè)”。在確定了高景氣賽道后，第二步是篩選出能夠穿越周期的“好企業(yè)”。曾經(jīng)的工作經(jīng)歷讓雷濤深刻認(rèn)同華為“艱苦奮斗、實(shí)事求是”的文化理念，也形成了直觀清晰的產(chǎn)業(yè)評(píng)估邏輯。雷濤表示：“優(yōu)秀的企業(yè)往往是相似的——它們有清晰的戰(zhàn)略、強(qiáng)大的執(zhí)行力和中長(zhǎng)期的戰(zhàn)略定力?！?/p>

　　最后看當(dāng)下估值——結(jié)合市場(chǎng)地位進(jìn)行最終決策。在好賽道和好公司的基礎(chǔ)上，結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)估值水平，判斷并挑選具有足夠安全邊際與配置價(jià)值的標(biāo)的，并匹配相宜的倉(cāng)位。

　　三季報(bào)顯示，德邦半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)混合發(fā)起式基金超配了算力、光刻機(jī)和設(shè)備等板塊，并適時(shí)增加了存儲(chǔ)板塊的倉(cāng)位，基金由此收獲了不錯(cuò)的超額收益。正是通過(guò)這套從賽道到公司、再到市場(chǎng)的三層篩選機(jī)制，雷濤得以在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的浪潮中，聚焦細(xì)分領(lǐng)域的貝塔，進(jìn)而構(gòu)建起自身投資組合的阿爾法。

　　國(guó)產(chǎn)替代與AI浪潮機(jī)遇

　　當(dāng)前，中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)正處在“國(guó)產(chǎn)替代”與“全球AI技術(shù)革命”雙輪驅(qū)動(dòng)的歷史性交匯點(diǎn)。雷濤判斷，未來(lái)兩年將是行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵窗口期。

　　對(duì)比全球市場(chǎng)，投資中國(guó)半導(dǎo)體需要從兩個(gè)維度去看：一是行業(yè)自身的周期屬性——受益于AI產(chǎn)業(yè)需求驅(qū)動(dòng)，行業(yè)當(dāng)前無(wú)疑正處于確定的向上周期；二是國(guó)產(chǎn)替代的縱深推進(jìn)——從半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略“角色”來(lái)看，未來(lái)仍有巨大的發(fā)展空間，尤其是以先進(jìn)制程為核心的全產(chǎn)業(yè)鏈和以AI算力為代表的相關(guān)芯片設(shè)計(jì)，是國(guó)產(chǎn)替代最具潛力的兩大方向。

　　他特別指出，AI帶來(lái)的不僅是可觀的需求增量，更是重構(gòu)產(chǎn)業(yè)格局的催化劑。“市場(chǎng)可能低估了AI這波浪潮對(duì)未來(lái)世界帶來(lái)的改變空間。”他表示，“從業(yè)績(jī)角度來(lái)看，三季度大部分半導(dǎo)體公司尤其是龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)突出，除了得益于行業(yè)周期向上，更成功捕獲了AI技術(shù)帶來(lái)的額外增量，這類(lèi)公司的業(yè)績(jī)彈性和成長(zhǎng)‘天花板’將遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平?！?/p>

　　雷濤進(jìn)一步分析，當(dāng)前AI的發(fā)展仍處于早期階段，更多聚焦于云端和IT基礎(chǔ)設(shè)施（IDC），終端側(cè)的滲透才剛剛起步。隨著AI向手機(jī)、汽車(chē)、IoT設(shè)備等終端延伸，有望催生新一代爆款應(yīng)用，相關(guān)半導(dǎo)體企業(yè)將逐步兌現(xiàn)價(jià)值。“從未來(lái)1—2年看，半導(dǎo)體公司的業(yè)績(jī)韌性值得高度期待?！?/p>

　　在追求收益預(yù)期的同時(shí)，雷濤也提醒投資者關(guān)注兩個(gè)核心風(fēng)險(xiǎn)：首先是市場(chǎng)預(yù)期過(guò)高?！癆股市場(chǎng)常出現(xiàn)‘預(yù)期打滿’現(xiàn)象，即使公司景氣度很高，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也很快，但若業(yè)績(jī)稍遜于極致預(yù)期，股價(jià)也可能因?yàn)闃I(yè)績(jī)不夠完美而出現(xiàn)劇烈波動(dòng)?！逼浯问堑鼐壵尾淮_定性，在AI和半導(dǎo)體領(lǐng)域，中美之間不可預(yù)知的一些摩擦，可能會(huì)在結(jié)構(gòu)上對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，這也是投資中不可忽視的外部變量。

　　以耐心靜待產(chǎn)業(yè)綻放

　　展望四季度及更長(zhǎng)周期，雷濤對(duì)半導(dǎo)體資產(chǎn)配置充滿信心,但他也指出任何產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有其自身的邏輯和軌跡，不會(huì)因?yàn)槎唐谑袌?chǎng)行情的漲跌而加速或停滯。

　　雷濤指出，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)路徑并非一條平滑向上的45度直線，而是伴隨技術(shù)突破、產(chǎn)線切換、產(chǎn)能爬坡、訂單調(diào)整等多重變量持續(xù)調(diào)整業(yè)績(jī)釋放節(jié)奏的曲折過(guò)程。投資人需要做的，是在看清中長(zhǎng)期趨勢(shì)的同時(shí)，對(duì)于短期的板塊調(diào)整保持理性與耐性，給予產(chǎn)業(yè)足夠的時(shí)間去兌現(xiàn)價(jià)值。

　　對(duì)于近期市場(chǎng)關(guān)于半導(dǎo)體板塊“資金抱團(tuán)”的討論，雷濤認(rèn)為這種現(xiàn)象的背后是產(chǎn)業(yè)基本面、戰(zhàn)略地位與稀缺性的體現(xiàn)。一類(lèi)是能夠持續(xù)釋放出色業(yè)績(jī)，給市場(chǎng)以堅(jiān)定信心的公司，譬如某些光模塊龍頭企業(yè)；另一類(lèi)是短期尚未能充分兌現(xiàn)業(yè)績(jī)，但具備不可替代的產(chǎn)業(yè)地位與國(guó)家戰(zhàn)略?xún)r(jià)值的公司。這兩類(lèi)公司都因其稀缺性，自然成為資金長(zhǎng)期青睞的對(duì)象。

（文章來(lái)源：證券時(shí)報(bào)）

(原標(biāo)題：德邦基金雷濤： 半導(dǎo)體成長(zhǎng)非“45度直線”未來(lái)兩年是關(guān)鍵窗口期)

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