2026：“跨年行情”將如何跨？

　　歲末年初之際，A股市場素來有“跨年行情”的期待。

　　那么，當(dāng)下又該如何演繹？本文聚焦于以下3個(gè)問題的探討。

　　1）跨年行情的底層邏輯

　　2）當(dāng)前市場進(jìn)一步縱深的催化條件

　　3）行業(yè)配置的線索和方向

　　（一）跨年行情的底層邏輯

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　　原因一：政策預(yù)期催化

　　歲末年初之際，往往是積極的政策預(yù)期催化期。12月會召開政治局會議和中央經(jīng)濟(jì)工作會議，前者往往會定調(diào)下一年財(cái)政和貨幣政策的基調(diào)，后者往往會細(xì)化政策工具箱。若是定調(diào)積極，往往提振市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，推動行情走勢積極。

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　　原因二：貨幣環(huán)境配合

　　歲末年初之際，資金面環(huán)境往往更趨友好。梳理央行貨幣政策的時(shí)間特征，會發(fā)現(xiàn)：降準(zhǔn)、降息這些寬松政策的操作時(shí)點(diǎn)往往集中于歲末年初。從背后原因來看，主要在于3點(diǎn)：

　　一是，為下一年度經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長提供貨幣金融環(huán)境支持。

　　二是，季節(jié)性流動性需求增加。年末和年初是銀行體系流動性需求較為集中的時(shí)期，銀行需要應(yīng)對跨年資金安排。

　　三是，外部環(huán)境配合，匯率約束小。年底往往是結(jié)匯高峰期，對人民幣匯率形成支撐。

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　　原因三：盈利視角切換

　　每年在三季報(bào)披露完畢后（10月底結(jié)束），市場開始用次年盈利預(yù)測估值。若預(yù)期改善，估值可提前抬升。

　　（二）當(dāng)前市場進(jìn)一步縱深的催化條件

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　　縱深催化條件1：外圍流動性環(huán)境持續(xù)改善

　　短期而言，美國經(jīng)濟(jì)再現(xiàn)降溫跡象，美聯(lián)儲降息預(yù)期隨之上升，12月降息概率再度回到80%以上。事實(shí)上，當(dāng)前美國宏觀環(huán)境對降息的訴求很強(qiáng)。

　　其一，美國財(cái)政對降息的訴求很強(qiáng)。2024年度，美國政府專門用來支付債務(wù)利息的額度占全年財(cái)政收入的比例接近20%，而美國當(dāng)下的國債規(guī)模仍在加速膨脹，亟需利率環(huán)境配合。

　　其二，美國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境呈現(xiàn)顯著的K型分化。高凈值群體受益資產(chǎn)價(jià)格上漲，支撐美國消費(fèi)的韌性，而當(dāng)前美股的估值需要利率環(huán)境配合。低收入群體在目前的利率環(huán)境下，難以啟動信用擴(kuò)張之路。

　　若是美聯(lián)儲持續(xù)寬松，港股市場、A股市場有望受益于美元流動性外溢。

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　　縱深催化條件2：經(jīng)濟(jì)改善的趨勢進(jìn)一步強(qiáng)化

　　今年以來，經(jīng)濟(jì)走在改善的通道中，但改善的趨勢有待進(jìn)一步強(qiáng)化。中期維度，股票市場估值的抬升依賴于盈利的改善。

　　反內(nèi)卷政策打開了2026年企業(yè)盈利修復(fù)的預(yù)期。從PPI和產(chǎn)能利用率的變化來看，已有一些行業(yè)在好轉(zhuǎn)。若明年政策效用進(jìn)一步強(qiáng)化，則有望推動經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)進(jìn)一步改善。

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　　縱深催化條件3：產(chǎn)業(yè)趨勢的進(jìn)一步迭代和盈利驗(yàn)證消化估值

　　從過去主線行情可知，靜態(tài)估值高并不意味著行情見頂，核心在于：

　　其一，若是后續(xù)盈利增速跟上，則可以消化靜態(tài)估值。2021年新能車估值率先見頂，但并未影響行業(yè)指數(shù)后面持續(xù)創(chuàng)新高，底層原因在于盈利不斷消化估值。

　　其二，產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)一步迭代，再度打開估值空間。從目前的技術(shù)來看，AI產(chǎn)業(yè)還有很大的技術(shù)迭代空間。

　　（三）行業(yè)配置的線索和方向

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　　風(fēng)格選擇：小盤能否占優(yōu)與流動性環(huán)境、經(jīng)濟(jì)預(yù)期和階段性比價(jià)相關(guān)

　　回溯歷史，跨年行情期間，大盤、小盤都有各自占優(yōu)的情形。往往呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：

　　一是，若是經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期較強(qiáng)，流動性預(yù)期相對收斂的狀態(tài)，大盤往往優(yōu)于小盤。典型如下表中的2017年、2021年。

　　二是，當(dāng)某種風(fēng)格極致占優(yōu)后，存在風(fēng)格階段性再平衡的需要。典型如2014年末，大盤藍(lán)籌的逆襲行情。

　　三是，風(fēng)險(xiǎn)偏好較高、流動性寬松、經(jīng)濟(jì)預(yù)期平穩(wěn)狀態(tài)下，若是前期小盤風(fēng)格未極致，則小盤往往占優(yōu)。

　　當(dāng)下而言，經(jīng)過前期調(diào)整，小盤性價(jià)比有所回升，經(jīng)濟(jì)預(yù)期關(guān)注年底兩大會議。

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　　行業(yè)選擇：跨年行情里，順周期往往占優(yōu)

　　從歷史數(shù)據(jù)來看，跨年行情里順周期行業(yè)占優(yōu)的概率較大。底層原因也相對直接，即市場在歲末年初之際對來年經(jīng)濟(jì)預(yù)期往往飽含改善的預(yù)期。

　　當(dāng)然，也存在成長行業(yè)占優(yōu)的情況，宏觀環(huán)境往往是：

　?、賴鴥?nèi)外流動性寬裕；②出現(xiàn)了新的產(chǎn)業(yè)趨勢。典型如2010年智能手機(jī)、2014年移動互聯(lián)網(wǎng)浪潮、2020年新能源汽車；

　　此外，年底表現(xiàn)最強(qiáng)的5個(gè)行業(yè)往往有一個(gè)或多個(gè)是新一年年度整體表現(xiàn)最好的行業(yè)，客觀上體現(xiàn)了投資者對于當(dāng)年的反思和未來的布局，具有一定的啟發(fā)意義。

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　　三大結(jié)構(gòu)線索

　　①復(fù)蘇交易，關(guān)注PPI回升帶來的機(jī)會

　　可以看到，反內(nèi)卷政策效用之下，PPI降幅已在收窄。三季度財(cái)報(bào)也有所反映，盈利能力改善的周期品也已經(jīng)在增加。

　　視角切換到2026年，PPI同比有轉(zhuǎn)正預(yù)期。疊加相關(guān)板塊估值性價(jià)比較為明顯，關(guān)注PPI指標(biāo)回升帶來的順周期品種機(jī)會，如供需格局有Alpha邏輯的基礎(chǔ)化工和工業(yè)金屬等。

　　②擁抱產(chǎn)業(yè)趨勢，AI迭代延伸和創(chuàng)新藥出海

　　經(jīng)過近期市場的波動，AI和創(chuàng)新藥相關(guān)行業(yè)的估值和擁擠度都得到了一定的緩釋。對于這類高景氣行業(yè)而言，往往會呈現(xiàn)3個(gè)特征：

　　● 階段性高估值帶來高波動。

　　● 但如果長期產(chǎn)業(yè)趨勢還在，每次波動都是再關(guān)注的機(jī)會。

　　● 結(jié)構(gòu)會走向分化，體現(xiàn)在2個(gè)維度：一是，若是處在同一產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，會更傾向于龍頭化。二是，產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，如當(dāng)下的AI鏈或可逐步關(guān)注中下游應(yīng)用。

　　③制造業(yè)影響力提升，重視出海鏈

　　可以看到，我國制造業(yè)的海外業(yè)務(wù)占比不斷提升，背后體現(xiàn)的是我國制造業(yè)的全球競爭優(yōu)勢。

　　從盈利視角可以看到，對比出口、出海與整體全A（非金融石化）口徑的收入、盈利，波動周期基本相同，但出口、出海的盈利能力明顯優(yōu)于全A（非金融石化）口徑。

　　向后看，走出去是需求亮點(diǎn)的重要來源。特別是進(jìn)入2026年，歐美再度進(jìn)入寬財(cái)政狀態(tài)，從競爭力確認(rèn)到影響力和話語權(quán)提升，再到需求的回升期待，重視出海鏈。

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(原標(biāo)題：2026：“跨年行情”將如何跨？)

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