尋找領軍企業(yè) 在科技賽道“悶頭深耕”——訪泰信基金董季周

　　董季周的投資框架，核心在于“自下而上選個股”，但具體挑選時他不僅要選優(yōu)，對“領軍企業(yè)”的定義也比市場普遍認知更加嚴格。

　　“不是二級市場的‘一線公司’就行，得在產(chǎn)業(yè)里最領先、細分領域第一，且能從國內(nèi)走向全球的公司。”他解釋道，比如AI應用公司，在激烈的市場競爭中，能先做到國內(nèi)領先，說明它的競爭力夠強，未來向上的概率大。而且，不僅要看它現(xiàn)在的技術壁壘情況，還要計算國際化后的市值空間。

　　而在組合構(gòu)建上，他的風格很“鮮明”——高個股集中度。“擇時不是我的強項，所以我不做短期倉位判斷，但會通過動態(tài)調(diào)整風險收益比控制回撤。這兩年科創(chuàng)板優(yōu)質(zhì)公司多了，我們備選池里科創(chuàng)板的比重也在提升，但我不會刻意押注某個板塊?！倍局苷f。

　　下午三點的陸家嘴，陽光透過寫字樓玻璃幕墻，在泰信基金的會議室里投下長條光斑。董季周推門進來時，深色襯衫袖口挽到小臂，鼻梁上架著的黑框眼鏡，眼神里沒有職場人的“活絡”，反倒帶著幾分學者式的嚴謹。在上海證券報記者第三次發(fā)出采訪邀約后，這位深耕泛科技領域多年的基金經(jīng)理，終于擠出了一個小時。

　　“不是不想和大家交流，是總覺得時間不夠用?！眲傋拢偷莱鲎约骸半y約”的原因?！懊刻煲櫣镜漠a(chǎn)品線進展、調(diào)研、拆解財報，要是把精力分給太多事務性工作，投研上就容易‘分心’。對我來說，把基金的凈值做好，比多露幾次面更實在。”他說。

　　從“線性外推”到“審慎定價”

　　這場對話，從他的六年基金管理經(jīng)歷開始?；仡欉^往，對董季周影響較大的，是2021年至2022年半導體周期波動帶來的“教訓”。彼時晶圓缺貨漲價，半導體行業(yè)迎來大行情，市場對行業(yè)景氣度的樂觀預期達到頂峰，他也一度對組合中的標的做了激進的“線性外推”，即把短期極值當成了長期趨勢。

　　“現(xiàn)在想起來，當時一切都太‘順’了。后來半導體行業(yè)周期掉頭向下，疊加新能源板塊上漲，我新能源布局少，組合回撤便很大?？吹匠钟腥耸找媸苡绊?，我特別自責?！彼寡浴?/p>

　　自此，董季周的投資邏輯里多了“審慎”二字。“現(xiàn)在做盈利預測，絕不會跟著市場一致預期走，更不會簡單進行線性外推。比如，研究一家半導體公司，不僅要算它當下的產(chǎn)能和訂單，還要關注它下游應用需求的持續(xù)性，甚至要跟蹤海外庫存周期的錯配情況。”他說。

　　結(jié)合當前市場，董季周表示，如今全球半導體處于上行周期后半程，行業(yè)貝塔減弱，國內(nèi)雖有“淡季不淡”的特征，但他仍在密切關注家電、汽車補貼政策的持續(xù)性。國內(nèi)周期有可能會更快地與海外同步，這些變量都得提前計算進去。

　　這種審慎，也體現(xiàn)在他的回撤控制策略里。這兩年，他把半導體配置比例壓到50%以內(nèi)，不是因為不看好，而是不想再依賴單一行業(yè)的貝塔。另外，一旦市場出現(xiàn)泡沫化特征、波動率變大時，他會通過分散個股配置降低集中度；若某只標的風險收益比下降，他也會立刻用備選池里的個股替換。

　　選“領軍企業(yè)”賺“阿爾法收益”

　　董季周的投資框架，核心在于“自下而上選個股”，但具體挑選時他不僅要選優(yōu)，對“領軍企業(yè)”的定義也比市場普遍認知更加嚴格。

　　“不是二級市場的‘一線公司’就行，得在產(chǎn)業(yè)里最領先、細分領域第一，且能從國內(nèi)走向全球的公司?！彼忉尩?，比如AI應用公司，在激烈的市場競爭中，能先做到國內(nèi)領先，說明它的競爭力夠強，未來向上的概率大。而且，不僅要看它現(xiàn)在的技術壁壘情況，還要計算國際化后的市值空間。

　　為了找到這樣的公司，他建了兩個備選池：“一類池”有100多只標的，這些標的均處于行業(yè)第一梯隊，競爭壁壘高、市值空間匹配；“二類池”用來跟蹤優(yōu)質(zhì)公司，有300到400只標的。

　　而在組合構(gòu)建上，他的風格很“鮮明”——高個股集中度?！皳駮r不是我的強項，所以我不做短期倉位判斷，但會通過動態(tài)調(diào)整風險收益比控制回撤。這兩年科創(chuàng)板優(yōu)質(zhì)公司多了，我們備選池里科創(chuàng)板的比重也在提升，但我不會刻意押注某個板塊。”董季周說。

　　尋找科技成長賽道的“確定性”

　　作為聚焦泛科技領域的基金經(jīng)理，董季周的“學術派”特征較為明顯。每當提及對AI、半導體等賽道的判斷，他總能跳出“市場熱點”，落到產(chǎn)業(yè)的細節(jié)之中。

　　聊起今年以來火熱的AI賽道，他沒有空談“技術革命”，而是清晰梳理“云到端”的趨勢變化：“現(xiàn)在基礎模型能力提升很快，但與用戶體驗、生產(chǎn)力賦能還沒有對齊。比如海外互聯(lián)網(wǎng)運營商的Tokens（大模型文本單位）消耗量沒出現(xiàn)邊際放緩，OpenAI訂閱收入突破100億美元，但toB端的企業(yè)工作流還沒真正與大模型無縫銜接——未來誰能做好‘AI+工作流’，讓智能體Agent幫企業(yè)提效，誰就能抓住關鍵機會?！?/p>

　　“端側(cè)”與“軟件”是董季周最為看好的AI細分方向。在他看來，端側(cè)的自動駕駛、人形機器人是“同步化方案”，軟硬件架構(gòu)、算法算力高度重疊，而且現(xiàn)在端側(cè)接入的設備越來越多，調(diào)用成本也在下降，比如輔助駕駛要實時處理路況數(shù)據(jù)，不能完全依賴云端。軟件方面，則要看專屬領域里，能靠AI提效、提升客單價的方向，如AI+coding（AI輔助生成代碼）、AI+法律等，這些細分領域存在實實在在的需求支撐。

　　至于半導體領域，他的判斷同樣務實：“全球周期已經(jīng)到了上行后半程，行業(yè)貝塔在減弱，海外庫存處于合理偏高位，要是需求未陡峭抬升，后續(xù)增長斜率會放緩。但國內(nèi)市場有錯配機會，今年家電、汽車的補貼政策拉動了半導體需求，出現(xiàn)‘淡季不淡’的情況。不過，這種機會要跟蹤高頻數(shù)據(jù)，若補貼政策變化得重新評估。更關注和AI相關的高性能計算、車、工業(yè)場景的需求，這些是細分領域的確定性機會?！?/p>

　　下午四點，采訪結(jié)束，董季周收拾好筆記本，又匆匆趕去參加投研會議。就像他所說的，比起投研以外的事，他更習慣“悶頭做事”，在科技成長的賽道上，一步一個腳印地尋找能給投資者帶來長期收益的標的。

（文章來源：上海證券報）

(原標題：尋找領軍企業(yè) 在科技賽道“悶頭深耕”——訪泰信基金董季周)

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