銀河證券：消費(fèi)板塊關(guān)注市場(chǎng)風(fēng)格切換過(guò)程中的高分紅率優(yōu)質(zhì)公司

　　銀河證券研報(bào)指出，未來(lái)消費(fèi)板塊與雙十一等重大線上促銷(xiāo)的關(guān)聯(lián)性將逐步降低。消費(fèi)行業(yè)需要重視“十五五”規(guī)劃中消費(fèi)的中長(zhǎng)期目標(biāo)；短期關(guān)注2025年12月針對(duì)2026年消費(fèi)相關(guān)政策。對(duì)消費(fèi)行業(yè)2026年海外業(yè)務(wù)的發(fā)展持樂(lè)觀觀點(diǎn)。消費(fèi)個(gè)股方面，關(guān)注市場(chǎng)風(fēng)格切換（高切低）過(guò)程中的高分紅率優(yōu)質(zhì)公司，以及各細(xì)分賽道中有阿爾法的公司。

　　全文如下

　　【銀河消費(fèi)】行業(yè)點(diǎn)評(píng)丨節(jié)假日、購(gòu)物節(jié)交織下的10月社零

　　核心觀點(diǎn)

　　國(guó)補(bǔ)退坡逐漸體現(xiàn)，社零增速持續(xù)放緩：1）10月社零同比+2.9%，增速環(huán)比下降0.07pct，自5月以來(lái)逐月增速環(huán)比下降。2）國(guó)補(bǔ)退坡，10月家用電器和音像器材類(lèi)社零同比-14.6%，下滑幅度較大；其他國(guó)補(bǔ)受益品類(lèi)依然增長(zhǎng)較好，如文化辦公用品類(lèi)（含電腦）、家具類(lèi)、通訊器材類(lèi)、日用品類(lèi)（含電動(dòng)自行車(chē)、可穿戴智能設(shè)備）社零分別同比+13.5%、+9.6%、+23.2%、+7.4%。去年同期基礎(chǔ)差異有重要影響。2024年9月開(kāi)始推廣國(guó)補(bǔ)，家電產(chǎn)業(yè)執(zhí)行力強(qiáng)，立竿見(jiàn)影，其他消費(fèi)細(xì)分執(zhí)行明顯落后于家電。

　　金銀珠寶類(lèi)大幅增長(zhǎng)，服裝、鞋帽、針紡織品類(lèi)、化妝品增速有改善：1）10月金銀珠寶類(lèi)社零大幅增長(zhǎng)37.6%。相比2024年黃金價(jià)格持續(xù)上漲的情況，消費(fèi)者心態(tài)完全不同，2025年黃金價(jià)格上漲激發(fā)了消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)黃金保值增值的熱情。10月CPI環(huán)比上漲0.2%，同比上漲0.2%，其中黃金飾品的大幅提價(jià)起到了重要作用。2）10月服裝、鞋帽、針紡織品類(lèi)社零同比+6.3%，在北方天氣轉(zhuǎn)冷的背景下增速在逐步改善。3）化妝品社零增速也在逐步改善，10月同比+9.6%。雙十一提前促銷(xiāo)有作用。4）10月餐飲社零同比+3.8%，增長(zhǎng)并不快，但在改善。外賣(mài)大戰(zhàn)對(duì)餐廳堂食有一定分流。

　　國(guó)慶中秋假期疊加雙十一提前促銷(xiāo)：1）2025年國(guó)慶中秋假期國(guó)內(nèi)出游8.88億人次，較2024年國(guó)慶節(jié)假日7天增加1.23億人次；國(guó)內(nèi)出游總花費(fèi)8090.06億元，較2024年國(guó)慶節(jié)假日7天增加1081.89億元，但日均消費(fèi)同比增長(zhǎng)疲弱。年輕人出游增多，多選擇電動(dòng)車(chē)自駕游，戶外活動(dòng)也增多，伴隨著野營(yíng)、電車(chē)露營(yíng)現(xiàn)象增多，人均消費(fèi)有所下降。2）2025年雙十一預(yù)售啟動(dòng)較早。京東、天貓/淘寶分別于10月9日和10月15日啟動(dòng)2025年雙十一大促。整體來(lái)看，2025年抖音、蘇寧、京東、淘寶/天貓雙十一大促周期預(yù)計(jì)分別為57天、44天、37天、31天，而2024年雙十一各平臺(tái)促銷(xiāo)周期為29天至35天。根據(jù)星圖數(shù)據(jù)，2025年10月7日—11月11日，“雙十一”購(gòu)物節(jié)全網(wǎng)銷(xiāo)售總金額達(dá)16950億元，相比去年增長(zhǎng)14.2%，產(chǎn)生包裹57.98億個(gè)，平均客單價(jià)279.21元。但增長(zhǎng)主要源于統(tǒng)計(jì)口徑調(diào)整。

　　10月消費(fèi)出口下滑擴(kuò)大，連累整體出口：1）由于美國(guó)關(guān)稅影響，針對(duì)美國(guó)的出口自2025年4月以來(lái)持續(xù)下滑，產(chǎn)能外遷。2025年4-10月消費(fèi)類(lèi)出口額持續(xù)下滑。10月大部分消費(fèi)品類(lèi)月出口同比降幅擴(kuò)大，合計(jì)同比下滑15.6%，導(dǎo)致中國(guó)整體出口同比下滑1.1%。2）10月10日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普稱(chēng) 11月1日起，對(duì)所有中國(guó)進(jìn)口商品加征100%關(guān)稅。雖然這一政策沒(méi)有實(shí)施，但體現(xiàn)美國(guó)對(duì)中國(guó)進(jìn)口商品的關(guān)稅政策變化的隨意。消費(fèi)龍頭公司普遍有未來(lái)關(guān)稅政策隨時(shí)變化的心理準(zhǔn)備，并加速產(chǎn)能全球布局。

　　投資建議

　　未來(lái)消費(fèi)板塊與雙十一等重大線上促銷(xiāo)的關(guān)聯(lián)性將逐步降低。消費(fèi)行業(yè)需要重視“十五五”規(guī)劃中消費(fèi)的中長(zhǎng)期目標(biāo)；短期關(guān)注2025年12月針對(duì)2026年消費(fèi)相關(guān)政策。我們對(duì)消費(fèi)行業(yè)2026年海外業(yè)務(wù)的發(fā)展持樂(lè)觀觀點(diǎn)。消費(fèi)個(gè)股方面，關(guān)注市場(chǎng)風(fēng)格切換（高切低）過(guò)程中的高分紅率優(yōu)質(zhì)公司，以及各細(xì)分賽道中有阿爾法的公司。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　國(guó)補(bǔ)退坡風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)者需求不足的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)。

（文章來(lái)源：人民財(cái)訊）

(原標(biāo)題：銀河證券：消費(fèi)板塊關(guān)注市場(chǎng)風(fēng)格切換過(guò)程中的高分紅率優(yōu)質(zhì)公司)

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