短期博弈還是長期主義？大成基金慢牛下的投資選擇

　　從熊市到慢牛的切換中，主動(dòng)權(quán)益基金迎來了一波結(jié)構(gòu)性上漲，市場再現(xiàn)AI、人形機(jī)器人、創(chuàng)新藥、固態(tài)電池等鋒利的“矛”，有銳度、能翻倍的基金更受推崇。而此前在熊市中因回撤小，為投資者帶來穩(wěn)健收益的基金公司被投資者稱為“清流”，卻開始面臨一些質(zhì)疑。

　　比如大成基金，徐彥、劉旭等名將年內(nèi)收益率在15%左右，表現(xiàn)不溫不火，徐彥還因堅(jiān)持在新產(chǎn)品大成興遠(yuǎn)啟航上放緩建倉節(jié)奏，引發(fā)投資者的吐槽。

　　從觀察角度來看，這是一種投資“失速”，還是“別人貪婪我恐懼”的理性選擇？

　　買基金，實(shí)際上是投資者進(jìn)行基金“篩選”的一個(gè)過程，如果投資者的篩選標(biāo)準(zhǔn)是漲幅，那今年的大成基金未必是最好的選擇。但是從公司投資理念、基金經(jīng)理風(fēng)格穩(wěn)定性而言，大成基金代表基金經(jīng)理的堅(jiān)持似乎又存在合理性。

　　一方面，長期形成的投研風(fēng)格會(huì)貫穿公司投資理念，這也意味著幾乎沒有公司可以在不同風(fēng)格切換之中做到從從容容、游刃有余。另一方面，大成旗下基金經(jīng)理保持著自己的節(jié)奏，過去牛短熊長的十年間，劉旭、韓創(chuàng)分別保持了年化回報(bào)16.61%、18.15%的回報(bào)率。

　　價(jià)值派尚能戰(zhàn)否？

　　徐彥作為大成基金的標(biāo)志性人物，投資風(fēng)格以深度價(jià)值挖掘著稱，善于在傳統(tǒng)行業(yè)中尋找被市場低估的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，在堅(jiān)守價(jià)值內(nèi)核的基礎(chǔ)上不斷進(jìn)化，對新興產(chǎn)業(yè)和商業(yè)模式保持著開放的學(xué)習(xí)態(tài)度。

　　熊市抗跌，就極有可能牛市追不上。從投資的風(fēng)格上，徐彥就不追高。備受爭議時(shí)，他在季報(bào)中回應(yīng)自己新基不建倉，他表示，判斷股價(jià)波動(dòng)不是他的強(qiáng)項(xiàng)，幾年前，股市里有不少企業(yè)價(jià)值被顯著低估的股票，現(xiàn)在環(huán)境則發(fā)生了巨大變化，這對新基金建倉是巨大的挑戰(zhàn)。

　　“買入了一些安全邊際高的個(gè)股，但它們可能未必是多好的投資機(jī)會(huì)?！毙鞆┍硎荆约汗芾淼亩嘀换鹬?，規(guī)模較小的幾只因?yàn)樯曩彛蓊~有明顯提升，這額外增加了操作的難度，而新基金建倉的難度更大。

　　從今年的收益率來看，徐彥在管的多只基金年內(nèi)收益率在14%左右，依然保持著自己的節(jié)奏。劉旭的年內(nèi)收益率與徐彥不相上下，他的投資組合中，很少看到追逐市場熱點(diǎn)的痕跡，更多的是基于獨(dú)立研究的長期持倉。

　　“不追風(fēng)、不跟風(fēng)”的投資風(fēng)格，雖然在某些市場階段可能表現(xiàn)平淡，但在完整的市場周期中卻為投資者帶來了穩(wěn)健的回報(bào)。

　　還是來看大成“三劍客”，截至11月20日，劉旭管理的大成高鑫來說，今年以來15.75%，近一年20.10%，近兩年46.59%，近三年55.40%，近五年67.43%，近十年336.18%，成立至今（10.8年）超十年年化收益率達(dá)16.61%；

　　徐彥當(dāng)前管理時(shí)間最久的大成競爭優(yōu)勢混合來看，該基金成立于2011年4月，成立以來回報(bào)率352.61%，近5年72.42%、近3年回報(bào)率43.5%、近2年回報(bào)率31.36%，今年以來回報(bào)率14.33%，在牛熊周期中，基金的凈值保持著穩(wěn)健的上漲。

　　韓創(chuàng)管理時(shí)間最長的大成新銳產(chǎn)業(yè)今年近一年31.96%，近兩年45.04%，近五年106.69%。近十年356.89%，年化回報(bào)18.15%。

　　有的基金經(jīng)理風(fēng)格就是適合震蕩市。劉旭管理的大成優(yōu)勢企業(yè)混合階段性回報(bào)率上非常有意思。近5年、3年、2年收益率分別是49.14%、41.3%、38.92%，遠(yuǎn)超同類平均5.67%、12.85%以及27.75%，在近一年跑輸同類約10個(gè)百分點(diǎn)，但近期市場調(diào)整，該基金再度跑贏同類和滬深300指數(shù)。典型的“市場差了，他反而更好。”

　　徐彥、劉旭代表大成基金價(jià)值投資的深度，韓創(chuàng)則展現(xiàn)了大成基金在成長投資領(lǐng)域的廣度。作為周期成長風(fēng)格的代表性人物，韓創(chuàng)展現(xiàn)出了高彈性與靈活度的投資特點(diǎn)。他善于在周期性行業(yè)中尋找成長性的投資機(jī)會(huì)，通過對行業(yè)景氣度的精準(zhǔn)把握，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下為投資者獲取超額收益。

　　在今年的成長風(fēng)格中，韓創(chuàng)沒有浪費(fèi)機(jī)會(huì)，截至11月20日，旗下管理基金年內(nèi)收益率均超40%，其中，大成產(chǎn)業(yè)趨勢混合年內(nèi)收益率為67.94%。

　　老將保持一貫風(fēng)格的同時(shí)，大成基金在科技成長方向也有布局，杜聰作為大成基金在科技領(lǐng)域的重要舵手，對TMT行業(yè)的深入理解和對技術(shù)趨勢的敏銳洞察，另一位科技基金經(jīng)理郭瑋羚同樣值得關(guān)注。她管理的大成科技創(chuàng)新年內(nèi)已經(jīng)翻倍，聚焦科技主線，投資框架清晰，注重產(chǎn)業(yè)趨勢與公司質(zhì)地的結(jié)合，投資方向在AI算力、智能駕駛、機(jī)器人等方向。

　　長期視角應(yīng)對短期波動(dòng)，基金公司的共性難題

　　在投資實(shí)踐中，如何平衡長期價(jià)值堅(jiān)守與短期市場反應(yīng)，始終是基金管理者面臨的核心挑戰(zhàn)。大成基金在牛市中，依然保持著自己的節(jié)奏，這種風(fēng)格在當(dāng)前的市場上可能表現(xiàn)就不夠突出，但是投資“內(nèi)核”足夠穩(wěn)。

　　堅(jiān)持對企業(yè)本質(zhì)的理解不動(dòng)搖，同時(shí)動(dòng)態(tài)跟蹤外部環(huán)境的變化因素。正如大成基金經(jīng)理郭瑋羚表示，投資中有變與不變。商業(yè)模式、競爭格局、財(cái)務(wù)質(zhì)量這些底層要素是我們研究的“不變”；而政策導(dǎo)向、技術(shù)變革、供需關(guān)系則是需要實(shí)時(shí)響應(yīng)的“變”。

　　據(jù)介紹，大成基金倡導(dǎo)基金經(jīng)理在構(gòu)建組合時(shí)兼顧戰(zhàn)略定力與戰(zhàn)術(shù)靈活性，既不盲目追逐短期熱點(diǎn)，也不固守陳舊邏輯忽視結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。

　　這種理性克制的投資態(tài)度，雖可能在某些風(fēng)口期顯得“保守”，但從長期來看，有助于降低組合波動(dòng)率，提升投資者的實(shí)際持有體驗(yàn)。股價(jià)波動(dòng)是市場的常態(tài)，真正的收益來源于對企業(yè)價(jià)值的長期信仰。

　　看下長期業(yè)績，大成基金的答卷可以說是穿越牛熊周期的，旗下權(quán)益類產(chǎn)品在過去十年累計(jì)凈值增長率達(dá)到199.62%，近五年增長63.95%，近三年增長42.02%，近一年亦實(shí)現(xiàn)23.88%的正回報(bào)。無論是在牛市擴(kuò)張階段，還是在震蕩回調(diào)環(huán)境中，大成基金均展現(xiàn)出較強(qiáng)的持續(xù)盈利能力，為持有人創(chuàng)造了可觀的復(fù)利效應(yīng)。

　　根據(jù)近年來公開的業(yè)績排名數(shù)據(jù)，在納入統(tǒng)計(jì)的23家大中型基金管理公司中，大成基金在過去十年權(quán)益類基金加權(quán)平均收益率排名中位列第2；過去五年同樣位居第2；過去七年則排在第3位。即便是2018年、2022年等市場深度調(diào)整年份，大成基金旗下多數(shù)產(chǎn)品展現(xiàn)出良好的防御特性，整體排名呈現(xiàn)出高度的穩(wěn)定性，未出現(xiàn)大幅波動(dòng)或斷崖式下滑的情況。

　　投資要長期，更需要定力

　　今年以來，僅以主動(dòng)權(quán)益板塊來看，亮眼的基金公司非常多。中歐基金攜“工業(yè)化”體系歸來，永贏基金主動(dòng)產(chǎn)品工具化創(chuàng)新引發(fā)行業(yè)競相學(xué)習(xí)，匯添富基金再次強(qiáng)調(diào)“選股專家”的品牌形象，頭部大廠易方達(dá)基金、富國基金全面型選手同樣可圈可點(diǎn)。另一方面，以大成為例，盡管沒有產(chǎn)品業(yè)績進(jìn)入前十、前二十，但保持了投研定力與產(chǎn)品穩(wěn)定的公司，同樣值得關(guān)注。

　　在波動(dòng)加劇、市場情緒易受擾動(dòng)的當(dāng)前，公募基金行業(yè)的競爭已從單純追求短期業(yè)績，逐步轉(zhuǎn)向?qū)﹂L期價(jià)值創(chuàng)造能力的全面檢驗(yàn)?！巴顿Y者獲得感”不再僅停留在口號上，更是成為監(jiān)管對資管機(jī)構(gòu)的要求，被納入考核體系。

　　市場也開始重新審視基金公司，幾乎所有公司都要面對“靈魂三問”：

　　一是依靠短期風(fēng)口博取排名賺收益率，還是憑借扎實(shí)的投研實(shí)力穿越周期為投資者賺錢？

　　二是依賴個(gè)別明星基金經(jīng)理的光環(huán)效應(yīng)，還是構(gòu)建起系統(tǒng)化、可傳承的投資體系？

　　三是如何平衡短期業(yè)績波動(dòng)與長期收益？

　　真正決定一家基金公司能否走得長遠(yuǎn)的，不是一時(shí)的規(guī)模擴(kuò)張或短期排名躍升，而是具備穿越牛熊的底層能力、穩(wěn)健持續(xù)的價(jià)值創(chuàng)造機(jī)制以及以持有人利益為核心的經(jīng)營理念。因此，無論是監(jiān)管導(dǎo)向，還是公司抉擇，公募行業(yè)更為推崇兼具定力與韌性，深耕基本面研究，不會(huì)過分追逐熱點(diǎn)的，且能保持穩(wěn)定超額收益能力的公司。

（文章來源：財(cái)聯(lián)社）

(原標(biāo)題：短期博弈還是長期主義？大成基金慢牛下的投資選擇)

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