三季度方大特鋼利潤瘋漲1368％，亮眼成績背后是基數(shù)陷阱還是真復(fù)蘇？

　　方大特鋼（600507.SH）前三季度的業(yè)績高增，既源于其剝離總額法核算下的業(yè)績“虛胖”、回歸經(jīng)營實(shí)質(zhì)，也離不開2024年業(yè)績低基數(shù)的客觀襯托。

　　11月25日，方大特鋼召開2025年第三季度業(yè)績說明會(huì)，董事長梁建國、總經(jīng)理曾飛駿、財(cái)務(wù)總監(jiān)簡鵬、董事會(huì)秘書吳愛萍及獨(dú)立董事魏顏共同出席，就三季度經(jīng)營業(yè)績及企業(yè)最新動(dòng)態(tài)與投資者溝通交流。

　　從業(yè)績表現(xiàn)看，該公司前三季度呈現(xiàn)“營收承壓但利潤高增”的反差特征；而業(yè)績會(huì)上管理層就資產(chǎn)注入、新能源合作、高端化轉(zhuǎn)型等核心議題的回應(yīng)，進(jìn)一步構(gòu)成解讀其短期經(jīng)營韌性與長期發(fā)展?jié)摿Φ年P(guān)鍵視角。

　　解構(gòu)高增長業(yè)績

　　特鋼行業(yè)的短期磨底，為當(dāng)前業(yè)績修復(fù)鋪墊了必要前提。

　　從行業(yè)整體業(yè)績維度觀察，前三季度中鋼協(xié)重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)鋼鐵企業(yè)累計(jì)營業(yè)收入4.56萬億元，同比下降2.36%；營業(yè)成本4.26萬億元，同比下降3.88%，收入降幅較成本降幅收窄1.52個(gè)百分點(diǎn)。

　　同期，行業(yè)盈利顯著改善，根據(jù)SW鋼鐵指數(shù)計(jì)算，第三季度鋼鐵板塊實(shí)現(xiàn)營收4801.23億元，同比增加0.07%；實(shí)現(xiàn)利潤總額130.87億元，環(huán)比增長12.51%，同比扭虧為盈。

　　在鋼鐵行業(yè)“穩(wěn)增長、防內(nèi)卷”的政策框架下，2025年三季度特鋼板塊交出超預(yù)期答卷。多家上市鋼企頂住行業(yè)價(jià)格下行壓力，實(shí)現(xiàn)盈利大幅修復(fù)，其中以方大特鋼、沙鋼股份的三季度凈利潤反彈最為突出。

　　行業(yè)整體修復(fù)的核心驅(qū)動(dòng)力，在于原燃料成本降幅大于鋼材價(jià)格降幅，疊加企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與運(yùn)營效率提升，雙重因素有效對(duì)沖了行業(yè)需求調(diào)整帶來的壓力。

數(shù)據(jù)來源于企業(yè)三季度報(bào)告；制表：黃指南

　　具體到方大特鋼，其前三季度實(shí)現(xiàn)營收132.33億元，同比下滑18.45%；歸母凈利潤7.89億元，同比激增317.39%；扣非歸母凈利潤6.55億元，同比增長326.74%。

　　拆分至單季度，第三季度公司營收45.39億元，環(huán)比增長4.38%、同比下滑11.38%；歸母凈利潤3.84億元，環(huán)比增幅147.94%、同比飆升1368.10%；扣非歸母凈利潤3.01億元，環(huán)比增長107.85%，同比實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)盈。

　　對(duì)于業(yè)績表現(xiàn)，方大特鋼董事會(huì)秘書吳愛萍表示，三季度凈利潤增長并非單一因素驅(qū)動(dòng)，而是“行業(yè)與市場形勢疊加公司生產(chǎn)經(jīng)營精細(xì)化管理”的共同結(jié)果，“公司將持續(xù)依據(jù)市場變化搶抓機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品效益最大化”。

　　從經(jīng)營細(xì)節(jié)看，前三季度方大特鋼鋼材產(chǎn)量315.49萬噸、銷量315.67萬噸，產(chǎn)銷基本持平，可排除銷量激增對(duì)盈利的短期拉動(dòng)效應(yīng)；同時(shí)，扣非歸母凈利潤增速高于歸母凈利潤增速，進(jìn)一步印證增長源于主營業(yè)務(wù)改善，而非依賴非經(jīng)常性損益。

　　拉長業(yè)績觀察周期，今年前三季度的高增速，亦受同期業(yè)績低基數(shù)的顯著襯托。無論是凈利潤規(guī)模還是盈利能力，2024年均為方大特鋼2017年以來的最差表現(xiàn)。

　　2017年至2024年，其收入規(guī)模從139.4億元快速攀升至314.6億元的峰值，此后逐步回落至215.6億元，期間僅2019年、2023年及2024年出現(xiàn)收入同比下滑，其余年份均保持正增長。

　　同期，利潤端則呈現(xiàn)顯著的周期性波動(dòng)，2018年、2021年歸母凈利潤分別錄得29.27億元、27.32億元，為周期內(nèi)高點(diǎn)，2022年起利潤端加速惡化，2024年歸母凈利潤僅2.48億元，近三年同比增速分別為-61.11%、-35.16%、-64.02%。毛利率與凈利率的走勢亦與之匹配，2024年分別降至4.8%、1.17%的低位。

　　更需關(guān)注的是，2024年業(yè)績觸底的背后，實(shí)則存在總額法核算撐起的業(yè)績“虛胖”，這一水分最終被監(jiān)管介入戳破。方大特鋼因收入確認(rèn)違規(guī)，收到江西證監(jiān)局出具的警示函，其真實(shí)經(jīng)營壓力隨之浮出水面。

　　今年6月，江西證監(jiān)局查明，方大特鋼未依據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則審慎確認(rèn)收入，導(dǎo)致2024年一季報(bào)、半年報(bào)、三季報(bào)的營業(yè)總收入與營業(yè)總成本披露不準(zhǔn)確。依據(jù)《上市公司信息披露管理辦法》第五十二條規(guī)定，監(jiān)管部門決定對(duì)方大特鋼及時(shí)任董事長居琪萍、時(shí)任財(cái)務(wù)總監(jiān)顏軍出具警示函。

　　據(jù)公告內(nèi)容顯示，本次會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正的核心原因，是2024年起方大特鋼為應(yīng)對(duì)鋼鐵原燃料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防控，調(diào)整了部分貿(mào)易業(yè)務(wù)模式——對(duì)部分貿(mào)易采用無風(fēng)險(xiǎn)交易模式，以轉(zhuǎn)移原燃料貿(mào)易中的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　據(jù)此，方大特鋼對(duì)2024年一季報(bào)、半年報(bào)、三季報(bào)分別調(diào)減營業(yè)收入6.99億元、16.47億元、26.37億元。調(diào)整前，其2024年各季度收入同比降幅分別為7.74%、4.75%、4.20%；調(diào)整后，各期同比降幅均顯著擴(kuò)大，分別達(dá)到18.72%、17.06%、17.59%。

　　顯然，即便擠干總額法核算的水分，依托低基數(shù)與行業(yè)修復(fù)實(shí)現(xiàn)的短期高增長，仍難抵御鋼鐵行業(yè)固有的周期性波動(dòng)。

　　對(duì)于方大特鋼而言，要突破盈利“大起大落”的困局，集團(tuán)內(nèi)同業(yè)資產(chǎn)注入與第二增長曲線的構(gòu)建，已成為不可或缺的破局關(guān)鍵。

　　同業(yè)競爭挑戰(zhàn)待解

　　在應(yīng)對(duì)外部鋼鐵行業(yè)周期性波動(dòng)的同時(shí)，方大特鋼還面臨集團(tuán)內(nèi)部同業(yè)資產(chǎn)注入承諾尚未落地的內(nèi)生挑戰(zhàn)

　　回溯方大特鋼的發(fā)展脈絡(luò)，其前身為南昌長力鋼鐵，源自1958年建廠的南昌鋼鐵有限責(zé)任公司（下稱“南昌鋼鐵”）。南昌鋼鐵于1995年完成改組，2001年啟動(dòng)改制，2003年發(fā)起設(shè)立江西長力股份并在上交所掛牌。

　　2006年，南昌鋼鐵通過認(rèn)購該公司非公開發(fā)行股票實(shí)現(xiàn)整體上市，2007年公司更名為南昌長力鋼鐵。2009年，南昌鋼鐵完成改制重組，遼寧方大集團(tuán)（下稱“方大集團(tuán)”）通過競拍獲得其57.97%省屬國有股權(quán)，成為控股股東，公司自此正式更名為方大特鋼。

　　據(jù)天眼查工商信息，方大特鋼是一家集采礦、煉焦、燒結(jié)、煉鐵、煉鋼、軋材于一體的全產(chǎn)業(yè)鏈鋼鐵聯(lián)合企業(yè)，核心產(chǎn)品為汽車用彈簧扁鋼與汽車板簧，國內(nèi)市場占有率連續(xù)多年位居首位，產(chǎn)品出口至十余個(gè)國家和地區(qū)，品種規(guī)格完備。

　　作為控股股東，方大集團(tuán)以炭素、鋼鐵、醫(yī)藥、商業(yè)、航空五大板塊為核心，是跨行業(yè)、跨地區(qū)、多元化運(yùn)營的大型企業(yè)集團(tuán)，具備較強(qiáng)國際競爭力。值得注意的是，方大集團(tuán)旗下還控股萍鋼股份、達(dá)州鋼鐵兩家大型鋼鐵聯(lián)合企業(yè)，與方大特鋼存在直接同業(yè)競爭關(guān)系。

　　據(jù)方大特鋼2023年9月披露的向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)債問詢函回復(fù)公告，方大集團(tuán)已出具解決同業(yè)競爭的承諾函，明確計(jì)劃通過資產(chǎn)注入方式化解該問題：達(dá)州鋼鐵需在滿足注入條件之日起兩年內(nèi)完成注入，萍鋼股份則需在符合注入條件后五年內(nèi)注入方大特鋼。

　　但從實(shí)際進(jìn)展來看，除2024年9月公司在接受外部調(diào)研時(shí)提及“相關(guān)資產(chǎn)注入工作正在有條不紊推進(jìn)中”外，截至目前，資產(chǎn)注入的具體動(dòng)作與階段性進(jìn)展尚未有更多公開披露。

　　在2025年第三季度業(yè)績說明會(huì)上，投資者就資產(chǎn)注入的時(shí)間節(jié)點(diǎn)與實(shí)施路徑提出問詢，公司董事長梁建國未正面回應(yīng)具體細(xì)節(jié)，僅表示“資產(chǎn)注入工作按計(jì)劃推進(jìn)中”，未進(jìn)一步釋明“計(jì)劃”的具體框架與時(shí)間表。

　　與會(huì)投資者向《華夏時(shí)報(bào)》記者提供的數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末，達(dá)州鋼鐵實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入130.05億元、凈利潤3.63億元；萍鋼股份同期實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入482.51億元、凈利潤2.02億元。

　　該投資者指出，若方大集團(tuán)能如期將上述兩家企業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，不僅有望推動(dòng)鋼鐵行業(yè)區(qū)域資產(chǎn)整合，還能助力方大特鋼擴(kuò)大產(chǎn)能規(guī)模、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，其業(yè)績增長潛力具備可期待性。

　　在等待同業(yè)資產(chǎn)注入的同時(shí)，方大特鋼亦在通過外部合作探索第二增長曲線，核心動(dòng)作是與寧德時(shí)代聯(lián)合布局新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈。

　　董事長梁建國介紹，目前公司與寧德時(shí)代聯(lián)合開發(fā)高性能鋼板彈簧、穩(wěn)定桿等底盤關(guān)鍵部件，鋼板彈簧已完成路試驗(yàn)證并小批量交付，穩(wěn)定桿進(jìn)入樣件試制階段。

　　西部證券分析指出，在汽車彈簧用鋼細(xì)分市場，方大特鋼不僅維持較高市場占有率，還憑借技術(shù)壁壘形成穩(wěn)定的客戶合作關(guān)系與較強(qiáng)議價(jià)能力，該品類為公司貢獻(xiàn)重要利潤增量。目前，公司產(chǎn)品線已從彈簧用鋼延伸至汽車板簧成品，覆蓋輕微簧、中重簧、客車簧等全系列產(chǎn)品，完成從“材料供應(yīng)商”向“部件供應(yīng)商”的初步轉(zhuǎn)型。

　　除綁定寧德時(shí)代外，方大特鋼還在通過產(chǎn)業(yè)基金加碼并購整合。關(guān)于未來規(guī)劃，梁建國進(jìn)一步表示，在并購整合方面，公司參與設(shè)立的南昌滬旭鋼鐵產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）一直在關(guān)注并參與優(yōu)質(zhì)鋼鐵企業(yè)的并購項(xiàng)目洽談，重點(diǎn)考慮具有區(qū)位優(yōu)勢或產(chǎn)品與公司具有協(xié)同效應(yīng)、符合公司長期發(fā)展規(guī)劃的標(biāo)的。

　　當(dāng)前，方大特鋼面臨“同業(yè)競爭懸而未決、資產(chǎn)注入承諾落地待定”的雙重壓力，其應(yīng)對(duì)策略呈現(xiàn)“內(nèi)外雙線并行”特征——對(duì)內(nèi)等待集團(tuán)資產(chǎn)注入以破解同業(yè)競爭，對(duì)外通過合作與并購?fù)卣乖鲩L空間。

　　未來，方大特鋼能否以資源整合破同業(yè)競爭之局、以產(chǎn)品創(chuàng)新突周期波動(dòng)之圍，正是其掙脫業(yè)績周期桎梏、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長的核心命題。

（文章來源：華夏時(shí)報(bào)網(wǎng)）

(原標(biāo)題：三季度方大特鋼利潤瘋漲1368％，亮眼成績背后是基數(shù)陷阱還是真復(fù)蘇？)

(責(zé)任編輯：126)